Файл: Тема Активы компании понятие, структура и представление На слайде представлены вопросы первой темы Активы компании понятие, структура и представление.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 10.01.2024
Просмотров: 186
Скачиваний: 2
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
второму 850 000 [восемьсот пятьдесят тысяч рублей].
Вычисляем дисконтный множитель по формуле 63. Результаты расчетов представлены в таблице за каждый год поступления денежных средств.
Теперь перейдем к определению суммы дисконтированных доходов.
Результаты расчетов приведены в таблице. По первому проекту сумма дисконтированных доходов составляет 612 000 [шестьсот двенадцать тысяч] рублей, а по второму – 606 000 [шестьсот шесть тысяч] рублей.
Подставляем расчетные значения в формулу 62 для определения чистой приведенной стоимости. По первому проекту
[эн пэ вэ] составляет 12 000 [двенадцать тысяч] рублей, а по второму – 6000 [шесть тысяч] рублей.
По формуле 64 определяем индекс доходности проектов. По первому проекту индекс равен 1,027 [одной целой двадцати семи тысячной], а по второму – 1,01 [одной целой одной сотой].
Определяем период окупаемости проектов по формуле 65. По первому проекту период окупаемости составляет 0,98 [ноль целых девяносто восемь сотых], а по второму – 0,99 [ноль целых девяносто девять сотых].
Расчеты основных критериев показывают, что для компании наиболее выгодным вариантом размещения денежных средств является первый проект.
Слайд 99
Перейдем к основным методам оптимизации инвестиционных проектов компании.
Рассмотрим метод пространственной оптимизации. Данный метод применяется в следующих ситуациях.
В компании общая сумма свободных денежных средств на конкретный период ограничивается планом развития, при этом желательно максимально использовать эти средства. Компания рассматривает к реализации несколько независимых друг от друга инвестиционных проектов с суммарным объемом инвестиций, превышающим имеющиеся свободные денежные средства.
Вычисляем дисконтный множитель по формуле 63. Результаты расчетов представлены в таблице за каждый год поступления денежных средств.
Теперь перейдем к определению суммы дисконтированных доходов.
Результаты расчетов приведены в таблице. По первому проекту сумма дисконтированных доходов составляет 612 000 [шестьсот двенадцать тысяч] рублей, а по второму – 606 000 [шестьсот шесть тысяч] рублей.
Подставляем расчетные значения в формулу 62 для определения чистой приведенной стоимости. По первому проекту
[эн пэ вэ] составляет 12 000 [двенадцать тысяч] рублей, а по второму – 6000 [шесть тысяч] рублей.
По формуле 64 определяем индекс доходности проектов. По первому проекту индекс равен 1,027 [одной целой двадцати семи тысячной], а по второму – 1,01 [одной целой одной сотой].
Определяем период окупаемости проектов по формуле 65. По первому проекту период окупаемости составляет 0,98 [ноль целых девяносто восемь сотых], а по второму – 0,99 [ноль целых девяносто девять сотых].
Расчеты основных критериев показывают, что для компании наиболее выгодным вариантом размещения денежных средств является первый проект.
Слайд 99
Перейдем к основным методам оптимизации инвестиционных проектов компании.
Рассмотрим метод пространственной оптимизации. Данный метод применяется в следующих ситуациях.
В компании общая сумма свободных денежных средств на конкретный период ограничивается планом развития, при этом желательно максимально использовать эти средства. Компания рассматривает к реализации несколько независимых друг от друга инвестиционных проектов с суммарным объемом инвестиций, превышающим имеющиеся свободные денежные средства.
Необходимо составить инвестиционный портфель, который максимизирует доходность.
Уточним, что речь идет об эффективном использовании имеющихся у компании свободных денежных средств, и возможность переносить проекты в реализации на последующие годы отсутствует.
Алгоритм действий компании основан на следующих этапах.
На первом этапе базовым критерием выбирается максимизация совокупной чистой дисконтированной стоимости
[эн пэ вэ].
На втором этапе рассматриваемые инвестиционные проекты ранжируются по убыванию критерия индекса рентабельности
[пэ и].
На третьем этапе в программу инвестирования включаются проекты с наибольшими значениями индекса рентабельности до тех пор, пока существуют возможности их финансирования.
И на заключительном этапе по последнему проекту, включенному в программу, проводится дополнительный анализ на предмет его доходности по сравнению с несколькими следующими за ним проектами.
Слайд 100
Теперь перейдем к методу временной оптимизации. Этом метод применяется при следующей ситуации.
В компании общая сумма свободных денежных средств, доступных для финансирования в течение нескольких последовательных лет, ограничена в рамках каждого года.
Также имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые одновременно не могут быть реализованы в планируемом году, но в следующие периоды оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы. Необходимо оптимально распределить проекты по временному критерию.
Основой данного метода является минимизация суммарных потерь, которые формируются в результате того, что отдельные проекты откладываются в реализации.
Последовательный алгоритм действий компании может быть
следующим.
На первом этапе рассчитываются значения чистой дисконтированной стоимости
[эн пэ вэ] по каждому проекту при условии, что требуемые инвестиции осуществляются каждый год проекта.
На втором этапе рассчитываются значения потери для каждого проекта в связи с откладыванием проекта.
На третьем – полученные расчетные данные дисконтируются к началу проводимого анализа.
Четвертый шаг – определение значений индекса возможных потерь.
Следующий этап – формирование инвестиционного портфеля проектов первоочередной реализации. В него входят проекты, которые соответствуют объему свободных денежных средств нулевого года.
И на последнем этапе проводится оценка целесообразности откладывания проектов по рассмотренному алгоритму для всех следующих лет.
Безусловно, рассмотренный метод имеет недостатки. Например, денежные потоки по отложенному инвестиционному проекту рассматриваются как неизменные. Поэтому он может быть реализован лишь на ближайшие 2–3 года.
Слайд 101
В отличие от реальных инвестиций финансовые являются независимым видом по отношению к основной деятельности компании. Прежде всего, этот вид инвестиций используется компанией для получения дополнительного дохода от использования свободных денежных активов и является их защитой от инфляции. Следует заметить, что обычно финансовые инвестиции приносят компании более низкий уровень прибыли, чем участвующие в производстве активы. Тем не менее в периоды, когда временно свободные денежные активы не могут быть эффективно использованы, они формируют дополнительный денежный поток приток.
На первом этапе рассчитываются значения чистой дисконтированной стоимости
[эн пэ вэ] по каждому проекту при условии, что требуемые инвестиции осуществляются каждый год проекта.
На втором этапе рассчитываются значения потери для каждого проекта в связи с откладыванием проекта.
На третьем – полученные расчетные данные дисконтируются к началу проводимого анализа.
Четвертый шаг – определение значений индекса возможных потерь.
Следующий этап – формирование инвестиционного портфеля проектов первоочередной реализации. В него входят проекты, которые соответствуют объему свободных денежных средств нулевого года.
И на последнем этапе проводится оценка целесообразности откладывания проектов по рассмотренному алгоритму для всех следующих лет.
Безусловно, рассмотренный метод имеет недостатки. Например, денежные потоки по отложенному инвестиционному проекту рассматриваются как неизменные. Поэтому он может быть реализован лишь на ближайшие 2–3 года.
Слайд 101
В отличие от реальных инвестиций финансовые являются независимым видом по отношению к основной деятельности компании. Прежде всего, этот вид инвестиций используется компанией для получения дополнительного дохода от использования свободных денежных активов и является их защитой от инфляции. Следует заметить, что обычно финансовые инвестиции приносят компании более низкий уровень прибыли, чем участвующие в производстве активы. Тем не менее в периоды, когда временно свободные денежные активы не могут быть эффективно использованы, они формируют дополнительный денежный поток приток.
Рассмотрим основные формы финансовых инвестиций.
Инвестирование свободных денежных средств в уставные фонды совместных компаний. Эта форма инвестиций обеспечивает наиболее тесную связь с основной деятельностью компании и способствует упро чению производственных связей с поставщиками сырья и материалов. Не в малой степени это дает более широкие возможности реализации продукции компании. Обратите внимание, что целевой установкой является установление финансового влияния на зависимые компании для обеспечения стабильного формирования своей прибыли.
Следующая форма – инвестирование в доходные виды денежных инструментов. Например, открытие депозитного вклада в коммерческих банках. Эта форма финансового инвестирования используется для краткосрочного инвестирования активов, и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.
Инвестирование в доходные виды финансовых инструментов. Эта форма связана с широким выбором инструментов инвестирования, различных по формам, срокам обращения и ри сковостью. Заметим, что снизить риск по финансовым инструментам позволяет формирование портфеля ценных бумаг. Цель этой формы инвестирования заключается в генерировании инвестиционной прибыли компании.
Многообразие форм финансовых инвестиций предоставляют компании широкий выбор инструментов по шкале «доходность – риск», позволяя компании поводить консервативную или агрессивную политику инвестирования.
Слайд 102
Ключевым элементом инвестиционной деятельности компании является риск, который снижает появление высокого ожидаемого дохода.
Соответствующая надбавка представляет собой некий вариант платы за риск.
Таким образом, складывается сочетание между различными комбинациями риска и надбавки. Участие компании в рисковых инвестициях предполагает
безвозвратные вложения, которые могут быть утеряны при неверных расчетах или компенсированы в благоприятном случае. Смысл действия рыночных механизмов в соблюдении, если можно так выразиться, определенной справедливости при установлении подобных цен.
В приложении как к реальным, так и к финансовым инвестициям справедливая цена формируется через механизм ри сковой премии в виде добавки к безри сковой доходности.
Разберем количественные оценки доходности инвестиций компании.
Пессимистическая доходность
[ка с индексом пэ] – доходность актива, которую получает компания при неблагоприятных исходах инвестиционного проекта.
Оптимистическая доходность
[ка с индексом о] – доходность актива, которую получает компания при наиболее благоприятных исходах инвестиционного проекта.
Наиболее вероятная доходность
[ка с индексом эм эль] – доходность актива, которую получает компания при наиболее реалистичных исходах инвестиционного проекта.
Конечно, количество прогнозных исходов по доходности инвестиций может быть более трех. Если ограничиться только представленными вариантами исходов, то размах вариации является показателем, измеряющим риск. Размах вариации R [эр] определяется по формуле 67.
Слайд 103
Существуют и другие способы определения риска, которые основаны на вероятностном распределении доходности и расчете среднеквадратичного отклонения.
Рассмотрим последовательность алгоритма определения риска.
На первом этапе делаются экспертные прогнозные оценки доходности
[ка с индексом и] и вероятность их наступления
[пэ с индексом и], где
[и] – число исходов.
На втором этапе рассчитывают наиболее вероятную доходность
[ка
В приложении как к реальным, так и к финансовым инвестициям справедливая цена формируется через механизм ри сковой премии в виде добавки к безри сковой доходности.
Разберем количественные оценки доходности инвестиций компании.
Пессимистическая доходность
[ка с индексом пэ] – доходность актива, которую получает компания при неблагоприятных исходах инвестиционного проекта.
Оптимистическая доходность
[ка с индексом о] – доходность актива, которую получает компания при наиболее благоприятных исходах инвестиционного проекта.
Наиболее вероятная доходность
[ка с индексом эм эль] – доходность актива, которую получает компания при наиболее реалистичных исходах инвестиционного проекта.
Конечно, количество прогнозных исходов по доходности инвестиций может быть более трех. Если ограничиться только представленными вариантами исходов, то размах вариации является показателем, измеряющим риск. Размах вариации R [эр] определяется по формуле 67.
Слайд 103
Существуют и другие способы определения риска, которые основаны на вероятностном распределении доходности и расчете среднеквадратичного отклонения.
Рассмотрим последовательность алгоритма определения риска.
На первом этапе делаются экспертные прогнозные оценки доходности
[ка с индексом и] и вероятность их наступления
[пэ с индексом и], где
[и] – число исходов.
На втором этапе рассчитывают наиболее вероятную доходность
[ка
с индексом эм эль]. Расчет проводится по формуле 68.
На следующем определяется среднеквадратичное отклонение
[сигма], рассчитываемое по формуле 69.
Где
[ка с индексом и] – прогнозная оценка ожидаемой доходности при i-ом [итом] исходе;
[ка с индексом эм эль] – доходность актива, которую получает компания при наиболее реалистичных исходах инвестиционного проекта;
[пэ с индексом и] – вероятность наступления исхода по инвестициям.
И на последнем этапе вычисляют коэффициент вариации
[цэ вэ]. На слайде представлена формула 70 расчета коэффициента.
Слайд 104
Рассмотрим пример.
Компания планирует инвестировать свободные денежные средства в ценные бумаги. На слайде показаны характеристики инвестиционных проектов.
Так, в проект А входит ценная бумага с рыночной ценой 20 рублей.
Экспертная оценка доходности по данному проекту составляет: пессимистическая – 15 % [пятнадцать процентов], оптимистическая – 17 %
[семнадцать процентов], а наиболее вероятная – 16 % [шестнадцать процентов].
По проекту В [бэ] следующие исходные данные. Курс ценной бумаги на рынке составляет 30 рублей. Пессимистическая доходность – 20 %
[двадцать процентов], оптимистическая – 24 % [двадцать четыре процента], а наиболее вероятная – 22 % [двадцать два процента].
Вероятность появления доходностей
[пэ с индексом и] следующая: наиболее вероятного значения – 60 % [шестьдесят процентов], пессимистического значения – 15 % [пятнадцать процентов], а оптимистического – 25 % [двадцать пять процентов].
Слайд 105
Решение.
На следующем определяется среднеквадратичное отклонение
[сигма], рассчитываемое по формуле 69.
Где
[ка с индексом и] – прогнозная оценка ожидаемой доходности при i-ом [итом] исходе;
[ка с индексом эм эль] – доходность актива, которую получает компания при наиболее реалистичных исходах инвестиционного проекта;
[пэ с индексом и] – вероятность наступления исхода по инвестициям.
И на последнем этапе вычисляют коэффициент вариации
[цэ вэ]. На слайде представлена формула 70 расчета коэффициента.
Слайд 104
Рассмотрим пример.
Компания планирует инвестировать свободные денежные средства в ценные бумаги. На слайде показаны характеристики инвестиционных проектов.
Так, в проект А входит ценная бумага с рыночной ценой 20 рублей.
Экспертная оценка доходности по данному проекту составляет: пессимистическая – 15 % [пятнадцать процентов], оптимистическая – 17 %
[семнадцать процентов], а наиболее вероятная – 16 % [шестнадцать процентов].
По проекту В [бэ] следующие исходные данные. Курс ценной бумаги на рынке составляет 30 рублей. Пессимистическая доходность – 20 %
[двадцать процентов], оптимистическая – 24 % [двадцать четыре процента], а наиболее вероятная – 22 % [двадцать два процента].
Вероятность появления доходностей
[пэ с индексом и] следующая: наиболее вероятного значения – 60 % [шестьдесят процентов], пессимистического значения – 15 % [пятнадцать процентов], а оптимистического – 25 % [двадцать пять процентов].
Слайд 105
Решение.
Сначала проведем расчет размаха вариации. Поставляем исходные данные по проектам А [а] и B [бэ] в формулу 67. Для проекта А размах вариации равен 2 % [двум процентам], а для проекта B составил 4 % [четыре процента].
На следующем этапе проводится расчет наиболее вероятной доходности с учетом вероятностей их осуществления по формуле 68.
Подставляем исходные данные по проекту инвестирования А и получаем значение наиболее вероятной доходности, равное 16,1 % [шестнадцати целым одной десятой процента]. Проведем расчет для проекта В. В результате вычислений получили значение, равное 22,2 % [двадцати двум целым двум десятым процента].
Далее, приступаем к определению среднеквадратичного отклонения по формуле 69. По проекту А значение среднеквадратичного отклонения составило 0,63 % [ноль целых шестьдесят три сотых процента]. По проекту В значение среднеквадратичного отклонения составило 1,26 % [одну целую двадцать шесть сотых процента].
Заключительный этап – расчет коэффициента вариации. Подставляем в формулу 70 расчетные значения среднеквадратичного отклонения и наиболее вероятной доходности. В результате получаем по проекту А значение коэффициента вариации 4 % [четыре процента], а проекту В – 7,5 % [семь целых пять десятых процента].
Таким образом, проект В компании по сравнению с проектом А является более рискованным.
Слайд 106
В заключение обратимся к методу ценообразования финансовых активов, модели CAPM [ка пэ эм].
Рассмотрим ее содержание и основные элементы.
Итак, компания может держать ту или иную комбинацию финансового портфеля и безрискового актива. Какой вариант будет выбран?
Во-первых, это зависит от отношений компании к вероятности
возникновения риска. Если компания не готова рисковать, она выберет безрисковый актив. Если выработанная стратегия учитывает риск, компания выберет вариант, более близкий к эффективному портфелю.
Второй компонент этой модели заключается в том, что эффективный портфель включает ценные бумаги, которые уже обращаются на рынке.
Предположим, что ценная бумага не была включена в эффективный портфель. Это означает, что инвесторам она была не нужна. А если ценная бумага включена в портфель, то она является эффективной для инвестора.
Третий компонент – это ожидаемая доходность каждой бумаги, которая определяется ее вкладом в волатильность эффективного портфеля – способность улучшить диверсификацию портфеля.
Второй компонент этой модели заключается в том, что эффективный портфель включает ценные бумаги, которые уже обращаются на рынке.
Предположим, что ценная бумага не была включена в эффективный портфель. Это означает, что инвесторам она была не нужна. А если ценная бумага включена в портфель, то она является эффективной для инвестора.
Третий компонент – это ожидаемая доходность каждой бумаги, которая определяется ее вкладом в волатильность эффективного портфеля – способность улучшить диверсификацию портфеля.
1 2 3 4 5 6 7
Слайд 107
Обратите внимание на то, что ожидаемая доходность бумаги определяется ее чувствительностью к рыночному риску, или коэффициентом
[бета].
Коэффициент
[бета] – это стандартное отклонение между доходностью ценной бумаги, входящей в портфель, и доходностью портфеля, деленное на дисперсию портфеля.
Итак, коэффициент
[бета] связывает ожидаемую доходность актива с ожидаемой доходностью портфеля. Делаем вывод: ожидаемая доходность любого актива на рынке – это некая линейная функция от рыночной премии, то есть от разницы между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой доходностью.
Коэффициент
[бета] у линейной функции фактически определяет чувствительность доходности бумаги к доходности портфеля.
Если цена портфеля увеличивается на 1 %, то курс ценной бумаги повысится на
[бета] процентов.
Возможен частный случай: если коэффициент
[бета] принимает отрицательное значение, это значит, что при росте доходности портфеля курс ценной бумаги будет снижаться. Следует отметить, что большая ожидаемая
Обратите внимание на то, что ожидаемая доходность бумаги определяется ее чувствительностью к рыночному риску, или коэффициентом
[бета].
Коэффициент
[бета] – это стандартное отклонение между доходностью ценной бумаги, входящей в портфель, и доходностью портфеля, деленное на дисперсию портфеля.
Итак, коэффициент
[бета] связывает ожидаемую доходность актива с ожидаемой доходностью портфеля. Делаем вывод: ожидаемая доходность любого актива на рынке – это некая линейная функция от рыночной премии, то есть от разницы между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой доходностью.
Коэффициент
[бета] у линейной функции фактически определяет чувствительность доходности бумаги к доходности портфеля.
Если цена портфеля увеличивается на 1 %, то курс ценной бумаги повысится на
[бета] процентов.
Возможен частный случай: если коэффициент
[бета] принимает отрицательное значение, это значит, что при росте доходности портфеля курс ценной бумаги будет снижаться. Следует отметить, что большая ожидаемая
доходность автоматически означает меньшую цену.
Обратите внимание на формулу 71, представленную на слайде. То, что показано только в скобках, называется рыночной премией. Так, если перенести безрисковую ставку в левую часть формулы, то в левой части будет разница между ожидаемой доходностью бумаги и безрисковой доходностью. Это премия за риск. Выделенная синим цветом часть формулы
– премия за риск данной бумаги.
Заметьте, что здесь матожидание
[эр большая] равно значению
[эр малое итое]. Делаем вывод:
[эр малое итое] – это требуемая доходность.
Фактически первое равенство в этой формуле означает, что ожидаемая доходность на рынке равняется требуемой, о чем мы уже говорили. На совершенном рынке так и должно быть.
Слайд 108
Теперь проиллюстрируем формулу 71 с помощью рыночной линии ценных бумаг.
Что показывает график, представленный на слайде?
По оси
[игрек] – ожидаемая доходность, а по оси X [икс] – коэффициент
[бета]. Формулу можно рассматривать как просто линейную функцию ожидаемой доходности от коэффициента
[бета].
Если считать рыночную премию постоянной величиной, то функция от коэффициента
[бета] – линейная, и показатели доходности ценных бумаг на рынке расположены на этой линии в зависимости от их чувствительности к рыночному риску.
Рассмотрим теперь рыночный портфель, который обозначен точкой и значение коэффициента
[бета] равно единице.
Обратите внимание, что безрисковый финансовый инструмент расположен на оси «игрек». Значение коэффициент
[бета] в этом случае будет равно нулю. И корреляция безрискового финансового инструмента с портфелем также равна нулю. А значит, и все другие ценные бумаги будут расположены на графике в зависимости от степени риска – чем выше риск,
Обратите внимание на формулу 71, представленную на слайде. То, что показано только в скобках, называется рыночной премией. Так, если перенести безрисковую ставку в левую часть формулы, то в левой части будет разница между ожидаемой доходностью бумаги и безрисковой доходностью. Это премия за риск. Выделенная синим цветом часть формулы
– премия за риск данной бумаги.
Заметьте, что здесь матожидание
[эр большая] равно значению
[эр малое итое]. Делаем вывод:
[эр малое итое] – это требуемая доходность.
Фактически первое равенство в этой формуле означает, что ожидаемая доходность на рынке равняется требуемой, о чем мы уже говорили. На совершенном рынке так и должно быть.
Слайд 108
Теперь проиллюстрируем формулу 71 с помощью рыночной линии ценных бумаг.
Что показывает график, представленный на слайде?
По оси
[игрек] – ожидаемая доходность, а по оси X [икс] – коэффициент
[бета]. Формулу можно рассматривать как просто линейную функцию ожидаемой доходности от коэффициента
[бета].
Если считать рыночную премию постоянной величиной, то функция от коэффициента
[бета] – линейная, и показатели доходности ценных бумаг на рынке расположены на этой линии в зависимости от их чувствительности к рыночному риску.
Рассмотрим теперь рыночный портфель, который обозначен точкой и значение коэффициента
[бета] равно единице.
Обратите внимание, что безрисковый финансовый инструмент расположен на оси «игрек». Значение коэффициент
[бета] в этом случае будет равно нулю. И корреляция безрискового финансового инструмента с портфелем также равна нулю. А значит, и все другие ценные бумаги будут расположены на графике в зависимости от степени риска – чем выше риск,