Файл: Управление финансовыми ресурсами на предприятии (Теоретические аспекты управления финансовыми ресурсами на предприятия).pdf

Анализ заемного капитала компании также стоит дополнить анализом темпа роста долгосрочных обязательств (ТРдо) и общего заемного капитала (ТРзк). Оптимальное соотношение следующее:

ТРдо>=ТРзк

Долгосрочные обязательства по своей природе дают больше возможностей компании и в то же время являются менее рискованными, чем краткосрочные обязательства. Однако, они являются более дорогими, так как они связаны с большим риском для инвесторов.

Таким образом, исходя из данных Приложения 3 в ПАО «ДИКСИ Груп» к 2018 году ТРдо>ТРзк. Это свидетельствует о том, что компания в качестве источника финансирования использует по большей части долгосрочные обязательства, а именно кредиты более 12 месяцев. В данном случае, ПАО «ДИКСИ Груп» снизила риски неплатежеспособности, несмотря на не самое благоприятное финансовое положение в компании.

Таким образом, наблюдается общая тенденция увеличения заменого капитала и снижение собственного капитала по отношению к общим пассивам.

Факторный анализ доходности ПАО «ДИКСИ Груп» поможет понять общую эффективность использования различных источников финансирования. Для анализа необходимо рассчитать следующие показатели:

1. Доходность активов = Прибыль до уплаты налогов/Общая стоимость активов.
2. Доходность собственного капитала = Чистая прибыль/Средняя величина собственного капитала = Чистая прибыль/0,5*(СКнг+СКкг), где СКнг – собственный капитал на начало года, СКкг – собственный капитала на конец года.
3. Доходность заемного капитала = Чистая прибыль/ (Средняя стоимость долгосрочных заемных средств + Средняя стоимость краткосрочных заемных средств).
4. Доходность производства = Прибыль до уплаты налогов/Полная себестоимость проданных товаров.
5. Доходность совокупных расходов = Прибыль до уплаты налогов/Общая величина расходов.

Итоги расчетов представлены в Приложении 4. Исходя из расчетов, наблюдается негативная тенденция по всем показателям, кроме доходности собственного капитала.

Таким образом, в ПАО «ДИКСИ Груп» за анализируемый период (2016-2018 г.г.) капитал компании уменьшился на 3,5 млрд. руб., что соответствует снижению темпу роста на 11%. При этом темп роста собственного капитала отставал от темпа роста пассивов в целом. Таким образом, доля собственного капитала в структуре капитала сократилась с 2016 года на 9,3%. В целом, пассивы компании также сократились на 2,84%, как и активы.

В структуре капитала данной компании наблюдается высокая доля заемного капитала, коэффициент З/К с 2016 выше 1, что говорит о низком показателе финансовой устойчивости и сильной зависимости от заемного капитала.

ПАО «ДИКСИ Груп» в качестве источника финансирования использует по большей части долгосрочные обязательства, а именно кредиты более 12 месяцев. В данном случае, ПАО «ДИКСИ Груп» снизила риски неплатежеспособности, несмотря на не самое благоприятное финансовое положение в компании. Поэтому наблюдается общая тенденция увеличения заменого капитала и снижение собственного капитала по отношению к общим пассивам.

3. Проблемы оптимизации структуры капитала на предприятии

3.1 Современные инструменты оптимизации структуры капитала российских предприятий

Ключевым вопросом при привлечении источников финансирования является определение структуры капитала, то есть соотношение между собственным и заемным капиталом, долгосрочным и краткосрочным. Следовательно, анализ обязательств должен проводиться с целью оценки рациональности структуры финансирования. При этом оценка должна основываться на различных критериях оптимальности и учитывать, что каждый источник имеет свои преимущества и недостатки.

В современных условиях основной проблемой в построении оптимальной структуры капитала предприятия является ассиметрия информации.

Асимметрия информации – неравномерная осведомленность участников рынка об условиях сделки и намерениях. Участниками рынка могут выступать продавцы и покупатели, инвесторы и инвестируемые компании. Также возникает неравномерность распределения информации, то есть, когда одна из сторон сделки обладает большим количеством или более качественной информацией, необходимой для принятия решений. Информацией в основном выступают объекты сделки — товар или услуги.

Существует два типа моделей оптимальной структуры капитала, в основе которых — предположение об асимметрично распределенной информации (см. Рисунок 3.1). [19]

Рисунок 3.1 - Оптимизация структуры капитала в рамках модели асимметричной информации

Инвестиционная модель Майерса — Майлуфа 1984 г. – одна из самых известных моделей, которая рассматривает инвестиционные и финансовые решения менеджеров в условиях асимметричности информации и описывающей сигналы на финансовом рынке. Данная модель предполагает, что все действия в момент принятия решения менеджеры выполняются согласно интересам акционеров. Если инвесторы на рынке обладают ошибочной информацией об оценке компании, то, соответственно, осуществляя финансирование в лучшие инвестиционные проекты с помощью выпуска акций на рынок, проекты с неполной информацией становятся невыгодными старым акционерам. Другие инвесторы, однако, могут принять положительное решение по такой сделке и осуществлять финансирование, полагаясь на непроверенные данные.

Что касается сигнальных моделей, то инвестиции определяются как фиксированные, а при выборе структуры капитала дается определенный сигнал рынку, по которому компания предоставляет информацию потенциальным инвесторам или другим заинтересованным сторонам о своем положении дел.

Одним из видов таких моделей является сигнальная модель Росса (1977 г.). Данная модель предполагает, что менеджер при принятии решений может влиять на интересы инвесторов. Так, например, уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджер влиять на восприятие инвесторов различными сигнальными о перспективах развития. Таким образом, в данной модели определяется выбор сигнала с точки зрения менеджеров. [19]

Исходя из вышесказанного, следует, что в инвестиционных моделях для сокращения издержек неблагоприятного выбора используется структура капитала организации, во втором типе структура капитала выступает определенным инструментом передачи конфиденциальной информации рынку о капитале компании.

Отдельно стоит отметить, что сегодняшняя информационная система в России направлена прежде всего на профессиональных инвесторов, и только частично – на потребности информационных агентств, использующих информацию в качестве товара. Поэтому у мелких инвесторов, обладателей небольшого количества акций, к такого рода информации доступ отсутствует. Поэтому Правительство г. Москвы, заключив с заинтересованными участниками рынка соответствующие договоры, передает их данные о рынке, обеспечивая тем самым информационную прозрачность рынка. Но на данный момент информационные ресурсы разнородны, не интегрированы и, очень часто, не достоверны.

Однако, отдельные профессиональные участники рынка создают различные телевизионные передачи, на которых обсуждаются актуальные вопросы на инвестиционном рынке. Помимо передач, выпускаются различные печатные издания, которые носят также просветительский характер.

Таким образом, информационные каналы активно формируются, но пул информации еще не так велик. В данном вопросе российские ведомости должны больше уделить внимание успешному разрешению данного вопроса.

Публичное акционерное общество в России — форма организации публичной компании; акционерное общество, акционеры которого пользуются правом отчуждать свои акции. Организация и деятельность публичных акционерных обществ регулируется федеральным законом Российской Федерации. [1]

Структура капитала – важный вопрос в деятельности любого ПАО. Она представляет собой такое соотношение заемного и собственного капиталов, при котором обеспечивается долгосрочное развитие компании. Поэтому основной задачей является – оптимизация структуры капитала. В свою очередь, оптимальная структура капитала – это такое соотношение заемного и собственного капиталов, при котором стоимость капитала и риск сведены к минимуму.

Для выбора оптимальной структуры капитала в Публичном акционерном обществе (далее - ПАО) необходимо:

1. Детальный анализ имеющейся структуры капитала в ПАО. Основным инструментов анализа выступает использование коэффициента соотношения заемного и собственного капиталов (далее - З/К).

ПАО в своей структуре капитала может использовать, например, 1 млн. руб. в виде акций и 500 тыс. руб. долга в виде выпущенных долговых обязательств. Таким образом, у ПАО существует множество комбинаций структуры капитала, меняя стоимость акций и долга, однако общая капитализация будет оставаться неизменной.

Таким образом, чем выше коэффициент З/К, тем выше риски, так как в структуре капитала ПАО преобладает заемная часть. Поэтому компания должна стремиться к такому соотношение З/К, при котором она сможет принимать оптимальный риск.

1. Определить стоимость капитала и стоимость заемного капитала компании.

Стоимость капитала – это норма прибыли на акции, а стоимость долга - эффективная ставка, которую компания платит по текущей задолженности. Как было упомянуто выше, чем ниже риск, тем ниже стоимость капитала и долга. Но если, например, З/К = 1 млн. руб./500 тыс. руб., то, в случае, неплатежеспособности компании, весь капитал уйдет на оплату долга, и его стоимость станет равна 0, а также сам долг будет равен 0 в случае дефолта. Таким образом, стоимость капитала и долга станет выше.

1. Определить средневзвешенную стоимость капитала (далее - WACC).

Если в расчет берутся средняя стоимость долга и капитала, то соответственно, будет получен средний результат. В данном, случае WACC даст более точные расчеты.

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. [7]

WACC рассчитывается следующим образом:

, где (1.3)

с – WACC, в %

y – требуемая доходность от собственного капитала, в %. Рассчитывается как: безрисковая ставка доходности+(Рыночная премия риска*коэффициент Бета),

b – стоимость заемных средств, в %

t – ставка налога на прибыль для компании, в %

K = D+E, где K – всего инвестированного капитала, в валюте

D – всего заемных средств, в валюте

E – всего собственного капитала, в валюте.

Данные по бетта-коэффициенту по отраслям, рыночной премии риски можно найти на сайте московской межбанковской валютной бирже, на сайтах иностранных бирж, терминал Bloomberg. Однако, для более быстрого поиска и доступа к информации современные финансовые эксперты чаще всего обращаются на, так называемый, сайт Асвата Дамодарана.

Асват Дамодаран является профессором по финансам в Школе бизнеса Стерн при Нью - Йоркском университете (Kerschner семьи Кафедра финансов образования), где он преподает корпоративных финансов и оценки собственного капитала. Он является самым известным и известен как автор ряда широко используемых научных и практик текстов по оценке стоимости компаний, корпоративных финансов и управления инвестициями. [24]

Однако, основной сложностью в расчете WACC – это сложность в поиске необходимой информации, а также выбор той или иной методики расчета стоимости капитала и долга.

Так, стоимость капитала может определяться двумя способами:

1. умножение количества акций в обращении на стоимость одной такой акции,
2. проведение расчета с использование безрисковой ставки доходности, рыночной риск-премии, а также коэффициента Бета (степень колебания рынка).

Рыночная стоимость заёмного капитала рассчитывается не сложно, если компания выпустила облигации в обращении, поэтому в качестве стоимости берется купонная ставка облигации. Но чаще всего, в компании в структуре заемного капитала имеют крупные банковские кредиты, при чем количество может быть значительным. В данном случае оценить стоимость долга сложнее. Поэтому, если кредитный рейтинг компании значительно не менялся, берется балансовая стоимость долга, которая в конкретном случае, будет близкой к рыночной. Поэтому в расчёте WACC допустимо использовать балансовую стоимость заёмных средств.

1. Определить возможные варианты структуры капитала.

Используя показатели стоимости капитала, стоимости долга, WACC и коэффициента З/К, компания может определить оптимальную структуру капитала. Таким образом, оптимальная структура капитала – это такое соотношение З/К, при котором значение WACC сведено к минимуму.

Таким образом, данный способ дает ПАО определить оптимальную структуру капитала для дальнейшего эффективного функционирования и достижения своих финансово-хозяйственных целей.

3.2 Предложения по оптимизации структуры капитала ПАО «ДИКСИ Груп»

Согласно представленным данным финансовой отчетности ПАО «ДИКСИ Груп», собственный и заемный капитал компании на 31.12.2018 составили 29 031 200 руб. и 68 94 552 руб. соответственно. Общий капитал – 98 664 623 руб. Доля заемного капитала в совокупном капитале компании – 70,56%. Среднеотраслевое значение коэффициента З/К для отрасли розничная торговля (Retail (Grocery and Food)) составляет 66,85%. [24] Таким образом, ПАО «ДИКСИ Груп» имеет показатель выше среднеотраслевого значения, что говорит о неэффективности имеющейся структуры капитала.