Файл: Портфельные инвестиции_Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф_МФПА 2005 -62с.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 25.07.2021
Просмотров: 722
Скачиваний: 13
16
Активный
мониторинг
-
это
непрерывный
процесс
наблюдения
за
курсами
акций
,
анализ
текущей
ситуации
и
прогнозирование
будущих
котировок
.
Активное
управление
характерно
для
опытных
инвесторов
,
инвестиционных
менеджеров
высокой
квалификации
;
оно
требует
хорошего
знания
рынка
ценных
бумаг
,
умение
быстро
ориентироваться
при
изменениях
конъюнктуры
рынка
.
Пассивное
управление
-
это
такое
управление
инвестиционным
портфелем
,
которое
приводит
к
формированию
диверсифицированного
портфеля
и
сохранению
его
в
течение
продолжительного
времени
.
Мониторинг
пассивного
управления
предполагает
:
•
определение
минимального
уровня
доходности
;
•
отбор
ценных
бумаг
и
формирование
хорошо
диверсифицированного
портфеля
;
•
формирование
оптимального
портфеля
;
•
обновление
портфеля
при
снижении
его
доходности
ниже
минимального
уровня
.
Активный
и
пассивный
способы
управления
можно
представить
следующей
схемой
.
17
Активный
способ
Анализ
Пассивный
способ
управления
ценных
управления
бумаг
Отбор
ценных
бумаг
Отбор
ценных
бумаг
в
хорошо
Высоко
-
Низко
-
диверсифицированный
доходных
доходных
портфель
к
покупке
к
продаже
Составление
портфеля
с
Формирование
учетом
изменения
ценных
оптимального
бумаг
в
его
составе
портфеля
Сравнение
нового
и
Формирование
старого
портфеля
нового
портфеля
при
падении
доходности
Формирование
нового
портфеля
Схема
3.
Активный
и
пассивный
способ
управления
.
Как
уже
подчеркивалось
,
основная
цель
,
которую
преследуют
инвесторы
,
заключается
в
сохранении
и
приросте
вложенных
инвестиционных
средств
при
допустимом
риске
.
Прямая
зависимость
доходности
ценных
бумаг
от
риска
позволяет
использовать
различные
математические
и
статистические
методы
для
повышения
эффективности
вложенного
капитала
.
Риск
инвестиций
можно
снизить
путем
диверсификации
,
то
есть
путем
распределения
вложений
между
различными
активами
фондового
рынка
.
2.3
Доходность
и
риск
инвестиционного
портфеля
В
теории
портфельного
инвестирования
исходят
из
того
,
что
значения
доходности
отдельной
ценной
бумаги
портфеля
являются
случайными
величинами
,
распределенными
по
нормальному
(
Гауссовскому
)
закону
.
Чтобы
определить
распределение
вероятностей
случайной
величины
r
необходимо
знать
,
какие
фактические
значения
r
i
принимает
18
данная
величина
,
и
какова
вероятность
Р
i
каждого
подобного
результата
.
При
этом
инвестора
интересует
доходность
инвестиций
в
конце
инвестиционного
,
холдингового
периода
,
то
есть
будущие
значения
r
i
,
которые
в
начальный
момент
инвестирования
неизвестны
.
Значит
,
инвестор
должен
оперировать
ожидаемым
,
будущим
распределением
случайной
величины
r.
Существуют
два
подхода
к
построению
распределения
вероятностей
–
субъективный
и
объективный
,
или
исторический
.
При
использовании
субъективного
подхода
инвестор
прежде
всего
должен
определить
возможные
сценарии
развития
экономической
ситуации
в
течение
холдингового
периода
,
оценить
вероятность
каждого
результата
и
ожидаемую
при
этом
доходность
ценной
бумаги
.
Субъективный
подход
имеет
важное
преимущество
,
поскольку
позволяет
оценивать
сразу
будущие
значение
доходности
.
Однако
,
он
не
находит
широкого
применения
,
поскольку
для
обычного
инвестора
очень
трудно
сделать
оценку
вероятностей
экономических
сценариев
и
ожидаемую
при
этом
доходность
.
Чаще
используется
объективный
,
или
исторический
подход
.
В
его
основе
лежит
предположение
о
том
,
что
распределение
вероятностей
будущих
(
ожидаемых
)
величин
практически
совпадает
с
распределением
вероятностей
уже
наблюдавшихся
фактических
,
исторических
величин
.
Значит
,
чтобы
получить
представление
о
распределении
случайной
величины
r
в
будущем
достаточно
построить
распределение
этих
величин
за
какой
-
то
промежуток
времени
в
прошлом
.
Как
показывают
исследования
западных
экономистов
,
для
рынка
акций
наиболее
приемлемым
является
промежуток
7-10
шагов
расчета
.
В
отличие
от
субъективного
подхода
,
который
предполагает
разную
вероятность
различных
значений
доходности
,
при
объективном
подходе
каждый
результат
имеет
одинаковую
вероятность
,
поскольку
при
N
наблюдениях
случайной
величины
вероятность
конкретного
результата
составляет
величину
1/N.
Например
,
если
исследуется
доходность
акции
за
предшествующие
10
лет
,
то
вероятность
каждой
годовой
доходности
r
i
составляет
1/10.
Наиболее
часто
в
теории
инвестиционного
портфеля
используется
среднее
арифметическое
значение
случайных
величин
.
Напомним
,
что
если
r
t
(t = 1,2,…,N)
представляют
собой
значения
доходности
в
конце
t
–
го
холдингового
периода
,
а
P
t
–
вероятности
данных
значений
доходности
,
то
:
t
N
1
t
t
r
P
)
r
(
E
∑
=
=
(1)
где
E(r) –
среднее
арифметическое
значение
доходности
;
N –
количество
лет
,
в
течение
которых
велись
наблюдения
.
19
В
случае
объективного
подхода
P
t
= 1/N,
поэтому
формула
примет
вид
:
N
/
r
)
r
(
E
N
1
t
t
∑
=
=
(2)
Наиболее
часто
риск
ценной
бумаги
измеряют
с
помощью
дисперсии
σ
2
и
стандартного
отклонения
σ
.
)
1
N
/(
)]
r
(
E
r
[
2
t
N
1
t
t
2
−
−
=
σ
∑
=
(3)
Доходность
портфеля
.
Под
ожидаемой
доходностью
портфеля
понимается
средневзвешенное
значение
ожидаемых
значений
доходности
ценных
бумаг
,
входящих
в
портфель
.
При
этом
“
вес
”
каждой
ценной
бумаги
определяется
относительным
количеством
денег
,
направленных
инвестором
на
покупку
этой
ценной
бумаги
.
Ожидаемая
доходность
инвестиционного
портфеля
равна
:
)
r
(
E
W
)
r
(
E
i
n
1
i
i
p
∑
=
=
(4)
где
E(r
p
) –
ожидаемая
норма
отдачи
портфеля
;
W
i
–
доля
в
общих
инвестиционных
расходах
,
идущая
на
приобретение
i-
ой
ценной
бумаги
(“
вес
” i-
ой
ценной
бумаги
в
портфеле
);
E(r
i
) –
ожидаемая
доходность
i-
ой
ценной
бумаги
;
n –
число
ценных
бумаг
в
портфеле
.
Измерение
риска
портфеля
.
При
определении
риска
портфеля
следует
учитывать
,
что
дисперсию
портфеля
нельзя
найти
как
средневзвешенную
величин
дисперсий
входящих
в
портфель
ценных
бумаг
.
Это
объясняется
тем
,
что
дисперсия
портфеля
зависит
не
только
от
дисперсий
входящих
в
портфель
ценных
бумаг
,
но
также
и
от
взаимосвязи
доходностей
ценных
бумаг
портфеля
друг
с
другом
.
Иными
словами
,
риск
портфеля
объясняется
не
только
индивидуальным
риском
каждой
отдельно
взятой
ценной
бумаги
портфеля
,
но
и
тем
,
что
существует
риск
воздействия
изменений
наблюдаемых
ежегодных
величин
доходности
одной
акции
на
изменения
доходности
других
акций
,
включаемых
в
инвестиционный
портфель
.
Меру
взаимозависимости
двух
случайных
величин
измеряют
с
помощью
ковариации
и
коэффициента
корреляции
.
Положительная
ковариация
означает
,
что
в
движении
доходности
двух
ценных
бумаг
имеется
тенденция
изменяться
в
одних
и
тех
же
направлениях
:
если
доходность
одной
акции
возрастает
(
уменьшается
),
то
и
доходность
другой
акции
также
возрастет
(
уменьшится
).
Если
же
просматривается
обратная
тенденция
,
то
есть
увеличению
(
уменьшению
)
доходности
акций
одной
компании
соответствует
снижение
(
увеличение
)
20
доходности
акций
другой
компании
,
то
считается
,
что
между
доходностями
акций
этих
двух
компаний
существует
отрицательная
ковариация
.
Когда
рассматриваются
величины
доходности
ценных
бумаг
за
прошедшие
периоды
,
то
ковариация
подсчитывается
по
формуле
:
∑
=
−
−
×
−
=
σ
N
1
t
j
t
,j
i
t
,
i
j
,
i
)
1
N
/(
)]
r
(
E
r
[
)]
r
(
E
r
[
(5)
где
σ
i,j
–
ковариация
между
величинами
доходности
ценной
бумаги
i
и
ценной
бумаги
j;
r
i,t
и
r
j,t
–
доходность
ценных
бумаг
i
и
j
в
момент
времени
t;
E(r
i
), E(r
j
) –
ожидаемая
(
среднеарифметическая
)
доходность
ценных
бумаг
i
и
j;
N –
общее
количество
лет
наблюдения
.
Часто
при
определении
степени
взаимосвязи
двух
случайных
величин
используют
относительную
величину
–
коэффициент
корреляции
ρ
ij
:
j
i
j
,
i
j
,
i
σ
⋅
σ
σ
=
ρ
(6)
Итак
,
риск
инвестиционного
портфеля
надо
определять
с
помощью
дисперсии
.
Пусть
в
исследуемый
портфель
входят
n
ценных
бумаг
;
тогда
дисперсию
портфеля
необходимо
вычислять
по
формуле
:
j
,
i
j
n
1
i
n
i
n
j
i
2
i
2
i
2
n
W
W
W
σ
+
σ
=
σ
∑
∑ ∑
=
(7)
Если
вспомнить
,
что
коэффициент
корреляции
ρ
i,j
=
σ
i,j
/
σ
i
σ
j
,
то
эту
формулу
можно
представить
в
виде
:
j
i
j
i
j
n
i
n
i
n
j
i
i
i
n
W
W
W
σ
σ
ρ
σ
σ
,
1
2
2
2
∑
∑∑
=
+
=
(8)