Файл: Министерство образования и науки российской федерации федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования ЮжноУральский государственный университет (национальный исследовательский университет).pdf

66
Поскольку стоимость источников средств различна, стоимость капитала орга- низации находится по формуле средней арифметической взвешенной, т.е. показа- телем, отражающим относительный уровень общей суммы расходов на поддер- жание оптимальной структуры капитала, является средневзвешенная стоимость капитала (WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала является показателем, характеризую- щим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита.
Стоимость средневзвешенного капитала рассчитывается по формуле (3.34) представляющая собой стоимость отдельных источников, оцененных по их зна- чимости в общей структуре капитала предприятия.
WACC = (СК/П) ▪ ROE) + ((ДК/П) ▪ ст-ть ЗК ▪ (1- налоговая ставка))
+ ((КК/П) ▪ ст-ть ЗК)
(3.34) где, WACC- средневзвешенная стоимость капитала
Остальные элементы расчета представлены ниже:
СК=(СК
пред.год
.+СК
тек.год
.)/2
(3.35) где СК - средняя величина собственного капитала;
СКпред.год – величина собственного капитала за предшествующий год;
СКтек.год. – величина собственного капитала за текущий год.
П=(П
пред.год.
+П
тек.год.
)/2
(3.36) где П – средняя величина пассивов;
Ппред.год. – величина пассивов за предшествующий год;
Птек.год. – величина пассивов за текущий год.
ROE
ск
= (ЧП/СК) ▪ 100%
(3.37) где ROE
ск
– рентабельность собственного капитала.
ЗК= ДК+КЗ
(3.38) где ЗК – средняя величина заемного капитала;
ДК – средняя величина долгосрочных кредитов и займов;

67
КЗ – средняя величина краткосрочных кредитов и займов.
Средние величины долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов анало- гично, как средняя величина собственного капитала, рассчитанная выше: ст-ть ЗК = (Проценты к уплате/ЗК) ▪ 100%
(3.39) где, ст-ть ЗК- стоимость заемного капитала.
Исходные и расчетные данные представлены в таблице 3.12 и проиллюстриро- ваны на рисунке 3.13.
Рисунок 3.13 Средневзвешенная стоимость капитала ПАО «Ростелеком»
Оценка стоимости любого объекта представляет собой упорядоченный, целе- направленный процесс определения в денежном выражении стоимости данного объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в конкрет- ных рыночных условиях.
Основной задачей, которая стоит перед оценкой, как инструментом рынка, яв- ляется установление обоснованного и независимого от заинтересованных субъек- тов оценки о стоимости той или иной собственности (объекта оценки).
Необходимость оценки стоимости бизнеса возникает практически при всех трансформациях: при покупках и продажах предприятия, его акционировании, слияниях и поглощения, а также во многих других бизнес - ситуациях.
5,03%
5,41%
4,23%
2,38%
0,35%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
2012г.
2013г.
2014г.
2015г.
2016г.
W
A
C
C
, в
%
Период, год
WACC (%)

68
Таблица 3.12 Средневзвешенная стоимость капитала ПАО "Ростелеком»
Наименование показателей
Рассматриваемый период, год
2012 2013 2014 2015 2016.
31.12.2011г
31.12.2012г
31.12.2012г
31.12.2013г
31.12.2013.
31.12.2014г
31.12.2014г
31.12.2015г.
31.12.2015г.
31.12.2016г.
Собственный капитал
276 520 847 294 206 654 294 206 654 237 184 281 237 184 281 262 103 554 262 103 554 279 905 763 279 905 763 274 419 359
Ср. величина
СК
285 363 751 265 695 468 249 643 918 271 004 659 277 162 561
Доля СК в пас- сивах
0,542 0,484 0,461 0,484 0,484
Долгосрочные займы
100 259 943 162 752 287 162 752 287 213 925 964 213 925 964 167 644 532 167 644 532 161 011 129 161 011 129 164 854 552
Ср. величина
ДКиЗ
131 506 115 188 339 126 190 785 248 164 327 831 162 932 841
Доля ДКиЗ в пассивах
0,250 0,343 0,352 0,294 0,285
Краткосрочные
КиЗ
112 689 766 106 252 134 106 252 134 83 648 779 83 648 779 119 307 790 119307790 128 903 603 128 903 603 135 916 729
Ср. величина
ККиЗ
109 470 950 94 950 457 101 478 285 124 105 697 132 410 166
Доля ККиЗ в пассивах
0,208 0,173 0,187 0,222 0,231
Пассивы
489 470 556 563 211 075 563 211 075 534 759 024 534 759 024 549 055 876 549 055 876 569 820 495 569 820 495 575 190 640
Ср. величина пассивов
526 340 816 548 985 050 541 907 450 559 438 186 572 505 568
Чистая прибыль
32 674 394 35 297 917 29 273 982 21 564 512 10 902 202
ROE
11,45%
13,29%
11,73%
7,96%
3,93%
% к уплате
11 483 884 12 655 799 14 015 425 15 852 622 16 635 654
Средняя вели- чина ЗК
240 977 065 283 289 582 292 263 533 288 433 527 295 343 007
Стоимость ЗК
4,77%
4,47%
4,80%
5,50%
5,63%
WACC
7,39%
7,45%
6,57%
5,33%
3,46%

69
Добавленная стоимость бизнеса определяется концепциями:
- экономической добавленной стоимости;
- рыночной добавленной стоимости;
- добавленной стоимости капитала.
Концепция экономической добавленной стоимости бизнеса является распро- странённой в практике хозяйствования. Экономическая прибыль – дополнитель- ная прибыль, зарабатываемая сверх пороговой нормы дохода за конкретный вре- менной период времени.
Рассчитываемая как разница между выручкой от продаж за период (реальной), текущей стоимостью всех ресурсов, потребляемых предприятием. Формула рас- чета экономической прибыли представляется:
EP=NOPAT – (I ▪E)
(3.40) где, EP – экономическая прибыль;
NOPAT – чистая операционная прибыль;
IE – плата за инвестированный капитал.
Расчет экономической прибыли представлен в таблице 3.13.
Таблица 3.13 Экономическая прибыль предприятия ПАО «Ростелеком»
Наименование показателей
Рассматриваемый период, год
2012 2013 2014 2015 2016
Чистая прибыль
32 674 394 35 297 917 29 273 982 21 564 512 10 902 202
Инвестиции
79 569 346 60 685 111 54 935 796 58 505 209 59 756 338
WACC (%)
5,03%
5,41%
4,23%
2,38%
0,35%
EP
28 675 104 32 013 776 26 948 061 20 173 778 10 695 995
Хозяйственный риск представляет собой способ ведения хозяйства в условиях неопределенности. Подход к оценке хозяйственного риска является расчет показате- лей стабильности прибыли (чистой прибыли) и коэффициента вариации прибыли (чи- стой прибыли). Отсутствие стабильности отражает рискованность бизнеса. Для опре- деления стабильности доходов (прибылей) рассчитывается среднее квадратическое отклонение в доходах (прибылях) – SD по формуле:
SD =

(

(NP
1
– Np)
2
) / n
(3.41)

70 где, NP
1
– чистая прибыль за период;
NP – средняя чистая прибыль; n – количество лет.
Если величина этого показателя значительна, риск – максимален.
Коэффициент вариации доходов – CV, рассчитывается по формуле:
CV = SD / NP
(3.42)
Высокое значение коэффициента CV> 0,1 (или CV> 10%) означает повышен- ный хозяйственный риск. Расчет хозяйственного риска произведен в таблице 3.14.
Таблица 3.14 Определения хозяйственного риска ПАО «Ростелеком»
Наименование показателя
Рассматриваемый период, год
2012 2013 2014 2015 2016
Чистая прибыль (убыток)
32674394 35297917 29273982 21564512 10902202

ЧП
25942601
ЧП -

ЧП
6731793 9355316 3331381
-4378089
-15040399
(

(ЧП -

ЧП )^2)/5 77863667838597
SD
8824039
CV
0,34
За анализируемый период с 2012 г. по 2016 г. CV = 0,34, значение коэффици- ента CV > 0,1 (или CV > 10%) означает повышенный хозяйственный риск у ПАО
«Ростелеком»
Рассмотрим четырехфакторную прогнозную модель платежеспособности по
Таффлеру для ПАО «Ростелеком», расчет производится по следующей формуле:
Z = 0,53 ▪X
1
+ 0,13 ▪X
2
+ 0,18 ▪X
3
+ 0,16 ▪X
4
,
(3.43) где, X
1
– отношение прибыли от реализации к краткосрочным обязательствам;
X
2
– отношение оборотных активов к сумме обязательства;
X
3
–отношение краткосрочных обязательств к сумме активов;
X
4
– отношение выручки к сумме активов.
Расчет четырехфакторной прогнозной модели платежеспособности Таффлера представлен в таблице 3.15

71
Таблица 3.15 Расчет модели банкротства «Таффлера» ПАО «Ростелеком»
Модель банкротства Таффлера
Наименование по- казателя
Рассматриваемый период, год
2012 2013 2014 2015 2016
Прибыль (убыток) от продаж
50 553 707 46 350 951 41 500 335 32 907 964 28 083 372
Краткосрочные обязательства
106 252 134 83 648 779 119 317 790 128 903 603 135 916 729
Долгосрочные обя- зательства
162 752 287 213 925 964 167 644 532 161 011 129 164 854 552
Сумма обяза- тельств
269 004 421 297 574 743 286 962 322 289 914 732 300 771 281
Оборотные Активы
66 212 551 109 925 070 71 965 609 60 377 093 66 400 435
Актив
489 470 556 563 211 075 534 759 024 549 055 876 569 820 495
Выручка
282 904 308 283 952 041 290 205 425 283 169 510 282 684 864 х1 0,48 0,55 0,35 0,26 0,21 х2 0,25 0,37 0,25 0,21 0,22 х3 0,22 0,15 0,22 0,23 0,24 х4 0,58 0,50 0,54 0,52 0,50
Zт
0,42 0,45 0,34 0,29 0,26
За анализируемый период у ПАО "Ростелеком" по модели банкротства «Таф- флера» в период с 2012 г. по 2014 г., Z-счета будет больше 0,3, это значит, у орга- низации неплохие долгосрочные перспективы, но наблюдается динамика сниже- ния в 2015 г., 2016г. 0,3 > Z > 0,2, что означает, что у ПАО "Ростелеком" есть рис- ки банкротства.
Четырехфакторная модель оценки угрозы банкротства, по формуле 3.44.
Y = 19,892 ▪V
9
+ 0,047 ▪V
25
+ 0,7141▪V
31
+ 0,4860 ▪V
35
(3.44) где, V
9
– отношение прибыли (убытков) до налогообложения к материальным ак- тивам;
V
25
– отношение оборотных активов к краткосрочным пассивам;
V
31
–отношение выручки-нетто от продажи товаров, работу, услуг к матери- альным активам;
V
35
– отношение операционных активов (т.е. активы всего – незавершенное строительство) к операционным расходам (т.е. себестоимость проданных товаров
+ коммерческие расходы + управленческие расходы).
Расчетные данные представлены в таблице 3.16

72
Таблица 3.16 Четырехфакторная модель оценки угроз банкротства
ПАО «Ростелеком»
Четырехфакторная модель оценки угроз банкротства
Наименование показателя
Рассматриваемый период, год
2012 2013 2014 2015 2016
Оборотные
Активы
66 212 551 109 925 070 71 965 609 60 377 093 66 400 435
Выручка
282 904 308 283 952 041 290 205 425 283 169 510 282 684 864
Себестоимость продаж
232 350 601 237 601 090 248 705 090 250 261 546 254 601 492
Основные средства
330 678 866 338 397 970 313 635 534 319 851 370 320 615 058
Прибыль (убыток) до налого- обложения
41 176 768 44 717 454 35 809 472 25 590 574 14 810 180
Незавершенное строительство
47 751 812 38 046 926 24 173 837 28 822 900 28 234 268
Краткосрочные обязательства 106 252 134 83 648 779 119 317 790 128 903 603 135 916 729
Актив
489 470 556 563 211 075 534 759 024 549 055 876 569 820 495
V9 0,12 0,13 0,11 0,08 0,05
V25 0,62 1,31 0,60 0,47 0,49
V31 0,86 0,84 0,93 0,89 0,88
V35 1,90 2,21 2,05 2,08 2,13
Y
4,04 4,36 3,96 3,26 2,61
За анализируемый период у ПАО "Ростелеком" четырехфакторная модели оценки угроз банкротства Y > 1,425, то с 95%-ной вероятностью можно говорить о том, что в ближайший год банкротства не произойдет, и с 79%-ной – не про- изойдет в течение пяти лет. Но наблюдается тенденция снижения показателя.
Оценим уровень корпоративной безопасности по таблице 3.17.

73
Таблица 3.17 Оценка уровня корпоративной безопасности ПАО «Ростелеком»
Вероятность несостоятельности (банкротства) ЮЛ
Наименование показателя
Нормальное фи- нансовое состоя- ние
Неустойчивое фи- нансовое состоя- ние
Кризисное фи- нансовое состоя- ние
Коэффициент Таффлера
> 0,3 0,2 < Z
< 0,3
< 0,2
ПАО «Ростелеком»
0,26
Степень допустимого риска
Наименование показателя
Максимальный уровень безопас- ности
Приемлемый уро- вень безопасности
Минимальный уровень безопас- ности
Характеристика допустимого риска
Допустимые риски предполагают воз- можность восста- новления при не- значительных ее изменениях
Допустимые риски предполагают возможность вос- становления ЮЛ при значительных ее изменениях и реорганизации
Катастрофиче- ские риски ЮЛ, не подлежащие восстановлению и ее придется ликвидировать
Хозяйственный риск деятельности ЮЛ
Наименование показателя
Незначительный хозяйственный риск
Умеренный хозяй- ственный риск
Высокий хозяй- ственный риск
SD
1000 < SD
< 2000 2000 < SD < 10000
> 10000
ПАО «Ростелеком»
8824039
CV
0,1 < CV
< 0,2 0,2 < CV
< 0,5
> 0,5
ПАО «Ростелеком»
0,34
Согласно получившимся выше данных, у ПАО «Ростелеком» неустойчивое финансовое состояние, риски допустимы и предполагают возможность восста- новления ЮЛ при значительных ее изменениях и реорганизации.
Данный вывод сделан на основании, того что SD равен 8824039 тыс. руб.CV равен 0,34. Динамика коэффициент Таффлера показывает тенденцию к снижению, на 2016 г. равен 0,26., что показывает неустойчивое финансовое состояние.За ис- следуемый период динамика снижения все экономических показателей деятель- ности ПАО «Ростелеком».
3.2 Организационная структура ПАО «Ростелеком»
Под организационной структурой управления понимают совокупность всех функциональных подразделений, взаимосвязанных в процессах обоснования, вы- работки, принятия и дальнейшей реализации управленческих решений.

74
Тип организационной структуры управления у ПАО «Ростелеком» линейно – функциональный, наглядно представлен на рисунке 3.14
Рисунок 3.14 Организационная структура ПАО «Ростелеком»
Данная структура управления основана на тесном сочетании линейных и функциональных связей в аппарате управления. Линейно - функциональная орга- низационная структура обеспечивает разделение труда, при котором линейные звенья принимают решения и управляют, а функциональные консультируют, ко- ординируют и панируют хозяйственную деятельность.
3.3 SWOT– анализ ПАО «Ростелеком»
Анализ состояния деятельности ПАО «Ростелеком» произведем при помощи
SWOT – анализа. ПАО «Ростелеком» как и многие другие хозяйствующие субъ- екты имеет сильные и слабые стороны, а также возможности и угрозы для разви- тия. Для проведения анализа необходимо определить возможности и угрозы юри- дического лица через внутреннюю и внешнюю среду, описанную в PEST анализе, выделяя достоинства и недостатки.
Полученные данные сведем в матрицу SWOT – анализа, которая представлена в таблице 3.18. Данные SWOT – анализа показывают, что ПАО «Ростелеком» за- нимает устойчивое положение на телекоммуникационном рынке, имеет ряд госу-

75 дарственных лицензий, дающих право на оказание широкого спектра услуг по всей территории Российской Федерации.
Монопольное положение для ПАО «Ростелеком» является предоставление на телекоммуникационном рынке услуг фиксированной дальней связи, а также ока- зание услуг международной и местной связи, которые теряют свою привлекатель- ность. Данная тенденция, связанная с замещением выше перечисленных услуг, услугами мобильной связи и сети Интернет: (VoIP технологии - интернет - теле- фония, проекты типа Skype), значительно удешевляющие звонок.
Что заставляет ПАО «Ростелеком» снижать цены на предоставляемые услуги и проводить процедуру реструктуризации, развивая другие виды услуг, следуя со- временным тенденциям в телекоммуникационном рынке.
Основными проблемами данного хозяйствующего субъекта является низкие показатели, чем в среднем по отрасли, а также среднее качество ряда предостав- ляемых услуг и потеря существенной доли рынка этих услуг, а также существен- ным недостатком ПАО «Ростелеком» является слабый менеджмент.
Таким образом, для обеспечения экономической безопасности и сохранения устойчивого развития юридического лица, ПАО «Ростелеком» необходимо уде- лить большое внимание макроэкономическим и микроэкономическим факторам воздействующих на компанию.