Файл: Интеграция России в международную систему торговли ценными бумагами (Теоретические подходы к определению содержания интеграции фондовых рынков).pdf

Мировой рынок ценных бумаг характеризуется множеством постоянных валютных трансфертов, а потому испытывает сильное воздействие изменяющихся валютных курсов. Государства, чьи хозяйствующие субъекты принимают участие в операциях с ценными бумагами на международном рынке, осуществляют контроль за ними и их регулирование, проводят политику протекционизма. Россия стала участницей этого рынка после принятия Государственной думой законов, разрешающих государственным предприятиям, а также частному капиталу соответствующие виды деятельности.

Определенные моменты выхода на рынок для проведения операций с сертификатами, определенными различными категориями инвесторов совершается по-разному. Институциональным инвесторам этот выход облегчен наличием сети зарубежных филиалов и дочерних предприятий, а также различными видами интеграционных связей. Для индивидуальных инвесторов каналом, обеспечивающим выход на рынки других стран, являются инвестиционные фонды.

Инвесторы приобретают их акции, выпускаемые на национальных рынках, а фонды используют средства, полученные от продажи акций, для вложений в иностранные ценные бумаги.

Подобные инвестиционные фонды различаются на открытые и закрытые. Обе вариации мобилизуют средства, которые они инвестируют в ценные бумаги, путем эмиссии собственных акций. Фонды открытого типа постоянно торгуют акциями со своими акционерами, которые могут увеличивать или уменьшать свое владение ими.

Фонд закрытого типа эмитирует фиксированное количество своих акций и не принимает их обратно. Акции таких фондов обращаются на вторичном рынке ценных бумаг и котируются на бирже (на их курс влияют не только спрос и предложение, но и другие факторы).

Конкретизированные различия между фондами открытого и закрытого типа не сводятся только к процедурным особенностям мобилизации капиталов. При ухудшении конъюнктуры рынка акционеры фонда открытого типа погашают свои акции. Для того, чтобы овладеть необходимыми средствами, фонд может распродать часть своего портфеля ценных бумаг. В отличие от открытого, фонд закрытого типа может пережить период неблагоприятной конъюнктуры, не распродавая своих активов.

Биржевая система в странах, где доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны, а остальные организованные рынки ценных бумаг имеют региональный характер, называется моноцентрической. Моноцентрические биржевые системы имеются в Великобритании (Лондонская биржа), Франции (Парижская биржа) и Японии (Токийская биржа).

---

Для реализации определенные программ могут быть эмитированы и долговые ценные бумаги, более известные как облигации. Классическая задача таких облигаций ясна: формирование долгового обязательства, где доход вкладчика будет образован посредством выплаты определенной суммы в руки эмитента, с последующим извлечением долговой массы, вместе с определенными установленными процентами по ставке на данную облигацию.

Реализоваться концепция может как среди коммерческих предприятий, так и среди государственных. Особое место имеют бумаги, которые эмитированы для иностранных инвестиционных возможностей.

Еврооблигация, один из таких методов. Выпускается она эмитентом определенной страны при помощи группы распространителей, которую именуют синдикатом андеррайтеров. Обладает номинальной стоимостью, выраженной в конвертируемой валюте. Доступна для вложений, как частных инвесторов, так и организациями коммерческого толка.

Еврооблигация есть особого рода синтез указанных видов облигаций и специальных механизмов их выпуска. Они основаны на несовпадении национальной принадлежности эмитента с национальной принадлежностью валюты номинала облигации, отсутствии регистрации выпуска еврооблигаций в какой-либо стране мира и одновременном размещении ее сразу в нескольких странах

Второй популярный способ - зарубежная облигация. Подобная расписка размещается эмитентом на национальной торговой площадке другой страны и в валюте этой самой страны. Производятся все мероприятия согласно законодательству принимающей стороны.

Похожие моменты имеют краткий список. Оба варианта размещаются в чужой иностранной валюте и служат методами перераспределения финансовых масс между двумя государствами.

А вот различия имеют более широкий характер. Еврооблигация выпускается всегда в свободной конвертируемой валюте. Для «зарубежника» данное условие необязательно. «Зарубежка» регистрируется в стране размещения по всем правилам, в то время как еврооблигация не проходит никаких регистрационных процедур, и готова к размещению сразу же по возможности.

Размещаются бумаги только крайне высокоразвитыми экономическими державами:

- Швейцария - Cholocate Bonds;

- США - Yankee Bonds;

- Великобритания - Bulldog Bonds;

- Япония - Samurai Bonds;

- Испания - Matador Bonds;

- Австралия – Kangaroo.

Также применение таких методик распространяется и на акции. Таким образом могут выпускаться глобальные акции - сертификаты транснациональных компаний, которые имеют право реализовываться на крупных международных торговых площадках.

---

Американские депозитарные сертификаты представляет собой расписку, подтверждающую право владения определенным пакетом акций на депозитарном счете держателя. Может быть передана и размещена за рубежом.

Российская депозитарная расписка действует по такому же принципу. Представляет собой российские ценные бумаги на международных финансовых рынках вкупе с размещаемыми сертификатами от крупных российских предприятий.

Таким образом, «финансовая интеграция» рассматривается в широком смысле как интеграция на мировом финансовом рынке, в узком экономическом смысле - как форма интеграции фондовых рынков, касающаяся только финансово-экономических аспектов интеграции фондовых рынков. Таким образом, цепочка понятий от более широкого к более узкому обоснована следующим образом: экономическая интеграция - финансовая интеграция (на финансовых рынках) - интеграция фондовых рынков - финансовая интеграция фондовых рынков.

2 Основные показатели и тенденции на российском фондовом рынке

2.1 Анализ акций на российском рынке ценных бумаг

На фоне слабых результатов экономики российский рынок ценных бумаг в последние годы демонстрирует незначительные результаты. При отсутствии серьезных драйверов в целом реализуется инерционный сценарий, однако отмечается заметный рост интереса к финансовым продуктам со стороны розничных инвесторов.

Несмотря на постоянную тенденцию уменьшения общего количества открытых (публичных) акционерных обществ, в настоящее время их насчитывается 15 843 (против 20 103 годом ранее) (таблица 1). Из них на организованных рынках представлено немногим более одного процента.

Таблица 1 – Организованный рынок акций российских эмитентов^[1]

Период	ФБ ММВБ		РТС		Суммарное кол-во эмитентов акций
	кол-во эмитентов акций	кол-во выпусков акций (АО, АП) в котировальных списках (I и II уровни)	кол-во эмитентов акций	кол-во выпусков акций (АО, АП) в котировальных списках
2007	208	87	302	103	309
2008	231	101	275	110	314
2009	234	103	279	92	339
2010	249	113	278	91	345
Группа «Московская биржа»
2011	320	119	-	-	-
2012	275	118	-	-	-
2013	273	110	-	-	-
2014	254	106	-	-	-
2015	251	111	-	-	-
2016	242	108	-	-	-
2017	230	88	-	-	-
CAGR[2]	-2,6%	-	-	-	-

---

В таблице 1 приведены сводные данные по российским акциям, которые обращаются на фондовом рынке группы «Московская биржа». К концу 2017 г. количество российских эмитентов акций на фондовом рынке «Московской биржи» уменьшилось до 230 компаний (на 5% в сравнении с 2016 г.). С 2007 по 2017 г. отмечается среднегодовое сокращение числа эмитентов на 2,6% (CAGR). Выделяется рост в 2008-2011 гг., максимальное количество публичных эмитентов зафиксировано в 2011 г. - 320 компаний. Во многом это было обусловлено синергическим эффектом слияния двух торговых площадок - ММВБ и РТС. Затем происходило постоянное уменьшение количества эмитентов, акции которых обращаются на внутреннем биржевом рынке, особенно существенным было сокращение в 2012 г. (на 14,1%). Таким образом, с 2011 г. фондовый рынок Московской биржи покинули 90 эмитентов акций (28,1% в относительном исчислении).

Вместе с тем количество выпусков акций, включенных в котировальные списки, было более стабильным, хотя тоже с тенденцией к сокращению. Однако в 2017 г. котировальные списки (первый и второй уровни) сократились сразу на 20 выпусков ценных бумаг (на 18,5% в относительном исчислении). Такое сокращение обусловлено, судя по всему, также ужесточением требований к листингу акций. Кроме того, на фондовом рынке Московской биржи обращаются ценные бумаги формально иностранных эмитентов (акции, депозитарные расписки на акции), но фактически в их основе - российские активы.

Данные по капитализации рынка акций российских эмитентов приведены в таблице 2.

По итогам 2017 г. капитализация рынка акций российских эмитентов составила 35 914 млрд. руб. (падение на 5,0% в сравнении с 2016 г.). С 2007 по 2017 г. капитализация осталась практически без изменений (0,8%, CAGR). Отмечаются глубокое падение капитализации в кризисном 2008 г. (на 66,4%) и активный рост в 2015-2016 гг. (в среднем на 27,9% ежегодно). Максимального значения отношение капитализация/ВВП достигало в 2007 г. - 98,5%, в настоящее время такой результат кажется уже недостижимым. В 2017 г. этот показатель составил 39,0% - на 5 п.п. меньше, чем в 2016 г. Обращает на себя внимание непропорциональная динамика изменения капитализации и ВВП с 2007 по 2017 г. (капитализация - 0,8%, ВВП - 9,7%, CAGR).

Таблица 2 – Капитализация рынка акций российских эмитентов^[3]

Период	Группа «Московская биржа»	ВВП, млрд. руб.	Капитализация/ВВП, %
	Фондовый рынок, млрд. руб.
2007	32 740,0	33 247,5	98,5
2008	11 017,3	41 276,8	26,7
2009	23 090,9	38 807,2	59,5
2010	29 253,2	46 308,5	63,2
2011	25 708,0	55 967,2	45,9
2012	25 212,5	68 163,9	37,0
2013	25 323,8	73 133,9	34,6
2014	23 155,6	79 199,7	29,2
2015	28 769,1	83 387,2	34,5
2016	37 822,8	85 917,8	44,0
2017	35 913,8	92 081,1	39,0
CAGR	0,8%	9,7%	-8,1%

---

Примечание: здесь и далее ВВП в текущих ценах.

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией капитализации. В таблице 3 представлен список десяти наиболее капитализированных компаний, а на рисунке 2 - динамика изменения доли десяти наиболее капитализированных компаний в течение 2007-2017 гг.

Рисунок 2 – Динамика доли десяти наиболее капитализированных эмитентов в общей капитализации рынка акций за 2007-2017 гг., %^[4]

Таблица 3 – Список наиболее капитализированных российских эмитентов^[5]

Эмитент	Капитализация, млрд. долл.	Доля в общей капитализации, %
1 ПАО «Сбербанк России»	87,61	14,06
2 ПАО «Газпром»	53,35	8,56
3 ОАО «НК «Роснефть»	53,30	8,55
4 ОАО «НК «ЛУКОЙЛ»	48,99	7,86
5 ОАО «НОВАТЭК»	35,54	5,70
6 ОАО «ГМК «Норильский никель»	29,51	4,74
7 ОАО «Сургутнефтегаз»	20,94	3,36
8 ОАО «Газпром нефть»	20,17	3,4
9 ОАО «Татнефть» имени В.Д. Шашина»	18,90	3,03
10 ОАО «НЛМК»	15,35	2,46
Итого		61,6
Общая капитализация	623,2	100,00

Список наиболее капитализированных российских эмитентов стабилен год от года и по составу меняется только в нижней части списка.

Первые три места неизменно закреплены за тремя наиболее капитализированными эмитентами акций (ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Сбербанк России»), вместе они покрывают более 30% общей капитализации. В период 2007-2014 гг. лидером по капитализации было ПАО «Газпром», в 2016 г. на первое место вышло ПАО «НК «Роснефть», а в 2017 г. - ПАО «Сбербанк России».

Суммарная доля десяти наиболее капитализированных эмитентов практически перестала сокращаться еще в 2011 г., затем вплоть до 2017 г. этот показатель находится на среднем уровне 61,5% с небольшими изменениями в пределах естественной рыночной волатильности.

На рисунке 3 приведены данные, характеризующие объемы торгов акциями (включая депозитарные расписки и акции иностранных эмитентов) на внутреннем организованном рынке (без сделок РЕПО и первичных размещений).

---