Файл: Влияние слияний компаний на концентрацию в отрасли (Консолидация нефтегазовых активов и усиление интеграции зарубежных компаний в Северо-Западном регионе).pdf

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время мировая тенденция к интеграции бизнеса стала актуальной для большинства российских предприятий. Процессы слияний и поглощений компаний являются одним из важнейших механизмов перераспределения собственности и во многих случаях могут способствовать концентрации активов в руках наиболее эффективных собственников. Согласно исследованиям российского рынка слияний и поглощений, в 2014 г. компанией KPMG (Klynveeld Pear Marwick Goerdeler), стоимость сделок по слияниям и поглощениям на территории РФ составила 71 млрд долл. В сравнении с 2005 г., общая стоимость сделок в котором составила 40,5 млрд долл., результат 2014 г. увеличился в 1,8 раза. Совокупная стоимость сделок в нефтегазовой отрасли России в 2014 г. сложилась на уровне 20,6 млрд долл.

Интеграция как экономическое явление появилась в середине XIX века, а как сформировавшийся процесс существует лишь со второй половины XX века. В начальный период развёртывания интеграционных процессов и их теоретического осмысления получила отражение позиция, согласно которой экономической основой сделок слияний и поглощений служит развитие процессов концентрации капитала в конкретной форме его централизации. Таким образом, процесс концентрации капитала, реализуемый не путём внутреннего развития компании за счёт накопления, а путём соединения в единое целое уже существующих производств и капиталов (централизации), во многом близок понятию экономической интеграции. В современном представлении под концентрацией производства понимается рост числа крупных производственных единиц, их размеров и доли в совокупном производстве данной отрасли.

Централизация производства как форма его концентрации означает притягивание и сосредоточение различных производственных единиц в крупных промышленных комплексах, увеличение их числа в компании-монополисте. В рамках данного подхода поглощения трактовались как распространение предприятием-монополистом сферы влияния корпоративного контроля на другие компании за счёт захвата более мелких монополистических и немонополистических фирм. Слияния рассматривались как объединения фирм сопоставимых по экономической мощи, служащие перегруппировке капитала в рамках монополистического сектора. Монополистический характер концентрации в рамках данного подхода носит самовоспроизводящийся характер. Он порождает новые формы этого же процесса и ведёт к дальнейшему повышению уровня концентрации, а следовательно, может быть признан фундаментальной причиной динамики процессов слияний и поглощений.

Цель курсовой работы заключается во всестороннем исследовании сделок слияния в нефтегазовой отрасли.

Для достижения указанной цели поставлены и решены следующие задачи:

• Рассмотреть эволюцию теоретических подходов к процессам слияний и поглощений.
• Проанализировать мировой опыт и волны сделок слияний и поглощений.
• Выявить этапы развития рынка в России.
• Рассмотреть консолидацию нефтегазовых активов и усиление интеграции зарубежных компаний в Северо-Западном регионе.
• Проанализировать консолидация нефтегазовых активов отечественными ВИНК.

Объектом исследования выступают сделки по слиянию компаний.

Предметом исследования - влияние на концентрацию в отрасли.

В процессе выполнения работы использовались научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам конкуренции, материалы периодической печати. Среди отечественных авторов, исследующих проблематику дипломной работы, выделим труды таких ученых как: Беляева И.Ю., Борисов Ю.Д., Игонина Л.Л., Ионцев М.Г., Ковалев В.В., Тихомиров Б.И., Шохин Е.И. и др.

Методы исследования: диалектический, системный исторический, структурный, анализ, синтез, обобщение, абстрагирование, сравнение, аналогия, моделирование.

Практическая значимость работы состоит в том, что обобщенный в ней материал и сформулированные выводы могут быть использованы при реализации проекта слияния и поглощения в практике российских компаний.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав, пяти параграфов, заключения и списка литературы.

Глава 1 Теоретические аспекты слияний и поглощений в современных условиях

1.1 Эволюция теоретических подходов к процессам слияний и поглощений

В современной экономической литературе можно выделить несколько направлений развития теорий слияний и поглощений:

• неоклассическую теорию, связывающую интеграцию, с одной стороны, с возможностями повышения общей эффективности, а с другой – с возможностями обретения монопольной силы (барьеры, ограничивающие доступ конкурентов на рынок) и технологических условий производства;
• институциональный анализ, рассматривающий в качестве основных причин роста крупных предприятий (корпораций) их стремление к минимизации трансакционных и производственных издержек, агентские отношения и степень влияния на них распределения прав собственности, эволюцию различных экономических институтов;
• теорию динамических сравнительных преимуществ, исследующую экономическую интеграцию взаимной адаптации компаний к стадиям жизненного цикла их продуктов и технологий.

Современные теоретические трактовки связаны с более конкретными эффектами реализации корпоративных слияний и поглощений.

1. Синергетическая теория (synergy theory), которая ориентируется на эффект сложения сил, превышающий арифметическую сумму. В соответствии с ней возникающая при интеграции бизнеса новая промышленная структура может использовать широкий спектр преимуществ (синергий), которые возникают вследствие объединения ресурсов этих корпораций. Данная теория получила известность благодаря правилам «2+2=5» или «1+1>2» впервые сформулированным в работе М. Брэдли, А. Десаи и Е. Хан Ким в 1983 г. [24, с. 195]. Синергетический эффект, как правило, проявляется в следующих формах:

• операционной экономии, образующейся в результате повышения эффективности за счёт устранения дублирующих функций в каждой из объединяющихся компаний, централизации систем маркетинга, снабжения и управления финансовыми потоками;
• экономии за счёт масштаба (эффект агломерации), проявляющейся в снижении средней величины издержек на единицу продукции по мере увеличения объёма выпуска, в основном за счёт снижения доли постоянных издержек.

Экономия за счёт масштаба является основной целью, которую преследуют при горизонтальных слияниях: крупная компания может производить продукцию с меньшими издержками, чем средняя и малая компании. Эффект слияния может быть выражен формулой, описывающей кривую опыта / обучения (ехperience / learning curve):

Cp=Cb(Qр/Qb)–е

где Cp – плановые издержки на единицу продукции; Cb – базовые издержки на единицу продукции; Qp – суммарный плановый объём продукции; Qb – суммарный базовый объём продукции; е – эластичность издержек на единицу продукции (константа).

Согласно закону кривой опыта/обучения, «издержки на единицу продукции при получении добавленной стоимости применительно к стандартному товару, измеренные в постоянных денежных единицах, уменьшаются на фиксированный процент при каждом удвоении объёма продукции». Эмпирические данные показывают, что темп снижения издержек на единицу товара составляет в США для корпораций автомобильной промышленности – 12%, сталелитейных и самолётостроительных – 20%, а для корпораций, специализирующихся на производстве полупроводников, – 40% [17, с. 11];

• снижения издержек за счёт вертикальной интеграции.

Вертикальная интеграция позволяет снизить издержки за счёт обеспечения выполнения обязательств, улучшения управления, контроля и координации всей технологической цепочки, отказа от рыночной стоимости ресурсов в интегрируемых производствах, улучшения степени защиты собственной технологии. Вместе с тем подобная интеграция имеет свои отрицательные стороны, в числе которых следует назвать излишние издержки, которые образуются в случае, если добывающие подразделения компании работают с более высокими издержками и гораздо выгоднее использовать более дешёвое сырье вместо загрузки собственных мощностей; перекрёстное субсидирование, снижающее стимулы к повышению эффективности бизнес-единиц компании; потери преимущества при смене технологии, а также потери в случае непредсказуемости величины спроса на предлагаемую продукцию;

• комбинирования взаимодополняющих ресурсов.

Многие небольшие компании становятся целью поглощения для крупных, так как способны обеспечить компании-покупателю конкурентное преимущество для развития бизнеса. К примеру, наукоёмкие производства, создающие уникальные инновационные продукты и технологии, могут создать прототип продукта, но вместе с тем не имеют финансовых ресурсов для запуска его в серийное производство. К тому же крупной корпорации значительно выгоднее купить такую наукоёмкую компанию, чем развивать аналогичное собственное производство [17, с. 11]. А. Г. Грязнова и М. А. Федотова рассматривают данный синергетический эффект как «эффект дополнения, когда система восполняет недостающие элементы» [8, с. 512];

• ускорения движения компании по стратегической траектории.

Синергетический эффект, связанный с созданием стратегических пре-имуществ, выделил Хироюки Итами в своей работе «Мобилизация невидимых активов» [26,с.1–200]. Согласно его концепции, ресурсы, аккумулируемые в одной части компании, используются одновременно и без каких-либо дополнительных затрат другими её частями. В качестве примера можно привести использование известной торговой марки для вывода на рынок новых товаров, использование благоприятного имиджа компании для привлечения клиентов к новой продукции или использование научных, производственных и управленческих наработок в различных направлениях деятельности компании, т.е. к ресурсам, потенциально способным к созданию синергетического эффекта. При этом возрастает скорость создания, расширения или укрепления занимаемой рыночной ниши, а также новых продуктов;

• диверсификации бизнеса.

Позволяет стабилизировать доходы компании за счёт деятельности в сегментах рынка с различной конъюнктурой. Способствует преодолению законодательных барьеров и снижению национальных рисков за счёт международной диверсификации, а также снижает степень влияния факторов делового риска при объединении компаний различного профиля деятельности;

• повышения эффективности управления.

С точки зрения корпоративного управления слияния и поглощения рассматриваются как механизм корпоративного контроля, позволяющий перераспределить собственность от неэффективного менеджмента в пользу более эффективного. В экономической среде всегда присутствует некоторая доля компаний, текущая стоимость которых в связи с отсутствием эффективного управления значительно занижена, а менеджмент компании не стремится максимизировать рыночную стоимость своей компании. В данном случае синергетический эффект возникает в связи с приложением управленческих способностей менеджеров корпорации-покупателя к неэффективно используемым активам корпорации-цели. Этот синергетический эффект был открыт в 1965 г. Генри Манне [17, с. 13];

• оптимизации налогообложения.

Финансовые синергии связаны с созданием налоговых щитов (уход от налогообложения). Возможно использование трансфертного ценообразования с целью минимизации налоговых платежей, в развитых странах – возможность применения принципа «переноса на будущие периоды» убытков одной компании для уменьшения налогооблагаемой прибыли другой, и т. о. снижение будущих налоговых платежей. Нередко одной из причин слияний и поглощений является сокращение налоговых платежей в случае, если успешная компания, несущая высокую налоговую нагрузку, приобретает предприятие с большими налоговыми льготами, которые впоследствии будут использованы для объединённой компании. Финансовая Университет особенно явно прослеживается в случае конгломеративного слияния. Р. Хиггинс и Л. Шолл объясняли этот эффект термином взаимного страхования долга [25,с.93–114]. По их мнению, слияние двух и более корпораций, денежные потоки которых не кореллируют между собой, снижает риск банкротства по долговым обязательствам новой корпорации и, следовательно, увеличивает потенциал использования корпорацией долгового финансирования. Возможность увеличения долговой нагрузки корпорации создаёт её акционерам хорошо известный налоговый щит – уменьшение размеров налогооблагаемой прибыли, так как платежи по долговым обязательствам во многих странах вычитаются из налогооблагаемой прибыли.

Отечественные учёные А. Г. Грязнова и М. А. Федотова отмечают, что Университет может проявляться в виде прямой или косвенной выгоды. При этом под прямой выгодой понимается увеличение чистых активов и денежных потоков интегрированных компаний. Добавленная стоимость объединённой компании формируется за счёт операционной, управленческой и финансовой синергии. Под косвенной выгодой подразумевается увеличение рыночной стоимости акций объединённой компании в результате улучшения их привлекательности для потенциального инвестора. Информационный эффект от слияния в сочетании с видами синергий, получаемых в качестве прямой выгоды, может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора Р/Е (соотношение между ценой и прибылью), и тем самым улучшить благосостояние акционеров посредством увеличения прибыли на акцию [8, с. 516–517].

Наиболее подробно исследована мотивация слияний и поглощений в работе П. Гохана [7, с. 149]. Самым фундаментальным мотивом слияний и поглощений он называет рост бизнеса. Желание компаний демонстрировать постоянный рост побуждает их развиваться не только за счёт использования своих внутривоспроизводственных возможностей, но и внешних источников. Таким образом, слияния и поглощения в его концепции призваны повысить ценность бизнеса за счёт синергетического эффекта. Причём при выстраивании логической цепочки можно прийти к выводу, что синергетический эффект в работе П. Гохана предстаёт не столько в качестве мотива слияний и поглощений, сколько в роли фактора роста бизнеса, а поэтому сам процесс интеграции компаний выступает в качестве мотива синергии. Следовательно, осуществляя слияния и поглощения, компании достигают синергетического эффекта для того, чтобы обеспечить рост своего бизнеса. Однако необходимо заметить, что мотив роста бизнеса напрямую связан с синергетическим эффектом, поэтому выделять его как отдельный мотив не представляется целесообразным.