Файл: оценка экономической эффективности инвестиционного проекта по обновлению основных средств на транспортном предприятии.docx

1.3.Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Методы оценки эффективности инвестиций связаны с приведением как инвестиционных расходов, так и доходов к одному моменту времени, т.е. расчетом соответствующих современных величин путем дисконтирования потоков ожидаемых поступлений и расходов. Важным моментом здесь является выбор уровня ставки процентов, по которой производится дисконтирование. Чем она выше, тем в большей степени отражается такой фактор, как время - более отдаленные платежи оказывают все меньше влияния на современную величину потока. При выборе уровня ставки процента в принципе ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента, по которому рассчитывается эффективная банковская ставка и реальная, по которой и производится дисконтирование[35,c.56].

Как известно, широко используемая в практике банковского дела годовая процентная ставка не всегда отражает истинную стоимость кредитных ресурсов. Происходит это по причине того, что проценты, как правило, начисляются и выплачиваются не однократно по завершении года, а несколько раз в год - чаще всего ежемесячно, иногда ежеквартально. Указанное обстоятельство ведет к тому, что с точки зрения банка кредитные ресурсы с учетом изымаемых процентов приносят доход, в действительности превышающий объявленную ставку. Отсюда вытекает необходимость разделения понятий объявленной ставки и действительной или эффективной ставки[40, c.376].

Формула для такого пересчета выглядит следующим образом:

i=(1+j/m)-1 (1)

где i - эффективная ставка,

j - номинальная банковская ставка,

m - число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала действия ставок.

    Эффективная ставка показывает, какая годовая ставка сложных процентов дает тот же финансовый результат, что и m-разовое наращение в год по ставке j/m.

    Инфляция стала неотъемлемым элементом экономической действительности, с которой нельзя не считаться, принимая решение об инвестициях. Известно, что действие инфляции проявляется в уменьшении общей покупательной способности денег. Все участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляционного обесценивания в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этом случае именуется "номинальной", "объявленной" или "брутто-ставкой". Она всегда оказывается численно большей реальной процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных единицах с постоянной покупательной способностью.

---

Для определения реальной ставки процента ( i‘ ) используется следующая формула[40,c.377]:

i‘=(i-I)+I, (2)

где, i‘ – реальная ставка процента,

i - номинальная эффективная ставка процента,

I - темп (индекс) инфляции, он равен обратной величине индекса цен (I)-I=1/I

    В настоящее время индекс инфляции превышает эффективную ставку процента и, соответственно, реальная ставка – отрицательная, что сводит на нет инвестиционную активность. Примерно до середины 1993 года процентная ставка росла. Достигнув уровня в 400, она практически остановилась, слабо реагируя на колебания инфляции. Даже в момент, когда эффективный процент был выше инфляции, ставка только слегка снизилась, что отчасти свидетельствует о том, что участники рынка не надеялись на снижение темпов инфляции.

Очевидно снижение темпов инфляции до 400% в год или 14-15% в месяц, после преодоления этого предела экономика окажется в искомом новом состоянии: при положительной реальной ставке. Необходимо, чтобы этот уровень инфляции был достигнут не на короткий период времени, а оставался стабильным, не реагируя на локальные изменения конъюнктуры, в течение длительного времени. Современная социально-политическая и макроэкономическая обстановки в России в высшей степени неблагоприятны для осуществления активной деятельности в сфере реальных инвестиций. Тем не менее, как представляется, на стадии проектирования, подготовки предложения о предоставлении кредита, при выработке стратегии развития предприятия использование специальных методов анализа состоятельности инвестиций является необходимым[40,c.378].

В анализе эффективности инвестиций в соответствии с российскими и международными стандартами применяют четыре показателя: чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма (ставка) доходности, индекс прибыльности (доходности), срок окупаемости, дисконтированный срок окупаемости.

При этом годовая ставка дисконтирования представляет собой приемлемую для инвестора ставку дохода на капитал и необходима при оценке эффективности инвестиционного проекта для приведения разновременных затрат и доходов к ценности первоначального периода.

Технически приведение затрат и доходов к базисному временному периоду на каждом временном интервале производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования

---

, определяемый для постоянной ставки дисконтирования как[40,c.379] :

(3)

где Kn – коэффициент дисконтирования, соответствующий n-му временному периоду,

n – временной период осуществления проекта (n=1,2,3,....N)

N – срок реализации проекта.

Если ставка дисконтирования меняется во времени и на n-м временном периоде равна К (n), то коэффициент дисконтирования равен:

(4)

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих результатов за весь расчетный период осуществления инвестиционного проекта, приведенная к базисному временному периоду, или как превышение суммарных доходов над суммарными затратами.

Величина чистого дисконтированного дохода для постоянной ставки дисконтирования вычисляется по формуле:

(5)

где N – срок реализации проекта,

n - временной период осуществления проекта (n=1,2,3,....N),

Дn – доходы по проекту в n-м временном периоде,

Зn - затраты по проекту в n-м временном периоде,

СД – ставка дисконтирования.

На практике часто используют другую формулу:

(6)

где Зn – затраты в n-м временном периоде, не включающие капитальных вложений;

ÊÂ – сумма дисконтированных капитальных вложений, определяемая формулой:

(7)

где КВn– капиталовложения в n-м временном периоде.

В эту формулу убыток входит со знаком "плюс", а доход – со знаком "минус". Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным (при данной ставке дисконта) и может рассматриваться вопрос об его осуществлении. Чем больше ЧДД, тем более эффективным считается проект.

Внутренняя норма доходности (IRR), % представляет собой ставку дисконтирования, при которой величина дисконтированных доходов равна дисконтированным капитальным вложениям, т.е. является решением уравнения:

(8)

ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором ставкой дисконтирования на инвестируемый капитал. Если ВНД больше ставки дисконтирования, то инвестиции в проект эффективны и можно рассматривать вопрос об его осуществлении.

При использовании внутренней нормы доходности следует соблюдать известную осторожность. Во-первых, она не всегда существует. Во-вторых, уравнение, определяющее ее, может иметь несколько положительных корней.

---

Первый случай весьма редок и может быть связан с тем, что инвестиции окупаются намного быстрее первого временного периода осуществления проекта ( n << 1).

Второй случай может произойти, если, например, после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В этом случае рекомендуется применять в качестве внутренней нормы доходности значение наименьшего положительного корня уравнения.

Индекс прибыльности (PI)     Данный показатель представляет собой отношение суммы дисконтированных доходов к величине дисконтированных капитальных вложений:

(9)

или

ИД=А/КВ. (10)

Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Срок окупаемости – это период, начиная с которого первоначальные инвестиционные вложения и затраты окупаются доходами от его осуществления [6,с.49].

Дисконтированный срок окупаемости – это период, начиная с которого первоначальные дисконтированные инвестиционные вложения и затраты окупаются дисконтированными доходами от его осуществления [22,c.34].

Для постоянной ставки дисконтирования годовой коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

(11)

где Kn – коэффициент дисконтирования, соответствующий n-му временному периоду,

n – временной период осуществления проекта (n=1,2,3,....N)

N – срок реализации проекта.

   В случае, когда данные по варианту представлены по кварталам или месяцам, для получения квартального коэффициента дисконтирования необходимо извлечь корень 4-й степени, а месячного – корень 12-й степени из годового коэффициента дисконтирования.

Все перечисленные показатели характеризуют эффективность инвестиций, но в то же время из самой экономической сущности этих показателей вытекают границы их применения и соответствующие недостатки.

Внутренняя норма доходности и индекс прибыльности являются показателями относительными, и не оптимизируются. Основной недостаток показателя срока окупаемости, как меры эффективности, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Единственным показателем, который оптимизируется, является чистый приведенный доход [26,с.86].

Однако у этого показателя существуют серьезные недостатки. Дело в том, что отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину чистого приведенного дохода. В силу этого, различные по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. В то же время, при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней.

---

Существует и другой способ определения и применения ставки дисконтирования, чаще всего используемый при вложении средств в предприятие, когда ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения.

В этом случае для того, чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятия с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта все риски, связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

Первое, что учитывается при этом, – ставка капитализации.    При оценке имущества (в частности, так можно расценивать тот или иной продукт интеллектуального характера) ставка капитализации определяется на основе фактических данных о соотношении чистой прибыли от объекта и его цены или способом кумулятивного построения, когда за основу берется безрисковая норма дохода, к которой добавляется норма дохода за риск инвестирования в рассматриваемый сектор рынка и поправки на снижение ликвидности и удаленность срока возврата инвестированных средств.

Под риском при этом понимается степень оправданности ожиданий получения будущих доходов [16,с.50].

Для прогнозирования потока денежных средств риск может рассматриваться как вероятность или степень осуществления прогнозных оценок, иными словами, как риск реализации прогноза.

В том случае, когда отсутствует достоверная статистика о чистой прибыли от объектов имущества и их ценах, применяется способ кумулятивного построения ставки капитализации, который рассмотрен ниже.

 Ставка капитализации определяется по формуле:

₍₁₂₎

где Rpr свободная от рисков номинальная норма дохода, prime rate – ставка по заемным средствам для самого надежного заемщика (учитывающая уровень инфляции);

LP– премия (надбавка) за снижение ликвидности инвестированных средств;

RP – премия (надбавка) за кредитный риск инвестиций (риск неполучения дохода и/или не возврата инвестированных средств);

MP – премия (надбавка) за продолжительность отвлечения средств.

Для определения свободной от риска нормы дохода используются, в зависимости от места осуществления проекта, общероссийские и местные показатели по безрисковым операциям. Они берутся исходя из курсов ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам (сравнимой длительности и размера суммы) банков высшей категории надежности.

---