Файл: Операции с ценными бумагами-2011.doc

где d – фактор или коэффициент дисконтирования;

r – ставка дисконтирования.

Ставка дисконта – это ежегодная ставка прибыльности, которая могла бы быть получена в данный момент от аналогичных инвестиций. При расчете текущей стоимости облигаций в качестве ставки дисконта используют номинальную прибыльность.

Вместо расчета фактора дисконтирования можно воспользоваться финансовыми таблицами А-3 и А-4, где на пересечении строки с номером года и столбца с величиной ставки дисконтирования находится фактор дисконтирования. Аналогично находим коэффициенты наращивания по финансовым таблицам А-1 и А-2 для определения будущей стоимости.

Например, рыночная ставка процента по прогнозным оценкам через три года составит 8%, до срока погашения облигации остается 15 лет, номинальная доходность – 7,5%, номинал – 1000 долларов. Тогда ориентировочно рыночная стоимость облигации составит:

F_n = (75 * фактор дисконтирования для аннуитета при ставке 8% на 15 лет) + (1000 * фактор дисконтирования однократного потока денежных средств при ставке 8% через 15 лет) = 75 * 8,56 + 1000 * 0,315 =

= 957,00 долл.

На фондовом рынке курс облигации отличается от ее номинала.

Облигация с премией продается по курсу выше номинала, что имеет место в том случае, когда рыночная ставка процента ниже купонной.

Облигация с дисконтом продается по курсу ниже номинала, что является результатом того, что рыночная ставка процента выше купонной (рисунок).

Рисунок – Взаимосвязь доходности и курсов облигаций

Таким образом, существует обратная взаимосвязь доходности и курсов облигаций: когда рыночная ставка процента возрастает, курс облигации снижается, и наоборот. При приближении срока погашения курс выпуска приближается к значению его номинала независимо от уровня преобладающей рыночной процентной ставки. Облигации с более низкой купонной ставкой или с более длительным сроком погашения будут сильнее реагировать на смену рыночных процентных ставок, и потому изменения их курса будут более резкими.

Главные факторы, которые вызывают изменение рыночной ставки процента, это:

• изменение денежной массы, которая находится в обращении;

• величина дефицита государственного бюджета;

• спрос на ссудный капитал;

• уровень экономической активности.

Рыночный курс облигации колеблется в процессе котировки вокруг ее номинала. Он называется также «чистой» ценой облигации. Но, когда участники фондовых операций заключают сделку, они осуществляют расчеты по «грязной» цене, которая включает, кроме чистой цены, поправку на накопленные проценты. Величина поправки определяется по формуле:

, (2.5)

где hh – величина поправки на накопленные проценты;

P – цена, по которой котируется облигация;

n – количество облигаций в пакете;

t – количество дней после последней выплаты процентов до даты расчета по сделке;

---

360 – количество дней в финансовом году.

Цена облигации с учетом накопленных процентов определяется путем прибавления к котировочной цене величины поправки на проценты:

P_h = P + hh, (2.6)

где P_h - цена облигации с учетом накопленных процентов;

Р – котировочная цена облигации;

hh – величина поправки на проценты.

Доходность облигаций:

1 Текущая доходность, которая определяется как отношение номинальной доходности к текущему рыночному курсу. Текущая доходность облигаций определяется по формуле:

, (2.7)

где HPR_p – текущая доходность облигаций;

I – номинальная доходность;

P – курс облигаций.

Например, облигация с номинальной доходностью 8% и номиналом 1000 долларов оценивается рынком в 800 долларов. Итак, ее текущая доходность составит 10%:

.

Таким образом, снижение курса облигации ниже номинала компенсируется возрастанием ее доходности.

2 Доходность к погашению (заявленная доходность) – это показатель доходности, который учитывает как проценты, так и курсовые изменения, который рассчитывается на основе сложных процентов за весь период до срока погашения облигаций.

Заявленная доходность облигаций может быть определена таким образом:

, (2.8)

где HPR_C – заявленная доходность облигаций (прибыльность к погашению);

I – номинальная доходность;

PV – номинал облигации;

P – курс облигации;

N –количество лет до погашения облигации.

Заявленная доходность служит показателем нормы прибыли, которую будет получать собственник облигации, если он будет держать ее до срока погашения.

Например, если номинал облигации составляет 1000 долларов, номинальная доходность 7,5%, до срока погашения остается 18 лет, а сейчас облигация оценивается рынком в 825 долларов, ее заявленная доходность будет составлять 9,28%.

3 Реализованная доходность – это норма прибыли, которую получит инвестор за меньший период времени, чем срок действия выпуска.

, (2.9)

где HPR_r – реализованная доходность облигаций;

n – количество лет владения облигацией.

Сложнее определить доходность к погашению облигаций с отложенным отзывом. Например, номинальная доходность облигаций составляет 8%, номинал – 1000 грн., срок действия выпуска – 10 лет, рыночный курс облигации – 975 грн. Через два года облигация переходит в категорию свободно отзываемых, а номинальная доходность возрастает на один процент. Таким образом, срок действия облигации охватывает два периода:

• первый – длительностью 2 года (или 20% времени действия облигации с номинальной прибыльностью 80 грн.);

• второй – длительностью 8 лет (или 80% от срока действия облигаций).

Доходность к погашению в таком случае определяется как средневзвешенная: за первые два года она составляет 9,367%, за последние 8 лет – 9,43%. Средневзвешенный показатель прибыльности к погашению составляет 9,42%.

---

2.4 Рейтинги облигаций

Рейтинги облигаций – это показатели степени рисков, связанных с ценными бумагами, которые присваиваются финансовым инструментам независимыми экспертами.

Рейтинги облигаций – это категории по степени надежности, они определяют качество облигаций, обозначаются буквами и присваиваются облигациям конкретного выпуска на основе тщательного финансового анализа специализированными фирмами, которые занимаются изучением фондового рынка. В США существует свыше 20 агентств, которые профессионально изучают фондовый рынок. Наиболее известные из них - это «Стендард енд пуарз корпорейшн» и «Мадиз инвесторз сервис». Рассмотрим рейтинги, которые присваивает облигациям первая из названных фирм.

Категории рейтингов:

1) ААА – максимальная способность выплачивать основную сумму долга и проценты;

2) АА + – очень высокая способность выплачивать основную сумму долга и проценты.

АА

АА -

3) А+ – высокая способность выплачивать основную сумму долга и проценты,

А но больше подвержены влиянию деловой и экономической ситуации.

4) А- – нормальная способность выплачивать основную сумму долга и проценты, но любые изменения деловой и экономической ситуации

ВВВ+ скорее всего вызовут ослабление финансового положения.

ВВВ

5) ВВВ – «бросовые облигации», то есть спекулятивная категория инвестиций. Эти более рискованные облигации, которые обеспечивают высокую доходность к моменту невыполнения финансовых обязательств.

Чем выше категория рейтинга, тем выше платежеспособность эмитента, но и ниже проценты, и наоборот.

Фирма «Мадиз инвесторз сервис» присваивает такие же рейтинги облигациям, но они имеют несколько другое буквенное выражение. Например, облигация первой инвестиционной категории имеет рейтинг Ааа, второй – Аа и т. д.

В Украине также существуют свои агентства или торговые системы, которые присваивают рейтинги финансовым инструментам. Так, например, Первая фондовая торговая система Украины (ПФТС) присваивает общий рейтинг финансовым инструментам, который определяется следующим образом:

R = 0,35 * А + 0,3 * Б + 0,25 * В + 0,1 * Г, (2.10)

где А – объем сделок (за каждые 5000 грн. торгового оборота – 10 баллов);

Б – количество сделок (за каждое соглашение – 10 баллов);

В – количество котировок, которые существуют в системе ПФТС по данному финансовому инструменту (двусторонняя котировка – 10 баллов, котировка на покупку – 7 баллов, на продажу – 5 баллов);

Г – спред (разница) между наилучшей ценой покупки и наилучшей ценой продажи по данному финансовому инструменту.

Методика калькуляции рейтингов ПФТС имеет две особенности:

• рейтингование базируется только на количественных показателях;

• рейтинги государственных облигаций отделяются от других финансовых инструментов, которыми торгуют в ПФТС.

---

Информационно-аналитический центр «Д.А.Р.» («Исследования. Анализ. Рейтинги») формирует рейтинги ценных бумаг исключительно на основании экспертных оценок. Каждому эксперту предлагалось на его усмотрение разместить субъекты фондового рынка на места с первого по пятое соответственно конкретному критерию. При обработке результатов субъектам присваивались такие баллы: за 1-е место — 25, за 2-е — 20, за 3-е — 15, за 4-е — 10, за 5-е — 5. Итоговая оценка, которая и определяла ранг каждого субъекта, вычислялась путем суммирования всех таких оценок, полученных по данным критериям. Финансовый инструмент, который имел наибольшее количество баллов, занял первое место и т. д.

Рейтинги ценных бумаг украинского фондового рынка представляют собой, как правило, статистику фондового рынка, которая подбирается по определенному критерию. Кроме того, следует отметить субъективность суждений специалистов рейтинговых агентств и частый просмотр рейтингов ценных бумаг. Таким образом, в условиях украинского рынка рейтинги финансовых инструментов обозначаются цифрами (то есть занятыми местами), а не буквами, как это практикуется на иностранных фондовых рынках.

Национальные рейтинговые таблицы включают не только долговые, но и другие ценные бумаги (например, акции), которые занимают в них места с первого по двадцатое.

---

ТЕМА № 3 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И БАНКОВСКИЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

План

3.1 Классификация и функции государственных ценных бумаг

3.2 Банковские ценные бумаги

Государственные и банковские ценные бумаги являются надежными долговыми обязательствами. В экономически развитых странах государство всегда выполняет свои финансовые обязательства перед собственниками облигаций, направляя на выплату процентов и погашение своих ценных бумаг значительную часть расходов государственного бюджета. Например, в США эти затраты «съедают» ежегодно приблизительно 17% доходов бюджета центрального правительства.

1. Классификация и функции государственных ценных бумаг

Государственные облигации являются доминирующей силой на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом. В независимой Украине государственные облигации начали эмитировать с марта 1995 года.

Выпуски государственных облигаций отличаются от выпусков корпоративных облигаций. Рассмотрим их основные отличия.

Характеристики выпусков государственных облигаций:

1 Во многих странах государственные облигации выпускаются в форме именных ценных бумаг.

2 В большинстве случаев государственные облигации являются безотзывными или выпускаются с большой отсрочкой к началу досрочного погашения. Например, 12%-й выпуск с комбинацией дат 2008-2012 означает, что у этих казначейских облигаций срок погашения – 2012 год, а оговорка об отложенном отзыве начинает действовать после 2008 года.

3 Как правило, государственные облигации выпускаются в безналичной форме, то есть не имеют бумажной формы.

4 В нашей стране они обращаются в системе электронного обращения ценных бумаг.

Функции государственных облигаций:

1 Основная функция – финансировать государственный долг и текущий бюджетный дефицит. В Украине эмитентом ОВГЗ (облигации внутреннего государственного займа) является Министерство финансов, а размещает их Национальный банк Украины по аукционной системе. Торгуют ими на внебиржевом рынке.

2 Государственные облигации являются инструментом экономической политики государства.

3 Государственные облигации определяют безрисковую ставку доходности – точку отсчета для ставок доходности разных инструментов и, таким образом, они являются ориентиром в принятии инвестиционных решений.

4 Важной функцией ОВГЗ является сглаживание пиков бюджетных колебаний по доходам и расходам и планомерное финансирование государственного долга на протяжении всего финансового года.

5 Государственные облигации являются наиболее ликвидным после денежной наличности резервом денежного средства. Поэтому они выполняют функцию средства платежа. Собственники ОВГЗ могут погасить ими задолженность по платежам в государственный бюджет. В США некоторыми казначейскими облигациями можно выплачивать налог на недвижимость.

---