Файл: об оценке рыночной стоимости объекта интеллектуальной собственности.pdf

Корректировки ставки роялти:

Факторы, отражающие правовые аспекты сделки

1. Объем передаваемых прав. Наиболее высокие ставки роялти будут по полным лицензиям - то есть когда лицензиат получает исключительное право на использование объекта интеллектуальной собственности (товарный знак). Несколько меньшие (но тоже достаточно высокие) ставки роялти бывают при исключительных лицензиях (когда лицензиар сохраняет за собой право использования ИС). Наименьшие ставки роялти бывают в случае неисключительных (простых) лицензий, так как в этом случае не исключается взаимная конкуренция и конкуренция между другими лицензиатами.

2. Территория действия лицензионного договора. Ставка роялти монотонно зависит от размера территории.

3. Объем правовой охраны. Для патентной лицензии роялти больше, чем для беспатентной.

Факторы, отражающие обязательственные аспекты сделки

4. Условия лицензионного договора о взаимообмене усовершенствованиями. Ставка роялти обычно монотонно зависит от объема взаимообмена усовершенствованиями (как обеспеченными, так и не обеспеченными правовой защитой).

5. Зависимость лицензиата от лицензиара. Имеется в виду зависимость в сырье, материалах, оборудовании, деталях и узлах, необходимых для организации производства с использованием передаваемой технологии. Чем больше зависимость, тем больше ставка роялти.

6. Наличие конкурентных предложений. Имеется в виду конкурентные предложения на продажу технологий, сопоставимых по экономической эффективности с закупаемой. При наличии конкуренции ставка роялти будет уменьшаться.

Факторы, отражающие экономические аспекты сделки

7. Размер необходимых капиталовложений. Они необходимы для организации производства продукции по лицензии. Чем больше размер капиталовложений, тем меньше ставка роялти.

8. Объем передаваемой технической документации. При полном объеме передаваемой технической документации (конструкторской, технологической и эксплуатационной) ставка роялти будет выше, чем при неполном объеме (например, только конструкторской).

9. Предполагаемые расходы лицензиата на собственные альтернативные НИОКР. Эти НИОКР имеют своей целью разработку ОИС, сопоставимого по экономической эффективности с закупаемым. Чем ниже эти альтернативные издержки, тем ниже ценность ИС и, соответственно, ниже ставка роялти.

10. Технологические возможности лицензиата получать прибыль от ОИС. Эти возможности - зависят от степени технологического освоения предмета лицензии. То есть предметами лицензии может быть идея, техническое решение, полупромышленное или промышленное использование. Наименьшая ставка роялти - в случаях, когда предметом лицензии является идея, наибольшая - при промышленном использовании.

11. Репутационные возможности лицензиата получать прибыль от ИС. Если лицензиар имеет хороший гудвилл и (или) товарный знак и лицензиат прямо или косвенно может использовать эту информацию при рекламе лицензионной продукции, то ставка роялти в этом случае может быть увеличена.

12. Объем выпуска лицензионной продукции у лицензиата. В связи с целями, которые преследует лицензиар, зависимость ставки роялти от объема выпуска продукции может быть прямой и обратной. Часто эта зависимость является прямой ("больше объем выпуска - больше ставка роялти").

12. Доля (DД) передаваемого ИС в создании дохода (Д) у лицензиата. Чем больше в общем объеме дохода лицензиата доля дохода, приходящаяся на передаваемую ИС, тем выше ставка роялти.

К сожалению, в литературе отсутствуют данные о количественных зависимостях ставки роялти от большинства выше перечисленных факторов. Поэтому, чтобы не искажать результат внесением крайне не обоснованных корректировок, оценщик принял решение отказаться от корректировки выбранной ставки роялти. Таким образом, ставка роялти составляет 1% без учета корректировок.

Расчет сроков прогнозирования

Срок действия товарного знака - до 05.04.2026 г. Таким образом, горизонт прогнозирования - 2016-2025 г.г.+1 квартал 2026 г.

Расчет темпа роста:

Таблица 16

Расчет темпа роста

Темп роста в прогнозном периоде определялся на уровне прогнозных значений темпов инфляции^[11] и средних темпов роста чистой прибыли.

Расчет чистой прибыли

На основе отчетов о финансовых результатах 4 компаний (ООО «Терра-Моторс», ООО «Терра Авто», ООО «Авто-Прикамье», ООО «Терра-Спорт») был составлен сводный отчет о финансовых результатах за 4 последних года.

Таблица 17

Сводный отчет о финансовых результатах за 4 последних года

Тогда, например, сводная чистая прибыль за 2016 год составит: 37 320 тыс.руб.*(100%-2,40%) = 36 424 тыс.руб.

Расчет ставки дисконтирования

Рассчитаем ставку дисконтирования для всех четырех компаний, использующих товарный знак.

Ставка доходности на собственный капитал для оцениваемой компании рассчитана с использованием модели оценки капитальных активов (CAPM – Capital Asset Pricing Model).

Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, то есть повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением.

Уравнение модели оценки капитальных активов выглядит следующим образом:

,

где: – безрисковая ставка; – среднерыночная норма доходности; – коэффициент «бета»; – премия за страновой риск; – премия за малую капитализацию; – премия за специфический риск инвестирования в компанию

Расчет стоимости собственного капитала по указанной формуле начинается с определения безрисковой ставки. К данной величине затем прибавляется премия за риск акционерного капитала (Rm – Rf), умноженная на коэффициент «бета», премия, присущая компаниям с небольшой капитализацией, а также премия за специфический риск инвестирования в компанию.

В настоящем отчете в качестве безрисковой ставки принимается средняя доходность к погашению облигаций Казначейства США с 20-летним сроком погашения на дату оценки, которая, по данным информационного агентства Economagic, составила на дату оценки 1,88%^[12]. Данный выбор обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.

Премия за риск акционерного капитала (Equity risk premium) отражает разницу в доходности акций крупных корпораций и казначейских обязательств Правительства США. Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании.

В рамках данного отчета в качестве величины среднерыночной премии использовано среднее арифметическое значение 4,54% превышения доходности акций компаний над доходностью облигаций за период 1962-2015гг.^[13]

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового риска Оценщики использовали данные о величине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread).

Расчет премии за страновой риск базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов Российской Федерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody's Investors Service. Данная величина составляет для России 10,56%^[14].

В модели САРМ риск разделяется на две категории: систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом, в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бета». Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции всех компаний, работающих в данном сегменте рынка. В качестве одного из альтернативных вариантов расчета коэффициента «бета» рекомендуется использовать «восходящий» подход.

Для оценки коэффициента «бета» оцениваемой компании с использованием «восходящего» подхода Оценщикам следует предпринять следующие шаги:

1. Выявить сопоставимые компании и собрать информацию о коэффициентах «бета» сопоставимых компаний.

2. Рассчитать коэффициенты «бета» без учета долговой нагрузки по сопоставимым компаниям по следующей формуле^[15]:

Bu = Bl / (1 + (1 – t) (D / E)),

где: Bu – коэффициент «бета» сопоставимой компании без учета долговой нагрузки; Bl – коэффициент «бета» сопоставимой компании с учетом долговой нагрузки; t – предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией; D – рыночная стоимость заемного капитала сопоставимой компании; E – рыночная стоимость собственного капитала сопоставимой компании.

3. Рассчитать медианное значение коэффициента бета без учета финансового рычага для использования при расчете коэффициента «бета» оцениваемой компании.

4. Определить коэффициент бета для оцениваемой компании по следующей формуле:

Brl = Bmu (1 + (1 – t) (D / E))

где: Brl – коэффициент бета с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании; Bmu – медианное значение коэффициента бета без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям; t –ставка налога на прибыль, используемая оцениваемой компанией; D / E – соотношение заемных и собственных средств оцениваемой компании.