Файл: Операции с ценными бумагами-2011.doc

4. По количеству голосов, которые обеспечивает одна акция:

• одноголосые;

• безголосые;

• многоголосые (в Украине закон «О ценных бумагах и фондовой бирже» запрещает выпуск таких акций). Но если в нашей стране что-то запрещается, быстро находится способ, как этот запрет обойти. Так, в соответствии с уставами некоторых акционерных обществ нужно купить несколько акций для того, чтобы получить право одного голоса на общем ежегодном собрании акционеров.

5 По способу отражения движения:

• именные – акции, приобретенные на имя конкретного собственника, фамилия которого заносится в реестр акционерного общества; в Украине граждане могут быть держателями именных акций;

• предъявительские – акции, держатель которых считается их владельцем; в Украине в соответствии с законодательством держателями предъявительских акций могут быть только юридические лица.

6 По степени риска и величине доходности:

• акции с «голубыми корешками» («голубые фишки») – акции наиболее могущественных и солидных компаний, лидеров в своих областях, которые стабильно выплачивают возрастающие дивиденды или курс этих акций стабильно растет (например: акции компании «Мак Дональдс» в США, АО «Укрнафта» в Украине, АО «Лукойл» в России и т. д.);

• доходные – акции, дивидендные выплаты по которым превышают средний уровень, что объясняется необходимостью их существования, стабильностью и хорошим прогнозированием источников дохода ввиду неэластичного спроса на их продукцию; курс акций со временем только возрастает (это акции коммунальных, энергетических, телефонных компаний);

• акции роста – это акции компаний, дивидендная политика которых направлена, в первую очередь, на финансирование научных и других исследований, на расширение масштабов производства и возможностей сбыта; выплачивают низкие текущие дивиденды;

• циклические – акции компаний, курс которых изменяется в соответствии с фазами экономического цикла или синхронно снижается и возрастает со спадами и подъемами в экономике; проводят циклическую дивидендную политику (это акции машиностроительных, металлургических, строительных, целлюлозно-бумажных компаний);

• защищенные (антициклические) – это акции, курс которых и дивидендная политика не изменяются в соответствии с фазами экономического цикла (одновременно имеют классификацию доходных);

• спекулятивные – акции недавно образованных компаний или компаний, которые не могут предъявить курс за 5–6 лет; их цена может резко вырасти после выпуска, но может также резко уменьшиться. Они стоят значительно дешевле акций хорошо известных компаний. Однако маленькая цена – большой риск.

1.4 Виды привилегированных акций

В США чаще покупателями привилегированных акций выступают корпорации, так как благодаря этому они получают снижение налогов на имущество на 70%. В Украине в соответствии с законом «О хозяйственных обществах» эмитенты могут выпускать привилегированных акций на сумму не более 10% уставного капитала.

---

Привилегированные акции занимают промежуточное положение между обычными акциями и облигациями. Их цены больше реагируют на смену процентных ставок, чем цены простых акций компаний, которые их выпустили.

Виды привилегированных акций :1 Кумулятивные – содержат оговорку о накапливаемом характере дивидендов – это параметр выпуска привилегированных акций, который означает, что все невыплаченные в срок дивиденды будут полностью выплачены до того, как дивиденды будут распределены между собственниками обыкновенных (простых) акций. Оговорка о ненакапливаемом характере дивидендов – это условие выпуска привилегированных акций, в соответствии с которым эмитент имеет возможность избежать возмещения любых не выплаченных в срок дивидендов. Кумулятивные акции оценены рынком высоко, что приводит к росту курса и снижению доходности.

2 С условием участия – это характеристика выпуска привилегированных акций, которая разрешает их собственникам получать дополнительные дивиденды, когда дивидендные выплаты по простыми акциями превосходят некоторый заранее установленный уровень. Иногда этот параметр выпуска привилегированных акций трактуют таким образом: когда акционерное общество не выплачивает дивиденды свыше трех лет, собственник двух привилегированных акций получает один голос на общем собрании акционеров.

3 Отзывные – это выпуски, которые содержат условие досрочного отзыва компанией для погашения. Их используют тогда, когда рыночная ставка доходности существенным образом снижается. Эти акции выкупают с премией.

4 Привилегированные акции с выкупным фондом – такой выпуск устанавливает порядок погашения выпуска или график его выкупа из обращения; имеют более низкую прибыльность.

5 Конвертируемые – акции, которые можно обменять на простые акции или облигации той же компании.

6 С плавающей ставкой дивиденда – это акции, по которым ставки дивидендов корректируются периодически соответственно доходности казначейских ценных бумаг. При этом устанавливают максимальную и минимальную ставки дивиденда.

7. Преференциальные или первоочередные – это тип привилегированных акций, которые отличаются первоочередным характером на получение дивидендов и к активам компании в случае ее ликвидации. Они обозначаются символом pr.

В нашей стране законодательство не определяет виды привилегированных акций. С принятием закона «Об акционерных обществах» ситуация изменится к лучшему. А пока что акционерные компании дополняют действующее законодательство уставными поправками.

1.5 Оценка обыкновенных акций. Фундаментальный анализ

Традиционный анализ основан на предположении о том, что инвесторы способны дать оценку будущей динамике простых акций. Он начинается с экономического, потом переходит к отраслевому и фундаментальному анализу.

---

Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и его потенциального влияния на доходы по ценным бумагам. При его проведении изучают цикл деловой активности (динамику ВВП, объем промышленного производства и др.), главные экономические факторы:

• инфляцию;

• налоговую и денежную политику;

• валютные курсы;

• потребительские расходы;

• инвестиции в развитие бизнеса;

• стоимость и наличие энергетических ресурсов.

Отраслевой анализ – это изучение и классификация отраслей экономики c целью оценки конкурентоспособности конкретной отрасли в сравнении с другими и определение в ее составе компаний, которые имеют особые перспективы развития. Различают отрасли:

• нарождающиеся;

• растущие;

• зрелые или стабильные;

• уходящие.

Фундаментальный анализ – это глубокое исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании. Он исходит из того, что на стоимость обыкновенной акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Для его проведения изучают финансовую отчетность компании. Полный набор финансовых отчетов включает отчеты:

• об экономических результатах;

• о движении денежных средств;

• об изменениях в акционерном капитале;

• балансовый.

Изучение отчетов проводится в сравнении с базовыми показателями компании за предыдущие годы и результатами хозяйственной деятельности других фирм отрасли. В центре внимания потенциального инвестора должны быть следующие показатели:

1. Коэффициент прибыльности:

, (1.5)

где π_ч – чистая прибыль;

TR – объем реализации.

2. Коэффициент оборачиваемости:

, (1.6)

где А – стоимость активов.

3. Прибыль на акцию:

EPS= , (1.7)

где EPS – прибыль на акцию;

n – количество простых акций в обращении.

4 Коэффициент Цеп ( цена-прибыль, кратное прибыли) или Р/Е:

Р/Е=, (1.8)

где Р/Е – коэффициент цена-прибыль;

Р – курс акций.

Коэффициент Р/Е – это отношение курса акции к показателю прибыли на одну простую акцию.

Коэффициент Р/Е является важнейшей статистической характеристикой акций. Он показывает, за сколько лет за счет прибыли на акцию окупается инвестиция в эту акцию. Поэтому для инвестора будет лучше, если этот показатель интересующей его акции будет ниже, чем в среднем по отрасли.

В высокотехнологичных отраслях экономики коэффициент «цена-прибыль» составляет больше 25, а в отраслях коммунальной сферы – 6-8.

5. Отношение курса к номиналу:

, (1.9)

γ – отношение курса акции к ее номиналу;

Р₀ – номинал акции.

Необходимо сравнить эти показатели со средними по отрасли. Если они выше и должны быть выше, тогда ставим знак «+», если ниже, ставим знак «-»; если они ниже и должны быть ниже, ставим знак «+», если выше – «-». Если плюсов больше, чем минусов, можно инвестировать. Потом необходимо собрать информацию о качестве управления в фирме и уточнить у брокера последние данные о компании.

---

1.6 Инвестиционный портфель: формирование и управление

Инвестиционный портфель – это:

• комбинация разных категорий инвестиций;

• совокупность разных категорий активов, которая отвечает целям инвестирования.

Основные характеристики портфеля ценных бумаг – это его уровень риска и величина доходности. Их определяет инвестор.

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

1. Определение типа инвестора (главное – его склонности к риску).

2. Определение целей инвестирования.

3. Определение типа инвестиционного портфеля.

4. Проведение макроэкономического, отраслевого и фундаментального анализа ценных бумаг и выбор соответствующих финансовых инструментов.

Цели инвестирования

Факторы, влияющие на определение целей инвестирования, включают склонность инвестора к риску, потребность в доходах и условия их налогообложения. Перечислим цели инвестирования.

1. Доход, если инвестор стремится к устойчивому, предсказуемому поступлению денежной наличности. Этому критерию более всего отвечают депозитные сертификаты, казначейские векселя, облигации, привилегированные акции.

1. Рост или приращение капитала, получаемый при перепродаже ценных бумаг по более высокой цене (этому критерию наиболее полно соответствуют простые акции, фьючерсы, опционы). Некоторые нефинансовые активы (произведения искусства, породистые лошади, недвижимость) позволяют достичь тех же целей, но для этого требуется намного больше времени.

2. Надежность, то есть максимальное уменьшение риска (этому критерию лучше всего отвечают государственные и корпоративные облигации).

3. Ликвидность, то есть возможность быстро реализовать акции (наиболее ликвидными являются простые акции).

Нормальный срок ликвидности акций – один день. Но в условиях фондового рынка Украины далеко не все акции можно продать за день. По некоторым ценным бумагам сделки не заключаются по несколько месяцев. Поэтому для рынка ценных бумаг Украины уместно рассчитывать коэффициент ликвидности акций. Его можно определить по нескольким методикам. Наиболее точный и простой вариант – определение величины спреда:

Спред = P_ask – P_bid, (1.10)

где P_asq – курс предложения акций;

P_bid – курс спроса на акции.

Если мы разделим спред на курс спроса, то получим коэффициент ликвидности акций:

, (1.11)

где K_L – коэффициент ликвидности акций.

4. Налоговые последствия (государственные ценные бумаги лучше всего отвечают этому критерию, так как доходы по ним, как правило, не обкладываются налогами). Согласно статье 3.4.3 закона Украины «О налогообложении прибыли предприятий и организаций» доходы по государственным облигациям не облагаются налогами.

Соответственно целям инвестирования различают несколько типов портфелей ценных бумаг.

---

Типы портфелей ценных бумаг:

1. Портфель роста, направленный на прирост капитала, включает акции, курсовая стоимость которых на рынке быстро растет; и которыеприносят незначительные дивиденды.

2. Портфель дохода, ориентированный на получение высоких дивидендов и процентных выплат; включает акции с незначительным или нулевым приростом капитала и постоянным ростом дивидендов.

3. Портфель рискованного капитала содержит ценные бумаги молодых компаний, ориентированных на внедрение новых технологий и выпуск новых видов продукции.

4. Сбалансированный портфель. В нем присутствуют как ценные бумаги, предназначенные для получения дохода, так и инвестиции, направленные на прирост капитала. Риски в таком портфеле сбалансированы.

5. Специализированный портфель. Формируется на основе специфических критериев таких, как тип рынка и вид ценной бумаги (например, отраслевые и региональные ценные бумаги).

Основная задача инвестора – создание эффективного портфеля, который обеспечивает максимальную отдачу для данного уровня риска или минимальный риск для заданного уровня отдачи.

Основные принципы портфельного управления:

1. Обеспечение максимальной диверсификации портфеля ценных бумаг.

Диверсификация – это стратегия, направленная на уменьшение риска путем размещения инвестиций между разными категориями активов с таким расчетом, чтобы потери на одной категории инвестиций компенсировались ростом доходов от другой категории инвестиций. Если инвестиционный портфель включает от 8 до 20 финансовых инструментов, то риск такого портфеля сводится почти к нулю.

Значения отдачи активов называются коррелированными, если они совместно изменяются; положительно коррелированными – если изменяются в одном направлении, и отрицательно – если в разных направлениях. Диверсификация приносит больший доход в условиях отрицательной корреляции отдачи активов.

Существуют диверсифицируемые риски, от которых можно избавиться с помощью диверсификации (например, риск портфеля ценных бумаг) и недиверсифицируемые риски, от которых нельзя избавиться с помощью диверсификации (риск отдельно взятой ценной бумаги).

2. Весь портфель ценных бумаг следует разделить на консервативную (не менее 25%) и рисковую части. В состав консервативной части необходимо включать ценные бумаги с минимальным уровнем риска, в состав рисковой – инструменты, которые обеспечивают прирост капитала.

3. Надо периодически обновлять портфель ценных бумаг таким образом, чтобы он максимально соответствовал текущей инвестиционной обстановке. Поскольку условия инвестирования изменяются в зависимости от фазы экономического цикла, рассмотрим наиболее характерные пропорции инвестиционного портфеля для стадий подъема и спада деловой активности.

---