Файл: Учебное пособие для самостоятельного изучения дисциплины для студентов специальности.pdf

мации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выбора рациональ- ных решений. Сущность этого метода заключается в проведении квалифи- цированными специалистами интуитивно-логического анализа проблемы с качественной или количественной оценкой суждений и формализован- ной обработкой результатов.
Используя методы оптимальной обработки экспертной информации и решения многокритериальных задач оптимизации, можно определить и оценить основные виды рисков и очередность необходимых мероприя- тий по их минимизации, а также выработать предложения по изменению структуры инвестиционного портфеля.
В качестве основных конструктивных положений при исследовании и классификации рисков предлагается:
1 Рассматривать и группировать риски по фазам разработки инве- стиционных проектов:
– риски на прединвестиционной фазе проекта;
– риски на инвестиционной фазе;
– риски в период эксплуатации.
2 Классифицировать риски по неблагоприятным последствиям в виде отклонений от целей проекта и проектных показателей.
3 Определять для каждого вида рисков основные причины их появ- ления и вырабатывать конкретные меры (приемы), позволяющие снизить степень неблагоприятного влияния этих рисков.
По характеру воздействия риски делятся на простые и составные.
Простые риски определяются полным перечнем непересекающихся собы- тий, т. е. каждые из них рассматриваются как независящие от других.
Кроме того, мы рассматриваем риски по степени предсказуемости.
Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется пере- чень первичных рисков по всем стадиям проекта, и им предлагается оце- нить вероятность их наступления, руководствуясь следующей системой оценок:
─ 0 – риск рассматривается как несущественный;
─ 25 – риск, скорее всего, не реализуется;
─ 50 – о наступлении события ничего определённого сказать нельзя;
─ 75 – риск, скорее всего, проявится;
─ 100 – риск реализуется.
Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость, который выполняется по следующим правилам.
Правило (1) говорит о том, что максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору не должна превышать
50. Сравнения проводятся по модулю, т. е. знак (плюс или минус) не учи- тывается. Это правило позволяет устранить недопустимые различия в оценках экспертами вероятности наступления отдельного риска.
Правило (2) говорит, что необходима оценка согласованности мне- ний экспертов по всему набору рисков. Оно позволяет выявить пару экс- пертов, мнения которых наиболее сильно расходятся.

В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены противоречия (не выполняется хотя бы одно из правил (1) и (2)), они об- суждаются на совещаниях с экспертами.
9.3 Сущность анализа чувствительности инвестиционного
проекта
В инвестиционном проектировании анализ чувствительности играет важную роль для учета неопределенности и выделения факторов, которые могут повлиять на успешный результат проекта.
Анализ чувствительности позволяет выявить степень чувствитель- ности чистой текущей стоимости проекта к изменению условий во внеш- ней и внутренней среде проекта и таким образом выявить опасные риск- факторы по проекту.
Анализ чувствительности включает в себя следующие шаги:
1-й шаг. Расчет базового значения чистой текущей стоимости проек- та (NPV
базовый
).
2-й шаг. Определение ключевых риск-факторов (снижение спроса на продукцию, повышение цен на материалы и т. д.), которые оказывают влияние на значение NPV проекта, и установление процента их изменения.
3-й шаг. Происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогноз- ное число процентов.
4-й шаг. Расчет нового значения NPV
n проекта по каждому из рас- сматриваемых вариантов (NPV
1
, NPV
2
, …, NPV
n
).
5-й шаг. Расчет процента изменения чистой текущей стоимости по сравнению с базовым вариантом проекта:
% NPV
n
= базовый n
базовый
NPV
NPV
100%
NPV
(9.1)
Процент изменения чистой текущей стоимости показывает: на сколько процентов изменится новое значение чистой текущей стоимо- сти при изменении переменной на определенное значение процентов. Та- ким образом, данный показатель не позволяет выявить наиболее риско- ванные факторы по проекту, так как процент изменения переменной мо- жет быть разным и, следовательно степень влияния будет тоже различной.
6-й шаг. Расчет эластичности изменения чистой текущей стоимости по рассматриваемым факторам:
R
n
=
n
% NPVn
%Х
,
(9.2)

где n
%Х
– процент изменения переменной (риск-фактора).
Эластичность изменения чистой текущей стоимости показывает: на сколько процентов изменится значение чистой текущей стоимости при изменении переменной (фактора) на один процент. Если значение R
n по рассматриваемому фактору будет больше единицы, следовательно, рас- сматриваемый фактор оказывает сильное влияние на NPV проекта, именно к данному фактору наиболее чувствителен чистый приведенный доход проекта.
7-й шаг. По результатам этих расчетов происходит экспертное ран- жирование переменных по степени чувствительности (высокая, средняя, низкая) и по степени прогнозируемости (предсказуемости) значений пере- менных (высокая, средняя, низкая).
8-й шаг. Далее строится матрица чувствительности (табл. 9.1), кото- рая позволяет выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные.
Таблица 9.1 – Матрица чувствительности и предсказуемости
Прогнозируемость
Чувствительность
Высокая
Средняя
Низкая
Низкая
I
I
II
Средняя
I
II
III
Высокая
II
III
III
Итак, попавшие в первую зону (I) факторы требуют дальнейшего анализа различными методами анализа рисков, так как к их изменению наиболее чувствителен чистый приведенный доходпроекта, и они обла- дают наименьшей прогнозируемостью.
Внимательного наблюдения в ходе реализации проекта требуют факторы, попавшие во вторую зону (II), которая совпадает с элементами побочной диагонали матрицы.
Наконец, третья зона (III) – зона наибольшего благополучия: в ней находятся факторы, которые при всех прочих предположениях и расчетах

являются наименее рискованными и не подлежат дальнейшему рассмот- рению.
Необходимо отметить, что, не смотря на все преимущества метода чувствительности: объективность, теоретическую прозрачность, простоту расчетов, экономико-математическую природность результатов и нагляд- ность их толкования – метод имеет значительные недостатки. Во-первых, этот метод является экспертным, а разные группы экспертов могут полу- чить разные результаты, а во-вторых, в ходе анализа не учитывается связь
(корреляция) между переменными, которые изменяются.

R
1
=
1
,
1
%
17
%
7
,
18
X
%
NPV
%
1 1
– повысился налог на прибыль на 5 %
R
2
=
9
,
2
%
5
%
7
,
14
X
%
NPV
%
2 2
– повысились затраты на оплату труда на 10 %
R
3
=
8
,
0
%
10
%
8
X
%
NPV
%
3 3
3 Сведем все вышеприведенные расчеты в табл. 9.2 и проставим рейтинг чувствительности проекта к изменениям в экономической среде.
Таблица 9.2 – Определение рейтинга опасности риск-факторов
Факторы
Изменение фактора
Процент изменения
NPV
Коэффициент эластичности
Рейтинг
1. Затраты на материалы
+17 %
18,7 %
1,1 1
2. Налог на прибыль
+5 %
14,7 %
2,9 1
3. Затраты на оплату труда
+10 %
8 %
0,8 2
4 Выполним оценку чувствительности и прогнозируемости каждого фактора инвестиционного проекта (табл. 9.3).
Таблица 9.3 – Оценка чувствительности и прогнозируемости
Факторы
Чувствительность
Возможность прогнозирования
1. Затраты на материалы высокая низкая
2. Налог на прибыль высокая средняя
3. Затраты на оплату труда средняя высокая
5 Составим матрицу чувствительности и прогнозируемости
(табл. 9.4) и осуществим позиционирование данных факторов в матрице.

Таблица 9.4 – Матрица чувствительности и прогнозируемости
Прогнозируемость
Чувствительность
Высокая
Средняя
Низкая
Низкая
I
Затраты на материалы
I
II
Средняя
I
Налог на прибыль
II
III
Высокая
II
III
Затраты на оплату труда
III
В первую зону попали факторы „Затраты на материалы” и „Налог на прибыль”, следовательно они требуют дальнейшего анализа различны- ми методами анализа рисков, так как к их изменению наиболее чувствите- лен чистый приведенный доходпроекта, и они обладают наименьшей про- гнозируемостью.
В третьей зоне, зоне наибольшего благополучия, находится фактор
„Затраты на оплату труда”, следовательно при всех прочих предположе- ниях и расчетах данный фактор является наименее рискованным и не под- лежит дальнейшему рассмотрению.
9.5 Теоретические вопросы по теме
1 При наличии каких условий возникает ситуация риска?
2 В чем заключаются отличия качественного анализа риска от коли- чественного анализа риска инвестиционного проекта?
3 Приведите классификацию рисков в зависимости от уровней эко- номики.
4 Приведите классификацию рисков в зависимости от частоты про- явления риска.
5 В чем особенности метода експертных оценок инвестиционного риска?
6 В чем заключаются особенности метода анализа чувствительности инвестиционного проекта?
7 Опишите основные этапы выполнения анализа чувствительности инвестиционного проекта.
8 Какие показатели могут использоваться в качестве ключевых при анализе чувствительности инвестиционного проекта?

9 Почему выводы при выполнении анализа чувствительности не делают по показателю процента изменения NPV, а рассчитывается ко- эффициент эластичности?
10 Опишите основное назначение матрицы чувствительности и про- гнозируемости при анализе риска.
9.6 Задачи по теме
Задача 9.1
Значение чистой текущей стоимости по рассматриваемому проекту составило 997 560 грн. Произошли следующие изменения в экономиче- ской среде при реализации инвестиционного проекта:
– снизился объем продаж на 17 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 820 360 грн.;
– повысились затраты на оплату труда на 15 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 943 670 грн.;
– повысился процент по банковскому кредитованию на 5 %, в ре- зультате чего значение чистой текущей стоимости составило 965 460 грн.
Необходимо осуществить позиционирование данных факторов в матрице чувствительности и прогнозируемости и сделать выводы.
Задача 9.2
Значение чистой текущей стоимости по рассматриваемому проекту составило 1 257 300 грн. Произошли следующие изменения в экономиче- ской среде при реализации инвестиционного проекта:
– повысился налог на прибыль на 7 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 1 180 450 грн.;
– повысились затраты на оплату труда на 12 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 1 195 670 грн.;
– повысились затраты на материалы на 14 %, в результате чего зна- чение чистой текущей стоимости составило 998 300 грн.
Необходимо осуществить позиционирование данных факторов в матрице чувствительности и прогнозируемости и сделать выводы.
Задача 9.3
Значение чистой текущей стоимости по рассматриваемому проекту составило 1 570 500 грн. Произошли следующие изменения в экономиче- ской среде при реализации инвестиционного проекта:
– снизилась цена на продукцию на 17 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 1 200 400 грн.;
– повысился налог на прибыль на 9 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 1 470 600 грн.;
– повысились затраты материалы на 23 %, в результате чего значе- ние чистой текущей стоимости составило 1 270 800 грн.

Необходимо осуществить позиционирование данных факторов в матрице чувствительности и прогнозируемости и сделать выводы.
Задача 9.4
Значение чистой текущей стоимости по рассматриваемому проекту составило 762 340 грн. Произошли следующие изменения в экономиче- ской среде при реализации инвестиционного проекта:
– повысился процент по кредиту на 4 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 737 120 грн.;
– повысились постоянные издержки на 11 %, в результате чего зна- чение чистой текущей стоимости составило 751 300 грн.;
– повысились затраты на исходные материалы на 14 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 640 560 грн.
Необходимо осуществить позиционирование данных факторов в матрице чувствительности и прогнозируемости и сделать выводы.
Задача 9.5
Значение чистой текущей стоимости по рассматриваемому проекту составило 865 430 грн. Произошли следующие изменения в экономиче- ской среде при реализации инвестиционного проекта:
– снизились затраты на материалы на 15 %, в результате чего значе- ние чистой текущей стоимости составило 710 230 грн.;
– повысились постоянные затраты на 18 %, в результате чего значе- ние чистой текущей стоимости составило 810 100 грн.;
– повысился налог на прибыль на 11 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 790 400 грн.
Необходимо осуществить позиционирование данных факторов в матрице чувствительности и прогнозируемости и сделать выводы.
Задача 9.6
Значение чистой текущей стоимости по рассматриваемому проекту составило 542 200 грн. Произошли следующие изменения в экономиче- ской среде при реализации инвестиционного проекта:
– повысились постоянные затраты на 19 %, в результате чего значе- ние чистой текущей стоимости составило 505 600 грн.;
– снизился объем продаж на 14 %, в результате чего значение чистой текущей стоимости составило 453 750 грн.;
– повысились затраты на материалы на 10 %, в результате чего зна- чение чистой текущей стоимости составило 498 700 грн.
Необходимо осуществить позиционирование данных факторов в матрице чувствительности и прогнозируемости и сделать выводы.
Задача 9.7