Файл: оценка экономической эффективности инвестиционного проекта по обновлению основных средств на транспортном предприятии.docx

, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта. При составлении проектных документов обычно в течение первого прогнозного года в качестве шага расчета принимается месяц, в течение второго и третьего года – квартал, далее шагом расчета является год.

Разбивка расчетного периода на шаги от продолжительности различных фаз жизненного цикла проекта. Целесообразно, чтобы моменты завершения строительства, момент завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов. Это позволит проверить финансовую реализуемость и эффективность проекта на отдельных этапах его реализации.

Более короткие шаги следует выделять тогда, когда ход проекта на этих шагах достаточно детально известен. Если информация о ходе реализации проекта на каком-то этапе недостаточно детализирована, то этот этап целесообразно разбить на более длинные шаги. Поэтому шаги, относящиеся к последним годам реализации проекта, могут быть выбраны длительностью два-три года и даже пять лет.

Длительность каждого шага расчетного периода рекомендуется выбирать равной целому числу месяцев, кварталов или лет. Лучше всего, если, начиная с некоторого шага, длительность всех шагов будет кратна году. При этом желательно, чтобы расчетный период был разбит не более чем на 15-18 шагов. Это обеспечит «обозримость» выходных таблиц, удобство восприятия и оценки человеком выходной информации[49,c.543].

Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл инвестиционного проекта вплоть до его прекращения. Условия прекращения проекта должны быть определены в проектных материалах. Такие условия могут быть двух типов: «нормальные» и «катастрофические».

«Нормальными» условиями прекращения проекта могут быть, например[32, c.38-39]:

• 
  исчерпание сырьевых запасов и других ресурсов, разработка которых являлась целью проекта (проекты в добывающих отраслях);
  
• 
  прекращение спроса на производимую продукцию (в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности) или возникновение запрета на производство подобной продукции.
  
• 
  износ основной части производственных фондов, делающий не выгодным их ремонт, модернизацию или реконструкцию;
  
• 
  предусмотренная проектом реализация на сторону имущества,
  созданного в ходе проекта (например, продажа жилого дома после
  завершения его строительства).
  
• 
  «Катастрофическими» условиями прекращения проекта могут быть:
  
• 
  стихийные бедствия, аварии и отказы оборудования;
  
• 
  существенные изменения экономической политики или законодательства;
  
• 
  негативные изменения рыночной конъюнктуры (например, рез­
  кое снижение цен на продукцию, связанное с появлением более эффек­тивных способов ее производства);
  
• 
  выход финансовых показателей за допустимые пределы, свидетельствующий о финансовой несостоятельности предприятия;
  
• 
  возникновение недопустимых социальных последствий проекта.
  Как правило, точные сроки прекращения проекта в проектных материалах указать нельзя — они задаются ориентировочно и во мно­гом экспертно, однако с учетом всех указанных факторов.
  

---

В связи со значительной неопределенностью продолжительности жизненного цикла проекта возникает естественное желание ограничить расчетный период первыми годами его реализации (неважно, составля­ют они 5 или 20 лет), а остальной период просто проигнорировать. Одна­ко оценка проекта при этом исказится по следующим причинам:

• 
  проект может обеспечивать получение прибыли и в «пост прогнозном периоде». Отбросив его, аналитик занизит эффективность про­екта, что может привести к признанию эффективного проекта неэффективным;
  
• 
  если завершение проекта предусматривает ликвидацию предприятия, то она может быть сопряжена с большими затратами. Игнорирование ликвидационных затрат ведет к искусственному завыше­нию эффективности проекта;
  
• 
  при неясной длительности жизненного цикла проекта трудно
  выбрать некоторые конструктивные и технологические решения.
  Например, для проекта, завершающегося через 20 лет, можно исполь­зовать менее долговечные строительные материалы, чем для сооруже­ния моста, срок службы которого может исчисляться столетиями.
  

Наоборот, если предприятие должно функционировать в течение
50 лет, а некоторое установленное оборудование имеет срок службы
10—15 лет, то имеет смысл сразу же так размещать его, чтобы замена
этого оборудования новым не потребовала чрезмерных затрат и не при­вела к остановке всего производства.

«Пост прогнозный период» можно учесть несколькими способа­ми, в частности укрупнено. В этом случае весь этот период «умещают» в один шаг, пусть даже его продолжительность составит 20 ил 50 лет. Для этого только необходимо спрогнозировать среднегодовые показатели проекта за указанный период. Для большей точности «пост прогнозный период» можно разделить на два шага — «длинный» период нормальной эксплуатации и относительно короткий период ликвидации объекта, в котором и следует учесть ликвидационные затраты.

Второй элемент инвестиционного проекта — чистые инвестиции обычно состоит из двух частей:

1. 
   общего объема первоначальных затрат за вычетом
   
2. 
   стоимости любых высвобождаемых активов, высвобождение
   которых вытекает из принятия решения об инвестициях. В таком
   высвобождении следует делать поправку на любое изменение в сумме
   уплачиваемых налогов, которое возникает из-за отражения в отчетности прибыли или убытка от продажи имеющихся активов.
   

---

Все издержки, связанные с реализацией инвестиционного проек­та, можно разделить на три группы: первоначальные (предпроиз­водственные), текущие (затраты на производство инвестиционно­го продукта) и ликвидационные. Инвестиции следует четко отделять от затрат на производство (издержек фазы эксплуатации инвестици­онного объекта).

В составе общего объема первоначальных затрат можно выделить следующие виды затрат[59].

Первоначальные инвестиции. Сюда относятся:

• 
  затраты на приобретение и аренду земельного участка, включая
  стоимость подготовки к освоению;
  
• 
  затраты на приобретение и доставку машин и оборудования;
  
• 
  затраты на приобретение или строительство зданий, сооруже­ний и передаточных устройств;
  
• 
  затраты на приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, техноло­гий и других амортизируемых нематериальных активов;
  
• 
  расходы на подготовку кадров для вводимых в действие объек­тов (если процесс подготовки завершается до момента освоения вво­димых в действие производственных мощностей);
  
• 
  затраты на пусконаладочные работы, комплексное освоение проектных мощностей и достижение проектных технико-экономических
  показателей;
  
• 
  прочие единовременные расходы (некапитализируемые затраты).
  Предпроизводственные расходы. К ним относятся:
  
• 
  расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы;
  
• 
  расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработ­ка проектных материалов, оплата консультационных услуг);
  
• 
  расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования
  и создание сбытовой сети;
  

• 
  расходы, связанные с деятельностью персонала в период подготовки производства (оплата труда, командировочные расходы, содер­жание помещений, компьютеров, автомобилей и иного оборудования и пр.);
  
• 
  другие предпроизводственные расходы, не вошедшие в сметную стоимость объекта.
  

Изменения оборотного капитала. При оценке требуемых инвести­ций часто недооценивается необходимость увеличения чистого оборот­ного капитала, (его величина включает в себя стоимость запасов, неза­вершенной и готовой продукции, а также счета к получению за вычетом краткосрочных обязательств). Затраты на создание оборотного капи­тала являются частью инвестиционных издержек. Оборотный капи­тал необходимо оценить для того, чтобы учесть, с одной стороны, допол­нительные средства, необходимые для создания запасов, резервов на случай возникновения задержек с платежами и т.д., а с другой — возможности использования средств, временно оказавшихся в распо­ряжении фирмы. Особенно велико значение оборотного капитала в отраслях с относительно малыми основными фондами и высокой обо­рачиваемостью средств (в сфере торговли, обслуживания и др.).

---

При анализе проекта используется понятие чистого оборотного капитала (working capital), определяемого как разность между теку­щими активами и текущими пассивами. В отличие от инвестиций в основной капитал, величина которых всегда положительна, инве­стиции в оборотный капитал могут быть как положительными, так и от­рицательными, поскольку в ходе реализации проекта величина обо­ротного капитала может не только увеличиваться, но и уменьшаться[29, c.290].

Третий элемент инвестиционного проекта — чистый денежный поток, порожденный инвестированием. Чистый денежный поток от проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и пла­тежей для реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• 
  притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
  
• 
  оттоком, равным платежам на этом шаге;
  
• 
  сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности меж­ду притоком и оттоком.
  

Денежный приток в основном обеспечивается за счет средств, поступающих из различных источников финансирования (в резуль­тате эмиссии акций и облигаций, получения банковских кредитов, зай­мов сторонних организаций и пр.), и выручки от реализации продук­ции (работ, услуг), созданной в ходе эксплуатации проекта.

Отток денежной наличности связан с инвестициями в чистый обо­ротный капитал и во внеоборотные активы, оплатой составных эле­ментов операционных издержек, налоговыми выплатами и прочими затратами. Как обычно, в экономическом анализе любые прошлые рас­ходы не имеют значения, поскольку это необратимые затраты. Зато следует учитывать вмененные издержки (издержки упущенных воз­можностей).

Четвертый элемент инвестиционного проекта — ликвидационная стоимость. Обычно крупные проекты сначала требуют капитальных затрат, а затем обеспечивают возврат по крайней мере части этих средств. Необходимость учета ликвидационной стоимости проекта обусловлена тем, что она представляет собой капитал, аккумулируемый в основном в неденежной форме и потенциально способный прино­сить доход. При определении ликвидационной стоимости проекта учи­тываются средства, которые можно получить от реализации остав­шегося оборудования, а также от высвобождения оборотного капитала, имеющего отношение к проекту.

---

Практически это означает необходимость оценки рыночной сто­имости основных фондов, земельных участков, производственных запасов и прочих активов на момент окончания инвестиционного про­екта. В теории оценки стоимости бизнеса применяются различные подходы и методы для определения ликвидационной стоимости (на основе учетных данных, анализа дисконтированной стоимости активов в конце срока реализации проекта, на основе экспертных оценок), однако все они в большей или меньшей степени носят субъек­тивный характер, особенно если момент ликвидации инвестиционно­го проекта весьма отдален от момента оценки.

При определении ликвидационной стоимости проекта необходимо из рыночной стоимости активов вычесть стоимость обязательств на момент ликвидации, а также величину всех ликвидационных затрат, которые могут быть существенными (затраты на демонтаж и разборку оборудования, зданий и сооружений; отделение предметов, пригодных для дальнейшего использования в производстве; оплата транспортных и иных услуг сторонних организаций, связанных с реализацией и утили­зацией отходов и металлолома; затраты на рекультивацию земельных уча­стков, трудоустройство работников). В частности, значительные затраты сопряжены с мероприятиями по закрытию атомных электростан­ций, шахт, горно-обогатительных комбинатов, причем избежать таких затрат нельзя ни по социальным, ни по экологическим соображениям.

---