Файл: Содержание практики (задачи практики, вопросы, подлежащие изучению) Выбор темы исследования.docx

ПАО «НК «Роснефть» – вертикально интегрированная компания, осуществляющая деятельность по геологоразведке и добыче нефти и газа, а также переработке, маркетингу и сбыту нефти, газа и нефтепродуктов преимущественно в России. Кроме того, компания осуществляет свою деятельность в Венесуэле, Эквадоре, на Кубе, в Канаде, США, Бразилии, Норвегии, Германии, Италии, Алжире, Монголии, Китае, Вьетнаме, Туркменистане, Белоруссии, ОАЭ и других странах.

ПАО «НК «Роснефть» является одной из крупнейших компаний по доказанным запасам углеводородов среди публичных компаний мирового нефтегазового рынка, а также одной из крупнейших компаний по добыче углеводородов. По состоянию на 31 декабря 2017 года объем доказанных запасов нефти, газового конденсата, жидких углеводородов и рыночного газа компании по оценке независимого аудитора DeGolyer and MacNaughton составил 38 млрд барр. н.э. по классификации SEC и 46 млрд барр. н.э. по классификации PRMS по состоянию на 31 декабря 2017 года 34 млрд барр. н.э. Компания агрессивно наращивает запасы как посредством разведки и приобретения новых лицензий, так и консолидируя нефтедобывающие компании. Крупнейшей сделкой на рынке в прошлом году стала покупка «Роснефтью» контрольного пакета акций ПАО АНК «Башнефть» (таблица 2).

Таблица 2 - Финансовые показатели ПАО НК «Роснефть», за 2015-2017 гг., млрд руб., [36]

Показатели	2015	2016	2017	Изменение
Выручка	5 150	4134	4 988	-3,15%
EBITDA	1 245	1356	1 278	2,65%
Чистая прибыль	355	256	181	-49,01%
Чистый долг	1 694	1577	1 890	11,57%

За 2017 год добыча нефти, газового конденсата и жидких углеводородов составила 210,05 млн тонн – рост на 3,58% год к году. Добыча используемого природного и попутного газа Компании за 2017 год – 67,10 млрд куб. м., годовой прирост составил 7,29%. Эти данные получены с учетом приобретенных активов, а именно - ПАО АНК «Башнефть». Без учета приобретения новых активов за 2017 год добыча нефти, газового конденсата и жидких углеводородов составила 204,60 млн т (плюс 0,89% год к году), добыча используемого природного и попутного газа – 66,92 млрд куб. м. (прирост на 7%). Добыча компании составляет 4 620 тыс. баррелей жидких углеводородов в сутки, что соответствует около 40% нефтедобычи в РФ.

---

В 2015 году компания снизила выручку на 3,15% до 4 988 млрд рублей. EBITDA компании (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) за 12 месяцев 2017 года увеличилась год к году на 2,65% и составила 1 278 млрд рублей. Чистая прибыль упала почти вдвое (на 49%) до 181 млрд рублей с 355 млрд рублей годом ранее [36].

Одной из главных причин снижения чистой прибыли стало отрицательное сальдо по переоценке активов и обязательств, выраженных в валюте. Благодаря укреплению курса рубля компания потеряла в 2017 году на курсовых разницах 70 млрд рублей против положительной переоценки в размере 86 млрд рублей годом ранее.

Рост капитальных затрат по итогам 2017 г. составил 19,2%, что связано, в первую очередь, с развитием новых проектов и увеличением объема работ по обустройству месторождений. В первом квартале 2018 года компания нарастила выручку на 34% по сравнению с первым кварталом 2017 года (до 1 410 млрд рублей). EBITDA компании составила за квартал 333 млрд рублей, что на 22% выше прошлогоднего результата. Это объяснимо низкой базой начала прошлого года, когда цены нам сырьевые товары находились на своих минимумах. Однако адекватного роста по чистой прибыли не наблюдается – она выросла год к году на 8,3% и составило 13 млрд. рублей – фактор укрепления курса рубля продолжает негативно влиять на результат. В 2017 году «Роснефть» увеличила чистый долг на 11,57%, до 1 890 млрд. рублей. Компания продолжает наращивать долговую нагрузку, по состоянию на конец 1 квартала чистый долг «Роснефти достиг 1 963 млрд. рублей, что на 21,8% выше, чем годом ранее. В таблице 3 представлен прогноз основных финансовых показателей ПАО «НК «Роснефть» на 2019 г.

Таблица 3 - Прогноз основных финансовых показателей ПАО «НК «Роснефть», 2019 г., в млн. долл. [36]

Показатели	2015	2016	2017	2019П
Выручка	84 020	80045	74 237	100 975
EBITDA	20 312	21345	19 021	22 488
Чистая прибыль	5 792	6432	2 694	6 764
Рентабельность по EBITDA,%	24,17	23,24	25,62	22,27
Рентабельность по чистой прибыли,%	6,89	7,24	3,63	6,70

---

Дивидендная политика ПАО «НК «Роснефть», подкорректированная в процессе подготовки приватизации госпакета, определяет целевой уровень дивидендных выплат в размере не менее 35% от чистой прибыли по МСФО. При этом целевой периодичностью дивидендных выплат является выплата дивидендов по меньшей мере два раза в год. Если последнее правило вступит в силу начиная с 2019 года - первые промежуточные дивиденды за полугодие в соответствии с новой политикой планируется выплатить в конце 2019 года, - то планку в 35% от чистой прибыли по МСФО компании удается соблюдать уже два года, несмотря на попытки правительства потребовать 50% от прибыли, как у прочих госкомпаний. «Роснефти» удается отбиться от этого требования по формальным основаниям, учитывая, что государство контролирует ее не напрямую, а через «Роснефтегаз». По результатам 2015 года суммарная величина дивидендов составила 124,53 млрд. рублей или 11,75 рублей за акцию (дивидендная доходность 3,38%). По итогам 2017 года совет директоров компании также рекомендовал ограничиться 35%, направив на дивиденды 63,4 млрд. рублей или 5,98 рублей на акцию. Дивидендная доходность к текущей цене составит всего 1,95% и не отразится на динамике котировок. 

Для сравнения использовали показатели ряда ведущих компаний нефтегазовой отрасли (таблица 4).

Таблица 4 - Показатели ряда ведущих компаний нефтегазовой отрасли, 2018-2019 гг. [36]

Компания		Страна	Капитализзация	EV,	EV/S				EV/EBITDA		P/E		Ч. долг
$ млн		$ млн	2018	2019П	2018		2019П		2018	2019П	EBITDA
Роснефть		РФ	57530	88689	1,19		1,00		4,66	4,49	21,36	8,51	1,64
Компании для сравнения
Royal Dutch Shell PLC	Нидерланды		228274	301620		1,29		0,99	9,73	5,71	27,75	15,06		2,37
PetroChina Co Ltd	Китай		196599	257346		1,10		0,91	6,36	5,51	172,32	31,42		1,50
Total SA	Франция		134 467	161588		1,08		0,97	7,25	6,22	16,23	13,12		1,22
Petroleo Brasileiro SA Petrobras	Бразилия		56 011	181579		2,01		1,56	6,39	4,25	31,96	7,66		4,42
Eni SpA	Италия		61 209	78 018		1,26		0,99	7,13	4,29	-	24,94		1,54
Suncor Energy Inc	Канада		53 129	63 707		3,22		2,51	14,1	7,71	-	23,37		2,35
Медиана						1,28		0,99	7,19	5,61	29,85	19,2		1,94

---

У ПАО «НК «Роснефть» большой долг, особенно если учитывать предоплату, полученную за будущие поставки нефти. Однако отношение чистого долга к EBITDA имеет значение, близкое к показателям отрасли, а коэффициент EV/EBITDA ниже среднеотраслевых значений. Это дает основание считать компанию недооцененной относительно крупнейших компаний мировой нефтегазовой отрасли. Причиной такой недооценки, кроме низкого free float, является формальный контроль со стороны государства, а также фактическая независимость руководства компании, имеющего прямой выход на президента страны, как от миноритарных акционеров, так и от правительства.

Рассчитаем целевую стоимость «Роснефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с особенностями управления компании, мы применили дисконт в размере 30%. Этот дисконт полностью поглощает вероятный потенциал, определяемый относительной недооценкой (таблица 5).

Таблица 5 - Целевая стоимость «Роснефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год [36]

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.	22 488
Целевой уровень EV/EBITDA	5,61
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.	82 696
Дисконт	30%
Итоговая оценка, $ млн.	57 887
На обыкновенную акцию, $	5,46

Итоговая прогнозная стоимость ПАО «НК «Роснефть» составила $57 887 млн., что соответствует цене одной обыкновенной акции в размере $5,46 или 308,9 рублей по курсу на дату оценки.

Таким образом, оценка не предполагает роста стоимости акций от текущих уровней. Акции ПАО «НК «Роснефть» в среднесрочной перспективе не имеют существенного потенциала роста, что позволяет дать рекомендацию «Держать». Динамика акции «Роснефти» вдвое сильнее рынка, причем в обе стороны. В 2018 году они подорожали на 59% на фоне общего роста рынка на 26,27% по индексу ММВБ. С начала 2019 года в рамках общей коррекции рынка «Роснефть» уже потеряла почти 24% капитализации против снижения индекса на 12,5%.

---

---