Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 1 000 000 штук публичного акционерного общества.pdf

По состоянию на 31.12.2018 года в Группу «М.видео-Эльдорадо» входили следующие юридические лица:

Эмитент является коммерческой организацией, созданной в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом об акционерных обществах и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, в целях удовлетворения общественных потребностей и извлечения прибыли, и обладает полной хозяйственной самостоятельностью.

Основной целью деятельности и миссией Эмитента является удовлетворение существующих общественных потребностей в товарах, продукции, работах и услугах Эмитента, и получение прибыли в интересах акционеров.

Предметом деятельности Эмитента являются любые виды хозяйственной деятельности, не запрещенные законодательными актами Российской Федерации и уставом Эмитента.

Основными видами деятельности Эмитента являются:

- деятельность по управлению холдинг - компаниями;

- деятельность по управлению финансово - промышленными группами;

- консультирование по вопросам коммерческой деятельности и управления;

- исследование конъюнктуры рынка и выявление общественного мнения;

- предоставление прочих услуг;

- иная деятельность, отвечающая целям деятельности Эмитента и не противоречащая действующему законодательству Российской Федерации.

Адрес страницы в сети Интернет, используемой эмитентом для раскрытия информации: http://www.mvideo.ru, http://www.e-disclosure.ru

Органами управления Эмитента (далее также Общество) являются:

– Общее собрание акционеров.

– Совет директоров.

– Единоличный исполнительный орган.

Контроль за финансово-хозяйственной и имущественной деятельностью Общества осуществляется ревизионной комиссией. Количественный состав ревизионной комиссии и порядок ее деятельности определяется Положением о ревизионной комиссии, утверждаемым Общим собранием акционеров. Члены ревизионной комиссии не могут одновременно являться членами Совета директоров, а также занимать иные должности в органах управления Общества. Ревизионная комиссия избирается годовым Общим собранием акционеров сроком на один год Общее собрание акционеров вправе переизбрать отдельных членов ревизионной комиссии, а также ревизионную комиссию в целом.

Анализ показателей, характеризующих финансово-экономическую деятельность эмитента по РСБУ

По итогам 2018 года Группа продемонстрировала рекордную рентабельность по EBITDA на уровне 6,0% (проформа показатель), что является одним из лучших результатов среди глобальных продавцов бытовой техники и электроники. Важным фактором расширения маржи EBITDA стали синергии от интеграции с «Эльдорадо» и магазинами «МедиаМаркт». Влияние данных синергий на EBITDA в 2018 году, по оценкам Группы, составило примерно 6 млрд рублей (в сравнении с проформа базой 2017 года).

Группа продолжает придерживаться консервативной стратегии управления долговым портфелем. По итогам 2018 года отношение чистого долга к EBITDA Группы составило 1,6х.

Таблица 7. Финансовые результаты ПАО «М.видео» по итогам 2018 г.

Консолидированная выручка Группы увеличилась в 2018 году на 62,0% по сравнению с 2017 годом до 321,1 млрд рублей на фоне сильного роста продаж сопоставимых магазинов (LFL), увеличения онлайн-продаж, а также за счет приобретения сети «Эльдорадо». Консолидированная валовая прибыль увеличилась на 69,0% до 78,6 млрд рублей, валовая маржа улучшилась на 1 п.п. год к году до 24,5% по итогам 2018 года в основном в связи с эффективным управлением ассортиментом и товарными запасами, а также ростом доли цифровых товаров в продажах Группы.

Консолидированный показатель EBITDA по Группе показал рост 76,0% год к году и достиг 20,8 млрд рублей, а рентабельность по показателю EBITDA увеличилась на 0,5 п.п. год к году до 6,5% - рекордный уровень в истории компании.

Консолидированная чистая прибыль по Группе выросла на 20,3% год к году до 8,4 млрд рублей в 2018 году.

Объединённая проформа выручка по Группе «М.видео – Эльдорадо» выросла на 15,7% год к году до 352,5 млрд рублей (по сравнению с ожидаемыми 340 млрд рублей) в 2018 году.

Объединённая проформа валовая прибыль компании увеличилась на 19,4% год к году и составила 86,7 млрд рублей, а валовая маржа выросла на 0,8 п.п. в годовом исчислении до 24,6% в 2018 году.

Объединённый проформа показатель EBITDA по Группе увеличился на 39,2% год к году и достиг 21,3 млрд рублей (по сравнению с прогнозом 19 млрд рублей), а рентабельность по показателю EBITDA выросла на 1,0 п.п. год к году до 6,0% (ожидалась рентабельность более 5,0%) в 2018 году. Анализ динамики проформа рентабельности по EBIDTA.

Улучшение рентабельности по EBITDA год к году обусловлено ростом валовой маржи, а также повышением операционной эффективности ключевых объединенных функций. По итогам интеграции сети «Эльдорадо» и магазинов «МедиаМаркт» Группа реализовала более 6 млрд рублей синергий (по сравнению с ожидаемыми 4 млрд рублей) на уровне EBITDA в 2018 году за счет централизации систем закупок и управления, и реализации эффекта масштаба.

Отношение расходов на рекламу и продвижение товаров к выручке снизилось на 0,1 п.п. с 2,1% до 2,0% в результате инициированного Группой снижения рекламных ставок, в том числе за счет синергии «М.видео» и «Эльдорадо» как крупных рекламодателей.

Расходы по заработной плате как доля от выручки возросли на 0,2 п.п. с 6,9% до 7,1% в основном в связи расширением розничной сети, а также выплатой разовых компенсаций в рамках интеграции магазинов «МедиаМаркт» и оптимизации персонала. Данный эффект был частично компенсирован повышением производительности труда как в сети «М.видео», так и в «Эльдорадо». Объем продаж в час увеличился по итогам 2018 года на 14,7% и 18,0% в «М.видео» и «Эльдорадо», соответственно, количество проданных товаров в час – на 5,2% и 8,5%, количество чеков в час – на 3,5% и 4,1% в «М.видео» и «Эльдорадо».

Несмотря на активное открытие новых магазинов, отношение расходов на аренду к выручке по итогам 2018 года сохранилось на уровне 5,4% благодаря снижению арендных ставок в рамках переговоров объединенной компании с арендодателями.

Соотношение прочих расходов и выручки увеличилось на 0,6 п.п. год к году до 2,6% в основном в связи с разовыми расходами на присоединение юридических лиц «МедиаМаркт» и «Эльдорадо», в том числе связанным с консультационными услугами, резервами по налогам и резервам под обесценение задолженности.

На конец 2018 года совокупный долг Группы составил 59,5 млрд рублей, включая более 50 млрд рублей задолженности, относящейся к сделкам по приобретению «Эльдорадо» и магазинов «МедиаМаркта». 76,8% долгового портфеля представлено долгосрочными обязательствами.

Отношение «долг / EBITDA» составило 2,8х (по сравнению с прогнозом 2,9х) на 31.12.2018 года.

Денежные средства и эквиваленты на 31 декабря 2018 года достигли 25,7 млрд рублей. Отношение «чистый долг / EBITDA» составило 1,6х (по сравнению с прогнозом 2,3х) на 31.12.2018 года.

6. Подходы и методы оценки

Оценка акции подразумевает под собой определение доли стоимости предприятия (бизнеса) приходящейся на эту акцию. Таким образом, совершенно правомерно будет — определить рыночную стоимость предприятия и, разделив её на количество акций, принадлежащих акционерам, и сделав необходимые поправки на степень ликвидности и контроля, предоставляемого оцениваемой акцией, получить стоимость одной акции.

Существующие подходы к оценке

При определении рыночной стоимости бизнеса в соответствии со стандартами при оценке могут использоваться три принципиально разных подхода к оценке:

• Доходный подход;
• Затратный подход;
• Сравнительный подход.

1. Затратный подход – общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используются один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов за вычетом обязательств.
2. Доходный подход – общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов.
3. Сравнительный подход – общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями.

Внутри подходов существуют различные варианты и методы расчётов. Обзор подходов и методов приведён ниже.

Таблица 8. Подходы и методы оценки.

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Базовая формула, используемая в затратном подходе:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Затратный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами – методом на основе активов и методом ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости обычно применяется для предприятий, находящихся в стадии банкротства. Для целей оценки рыночной стоимости действующего бизнеса целесообразно использовать метод скорректированных чистых активов.

При оценке стоимости собственного капитала методом чистых активов может применяться «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»^[1].

Согласно данному нормативному положению, «…под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету».

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- нематериальные активы,

- основные средства,

- незавершенное строительство,

- доходные вложения в материальные ценности,

- долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров,

- прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов,

- запасы,

- налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям,

- дебиторская задолженность, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал,

- денежные средства,

- прочие оборотные активы.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам,

- прочие долгосрочные обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств,

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам,

- кредиторская задолженность,

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов,

- резервы предстоящих расходов,

- прочие краткосрочные обязательства.

В результате расчета по указанной методике определяется балансовая стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета и ряда других факторов, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В этой связи для целей определения рыночной стоимости собственного капитала компании перед оценщиком встает задача корректировки баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Затем определяется текущая стоимость обязательств. Из обоснованной рыночной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость обязательств, полученный результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Метод чистых активов может применяться, как пра­вило, лишь при соблюдении следующих условий:

– оцениваемая компания имеет значительные материальные активы;

– незначительная (или ничтожная) часть стоимости продукции или услуг компании связана с затратами труда. К трудоемким производствам метод стоимости чистых активов обычно неприме­ним;

– компания не имеет значительных нематериальных активов;

– баланс компании отражает все ее материальные активы. Это означает, что компания не списала (не израсходовала) какие-либо материальные активы, продолжающие приносить выгоду.

Поскольку в открытых источниках информации и Заказчиком не предоставлены сведения о всех активах, то определить их рыночную стоимость не представляется возможным. На основании изложенного выше, при определении рыночной стоимости объекта оценки затратный подход Оценщиком не может быть использован.