Файл: Управление имуществом на предприятии_Ковалев А.П_Учебник_2009 -272с.pdf

Динамический расчет прироста ЧДД и других показателей

эффективности проекта выполняется в табличной форме, ана-

логичной той, которая применяется для проектов «от нуля». На

стадии инвестиционного предложения таблица включает два
раздела: операционная деятельность и инвестиционная деятель-
ность. На последующих стадиях, когда решается вопрос об ис-
точниках финансирования проекта, появляется третий раздел —
финансовая деятельность.

Раздел

 —

 операционная деятельность.

 Денежный поток от

операционной деятельности по расчетным шагам рассчитывает-
ся как разность между денежными притоками и денежными от-
токами.

К денежным притокам по операционной деятельности от-

носятся операционные затраты, по которым имеет место их сни-
жение (экономия), например, может быть экономия по статьям:
основные материалы, комплектующие изделия, инструменты,
топливо и энергия, заработная плата основных рабочих с начис-

лениями и др.

К денежным оттокам по операционной деятельности отно-

сятся статьи операционных затрат, по которым имеет место их
прирост. Например, в составе денежных оттоков могут быть:

• прирост затрат на обслуживание и ремонт оборудования;
• прирост затрат на содержание и ремонт здания (поме-

щения);

• прирост затрат на силовую электроэнергию;
• прирост платежей по налогу на имущество;
• прирост прочих расходов.
К числу оттоков относится также упущенный чистый аренд-

ный доход с занимаемой площади, порядок расчета которого
описан в п. 7.3.

Раздел

 -

 инвестиционная деятельность.

 Денежный поток от

инвестиционной деятельности рассчитывается как разность меж-

ду денежными притоками и денежными оттоками.

Денежные притоки от инвестиционной деятельности могут

включать доходы от продажи высвободившихся активов: машин,
оборудования, инструментов, материальных запасов и др.

Денежные оттоки от инвестиционной деятельности — инве-

стиции на реализацию проекта, включая стоимость приобретае-
мого нового оборудования, инструмента, оснастки, а также рас-
ходы на проектные и организационные работы по проекту. В

172

денежные оттоки включается также альтернативная стоимость

находящегося на предприятии и используемого в проекте обо-
рудования. Если имеет место прирост оборотных средств, то его
также включают в денежные оттоки.

Другими показателями эффективности инвестиционных про-

ектов имущественных преобразований, рассчитываемыми на
основе полученной динамики денежных потоков по расчетным

шагам, являются: индекс доходности дисконтированных инвес-
тиций

 (PI — profitability index),

 внутренняя норма доходности

инвестиций

 (IRR

 —

 internal rate of return),

 дисконтированный срок

окупаемости

 (DPP— discounted payback period).

Индекс доходности дисконтированных инвестиций

 (PI)

 —

отношение чистого дисконтированного операционного дохода

проекта (суммы дисконтированного денежного потока по опе-
рационной деятельности) к сумме дисконтированных инвести-

ций (сумме дисконтированного денежного потока по инвести-
ционной деятельности).

Применительно к проектам имущественных преобразований

индекс доходности рассчитывается по формуле

£(

К

д

,+УАД

/

-Двг)-«*

t--=0

Индекс доходности тесно связан с приростом ЧДД: если

пророст ЧДД положителен и проект эффективен, то

 PI

 > I,

 VL,S

наоборот, при отрицательном приросте ЧДД проект неэффек-^
тивен и

 PI

 < 1. Индекс доходности — величина относительная,*

поэтому с его помощью можно сравнивать между собой разно-
родные по назначению проекты и делать выводы о том, какой

проект наиболее эффективный. Это свойство индекса доходно-
сти используется при формировании оптимального инвестици-

онного портфеля.

 v

Внутренняя норма доходности инвестиций

 (IRR)

 — это та-*

кое значение ставки дисконта, при котором суммарный при-
рост ЧДД проекта равен нулю. В общем виде

 IRR

 можно рас-

сматривать как решение уравнения

173

Из приведенного выше уравнения

 IRR

 обычно находят ме-

тодом итераций. Например, на этом методе построена функция

ВСД (внутренняя ставка доходности) в

 MS Excel.

 Приближенно

IRR

 может быть определена путем построения графика, показы-

вающего зависимость АЧДД проекта от ставки дисконта

 г.

 Ли-

ния АЧДД = /(г) только один раз пересекает нулевую отметку.
Слева вблизи нулевой отметки находят на линии точку 1 с коор-

динатами +ДЧДД,,

 r

v

 Справа вблизи нулевой отметки находят

на линии точку 2 с координатами — ДЧДД

2

,

 г

2

.

 Внутренняя норма

доходности приближенно рассчитывается по формуле

Значение внутренней нормы доходности свидетельствует о

степени устойчивости проекта: чем больше

 IRR

 превышает пер-

воначально заданную ставку дисконта

 г,

 тем больше запас фи-

нансовой прочности проекта.

 IRR,

 как и индекс доходности,

характеризует инвестиционную привлекательность проекта и
может применяться при отборе проектов на реализацию при
формировании инвестиционного портфеля.

Дисконтированный срок окупаемости

 (DPP)

 — отрезок вре-

мени от начала проекта до момента, когда накопленный чистый

дисконтированный денежный поток меняет отрицательное зна-

чение на положительное.

К моменту, соответствующему сроку окупаемости, накоп-

ленная сумма дисконтированного денежного потока по опера-

ционной деятельности равна сумме дисконтированного потока
по инвестиционной деятельности, т.е. доходы от операционной

деятельности покрывают произведенные инвестиции. Для сро-

ка окупаемости выдерживается равенство

Срок окупаемости определяют, анализируя динамику накоп-

ленного суммарного дисконтированного денежного потока по

расчетным годам (периодам). Находят к-й год, который являет-
ся последним с отрицательным значением накопленного пото-
ка. Допускают, что в пределах следующего (к+1)-го года накоп-

ленный поток меняется линейно, что позволяет рассчитать

положение нулевой точки потока в границах (к+1)-го года:

174

Т  - к .

  |

"

Ч Д Д к |

1 о к

"

к

 |-чдд

к

| + чдц

к + 1

'

где Т

о к

 — срок окупаемости в годах;

к — номер года, являющегося последним с отрицательным

значением накопленного суммарного потока;

|—ЧДД

К

| — абсолютное значение накопленного суммарного дискон-

тированного потока в к-м году; !

ЧДД

к + 1

 -накопленный дисконтированный поток в (к+1)-м году. •

Существует определенная связь между дисконтированным

сроком окупаемости и индексом доходности. При достижении

срока окупаемости индекс доходности становится равным 1.

П р и м е р 1.

 Проект заключается в изменении технологии и

состава оборудования на производственном участке по обработ-
ке деталей типа «шестерня». Предлагается более прогрессивная
технология обработки. Рассматриваемый производственный уча-

сток не является лимитирующим звеном на предприятии, по-

этому вносимые изменения не отражаются на производствен-

ной мощности предприятия.

Расчет эффективности выполняется на основе приростного

подхода. Исходный (фоновый) вариант — сохранение производ-
ства в прежнем виде, без реализации проекта. Основной вари-

ант — новое состояние производства при реализации инвести-

ционного проекта.

Парк оборудования в исходном варианте включает два зубо-

фрезерных станка. Парк оборудования в основном варианте бу-
дет включать один зубофрезерный станок из числа имеющихся

станков, а также вновь приобретаемое оборудование: накатной
стан для горячего накатывания зубьев шестерен и нагреватель.

Производственная площадь участка в исходном варианте — 30 м

2

,

в основном варианте — 40 м

2

, т.е. требуется увеличение произ-

водственной площади на 10 м

2

. Численность и состав персонала

не изменяются.

Срок жизни проекта принят равным 10 годам, что примерно

соответствует нормативному сроку службы основного техноло-
гического оборудования. Расчетный шаг равен одному году.

Примерный календарный график реализации проекта сле-

дующий. В нулевой год освобождаются площади под новое обо-

рудование, закупается и монтируется новое оборудование, раз-

175

рабатываются новые технологические процессы, проектируется
и изготавливается специальный инструмент и опробуются тех-
нологии на новом оборудовании. В первый год идет освоение
новых технологических процессов обработки шестерен. В тече-
ние первого года будут выполнены пусконаладочные работы по
новому оборудованию. Коэффициент использования оборудо-
вания за год — 0,85 (85%). Во второй и последующие годы осу-
ществляется стабильная работа участка по новой технологии.
Коэффициент использования оборудования — 1,0 (100%).

Проект признается средней рисковости, и выбирается реаль-

ная ставка дисконта — 12%. С внедрением проекта лишним обору-

дованием оказывается один зубофрезерный станок, который под-
лежит продаже. Финансирование проекта планируется осуществлять
за счет собственных средств предприятия. Капиталообразующие

инвестиции на приобретение нового оборудования и реконструк-
цию помещения равны 1274 тыс. руб. Первоначальная стоимость
нового оборудования (без НДС) равна 930 тыс. руб.

При сравнении исходного и основного вариантов выявлены

факторы изменений, экономические последствия и изменяю-
щиеся статьи операционных затрат (табл. 7.4).

Таблица 7.4

Анализ изменений и их экономических последствий

Фактор изменения

1. Внедрение технологии

горячего накатывания

зубьев шестерен взамен

зубофрезерования

2. Потребность в дорого-

стоящем накатном и

штамповочном инст-

рументе

3. Изменение состава

парка оборудования

Экономические

последствия

1) Уменьшаются отходы

в виде стружки и со-

кращаются потребности

в металле

2)Уменьшается расход

природного газа при

термообработке

Увеличиваются затраты

на специальный инст-

румент

Вследствие увеличения

стоимости парка обору-

дования:

1) растут затраты на

содержание и ремонт

оборудования

Измененная

статья затрат

Основные мате-

риалы

Технологическое

топливо

Специальный

инструмент

Техобслуживание

и ремонт оборудо-

вания

176

На основе данных табл. 7.4 выполнен расчет изменяющихся

операционных затрат по исходному и основному вариантам,
результаты которого сведены в табл. 7.5.

Упущенный альтернативный доход в отношении дополни-

тельной площади в 10 м

2

 оценен как чистый арендный доход,

составляющий 25 тыс. руб. в год. При реализации проекта из

имеющихся активов предприятия высвобождается один зубофре-
зерный станок. По результатам оценки определена его рыноч-

ная стоимость с учетом износа, по которой он может быть про-
дан, в сумме 320 тыс. руб. Второй аналогичный станок

используется как в исходном, так и в основном вариантах, по-

этому его стоимость в расчетах не учитывается.

Расчет показателей эффективности выполнен в табл. 7.6.
Амортизация нового оборудования (стр. 5) определена от

первоначальной стоимости (без НДС) приобретенного оборудо-
вания при норме амортизации 10%. Эта статья приведена спра-

вочно и в расчете итогов по денежным потокам не участвует.

Она используется только для расчета прироста налога на при-
быль.

12-2085 177

-а

Расчет изменения (экономии или прироста) операционных затрат

при реализации проекта

Т а б л и ц а 7.5

Статья затрат

Исходный вариант

сумма,

тыс. руб.

Переменные затраты

1.

 Основные материалы

2. Технологическое
топливо

3. Расход инструмента

4. Силовая электроэнергия

3867

280

168

8,9

По данным

предприятия

То же

То же

Суммарная мощность

14 кВт

сумма,

тыс. руб.

на год

3287

232

320

I,9

Основной вариант

примечание

Снижение нормы расхода
на  | 5 %
Снижение нормы расхода
на I7%
Стоимость нового

Суммарная мощность

19 кВт

Итого экономия переменных затрат при полном использовании оборудования (второй и последующие годы).
Экономия переменных затрат при коэффициенте использования оборудована

Расчет: 473-0,85 = 402

Постоянные затраты

5. Техническое обслуживание
и ремонт оборудования
6. Содержание и ремонт здания

7. Упущенный альтернативный

доход от недвижимости

l5

6,5

60

2% от полной стоимо-

сти оборудования
217 руб. на 1 м

2

Расчет по чистому
арендному доходу

Итого прирост постоянных затрат (без амортизации) за год

8. Единовременные затраты на
пусконаладочные работы
в первый год
9. Амортизация
оборудования

-

74

10% от полной стоимо-

сти оборудования

на год

19

8,7

85

i3

0,85 (первый год).

2% от полной стоимости

оборудования
217 руб. на 1 м

2

Расчет по чистому
арендному доходу

10% от полной стоимости

оборудования

Экономия

(+),

прирост (—)

s80

48

-t52

- 3

473
402

-4

-2,2

-25

-51.2

- 2 t l

-19

Примечание.

 Экономия затрат учитывается далее в составе притоков, а прирост затрат — в составе оттоков по опера-

ционной деятельности.

Т а б л и ц а 7.6

Расчет показателей эффективности проекта на основе приростного подхода

Прирост налога на прибыль (стр. 6) рассчитывается исходя

из того, что суммарное снижение операционных затрат равно
приросту прибыли от продаж. При ставке 24% от прибыли (или
соответственно от суммарного снижения операционных затрат)
рассчитывается следующим образом: (стр. 2 - стр. 3 - стр. 4 -

- стр. 5) • 0,24.

Прирост налога на имущество (стр. 7) рассчитывается по став-

ке 2,2% от среднегодовой остаточной стоимости приобретенных
основных фондов (без НДС) по формуле

- полная первоначальная стоимость (без НДС) приобретен-

ных основных фондов (нового оборудования);

- средняя годовая норма амортизации для приобретенного

нового оборудования, в нашем примере 0,1 (10%);

t

 - порядковый номер года (расчетного шага);

0,022- ставка налога на имущество.

Из табл. 7.6 видно, что данный проект достаточно эффекти-

вен по всем показателям эффективности.

Для проектов, у которых отсутствует четко выраженная ди-

намика затрат и результатов в течение расчетного периода, при-

меняют упрощенную модель статического расчета. При этом
вносят следующие допущения:

• расчетный шаг принимают равным одному году;
• все дополнительные инвестиционные затраты производят-

ся в нулевом году и в последующих годах их нет;

• упущенный альтернативный доход от использования в про-

екте имеющихся на предприятии объектов принимается посто-
янным по годам;

• доход от продажи высвободившихся лишних объектов от-

носится к нулевому году;

• текущие (операционные) затраты по годам в обоих вари-

антах - исходном и основном - поддерживаются на постоян-
ном уровне;

• объемы производства (работ) по годам в обоих вариантах

также поддерживаются на постоянном уровне;

• доход от продажи выбывающих, износившихся объектов в

конце расчетного периода принимается незначительным и в

расчетах не учитывается.

181