Файл: Данная цель будет достигаться путем решения следующих основных задач.docx

Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.

(Числовые данные в тыс. руб.)

		Прогнозный период
Показатель	2008	2009	2010	2011
Валовый денежный поток	31 736 723	43 839 234	54 993 838	67 551 546
Валовые инвестиции	20 705 411	24 071 275	26 478 402	29 126 242
Свободный денежный поток (FCF)	11 031 313	19 767 959	28 515 436	38 425 304

Ставка дисконтирования

Средневзвешенные затраты на капитал - WACC - это основная составляющая ставки, по которой дисконтируются денежные потоки для приведения их к нынешней стоимости.

.

Где Wi - доля соответствующего источника средств в структуре капитала,

Ki - стоимость привлечения данного капитала (в процентах).

n - длительность прогнозного периода в годах.

Теоретически капитал делится на собственный и заемный. Однако собственный состоит из двух типов акций: обыкновенных и привилегированных, доходность по которым различна, а именно доходность характеризует стоимость привлечения. Поэтому для данной компании средневзвешенные затраты на капитал будут складываться из трех частей.

Совокупные активы предприятия определяются суммой заемного и собственного капиталов, то есть долгосрочных и краткосрочных займов и кредитов, и стоимости привилегированных и обыкновенных акций.

По данным эмитента обыкновенных акций 2178690700 штук по среднегодовой рыночной цене в 135 рублей, привилегированных 147508500 штук по среднегодовой рыночной цене в 90 рублей [4], займов и кредитов на сумму 417095000 рублей. Тогда рыночная стоимость активов:2178690700*135+147508500*90+417095000=307816104500 рублей. Доля обыкновенных акций в общих активах составляет 95%, доля привилегированных - 4%, а доля заемного капитала 1%.

Доходность по привилегированным акциям определяется по формуле

---

.

Где D - размер дивидендов, выплачиваемых на одну акцию.

g - темп роста дивидендов.

P - рыночная стоимость акции.

Дивидендная политика и размер выплат, как правило, можно найти в годовом отчете за интересующий период. Для компании «Татнефть» за 2008 год дивидендные выплаты на одну акцию составили 565% от ее номинальной стоимости, то есть 5,65 рублей за акцию [7]. Доходность составила 7% [4].

Для обыкновенных акций используется модель CAPM:



Где kбр - безрисковая ставка процента, как правило берется доходность по государственным облигациям, в данном случае, тридцатилетним.

kр - среднерыночная доходность акций, в данном примере рассматривается по индексу РТС.

β - уровень зависимости совместной динамики акций и рынка.

Тогда доходность составит 5%+(17%-5%)*1,1=18,2%.

Стоимость привлечения заемного капитала можно посчитать как отношение уплаченных процентов к сумме долга, либо взять купонную ставку по облигациям. Для ОАО «Татнефть» она составила 8,5%.

Итак, средневзвешенные затраты на капитал:

.

Расчет стоимости компании

Далее обратимся к продленной стоимости (CV):

,

Где Noplat - чистая операционная прибыль с учетом скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.

g - ожидаемые темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.

Roic - рентабельность инвестированного капитала.

WACC - средневзвешенные затраты на капитал.

Значение Noplat берется в первый послепрогнозный год и формируется по тому же принципу, что и в прогнозный период. Связано это с тем, что продленная стоимость рассчитывается на конец прогнозного периода. В данном примере чистая операционная прибыль с учетом налогов получилась равной 79 425 850 тыс. руб.

Показатель g положим равным 3%, он отражает не только темпы роста чистой прибыли, но и дивидендов. Для упрощения считаем, что ежегодно на дивиденды распределяется одинаковый процент от прибыли.

Рентабельность инвестированного капитала Roic рассчитывается по формуле:

.

Размер инвестированного капитала также берется из расчета на первый послепрогнозный период и определяется исходя из предположения о постоянстве роста на 10% - 327 742 668 тыс. руб.

---

Имея все составляющие, можно рассчитать продленную стоимость компании:

тыс. руб.

Тогда стоимость компании:

т.руб.

Теперь оценим чувствительность средневзвешенных затрат на капитал и самой стоимости компании от величины процентной ставки.

Таблица 14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного капитала.

(%)	0	2,50	5,00	7,50	10,00	12,50	15,00	17,50	20,00
WACC (%)	17,57	17,589	17,608	17,627	17,646	17,665	17,684	17,703	17,722

Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.

(%)	0	2,50	5,00	7,50	10,00	12,50	15,00	17,50	20,00
EV (млрлд.руб)	536,12	536,10	536,08	536,06	536,04	536,02	536,00	535,98	535,96

На графиках видно, что уровень средневзвешенных затрат на капитал, так же как и итоговая стоимость компании незначительно меняются в зависимости от изменения уровня ставки кредитования. Как правило, подобная зависимость гораздо более очевидна и показатели чувствительны к изменению ставки кредитования. Полученные в данном примере результаты являются следствием отсутствия у эмитента краткосрочных займов и кредитов и незначительной величины имеющихся долгосрочных займов и кредитов, которые в совокупности и составляют заемный капитал. Чем большую долю от общего капитала он оставляет, тем большее влияние оказывает и ставка его привлечения.

---

Важно помнить, что данные примеры являются показательными, для них использована отчетность компаний как юридических лиц, что не отражает реального положения дел самого предприятия и подконтрольных ему организаций. В консолидированной отчетности счет идет на сотни миллиардов долларов США. Такое упрощение допущено в силу сложности учета активов предприятия, содержащихся во всех дочерних и подконтрольных компаниях.

К тому же, в силу последних событий в экономической сфере, компании сталкиваются с массой неприятностей, не зависящих напрямую от деятельности компании, но влияющих на нее. Одним из таких факторов является постоянно колеблющаяся рыночная стоимость акций, которая, в большинстве случаев, не объективно отражает состояние компаний.

---

Заключение

В данной работе был рассмотрен широко используемый на практике метод дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия, как один из вариантов оценки стоимости компании. Именно стоимость удобно рассматривать как основной показатель эффективности деятельности.

Метод дисконтированного денежного потока позволяет не только охарактеризовать финансовое положение компании на данный момент, но и спрогнозировать его в дальнейшем, оценить развитие, возможные темпы роста или размеры убытков в долгосрочной перспективе в зависимости от того или иного решения менеджеров, объема предполагаемых инвестиций и многих других изменяющихся факторов. Позволяет учесть планируемые темпы роста экономики и изменения в отрасли.

С помощью данного метода можно определить наиболее эффективные или найти новые источники создания стоимости. Это, в свою очередь, позволяет выявить наиболее выгодные для предприятия направления деятельности и предупредить вложение средств в профили, прогнозируемые как убыточные.

Еще одним преимуществом является широкое применение при оценке инвестиционных проектов за счет учета не только размера инвестиций, но и прибыльности вложения, времени их осуществления и прочих немаловажных для инвестора факторов.

На примере трех акционерных компаний нефтегазовой отрасли были рассмотрены свободные денежные потоки и показатели стоимости. В силу условности примеров, по ним можно проследить динамику снижения будущих денежных потоков, что, безусловно, связано с последними общеэкономическими событиями.
Заключение
Одной из важных составляющих управления предприятием является оценка стоимости компании. Стоимость компании показывает ее успешность на рынке, перспективы развития в будущем и целесообразность инвестирования в ее активы. Таким образом, умение корректно оценивать компанию позволяет определить ее справедливую стоимость и понять стоит ли в нее инвестировать. Также оценка стоимости проводится не только потенциальными инвесторами, но

---