Новая редакция Закона подразумевает установление двух дат фиксации реестра – для участия в годовом общем собрании акционеров и для выплаты дивидендов. При этом последняя дата устанавливается позднее даты принятия решения о выплате дивидендов, иными словами, после проведения общего собрания акционеров. Согласно новой редакции Закона закрытие реестра для выплаты дивидендов должного произойти не позднее 20 дней со дня проведения общего собрания акционеров. Для акционерных обществ, чьи акцииобращаются на бирже, дата закрытия реестра для выплаты дивидендов не может быть ранее 10 дней и позднее 20 дней после собрания акционеров.

Изменения в Законе коснулись и порядка выплаты дивидендов. Если ранее дивиденды выплачивали в срок не позднее 60 дней после решения акционеров, то с 2014 г. максимальный срок выплаты дивидендов номинальному держателю и доверительному управляющему не должен превышать 10 рабочих дней, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам – 25 рабочих дней с даты закрытия реестра для выплаты дивидендов.

Особое внимание законодателей в настоящее время обращено на механизм определения доли дивидендов в прибыли акционерных обществ с государственным участием. Озабоченность правительства данным вопросом вполне понятна и объясняется неблагоприятной экономической конъюнктурой и необходимостью финансирования дефицита федерального бюджета на 2014–2016 гг. В 2012 г. Правительство РФ внесло изменения в собственное Распоряжение от 29 мая 2006 г. № 774-р «О формировании позиции акционера – Российской Федерации в акционерных обществах, акции которых находятся в федеральной собственности». Согласно действующей редакции данного распоряжения от 12 ноября 2012 г. № 2083-р акционерные общества названной категории должны направлять на выплату дивидендов не менее 25 % чистой прибыли без учета доходов от переоценки финансовых вложений.⁵

Подобные нормативные акты никоим образом не влияют на дивидендную политику частных акционерных обществ, что совершенно обосновано и справедливо. На наш взгляд, государство не вправе устанавливать нормы выплаты дивидендов для частных компаний. Напомним, что дискуссии об установлении норматива выплаты дивидендов для всех категорий акционерных обществ велись в 2013 г., однако данные предложения законодателями были отклонены. Отметим также, что далеко не все акционерные общества, чьи акции находятся в федеральной собственности, выполняют требование о выплате 25% чистой прибыли в виде дивидендов, обосновывая свои решения значительными инвестиционными программами, рыночной конъюнктурой либо чрезвычайными обстоятельствами.

---

⁶

Таблица 4

Механизмы закрепления размера дивидендных выплат в положениях о дивиденднойполитике российских эмитентов

Эмитент	Механизм определения размера дивидендных выплат	Методика
ПАО «Газпром»	На выплату дивидендов направляется от 17,5 до 35% чистой прибыли при условии, что полностью сформирован резервный фонд	Методика постоянного процентного распределения прибыли
ПАО «ЛУКОЙЛ»	На выплату дивидендов направляется не менее 15% чистой прибыли, определяемой на основе консолидированной финансовой отчетности	Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
ПАО «Мегафон»	Общая сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, будет составлять сумму: А) максимального значения между: – 70% от величины, определяемой суммой чистойприбыли, плюс амортизации за минусом инвестиций за последний финансовый год; – 50% от чистой прибыли за последний финансовый год; Б) величины, соответствующей чистому долговому потенциала компании	Методика постоянного процентного распределения прибыли
ПАО «Башнефть»	Сумма дивидендных выплат определяется на основе финансовых результатов деятельности по итогам года, но, как правило, должна составлять не менее 10% от чистой прибыли общества	Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
ПАО «Магнит»	Рекомендуемый размер дивидендов определяется исходя из следующих факторов: – размера чистой прибыли по РСБУ; – финансово-хозяйственных планов общества; – структуры оборотных средств общества; – долговой нагрузки общества	Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу
ПАО «НК «Рос-нефть»	Сумма дивидендных выплат определяется на основе финансовых результатов деятельности по итогам года, но, как правило, составляет не менее 10% от чистой прибыли	Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
ПАО «Компания «М.видео»	Рекомендуемый размер дивидендов определяется исходя из следующих факторов: – размера чистой прибыли по РСБУ; – финансово-хозяйственных планов Общества; – структуры оборотных средств Общества; – долговой нагрузки Общества	Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу
ПАО «Сбербанк России»	Планируется увеличение размера дивидендных выплат до уровня 20% от чистой прибыли	Методика постоянного процентного распределения прибыли

---

В практической сфере вопросам исследования дивидендной политики и особенностям ее формирования, безусловно, уделяется также недостаточное внимание. Однако многие крупные акционерные общества, в первую очередь эмитенты, акции которых обращаются на биржах, уже выразили заинтересованность в определении типа дивидендной политики. Так, данные компании разработали и регламентировали основные принципы формирования дивидендной политики, механизмы распределения прибыли, порядок расчета и условия дивидендных выплат, закрепив их в своих локальных актах (положениях о дивидендной политике).

Нами были изучены некоторые положения о дивидендной политике крупнейших российских акционерных обществ, акции которых обращаются на бирже. В таблице 1.4 сделаны выводы о принадлежности дивидендной политики конкретного акционерного общества к определенной методике.

Сравнительный анализ положений о дивидендной политике ряда российских компаний показывает, что в зависимости от отраслевой специфики и этапов своего развития акционерные общества придерживаются всех трех типов дивидендной политики – и консервативного, и умеренного, и агрессивного, а также различных методик дивидендной политики. Так, например, к эмитентам, практикующим методику постоянного процентного распределения прибыли, следует отнести ПАО «Газпром», ПАО «Мегафон», ПАО «Сбербанк России», а методики выплаты дивидендов по остаточному принципу придерживаются ПАО «Магнит» и ПАО «Компания «М.видео».

На основе проведенного исследования мы можем выделить следующие особенности дивидендной политики российских акционерных обществ:

1. 
   В России в целом сложилась практика низких дивидендных выплат,даже по сравнению с другими развивающимися рынками. Российские компании в среднем направляют на выплату дивидендов 10–20% чистой прибыли, в то время как в мировой практике эта величина достигает 40%.⁷
   

Следует также отметить, что немногим менее половины российских открытых акционерных обществ вообще не выплачивают дивиденды.⁸ Однако в российской практике известны и экстраординарные случаи выплаты дивидендов. Так, например, совет директоров энергетической компании «Э.ОН Россия», принадлежащей немецкому концерну, рекомендовал направить на выплату дивидендов 100% чистой прибыли по РСБУ за 2013 г.⁹, мотивируя свое решение высокой отдачей от инвестиций.

2. Дивидендная доходность привилегированных акций российских эмитентов выше аналогичного показателя по обыкновенным акциям, что нетипично для классической теории рынка ценных бумаг в плане соотношенияриска и доходности. Объяснить подобный факт можно необходимостью фиксации величины дивиденда по привилегированным акциям в уставе обществ,а также нежеланием эмитентов выплачивать высокие дивиденды по обыкновенным акциям из соображений экономии. Данные для сопоставления доходности по привилегированным и обыкновенным акциям были взяты из статистических данных о дивидендных выплатах, предоставляемых ООО «Компания БКС» в открытом доступе.

---

¹⁰ Выборка для анализа была достаточноузкой, поскольку лишь некоторые российские акционерные общества имеютодновременно обыкновенные и привилегированные акции, обращающиеся на биржах.

3. 
   При сравнении дивидендных выплат российских госкомпаний с зарубежными мы можем видеть, что уровень дивидендов в России также существенно ниже. Так, по итогам 2015 г. дивиденды ПАО «НК Роснефть» составили 25% чистой прибыли, ПАО «Газпром» – 13%, в то время как аналогичный средний показатель для зарубежных нефтегазовых компаний приблизился к 54%. Подобным же образом обстоят дела и в сфере телекоммуникаций, трубопроводного транспорта, электроэнергетики. ПАО «Ростелеком» по результатам 2015 г. были выплачены дивиденды в размере 23% от чистой прибыли, аналогичный зарубежный показатель для телекоммуникационной отрасли составлял 59%.
   
4. 
   Положения о дивидендной политике были разработаны и приняты крупнейшими российскими эмитентами в последнее десятилетие, а некоторыми – лишь в последние два-три года. В 1990-х гг. дивидендной политике эмитенты должного внимания в принципе не уделяли. Также многие, однако далеко не все компании приняли кодексы корпоративного управления. При этом выплата дивидендов, как правило, не рассматривается российскими эмитентами как механизм повышения инвестиционной привлекательности и изменения рыночной стоимости компании, а воспринимается скорее как возможность повышения корпоративного имиджа.
   
5. 
   Многие эмитенты не фиксируют в своих положениях о дивидендной политике размер дивидендов. Вероятно, данный факт объясняется неуверенностью в будущих доходах, что, в свою очередь, вызвано нестабильностью экономической и геополитической ситуации.
   
6. 
   Российские компании применяют различные методики дивидендных выплат – от методики выплаты дивидендов по остаточному принципу, соответствующей консервативному типу дивидендной политики, до методики постоянного процентного распределения прибыли согласно агрессивному типу дивидендной политики.
   
7. 
   Отраслевая принадлежность акционерных обществ оказывает непосредственное влияние на величину дивидендов. Наибольшая доля дивидендных выплат в России приходится на нефтегазовую и металлургическую отрасли, в то время как в США, например, доминируют телекоммуникационный и коммунальный секторы экономики.
   
8. 
   Российскиеминоритарии, в отличие от их зарубежных коллег, проявляют слабую или явно недостаточную активность в плане защиты собственных прав. Логично ожидать, что активизация миноритарных акционеров — вопрос совершенствования правоприменения в недалеком будущем.
   
9. 
   Акции российских эмитентов в основном приобретаются инвесторами в расчете на рост курсовой стоимости. Дивидендная доходность играет второстепенную роль в ориентации инвесторов на российском фондовом рынке.
   

---

Выявленные особенности российского рынка типичны для рынка развивающегося. В последние годы мы можем наблюдать пристальное внимание к выплате дивидендов как стороны российских эмитентов и инвесторов, так и законодателей, что позволяет говорить о развитии дивидендной культуры российского рынка ценных бумаг в целом.

2. 
   Факторы, влияющие на дивидендную политику российских
   компаний
   

На протяжении последних нескольких лет условия, в которых функционируют отечественные компании принципиальным образом изменились, причем наиболее существенным является изменение траектории развития экономики России: продолжительный экономический рост начал постепенно замедляться, затем наступила стагнация, а потом национальная экономика скатилась в рецессию (так, согласно данным Федеральной службы государственной статистики в 2010 г. валовой внутренний продукт нашей страны вырос на 4,5%, в 2011 г. – на 4,3%, в 2012 г. – на 3,4%, в 2013 г. – уже на 1,3%, в 2014 г. – всего на 0,6%, а по итогам I полугодия 2015 г., согласно предварительным данным, снижение данного показателя составило 3,4%). Мало того, вполне логично предположить, что в условиях продолжающейся «войны санкций», снижения мировых цен на энергоносители и ослабления национальной валюты возврат российской экономики к росту не может произойти мгновенно, т.е. российские компании как минимум несколько лет будут вынуждены работать в достаточно жестких условиях.

Настолько заметное изменение внешней среды не может не отразиться на дивидендной политике отечественных компаний, поэтому вопрос обоснованного выделения тех факторов, которые будут для нее определяющими, приобретает особую значимость. Однако в настоящий момент в специализированной научной литературе по рынку ценных бумаг превалирует концептуально другой подход к исследованию данного вопроса: практически все исследователи предпочитают рассматривать не столько факторы, определяющие дивидендную политику отечественных компаний, т.е. наиболее значимые факторы в конкретных экономических условиях, сколько факторы, влияющие на формирование дивидендной политики, т.е. все факторы, которые потенциально могут на ней отразиться. На наш взгляд, следует констатировать формальность преобладающего подхода, так как в действительности из достаточно большого количества выделяемых факторов значительная часть факторов может оказаться, и, как свидетельствуют периодически проводимые прикладные исследования, нередко оказывается, статистически не значимой (иными словами, масштабы их влияния сопоставимы с величиной математической ошибки).

---

Смотрите также файлы

• Прогнозирование спроса.pdf

• Реферат по дисциплине Здоровый человек и его окружение.docx

• Задача сентиментальных произведений заставить читателя сопереживать, сочувствовать героям, вызвать слезы умиления.ppt

• Инструкция по предупреждению газонефтеводопроявлений и открытых фонтанов при проведении работ по бурению, реконструкции, ремонте, техническом перевооружении, консервации и ликвидации скважин на месторождениях.docx

• Стратегическое управление деятельностью персонала.docx