Файл: Операции с ценными бумагами-2011.doc

Рисунок 5 – Образование премии на варрант

Если рыночный курс акции сравняется с курсом исполнения, стоимость варранта никогда не будет равняться нулю, так как премия на варрант оставит его курс на некотором положительном уровне.

Принципы динамики курса варранта

Варрантам присуща большая неустойчивость курсов и способность приносить более высокую норму доходности инвестиций, чем при вложении в акции. Это объясняется тем, что варранты имеют относительно низкую стоимость за единицу, чем акции.

Доходность за период владения варрантами выше, чем акциями за то же время. Она определяется по формуле:

. (4.5)

Рассмотрим пример. В момент эмиссии стоимость варранта составляет 20 долларов, а стоимость акции, которую можно приобрести на этот варрант, – 100 долларов. Приведем алгоритм расчета доходности за период владения в таблице 3.

Таблица 3 – Алгоритм расчета доходности за период владения

Алгоритм расчета HPR	Обыкновенная акция	Варрант
Курс покупки, долл.	100	20
Курс выпуска после возрастания, долл.	120	40
Прирост курсовой стоимости, долл.	20	20
НРR	20%	100%

.

Торговые стратегии

Операции с варрантами осуществляются в соответствии с двумя разными подходами:

1) использование эффекта рычага;

2) использование низкой стоимости варранта для сокращения размера самих инвестиций и снижения затрат.

Первая стратегия является более спекулятивной, вторая – потенциально более консервативной.

Рассмотрим первую стратегию. Если инвестор хочет вложить 5000 долларов в ценные бумаги, рассчитывая на возрастание курса, то лучше вложить эти деньги в варранты, а не в акции. На 5000 долларов можно приобрести или 50 акций, или 250 варрантов.

, .

Предположим, что увеличение курсовой стоимости акций составляет 40 долларов (таблица 4). Тогда прирост капитала, инвестированного в акции, составит именно 2000 долларов, а увеличение капитала, инвестированного в варранты, – 15 000 долларов.

Таким образом, доходность инвестиций в варранты в пять раз выше, чем в акции.

Таблица 4 – Сравнение прибыли от инвестиций в акции и варранты

Курсы ценных бумаг	Курс акции	Количество акций	Инвестиции в акции	Курс варранта	Количество варрантов	Инвестиции в варранты
Р0	100	50	5000	20	250	5000
Р1	140	50	7000	60	250	15 000
ΔР	+ 40	50	+ 2000	+ 40	250	+ 10 000
HPR

Недостаток этой торговой стратегии состоит в том, что существует большой риск утратить почти все инвестиции. Если курс варранта уменьшится на 40 долларов, то владелец варранта останется ни с чем, тогда как акционер потеряет 40 долларов со стоимости каждой акции, и у него с 5000 долларов останется 3000.

---

Вторая торговая стратегия состоит в том, что инвестор купит столько варрантов, сколько необходимо, чтобы получить тот же уровень прироста капитала, который был бы доступен при покупке обыкновенных акций. В нашем примере ему надо купить 50 варрантов.

,

где 2000 – прирост капитала,

40 – прирост стоимости варранта.

Варранты стоят лишь 1000 долларов, а не 5000, как акции. Если курс акций повысится на 20 долларов, то собственник варранта получит 100% НРR. Если курс акций уменьшится на 20 долларов и более, он потеряет 1000 долларов или больше, так как премия все равно сохранит курс варранта выше нуля.

Взаимосвязь курса варранта и его доходности

С возрастанием курса варранта, доходность его становится меньше и возникает риск потерь. Рассмотрим с помощью данных приведенной ниже таблицы 5 взаимосвязь курса варранта и его доходности. В этой же таблице оформим результаты расчета доходности за период владения.

Сравним доходность акций и варрантов:

1 После возрастания курса на 40 долларов доходность составит:

.

2 После второго увеличения курса:

.

Таблица 5 – Взаимосвязь курса варранта и его доходности

Алгоритм расчета HPR	Обычная акция	Варрант	НPRакц	НPRw
Курс покупки Р0, долл.	40	5		-
Курс выпуска после увеличения Р1, долл.	80	45	100%	800%
Прирост курсовой стоимости ΔР1	40	40
Курс выпуска после возрастания Р2, долл.	160	125	100%	177%
Прирост курсовой стоимости ΔР2	80	80
Курс выпуска после увеличения Р3, долл.	200	165	25%	32%
Прирост курсовой стоимости ΔР3	40	400

3 Когда курс акций достигнет 200 долларов, доходность составит:

.

Таким образом, с увеличением курса варранта, он в полной мере начинает вести себя как обыкновенная акция.

У варрантов с более низким курсом эффект рычага выше, чем у варрантов с более высоким курсом, поэтому и доходность их будет выше.

Украинское законодательство предусматривает выпуск варрантов, но в нашей стране варранты являются деривативами, поэтому они должны выпускаться эмитентами вместе с привилегированными акциями или облигациями. В соответствии с украинским законодательством варрант является разновидностью опциона на покупку.

В Украине варранты как долгосрочные финансовые инструменты не эмитируют, а информацию об этих производных ценных бумагах нельзя найти на сайтах фондовых компаний или в специализированных изданиях. Это можно объяснить тем, что в стране с неустойчивой экономической и политической ситуацией нет смысла покупать долгосрочные финансовые инструменты.

4.3 Сущность, технология торговли и механизм действия

опционов «пут» и «колл», их преимущества и недостатки

Опцион – это обращающийся финансовый инструмент, который дает право его покупателю на покупку (продажу) определенного количества лежащих в его основе финансовых инструментов по оговоренной цене в определенный период.

---

Существуют две системы торговли опционами: американская и европейская. Они различаются лишь условиями определения времени продажи опционных контрактов. Американские опционы осуществляются на протяжении определенного периода, а европейские – только на определенную дату или на протяжении короткого периода (не более нескольких дней).

Опцион «колл» (на покупку) – это обращающийся финансовый инструмент, который дает право его собственнику купить лежащие в его основе финансовые инструменты по фиксированной цене на протяжении определенного периода.

Опцион «пут» (на продажу) – это обращающийся финансовый инструмент, который дает право его покупателю продать лежащие в его основе финансовые инструменты по фиксированной цене в конкретный период.

Опционы «пут» и «колл» – это производные ценные бумаги потому, что их стоимость является производной от динамики курсов тех финансовых активов, которые лежат в их основе. На фондовых рынках опционы «пут» и «колл» используют для операций с:

• простыми акциями;

• долговыми инструментами;

• фондовыми индексами;

• иностранной валютой;

• товарными или финансовыми фьючерсами.

Опционы не выпускают эмитенты акций и других финансовых активов, которые лежат в их основе. Лицо, которое выпускает опцион, называется андеррайтер (мейкер). Андеррайтером может быть физическое или юридическое лицо. В Украине эмитентом опционов может быть только юридическое лицо – член фондовой биржи или участник торгово-информационной системы. Если андеррайтер выпускает опцион на покупку, он обязан иметь не меньше 80% базового актива, который он обязан поставить (так предполагается украинскими нормативными актами).

Андеррайтеры опционов всегда сохраняют свои обязательства по этим опционам независимо от того, кто сейчас является владельцем опциона, и сколько раз он был продан:

• андеррайтер опциона «пут» обязан продать финансовые инструменты по фиксированной цене;

• андеррайтер опциона «кол» обязан купить базовые финансовые активы.

Опционы «пут» и «колл» продаются и покупаются через брокеров и дилеров.

На заграничных фондовых рынках опционами торгуют в основном на фондовых биржах и в меньшей степени – на внебиржевом рынке. В соответствии с решением Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку функционирование опционов на рынке ценных бумаг Украины регулируется «Правилами выпуска и обращения фондовых деривативов».

С точки зрения андеррайтера, эмиссия и продажа опционов – это выгодный бизнес потому, что чаще всего опционы остаются невыполненными в определенный срок, и у андеррайтера остается плата за опцион.

Механизм действия опциона «колл»

Например, куплен опцион за 1 доллар на одну акцию с правом купить 100 акций по цене 100 долларов. Срок действия опциона – с 20.03 по 20.06.

---

Пусть 30.03 курс акций на рынке повысился до 105 долларов. Тогда, пользуясь правом опциона, инвестор купил 100 акций по 100 долларов, он затратил 10 000 долларов; потом он продал по кассовой сделке 100 акций по курсу 105 долларов и заработал 10 500 долларов. Таким образом, он получил доход в 500 долларов. Учитывая то, что затраты на опцион составили 100 долларов, прибыль инвестора будет равна 400 долларов, за исключением комиссионного вознаграждения брокеру и брокерской конторе.

Механизм действия опциона «пут»

Например, инвестор купил опцион за 1 доллар на продажу одной акции по цене 100 долларов. Срок действия опциона – 20.03 – 20.06.2000 г.

Пусть 30.03 курс акций на рынке составил 97 долларов.

Тогда инвестор купит 100 акций по цене 97 долларов на бирже и затратит 9700 долларов. Потом, пользуясь правом опциона, продаст акции по цене 100 долларов и получит 10 000 долларов. Итак, он получит доход в 300 долларов. Учитывая то, что его затраты на опцион составили 100 долларов, он получит 200 долларов прибыли, за исключением комиссионного вознаграждения брокеру.

Таким образом, плата за опцион представляет собой своеобразный страховой взнос, который разрешает инвестору избежать убытков. Необходимо подчеркнуть, что правом опциона можно воспользоваться, а можно и не воспользоваться, то есть опцион – это право, но не обязательство.

Преимущества опционов:

1. Большой потенциал увеличения прибыльности.

2. Возможность использования эффекта рычага.

3. Минимизация риска. Единственное, что теряет собственник опциона, – это опционная премия.

Недостатки опционов:

1. Собственникам опционов не начисляют дивидендов и процентов.

2. Чтобы целесообразно использовать опционы, надо иметь определенные знания.

3. Срок действия опционов ограничен, поэтому у их владельцев остается мало времени для использования нужной стратегии.

Стоимость опционов прямо зависит от стоимости тех финансовых активов, которые лежат в их основе. Поэтому, когда курс акций возрастает, стоимость опциона «колл» увеличивается. Наоборот, стоимость опциона «пут» увеличивается тогда, когда рыночный курс акций уменьшается.

4.4 Условия опционов на акции. Определение стоимости и точки

безубыточности опционов «пут» и «колл»

На зарубежных фондовых рынках примерно 70% торговли опционами приходится на опцион «колл» и только 30% – на опцион «пут».

Условия опционов на акции:

1. Курс исполнения (strike) – это курс, по которому можно приобретать акции владельцу опциона «колл» и продать акции андеррайтеру опциона «пут». Когда опцион обращается на бирже, он проходит процедуру листинга. В таком случае курс исполнения биржевых опционов стандартизируется.

2. Дата окончания – это дата, после которой прекращается действие опциона. На американском фондовом рынке наиболее продолжительный контракт охватывает 8 месяцев, на европейском – 9. Срок действия опциона заканчивается не тридцатого или тридцать первого числа определенного месяца, а, в соответствии с правилами американских фондовых бирж, каждую субботу, которая следует за каждой третьей пятницей месяца, в котором истекает срок действия опциона.

3. Опционная премия – цена покупки опционов «пут» и «колл», которая котируется на фондовой бирже. Она зависит от рыночного курса акций, от продолжительности срока действия опциона и других факторов.

---

Определение стоимости и точки безубыточности опциона «колл»

Стоимость опциона «колл» – это разница между рыночным курсом финансового актива и курсом исполнения.

Стоимость опциона «колл» может быть определена следующим образом:

_{, (4.6)}

где Vс – стоимость опциона «колл»;

MP – рыночный курс финансового актива, который лежит в основе опциона «колл»;

SPC – курс исполнения опциона «колл».

100 – количество единиц финансового актива в лоте.

На рисунке 6 графически изображена точка безубыточности опциона «колл». Когда рыночный курс акций достигнет отметки 55 денежных единиц, это разрешит собственнику опциона окупить затраты на него, то есть компенсировать опционную премию. Дальнейшее возрастание рыночного курса акций выше курса исполнения разрешит собственнику опциона получить прибыль.

Точка безубыточности для опциона «колл» определяется по формуле:

MP_с = SPC + , (4.7)

где MP_с – рыночный курс финансового актива, который лежит в основе опциона «колл», что обеспечивает отсутствие убытков по опциону;

SPC – курс выполнения опциона «колл»;

ОР – величина опционной премии.

Графическое изображение точки безубыточности опциона «колл» представлено на рисунке.

С тоимость опциона

500

0 40 45 50 55 60 Курс акций

Рисунок– Графическое изображение точки безубыточности опциона «колл»

Стоимость опциона «пут» – это разница между курсом исполнения и рыночным курсом финансового актива.

Стоимость опциона «пут» определяется аналогично:

(4.8)

где V_p – стоимость опциона «пут»;

MP – рыночный курс финансового актива, лежащего в основе опциона «пут»;

SPP – курс исполнения опциона «пут».

Точка безубыточности для опциона «пут» определяется следующим образом:

МР_р = SPP - , (4.9)

где MP_р – рыночный курс финансового актива, лежащего в основе опциона «пут», что обеспечивает отсутствие убытков по опциону;

SPP – курс исполнения опциона «пут»;

ОР – величина опционной премии.

Графическое изображение точки безубыточности опциона «пут» представлено на рисунке 8.

Стоимость опциона «пут»

500

0

0 40 45 50 55 60 Курс акций

Рисунок 8 – Графическое изображение точки безубыточности опциона «пут»

Опционная премия – это рыночная стоимость опциона, по которой он продается на рынке.

Величина опционной премии опциона «колл» вычисляется путем умножения его котировочной цены на количество опционов в лоте, соответствующее размеру лота финансового актива, лежащего в его основе:

OP_с = CL*100, (4.10)

где ОР_с – величина опционной премии;

CL (Calls-Last) – котировочная цена опциона «колл».

Величина опционной премии опциона «пут» вычисляется аналогично путем умножения его котировочной цены на количество опционов в лоте, соответствующее размеру лота финансового актива, лежащего в его основе:

---