Файл: Оценка стоимости бизнеса ( СК «РИФС»).pdf

Корректировка текущей стоимости активов. При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо учесть и вычесть из стоимости активов затраты, связанные с их ликвидацией. Это административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег.

После корректировки статей актива баланса, необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом необходимо уделить расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам, которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. Возможно, что в ходе анализа кредиторской задолженности можно будет провести переговоры по изменению условий возврата долгов предприятия.

После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости предприятия.

Метод накопления активов.

Метод накопления активов используется для определения рыночной стоимости предприятия. Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия.

Как и в других методах оценки предприятий, нормализация финансовой отчетности, т.е. исключение непроизводственных, единовременных, излишних доходов и расходов, является необходимым шагом, предваряющим собственно оценку. В случае реализации метода накопления активов нормализация бухгалтерской отчетности имеет определенную специфику: корректировки вносятся не в доходы и расходы предприятия за период предыстории, а в содержание статей последнего отчетного баланса предприятия.

1. Расчет рыночной стоимости предприятия методом накопления активов включает в себя следующие этапы^[13]:
2. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов предприятия.
3. Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия.
4. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования.
5. Оценка товарно-материальных запасов.
6. Оценка дебиторской задолженности.
7. Оценка финансовых вложений.
8. Оценка расходов будущих периодов.
9. Оценка пассивов предприятия в части:

• целевого финансирования и поступлений;
• заемных средств;
• кредиторской задолженности;
• расчетов по дивидендам;
• резервов предстоящих расходов и платежей;
• прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных)

1. Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Оценка рыночной стоимости нематериальных активов, недвижимости, машин и оборудования, принадлежащих предприятию, производится в соответствии с общепринятыми специальными методами оценки этих объектов с использованием трех основных оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного.

Оценка товарно-материальных запасов производится после внесения поправок к балансовой стоимости, учитывающих рыночные цены на эти активы и инфляционные процессы. Необходимо также добавить затраты на транспортировку и складирование запасов, если они не были учтены при постановке на баланс. Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактической себестоимости производства, товары отгруженные – по рыночной стоимости.

Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается вывод о невозможности возврата долга, долг списывается с баланса как безнадежный и не подлежит оценке. Не подлежат оценке также долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости, исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга.

Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости на дату оценки, при этом стоимость собственных акций предприятия, выкупленных у акционеров, вычитается из общих вложений. Оценка пассивов предприятия осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки.

Метод накопления активов применяется для оценки бизнеса действующих предприятий, обладающих значительными активами, холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают доход), когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданное предприятие), когда деятельность предприятия в значительной степени зависит от контрактов (например, строительные организации), или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.). Хотя метод накопления активов и является довольно трудоемким в применении, но часто в этих случаях он является единственно возможным.

Метод скорректированной балансовой стоимости.

Метод скорректированной балансовой стоимости, или метод чистых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе и статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены.

Пересчет статей актива баланса предприятия в текущие цены состоит:

• в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;
• в определении фактической текущей стоимости незавершенного производства;
• в анализе и оценке долгосрочных финансовых вложений;
• в анализе и оценке по текущим ценам запасов и затрат;
• в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

После такой корректировки статей баланса, можно рассчитать чистую стоимость активов предприятия по следующему алгоритму:

• 1. Суммируются статьи баланса предприятия: остаточная стоимость нематериальных активов, остаточная стоимость основных средств, оборудование к установке, незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения, прочие необоротные активы, производственные запасы, животные на выращивании и откорме, остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов, незавершенное производство, расходы будущих периодов, готовая продукция, товары, прочие запасы и затраты, товары отгруженные, расчеты с дебиторами, авансы, выданные поставщикам и подрядчикам, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы
  2. Суммируются обязательства (задолженности) предприятия по следующим статьям пассива баланса: целевое финансирование и поступления, арендные обязательства, долгосрочные кредиты банков, долгосрочные займы, краткосрочные кредиты банков, кредиты банков для работников, краткосрочные займы, расчеты с кредиторами, авансы, полученные от покупателей и заказчиков, расчеты с учредителями, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие краткосрочные пассивы.
  3. Из суммы активов вычитается сумма пассивов.
  4. К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается сумма чистых активов предприятия.

2.2. Характеристика методов доходного подхода

Доходный подход позволяет сопоставить текущие затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска, характерных для приобретаемого бизнеса^[14]. Методы, используемые в рамках доходного подхода, можно разделить на две группы:

• методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов);
• методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (методы капитализации доходов).

Методы дисконтирования доходов предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3 - 5 лет. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются, их будущая величина приводится к стоимости на дату оценки.

Метод капитализации предполагает, что в будущем все ежегодные доходы компании примерно одинаковы, либо имеют постоянную величину среднегодовых темпов роста. Однако сегодня применение метода капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами.

При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования доходов, как правило, соблюдается следующая последовательность действий:

• определение длительности прогнозного периода, а также выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки.
• анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия.
• определение ставки дисконта.
• расчет текущей стоимости будущих доходов в прогнозном и постпрогнозном периодах.
• внесение заключительных поправок.

Прогнозирование будущего дохода начинается с определения горизонта прогнозирования и вида дохода, который будет использоваться в дальнейших расчетах. Весь срок дальнейшего существования компании делится на две части:

• прогнозную, когда оценщик с достаточной точностью определяет динамику развития компании;
• постпрогнозную, когда аналитиком рассчитывается некий средний темп роста, который будет сопутствовать компании всю ее «жизнь».

На этом этапе работы для оценщика важна информация о планах руководства по развитию компании на ближайшие годы, о динамике стоимостных (выручка, себестоимость, прибыль, цена продукции) и натуральных (объемы производства, продаж) показателей работы предприятия за 2 - 4 предшествующих дате оценки года. Эту информацию оценщик сопоставляет с отраслевыми тенденциями и оценивает реалистичность планов руководства, а также стадию жизненного цикла компании.

Определившись с продолжительностью прогнозного периода, оценщик переходит к выбору вида дохода (чистая или балансовая прибыль, потенциальные и фактические дивиденды, денежный поток), который будет использоваться в расчетах.

Денежный поток представляет собой разницу между притоками и оттоками средств на предприятии. Выделяют денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала.

Размер денежного потока для собственного капитала вычисляется следующим образом: балансовая прибыль за вычетом налога на прибыль плюс амортизационные отчисления плюс увеличение долгосрочной задолженности минус проценты по долгосрочным обязательствам минус капитальные вложения минус прирост собственных оборотных средств.

Денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Величина определяется по формуле: прибыль после налогообложения плюс амортизационные отчисления минус капитальные вложения минус прирост собственных оборотных средств.

Следующей важнейшей задачей оценщика является расчет уровня ставки дисконта. Ставка дисконта - коэффициент пересчета размера будущих доходов в текущую стоимость (стоимость на дату оценки).

Существует несколько способов расчета ставки дисконта. При использовании в качестве базы для оценки денежного потока для собственного капитала могут быть применены два подхода к расчету ставки дисконта:

• модель оценки капитальных активов (CAPM - capital asset pricing model);
• модель кумулятивного построения.

Если составлялся прогноз динамики денежного потока для инвестированного капитала, то коэффициент дисконтирования определяется методом средневзвешенной стоимости капитала.

По модели оценки капитальных активов ставка дисконта вычисляется:

Re = Rf + бета(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, (2.2.1.)

где:

Re - норма дохода на собственный капитал;

Rf - норма дохода по безрисковым вложениям;

Rm - среднерыночная норма доходности;

бета - показатель изменчивости цен на акции компании;

S1 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S2 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

C - дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

По модели кумулятивного построения ставка дисконта вычисляется: