Файл: Оценка стоимости права собственности на простой вексель, представленный документарной ценной бумагой общества с ограниченной ответственностью «ТД ИНТЕРТОРГ».pdf

Для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой не осуществляется, определяется ее рыночная («действительная») стоимость, что требует математических расчетов.

Анализируя ситуацию на рынке векселей, и основные механизмы их оборота и доходности, можно выделить основные принципы ценообразования: простые векселя реализуются со скидкой от вексельной суммы; в свою очередь, эта скидка в зависимости от срока погашения векселя (оплаты вексельной суммы) переводится в годовую доходность, которая характеризует риск вложения в такой финансовый инструмент с учетом доверия эмитенту.

Таким образом, единственная методика определения стоимости векселей основана на имеющейся информации из вексельных надписей (вексельная сумма, срок погашения, проценты к уплате, статус эмитента, его результаты финансовой деятельности) и данных по доходности векселей сравнимых по доверию эмитентов – векселедателей.

Векселя "первоклассных" эмитентов котируются на биржах. Котировка векселей

определяет цену спроса и предложения и одновременно отражает наивысшую цену покупателя и наименьшую цену продавца в момент купли-продажи.

Общества могут выпускать товарные и финансовые векселя. Курсовая стоимость товарных векселей обычно ниже их номинальной стоимости, так как такие векселя обычно используются в малоэффективных товарообменных схемах и выпускаются в качестве

заменителей денег.

Финансовые векселя, как правило, размещаются с дисконтом, погашаются строго в срок и имеют повышенную курсовую доходность. Это связано с тем, что финансовые векселя являются одним из основных финансовых инструментов современного фондового рынка России и активным платежным средством.

Высокая конвертируемость, возможность передаваться по индоссаменту, отсутствие государственной регистрации и необходимости разработки проспекта эмиссии, низкая себестоимость обращения повышают уровень стоимости векселя.

Оцениваемый вексель не обращается свободно на рынке ценных бумаг, и сравнить

результаты торгов такими бумагами не представляется возможным, что не позволяет в чистом виде использовать сравнительный подход.

Учитывая изложенное, особенности рассматриваемого финансового инструмента (векселя), а также на основании п. 20 Федерального Стандарта Оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО № 1), утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 256, а также ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», Оценщик вынужден отказаться от применения методов сравнительного подхода в настоящей оценке ценных бумаг.

Доходный подход основан на прогнозировании денежных потоков в перспективе и их приведении к настоящему (или будущему) моменту времени. Для первоначально размещенных ценных бумаг этот подход является наиболее адекватным.

Основным методом, используемыми в доходном подходе при оценке стоимости ценных бумаг, является метод дисконтированных денежных потоков DCF (Discounted Cash Flow).

Метод дисконтированных денежных потоков используется в тех случаях, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих денежных потоков, а также, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, и, кроме того, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет. Ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной, а оцениваемое предприятие находится на стадии роста или стабильного экономического развития.

Основой оценки векселя является определение его стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Главными способами извлечения прибыли являются получение процентов или приобретение векселя по цене, ниже его номинала.

Поэтому, при проведении оценки, оценщик анализирует доходность векселя, конъюнктуру финансового рынка и определяет степень надежности векселедателя, плательщика и иных лиц, ответственных по векселю.

Формула для расчета стоимости методом дисконтированных денежных потоков имеет вид:

Формула 1

,

где V- стоимость объекта оценки;

- прогнозные значения денежных потоков (Cash Flow), полученныe от объекта оценки в 1-й, 2-й, n-й год (период);

R - ставка дисконтирования (она учитывает риск вложения средств в данный объект, желаемую отдачу от объекта и другие факторы);

n- количество прогнозируемых периодов (лет);

i- номер периода;

Vterm - остаточная стоимость.

Формула стоимости для краткосрочного процентного векселя, как частный случай метода дисконтированных денежных потоков, основанный на простых процентах (проценты выплачиваются в дату погашения обязательства, т.е. капитализация дохода данным условием не предусмотрена), расчет на базе финансового года 365:

Формула 2

,

где N – номинальная стоимость или вексельная сумма,

R - процентная ставка по векселю;

T- число дней с момента начисления процентов до оплаты векселя;

r – ставка дисконтирования.

Как видно из Формула 2, рыночная стоимость векселя равна отношению денежного потока - будущей стоимости на дату погашения к коэффициенту дисконтирования.

Для объекта оценки - долгосрочного вложения в форме простого процентного векселя расчет производится по следующей формуле:

Формула 3

,

Где T- число лет с момента начисления процентов до оплаты векселя;

t - количество лет с даты оценки до оплаты векселя.

Учитывая изложенное, особенности рассматриваемых ценных бумаг (простых векселей), а также на основании п. 20 Федерального Стандарта Оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО №1), утвержденного приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 256, а также ст. 14 ФЗ-135 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», Оценщик вынужден отказаться от применения методов затратного и сравнительного подходов и использовать доходный подход в настоящей оценке для оценки долговых обязательств в виде представленных простых векселей.

7. Расчет стоимости

Определение рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом.

В соответствии с ФСО №1 п.21, доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения.

Применяя доходный подход к оценке, оценщик должен:

а) установить период прогнозирования. Под периодом прогнозирования понимается период в будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование количественных характеристик факторов, влияющих на величину будущих доходов;

б) исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;

в) определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;

г) осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату.

Определение прогнозного периода.

Прогнозный период представляет собой срок до погашения векселя. Т.к. срок платежа по векселю по предъявлении, но не ранее 15.02.2022 г., принята ближайшая возможная дата погашения задолженности - 15.02.2022 г. Срок в днях с даты составления векселя 14.02.2016 до указанной даты составляет 2193 дней, или 6 лет, 1 день, или 6+1/365 = 6,003 лет.

Расчет денежных потоков по векселю.

Потоки доходов по долговому обязательству в сумме будут состоять из выплаты основной суммы долга (вексельной суммы) и процента по векселю, кроме того, данные потоки доходов ограничены во времени сроком предоставления, т.е. на дату погашения обязательства его стоимость равна основной долг (номинал векселя) + проценты по кредиту (векселю).

Определение ставки дисконтирования.

Для расчета рыночной стоимости векселя на дату оценки необходимо продисконтировать его рыночную стоимость на дату погашения по учетной ставке или ставке дисконтирования.

Ставка дисконта представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретное предприятие. Соответственно, чем выше уровень риска, связанный с инвестированием в данное предприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчеты проводят по формуле:

Формула 4

где DR — ставка дисконтирования;

DRf— безрисковая ставка дохода;

Ri— премия за i-й вид риска;

n — количество премий за риск.

При этом известно, что увеличение нормы дохода происходит по мере повышения степени риска инвестиций.

Последовательность шагов

• Определить очищенную от риска норму дохода.
• Определить премии за риск вложения в предприятие по дополнительным факторам.
• Просуммировать эти значения.

В качестве безрисковой ставки Оценщик счел возможным выбрать эффективную доходность к погашению облигаций федерального займа, выпуск ОФЗ-26207-ПД^[18].

На дату оценки эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа выпуск ОФЗ-26207-ПД составила 8,315%.

Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляется дополнительные премии за риск вложения в предприятие в виде экспертных оценок премий за риск по следующим факторам^[19]:

Таблица 4

Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления. Учитываются факторы:

• наличие (отсутствие) квалифицированного управленческого резерва;
• независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры;
• характеристика ключевой фигуры — «первого лица», его квалифицированность, непредсказуемость, неподконтрольность, некомпетентность, возраст.

Предприятие не зависит от одной ключевой фигуры, но сведения о наличии управленческого резерва отсутствуют, поэтому премия за риск, связанный с руководящим составом — 2%.

Размер компании. Анализируется размер: крупное, среднее или мелкое предприятие. Чем меньше предприятие, тем больше поправка на риск. С размером предприятия связана форма рынка, на котором действует предприятие с позиции предложения: монопольная или конкурентная. ООО«ТД Интерторг» - продуктовая розничная компания, объединяющая несколько форматов магазинов в Северо-Западном регионе: универсамы «Народная 7Я семьЯ», супермаркеты «идеЯ», супермаркеты «SPAR». Данное предприятие является крупным, но с позиции предложения не является полным монополистом, поэтому величина премии за риск составляет 0,5%