Файл: Данная цель будет достигаться путем решения следующих основных задач.docx

Мы можем обосновать это в формуле:
FCFF = FCFE + FCFD, (2.3.4)
где, FCFD – денежный поток доступный кредиторам; FCFE – денежный поток доступный собственникам; FCFF – посленалоговый денежный поток.

Денежный поток доступный собственникам, можно продисконтировать по ставке которая отражает стоимость собственного капитала:

ⁿ

NPV = ∑ (FCFE/1+ r e, (2.3.5)

_i=0
где, NPV – чистая приведенная стоимость;

FCFE – чистая прибыль+ амортизация+ займы полученные – займы погашенные;

r_e – стоимость собственного капитала.

Стоимость собственного капитала можно рассчитать приблизительно, поэтому на практике применяют несколько подходов для расчета цены данного источника финансов: это модель CAPM и модель Гордона.

Модель Гордона можно применять для предприятий, которые регулярно выплачивают владельцам обыкновенных акций дивиденды, которые постоянны или же возрастают в геометрической прогрессии, при учете затрат эмиссии обыкновенных акций. Модель Гордона можно представить следующей формулой:
r_e=(DIV/ P (1-fc)) + g, (2.3.6)
где, DIV – величина ожидаемого дивиденда на одну акцию в расчете на год; Р – цена размещения акций;

fc – затраты на эмиссию обыкновенных акций в %;

g – темп прироста дивидендов.

Исходя из данной формулы, стоимость капитала будет зависеть от размера дивидендов, темпа их прироста и цены размещения акций и уровня эмиссионных затрат.

Более точный и обоснованный результат мы можем рассчитать благодаря модели CAPM. Рассчитывая данную модель можно разбить риски по обыкновенным акциям, разбить на несколько групп: рыночные и присуще данному активу.

Доходность и стоимость данной ценной бумаги можно разделить на два компонента: это ставка дохода от безрисковой инвестиции (R_f) и премию за принятие систематических рисков, требуемых инвестором (R_m – R_f).

Систематический риск оценивают при помощи коэффициента β. Данный коэффициент рассчитывают, как соотношение дохода по ценной бумаге со среднерыночной доходностью.

Формула расчета стоимости собственного капитала модели САРМ можно представить формулой:
R = R f + β (R_m - R_f) (2.3.7)
где R – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; Rf - безрисковая ставка дохода;

Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

β – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного макроэкономическими и политическими процессами, происходящими стране).

---

Из числа достоинств данного метода можно выделить обоснованность и возможность применения для оценивания проектов «чистом поле», и предоставления в достатке информации для владельцев предприятия.

Из недостатков можно выделить, что метод будет использоваться тогда, когда акции предприятия будут котироваться на фондовом рынке. В данном методе возможно огромное количество допущение и ограничений.

Подведя итог из сказанного, можно предположить в России возможно применить модель САРМ, так как на российском рынке существует зависимость эффективности инвестиций от риска.

---

Глава 3. Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного потока на примере компаний по перевозке грузов

Напомним, что свободный денежный поток определяется как

Noplat+Амортизация

Изменение оборотного капитала +Капитальные затраты

Начнем с вычисления чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов Noplat:



Где Ebit - прибыль до вычета налогов и процентных платежей;

Т - налог на прибыль.

Показатель Ebit представляет собой сумму операционной прибыли, а также прочих доходов и расходов за вычетом амортизации. Процент налога определяется отношением уплаченной налоговой суммы к величине доналоговой прибыли.

Помимо этого, необходим амортизационный показатель, ставку отчислений по которому для упрощения будем считать постоянной и равной 0,7% от выручки с продаж.

Таблица 1.а. Расчет показателя Ebit

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2005	2006	2007	2008
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	10	169 943 907	174 082 481	197 470 913	218 962 249
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	20	-105 928 359	-114 616 680	-118 906 551	-148 773 261
Коммерческие расходы	30	-9 489 966	-7 916 392	-9 310 848	-12 388 074
Управленческие расходы	40	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продаж (строки 010-020-030-040)	50	54 525 582	51 549 409	69 253 514	57 800 914
Прочие доходы и расходы
Прочие операционные доходы	90	203 972 423	223 032 136	229 227 341	330 414 141
Прочие операционные расходы	100	-205 388 797	-226 905 373	-240 717 554	-344 034 106
Итого:		53 109 208	47 676 172	57 763 301	44 180 949
Амортизация	0,70%	1 189 607,35	1 218 577,37	1 382 296,39	1 532 735,74
Ebit		51 919 600,65	46 457 594,63	56 381 004,61	42 648 213,26

---

(Числовые данные в тыс. руб.)

Таблица 1.б. Расчет показателя Т

(Числовые данные, кроме Т, в тыс. руб.)

Статья отчета о прибылях и убытках (форма №2)		2005	2006	2007	2008
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	50 131 503	50 513 996	61 169 154	50 032 188
Текущий налог на прибыль	150	-13 005 363	-12 885 217	-17 392 420	-14 598 779
Ставка отчислений, Т		0,26	0,26	0,28	0,29

Перейдем непосредственно к валовому денежному потоку.

Таблица 2. Расчет Noplat и валового денежного потока.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Показатель		2005	2006	2007	2008
Ebit		51 919 601	46 457 595	56 381 005	42 648 213
T		0,26	0,26	0,28	0,29
Noplat		38 450 360	34 607 093	40 350 014	30 203 988
Амортизация		1 189 607	1 218 577	1 382 296	1 532 736
Валовый денежный поток		39 639 968	35 825 670	41 732 311	31 736 723

Теперь перейдем к рассмотрению валовых инвестиций.

Начнем с изменения оборотного капитала. Операционный оборотный капитал представляет собой совокупность всех основных оборотных активов, задействованных в обеспечении основной деятельности, которая корректируется на величину беспроцентного текущего долга.

---

С бухгалтерской точки зрения, этот показатель складывается из объема запасов, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолжностей, величины денежных средств за вычетом кредиторской задолжности, задолжности перед учредителями и доходов будущих периодов.

Изменение оборотного капитала (∆WC) - это разность соответствующих значений оборотного капитала на текущий и предыдущий периоды:

.

Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.

(Числовые данные в тыс. руб.)

Статья бухгалтерского баланса (форма №1)		2005	2006	2007	2008
Запасы	210	9 952 866	8 238 988	12 486 038	17 476 415
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	4 198 814	3 190 823	4 168 748	14 511 448
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	32 459 801	38 903 993	61 799 415	35 609 831
Денежные средства	260	14 310 913	3 116 903	2 951 225	4 936 799
Кредиторская задолженность	620	9 528 221	13 357 930	23 798 680	11 947 316
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630	21 294	27 443	60 610	88 985
Доходы будущих периодов	640	19 167	15 825	20 681	16 586
Оборотный капитал (WC)		51 353 712	40 049 509	57 525 455	60 481 606
Изменение оборотного капитала (∆WC)		23 071 120	-11 304 203	17 475 946	2 956 151

---