Файл: об оценке рыночной стоимости объекта интеллектуальной собственности.pdf

При расчете коэффициента бета Оценщикам необходимо учесть структуру капитала на предприятии. При расчете ставки учитываются только процентные кредиты и займы^[16].

Для определения рыночной стоимости бизнеса в рамках доходного подхода используем рыночную величину D/E, которая составляет 0,7288^[17].

В качестве коэффициента беты без долговой нагрузки использовалось среднеотраслевое значение данного коэффициента для отрасли «Retail (Automotive)»), рассчитанное New York University’s Stern School of Business (0,69)^[18].

Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Исходя из этого, при расчете доходности собственного капитала оцениваемой компании в рамках модели САРМ добавляется премия за риск инвестирования в компании с малой капитализацией. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson Associates, представлены в таблице.

Таблица 18

Премия за риск инвестирования в компании с малой капитализацией (по результатам исследования Ibbotson Associates).

Источник информации: Ibbotson Associates

Компании, использующие товарный знак Верра, не представлены на организованном рынке ценных бумаг, его рыночная капитализация (стоимость собственного капитала по итогам торгов на организованном рынке ценных бумаг) неизвестна. Вместе с тем, рыночная стоимость собственного капитала оцениваемой компании может быть определена исходя из величин, полученных в рамках затратного подхода к оценке. С учетом изложенного, величина премии за риск инвестирования в компании с малой капитализацией для Объекта оценки принята в размере 6,28%.

Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и в премии за страновой риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, являются:

• зависимость от ключевых сотрудников;
• качество корпоративного управления;
• зависимость от ключевых потребителей;
• зависимость от ключевых поставщиков;
• ограничение доступа к заемному капиталу;
• падение спроса на выпускаемую продукцию в результате в появления новых технологий.

Далее приводится расчет дополнительной премии за риск оцениваемой компании: значения каждого риска выставляются экспертно из интервала от 1% до 5%, чем больше риск, тем больше значение.

Таблица 19

Алгоритм расчета премии за специфический риск оцениваемой компании

Таким образом, премия за дополнительный риск вложений в компанию составляет 4,2%.

Поскольку в рамках доходного подхода используется рублевый денежный поток, а полученная ставка привлечения собственного капитала рассчитана для долларового денежного потока, то необходимо провести корректирующие расчеты.

Пересчет полученной ставки ke производился по следующей формуле:

ke_руб = (1+ke_долл)х(1+T_руб)/(1+ T_долл) – 1,

где: ke_руб – затраты на собственный капитал для рублевого денежного потока; ke_долл – затраты на собственный капитал для долларового денежного потока; T_долл – доходность по еврооблигациям (валюта – доллар); T_руб – доходность по еврооблигациям (валюта – рубль).

Таблица 20

Расчет прогнозного темпа роста курса доллара по отношению к рублю

Таблица 21

Расчет затрат на собственный капитал

В качестве ставки дисконтирования используется ставка на весь инвестированный капитал, рассчитанная по следующей формуле:

WACC = ke * we + kd * wd * (1 – t), где:

WACC – средневзвешанная стоимость всего инвестированного капитала; ke - стоимость собственного капитала; kd - стоимость заемного капитала (для расчетов взята средняя ставка по кредитам нефинансовым организациям по данным ЦБ РФ за 1 полугодие 2016 г.^[19]); we – доля собственного капитала в общей величине инвестированного капитала; wd - доля заемного (долгосрочного) капитала в общей величине инвестированного капитала; t – ставка налога на прибыль (15,5% для Пермского края).

Для расчета долей стоимости собственного и заемного капитала при расчете средневзвешенной стоимости используем данные о собственном капитале и долгосрочном долге компаний, использующих товарный знак:

Таблица 22

Данные о собственном капитале и долгосрочном долге компаний, использующих товарный знак

Расчет представлен в следующей таблице:

Таблица 23

Расчет долей стоимости собственного и заемного капитала

Таблица 24

Расчет рыночной стоимости товарного знака в рамках доходного подхода

Продолжение таблицы 24

Расчет рыночной стоимости товарного знака в рамках доходного подхода

Вывод: рыночная стоимость товарного знака по доходному подходу на дату оценки составляет 1 388 тыс. руб. с НДС.

8.2.3.2 Расчеты и пояснения к расчетам, обеспечивающие проверяемость выводов и результатов, указанных или полученных оценщиком в рамках сравнительного подхода

Сложность применения сравнительного подхода объяснялась уже упоминавшейся ограниченностью рынка, при которой получить информацию о стоимости объектов-аналогов практически невозможно. Поэтому было принято решение использовать информацию о средней доле, которую занимает товарный знак в стоимости крупных предприятий (так как по малым и средним компаниям нет информации).

В рамках данного подхода не происходит прямого определения стоимости общепринятыми методами, основная цель расчетов в рамках данного подхода - определить интервал, в котором может находиться стоимость товарного знака. Однако так как все расчеты базируются на принципах оценки, полученный средний результат может быть использован при согласовании подходов.

Исходя из этого, необходимо констатировать, что те данные, которые удалось получить в ходе анализа деятельности предприятия, недостаточно для оценки портфеля брендов компании. В связи с отсутствием информации о цене сделок с товарными знаками объекты-аналоги были подобраны на основании данных представленных рейтинговыми агентствами компаний, основной ОКВЭД: 45.11.2 Торговля розничная легковыми автомобилями и легкими автотранспортными средствами в специализированных магазинах.