Добавлен: 01.04.2023
Просмотров: 152
Скачиваний: 3
Источник: расчеты Оценщика.
Таким образом, рыночная стоимость ЗАО «МОСХХХХ», рассчитанная на основе применения затратного подхода, по состоянию на 31 марта 2018 г. округленно составляет:
1 810 088 000
(Один миллиард восемьсот десять миллионов восемьдесят восемь тысяч) руб.
СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ
Согласование результата оценки - получение итоговой оценки на основании результатов, полученных с помощью различных методов оценки.
Задача согласования заключается в сведении различных результатов в единую интегрированную оценку стоимости имущества. При согласовании результатов оценки стоимости с учётом вклада каждого из них, вероятность получения более точного и объективного значения стоимости объекта значительно возрастает.
В общем случае в итоговом согласовании каждому из результатов, полученных различными подходами, придается свой вес. Логически обосновываемое численное значение весовой характеристики соответствующего подхода зависит от таких факторов как цель оценки и используемое определение стоимости, количество и качество данных, подкрепляющих каждый примененный метод.
Для определения рыночной стоимости ЗАО «МОСХХХХ» были использованы следующие подходы и методы:
- затратный подход (метод скорректированных чистых активов);
- доходный подход (не применялся);
- сравнительный подход (не применялся);
В результате применения этих подходов получены следующие результаты оценки собственного капитала компании.
Таблица 14.
Полученная стоимость по каждому из подходов
|
Подходы к оценке |
Оценочный результат, руб. |
|
Доходный подход |
Не применялся. Обоснованный отказ |
|
Сравнительный подход |
Не применялся. Обоснованный отказ |
|
Затратный подход |
1 810 088 000 |
Присвоение весовых коэффициентов
При согласовании результатов оценки, полученной классическими подходами к оценке, в рамках которых были использованы методы их реализации, и расчете итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки были рассмотрены сильные и слабые стороны каждого из этих методов в конкретном случае их применения.
Затратный подход позволяет определить затраты на изготовление и реализацию нового объекта оценки за вычетом всех форм накопленного износа. Преимущество данного подхода состоит в достаточной точности и достоверности информации по затратам. Недостаток состоит в сложности точной оценки всех форм износа. Использование затратного подхода наиболее привлекательно, когда типичные продавцы и покупатели в своих решениях ориентируются на затраты.
Доходный подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования объекта. Преимущество данного подхода заключается в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение срока предполагаемого владения.
Сравнительный подход использует информацию по продажам объектов, сравнимых с оцениваемым объектом. Преимущество данного подхода состоит в его способности учитывать реакцию продавцов и покупателей на сложившуюся конъюнктуру рынка. Недостаток же заключается в том, что применительно к методу сделок (продаж) и методу отраслевых коэффициентов практически невозможно найти два полностью идентичных объекта, а различия между ними не всегда можно с достаточной точностью вычленить и количественно оценить. Рост количества поправок увеличивает субъективность оценки данным подходом.
В связи с тем, что для оценки рыночной стоимости Предприятия был применен только один подход, согласование результатов оценки не требуется.
Определение скидки за неконтрольный характер пакета (долю участия)
Премия за контрольный характер - величина, на которую увеличивается доля контрольного пакета акций в общей стоимости предприятия с учетом контрольного характера оцениваемой доли в уставном капитале.
Стоимость контрольной доли в уставном капитале всегда выше стоимости миноритарной доли в уставном капитале.
Следует подчеркнуть, что применяемый размер скидок находится внутри обычно применяемого ряда, основанного на эмпирических данных. Стоимость контрольной доли в уставном капитале всегда выше стоимости миноритарной доли в уставном капитале.
Элементы контроля, ответственные за превышение стоимости контрольного пакета (доли) над миноритарным пакетом (долей), включают в себя следующие права:
- определение политики компании и путей ее развития;
- назначение руководителей компании;
- приобретение и продажа активов компании;
- продажа и ликвидация компании;
- установление размера или отмена выплат дивидендов по итогам деятельности компании;
- учреждение совместных предприятий, слияние с другими компаниями, поглощение других компаний;
- определение приоритетных партнеров.
Цена 1 акции в 2%-ном пакете ценных бумаг всегда выше, чем цена отдельной акции. В блокирующем пакете акция всегда дороже, чем в 10%-ном пакете. Акция стратегического пакета ценится выше акции «контрольного» пакета.
Полномочия владельца доли капитала определяются в строгом соответствии с законом «Об акционерных обществах» № 120-ФЗ. По этому закону владелец 1%-ного пакета находится в более привилегированном положении, чем владелец 0,9% акции, так как первый имеет право знакомиться со списком голосующих участников общего собрания акционеров (ОСА). Следовательно, он может вести переговоры с участниками по поводу важных решений ОСА. С увеличением объема пакета акций их владелец получает добавочные права, повышающие стоимость пакета. Содержание дополнительных прав, повышающих стоимость пакетов акций, представлено в табл. 9.2.1.
Таблица 15.
Дополнительные права владельцев пакетов акций
|
Название |
Размер пакета |
Статья ФЗ «Об АО» |
|---|---|---|
|
Право на ознакомление со списком лиц, участвующих в голосовании на ОСА |
От 1% голосующих акций |
Пункт 4 ст. 51 |
|
Право обратиться в суд с иском к членам совета директоров (исполнительного органа) о возмещении убытков, причиненных обществу |
От 1% размещенных обыкновенных акций |
Пункт 5 ст. 71 |
|
Внесение вопросов в повестку дня годового ОСА, выдвижение кандидатов в исполнительные органы |
От 2% голосующих акций |
Пункт 1 ст. 53 |
|
Обязательное привлечение государственного финансового контрольного органа |
От 2% государственных (муниципальных) голосующих акций |
Пункт 3 ст. 77 |
|
Право проведения внеочередного ОСА. |
От 10% голосующих акций |
Пункт 1 ст. 55 |
|
Зависимое общество |
От 20% голосующих акций у другого (преобладающего) общества |
Пункт 4 ст. 6 |
|
Информирование о заинтересованности в сделке |
От 20% голосующих акций |
Пункт 1 ст. 81; ст. 82 |
|
Право доступа ко всем документам общества |
От 25% голосующих акций |
Пункт 1 ст. 91 |
|
Ограничения по реорганизации субъектов естественных монополий |
От 25% акций в федеральной собственности |
Пункт 1 ст. 15 |
|
Блокирование решений, которые принимаются большинством в 3/4 голосов |
От 25% голосующих акций |
Пункт 1 ст. 48, п. 4 ст. 49 и др. |
|
«Контрольный пакет» обеспечивает кворум ОСА и принятие решений, принимаемые простым большинством |
От 50% голосующих (размещенных) акций |
Пункт 1 ст. 58, п. 2 ст. 49 |
Источник: данные ФЗ «об АО»
Зная основные «контрольные точки» - от 1 до 98% (практика показывает, что премии за пакеты, включающие 98 и 100% акций, практически не отличаются) – можно выстроить график премии в виде «ледовой горки».
Рис. 9.2.1 Фактор количества акций
На рис. 9.2.1 видно, что крутизна склонов «горки» особенно увеличивается при подходе к уровням пакета, содержащего 25, 50 и 75% акций, т. е. премия за пакеты менее 1% близка нулю, а премия за пакет в 2% может составить 2-3%. Когда пакет акций достигает 25%+1 акция (блокирующий пакет), он будет ждать следующей контрольной точки (около 50%), чтобы предложить значительную премию. Премии за пакеты, включающие в себя 30 и 40% акций, могут различаться на 1-2%, и только при приближении к 48-49% наценка возрастает на 7-10%. Естественно, это идеальная «горка», ее крутизна и высота склонов корректируются вниз или вверх в зависимости от распределения пакетов акций между другими акционерами.
Следует знать, что по оси Y (см. рис.) измеряется не относительный прирост цены, а абсолютный. То есть 100% - это максимальная премия, которая возникает у обладателя 98-100%-ого пакета. Относительно цены одной акции она может составлять и 30%, и 200% (в зависимости от специфики предприятия).
В 2005 г. «график скупщика» был статистически подтвержден в исследовании
ООО «ФБК» (www.fbk.ru). Аналитики ФБК изучили 44 сделки с крупными пакетами акций компаний, имеющих биржевые котировки. Разница между ценой, по которой была продана 1 акция в составе пакета, и ценой продажи 1 акции на бирже (до того, как биржа отреагировала на данную сделку) составляет дополнительную стоимость, которую уплатил покупатель за возможность принимать участие в управлении компанией.
Таблица 16.
Коэффициенты контроля и премии распределенные по размерам пакетов акций
|
Показатель |
от 0 до 10% - 1 акция |
от 10 до 25% |
от 25% + 1 акция до 50% |
от 50% + 1 акция до 75% - 1 акция |
от 75 до 100% |
|
Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке |
0,70-1,17 |
0,81-2,52 |
0,99-2,35 |
1,34-2,0 |
1,38-2,7 |
|
Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке |
0,93 |
1,12 |
1,39 |
1,81 |
1,88 |
Источник: ООО «Центр оценки»
Структура капитала вносит существенные коррективы при расчете премий за контроль. Например, за пакет, включающий 2% акций, можно при различных распределениях капитала получить разную премию.
- если структура капитала «размазана» (контрольный пакет находится в одних руках, десятки акционеров владеют небольшими пакетами, составляющими несколько процентов), то обладателю 2% будет сложно реализовать свой пакет с большой премией. Даже при массовой, хорошо финансируемой скупке такой пакет приобретается на равных с другими акционерами условиях.
- если структура имеет вид «49% + 49% + 2%», то каждый из 49%-ных пакетов может стать контрольным и роль 2%-ого пакета резко повышается.
Специалисты ООО «Центр оценки» разработали «матрицу премий», учитывающую структуру акционерного капитала и позволяющую определять размер премии за контроль в 15 типовых вариантах распределения пакетов акции.
Таблица 17.
|
№ варианта |
Структура капитала (основные варианты) |
Распределение премий (условные значения), % |
|---|---|---|
|
1 |
98:100 (1-ый пакет) |
40 |
|
2 |
90+10 |
35+5 |
|
3 |
80+20 |
32+8 |
|
4 |
80+10+2+1+ |
32+5+1+0,5 |
|
5 |
75+25 |
30+10 |
|
6 |
75+20+2+1+ |
30+8+1+0,5 |
|
7 |
75+10+10+2+2+1 |
27,5+5+5+1+1+0,5 |
|
8 |
50+50 |
20+20 |
|
9 |
51+49 |
25+15 |
|
10 |
49+49+2 |
17,5+17,5+5 |
|
11 |
50+25+25 |
22+9+9 |
|
12 |
51+25+20+ |
23+10+6 |
|
13 |
50+20+20+2+1+ |
22+4+4+4+4+1+0,5 |
|
14 |
50+10+10+10+1+2+1+ |
22+10+6 |
|
15 |
25+20+10+2+1 и т. д. |
10+8+5+1+0,5 |
Источник: ООО «Центр оценки», http://www.rcb.ru/archive/articlesrcb.asp?aid=6516
В выше представленной таблице отражаются премии относительно 1%-ого пакета акций, а не скидки относительно 100%-ого пакета, для дальнейших расчетов объекта оценки, Оценщиками проводился расчет скидок, исходя из уровня надбавки на 1%-ый пакет по следующей формуле:
где 1,4 - надбавка на 100% пакет акций (доли участия) относительно 1%-ого пакета акций (доли участия);