Файл: Сравнительный анализ эффективности валютного и процентного каналов трансмиссионного механизма денежнокредитной политики нбрк.docx

В современной экономической теории и практике механизм, через который денежно-кредитная политика воздействует на экономику и инфляцию, называют трансмиссионным механизмом и выделяют в его составе различные каналы (Рисунок 2).

Рисунок 1 – Схема трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики

В большинстве экономиках ключевым каналом является процентный, значимыми являются также канал инфляционных ожиданий, кредитный и валютный каналы. Другие каналы трансмиссионного механизма, выделяемые в экономической литературе (балансовый канал, канал благосостояния, канал принятия риска, канал денежных потоков), также играют определенную роль в функционировании трансмиссионного механизма, но менее значимы.

Кроме того, на инфляцию и функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики воздействует ряд немонетарных факторов, то есть факторов, на которые центральный банк не оказывает непосредственного влияния. К их числу относятся структурные и институциональные особенности экономики, геополитическая ситуация, технологические и природные процессы, влияющие на спрос и предложение на отдельных сегментах товарного рынка.

Каналы передаточного механизма денежно-кредитной политики представляют собой своеобразные цепочки макроэкономических переменных, по которым осуществляется передача импульса изменений, возникающего вследствие применения монетарными властями мер денежно- кредитной политики.

При этом импульс изменений проходит три этапа развития. На первом этапе меры денежно-кредитной политики оказывают эффект на рыночные ставки процента и обменный курс валют. Второй этап характеризуется коррекцией цен на финансовые активы, которая отражается на расходах фирм и домашних хозяйств. Затем изменения реального сектора через изменение структуры баланса заемщика возвращается в финансовый сектор. После наблюдается второй раунд корректировки процентных ставок на рынке. На заключительном третьем этапе происходит адаптация макроэкономических переменных, а именно изменяются темпы экономического роста и безработицы, что ведет к пересчету цен и заработной платы. Вследствие этого экономика осуществляет переход к новому макроэкономическому равновесию.

---

Экономисты выделяют несколько схем, которые отражают, как на втором этапе трансмиссионного механизма импульс монетарных изменений воздействует на совокупный спрос. Эти схемы и являются каналами передаточного механизма. В экономической теории существуют ряд таких каналов.

Канал процентной ставки

(interest rate channel) традиционно признается главным каналом передаточного механизма денежно-кредитной политики. Большая часть макроэкономических моделей монетарной политики отражает воздействие денежно-кредитных властей на экономическую систему через регулирование процентных ставок. Идея канала процентной ставки заключается в том, что при определенном уровне жесткости цен уменьшение номинальной ставки процента приводит к снижению реальной ставки процента и издержек привлечения финансовых ресурсов. Удешевление же ресурсов ведет к увеличению объемов инвестиций и потреблений [2].

Некоторые экономисты разделяют канал процентной ставки на две части: канал замещения (substitution-effect-in-consumption channel) и канал доходов и наличных поступлений (income and cash-flow channel). При канале замещения изменение ставки процента приводит к запуску так называемого механизма межвременного арбитража. Снижение процентной ставки увеличивает стимулы экономических агентов расходовать свои средства в текущем периоде времени, то есть расходы не переносятся на более поздний период. Следствием является увеличение внутреннего кредитования, номинальных денежных остатков и реального совокупного спроса. Данный канал будет функционировать в случае, когда экономические агенты широко пользуются потребительскими кредитами, кредитными картами и прочими розничными финансовыми услугами, которые предназначены для потребителей товаров и услуг. При канале доходов и потока наличных поступлений изменение ставки процента воздействует на доходы экономических агентов. Снижение ставки процента перераспределяет доходы от сберегателей (например, пенсионные фонды) к заемщикам (например, молодое поколение). Это сокращает покупательскую способность сберегателей, но при этом увеличивает ее у заемщиков. Вследствие того, что сберегатели при данной ситуации более склонны тратить сбережения, чем заемщики, совокупные расходы увеличиваются.

Кредитный канал (broad credit channel), характеризуется также присутствием финансовых активов, но в отличие от предыдущего канала в данном случае финансовые активы играют главную роль. В модели Бернэнка и Гертлера активы являются обеспечением кредитов, которые выдаются фирмам и домашним хозяйствам. В случае, когда кредитный рынок является эффективным, изменение ценности обеспечения никак не влияет на инвестиционные решения. Но в случае, когда существуют информационные и агентские издержки, увеличение цен на финансовые активы приводит к падению процентной премии, которая выплачивается заемщиками, что ведет к росту объемов инвестиций и потребления. Данный канал еще называется каналом финансового акселератора (financial accelerator channel).

---

Слабое влияние канала банковского кредитования связано с тем, что центральный банк имеет ограниченное влияние на факторы, определяющие спрос на кредиты экономике. На стороне спроса актуальным является низкое качество заемщиков, недостаточная бизнес-проработка потенциальных к финансированию через кредитование проектов. В розничном сегменте доходы населения находятся в слабой зоне роста, что наряду с ограниченностью залогового обеспечения снижает кредитоспособность населения. Основным источником финансирования предприятий и инвестиций являются собственные средства. В этой связи увеличение объема кредитов оказывает слабое влияние на экономическую активность. На стороне предложения кредита сдерживающими факторами являются неустойчивое фондирование, зависимость от средств квазигосударственных организаций, низкая капитализация банков, недостаточность надлежащей оценки кредитных рисков, связанное кредитование. Данные факторы не позволяют банкам адекватно реагировать в ответ на меняющиеся денежно-кредитные условия. Функционирование кредитного канала в настоящее время искажается также в результате предоставления государственных средств реальному сектору экономики по льготным ставкам[6].

Канал обменного курса (exchange rate channel) определяется, как важнейшая детерминанта в моделях монетарной политики в открытой экономике. В работе данного канала использован непокрытый паритет процентных ставок. Центральный банк, снижая внутреннюю ставку процента по отношению к иностранной, провоцирует снижение форвардного валютного курса. Ослабевание национальной валюты ведет к увеличению чистого экспорта и совокупного спроса. В странах с закрытой экономикой функционирование данного канала сложно пронаблюдать[9].

Эмпирические оценки показывают, что более значительный эффект переноса на цены в Казахстане наблюдается по каналу обменного курса, хотя в последние годы наблюдаются определенные структурные сдвиги, в том числе в результате принимаемых Национальным Банкам мероприятий по усилению процентного канала. В целом, воздействие обменного курса на инфляцию является несимметричным, т.е. ослабление, в отличие от укрепления, имеет большее воздействие на потребительские цены. Наибольшая реакция на шок обменного курса наблюдается в группе непродовольственных товаров, что связано с их большей долей импорта в структуре потребления. Реакция цен на продовольственные товары на обесценение тенге в среднем в 2 раза слабее. При этом оценки Национального Банка свидетельствуют о постепенном уменьшении эффекта переноса обменного курса на инфляцию. Можно сказать, что кумуликативный эффект через 1 год от 1%-го обесценения номинального обменного курса к доллару США на годовую инфляцию в стране составил 0,15 п.п. для периода в 6 лет с 2011 года, тогда как для периодав 7 лет, эффект переноса составил 0,12 п.п[1].

---

Канал инфляционных ожиданий. Инфляционные ожидания оказывают влияние на формирование спроса и предложения на рынке товаров и услуг. Сохранение инфляционных ожиданий на низком и стабильном уровне делает экономику более устойчивой к неблагоприятным шокам и позволяет механизму ценообразования функционировать более эффективно, а центральному банку не реагировать изменением уровня ставки. Воздействие центрального банка на динамику инфляционных ожиданий осуществляется посредством достижения поставленных целей по инфляции, а также активной и транспарентной коммуникационной политики. При этом важно добиться привязки инфляционных ожиданий к установленному таргету по инфляции[1]. Для получения более полной картины по инфляционным ожиданиям существует необходимость проведения опроса других субъектов экономики. Профессиональные участники рынка обладают большим объемом информации и пониманием процессов, происходящих в экономике, используют прогнозные модели. Более достоверная оценка будущей инфляции позволит Национальному Банку принимать более взвешенные решения в области денежно-кредитной политики. Якорению ожиданий населения способствует предсказуемость денежно-кредитной политики и ее активное информационное сопровождение. Это позволит повысить эффективность управления инфляционными ожиданиями экономических субъектов[7].

---

ГЛАВА 2. МЕТОДИКА И ПРОГРАММА ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Основные методы анализа каналов передаточного механизма

В настоящее время в работах, посвященных эмпирическому анализу трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики, используется три основных методологических подхода к идентификации каналов воздействия денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики:

• 
  дескриптивный подход;
  
• 
  метод векторных авторегрессий;
  
• 
  анализ импульсных откликов[2].
  

Далее мы рассмотрим каждый из указанных подходов более подробно, чтобы оценить возможность их применения для сравнительного анализа валютного и процентного каналов трансмиссионного механизма ДКП НБРК.

Дескриптивный подход. При анализе каналов денежной трансмиссии очень важным является вопрос идентификации экзогенных действий центрального банка, не связанных с денежно-кредитной политикой в предшествующие моменты времени. Иными словами, при оценке трансмиссионных механизмов важно четко определить причинно-следственную связь между экономическими переменными и мерами, принимаемыми ЦБ. В дескриптивном подходе монетарные шоки определяются не с помощью формальных статистических процедур, а с помощью описательного анализа временных рядов экономических переменных. Кроме того дескриптивный подход допускает наличие качественных суждений при применении количественных оценок. Например, в анализе могут учитываться различные нормативные документы, содержащие описание ДКП и пояснения причин, приводивших к тем или иным изменениям политики.

При применении дескриптивного подхода можно выделить те изменения денежно-кредитной политики, которые не обуславливаются поведением реального сектора экономики, а затем уже анализировать, насколько сильно отклоняется выпуск от своего естественного уровня в ответ на такие изменения. При проведении такого анализа можно ограничиться рассмотрением динамики одной или двух переменных, что дает определенные преимущества, если учесть, что оценки обычно проводятся на не очень больших выборках. Рассмотрим некоторые специфические проблемы, возникающие при применении такого подхода.

---