Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции.pdf

Анализ финансовой устойчивости

Коэффициент автономии — характеристика устойчивости финансового состояния предприятия, характеризующая степень его финансовой независимости. Коэффициент автономии показывает, насколько организация независима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирование, тем менее устойчивое у нее финансовое положение. Нормальное значение: 0,4-0,9. Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1).

Коэффициент автономии увеличился с 0,90 до 0,96, это означает оптимальное значение финансовой независимости организации и понижение риска финансовых затруднений в будущие периоды. Нормальное значение для данной отрасли: 0,4 и более. Коэффициент маневренности увеличился на 0,06, что говорит о повышение мобильности собственных средств организации и повышение свободы в маневрировании этими средствами. Нормальное ограничение, полученное на основе статистической обработки данных различных организаций, составляет коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования больше и равное 0,6 – 0,8. В данной организации коэффициент находится в пределах нормы, что свидетельствует об увеличении финансовой устойчивости предприятия.

Коэффициент финансовой устойчивости — коэффициент равный отношению собственного капитала и долгосрочных обязательств к валюте баланса. Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю тех источников финансирования, которые организация может использовать в своей деятельности длительное время. Нормальное значение >= 0,6. Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1).

Значение коэффициента финансовой устойчивости равное 0,96 полностью укладывается в нормальное значение. Свидетельствует о наличии средств, которые долгое время могут быть в обороте и приносить прибыль.

Коэффициент капитализации — позволяет определить, насколько велика зависимость деятельности компании от заемных средств. Чем выше этот показатель, тем больше предпринимательский риск организации. Коэффициент капитализации показывает, насколько велико влияние заемных средств на получение чистой прибыли.

Соответственно, чем больше доля заемных средств, тем меньше предприятие получит прибыли, поскольку часть ее уйдет на погашение кредитов и выплату процентов. Нормальное значение меньше 1,5. Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1). Значение коэффициента капитализации равное 0,04 полностью укладывается в нормальное значение.

Таблица 21

Коэффициенты финансовой устойчивости предприятия

Проанализировав данные коэффициенты, можно сделать вывод о том, что финансовая устойчивость организации увеличивается.

Состояние чистых активов Общества

В 2018 году чистые активы Общества возросли к уровню предшествующего периода на 5016 тыс. руб. Отношение к сумме уставного капитала изменилось в сторону увеличения на 13,77 раз, что говорит о тенденции к росту финансовой устойчивости предприятия.

Таблица 22

Анализ ликвидности баланса

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место соотношения:

Наиболее ликвидные Активы > Наиболее срочным Пассивам

Быстро реализуемые Активы > Краткосрочным Пассивам

Медленно реализуемые Активы > Долгосрочным Обязательствам

Трудно реализуемые Активы <Постоянным Пассивам.

Как на начало, так и на конец периода баланс является ликвидным, так как выполняется первое условие неравенств. Выполнение первых трех неравенств в системе влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому существенным является сопоставление первых трех групп по активу и пассиву. Четвертое неравенство носит балансирующий характер и в то же время имеет глубокий экономический смысл: его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости – наличие у предприятия собственных оборотных средств.

Таблица 23

Анализ ликвидности баланса

Исходя из приведенных выше данных, можно сделать вывод о том, что баланс является ликвидным. Анализируя выполнение четвертого неравенства, свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости – наличие у предприятия собственных оборотных средств.

Приложение 10

Для расчета ставки доходности капитала с использованием модели CAPM применяется следующая формула:

r = rf + β * (rm - rf) + С + S1 + S2,

где rf – безрисковая ставка;

(rm - rf) – премия за риск инвестирования в акции;

β – коэффициент бета;

C – премия за страновой риск;

S1 – премия за размер компании;

S2 – премия за риск, связанный со спецификой деятельности компании.

Безрисковая ставка предусматривает возможность инвестиций в безрисковой актив, воспринимаемый всеми инвесторами как связанный с незначительным риском.

В качестве безрисковой ставки в рамках настоящего отчета, использовалась доходность по 20-ти летним долгосрочным казначейским облигациям Правительства США (US Treasury bonds), средняя величин, которая на дату оценки составила 2,6%^[12]. Данный выбор обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.

Премия за риск вложения в акции

Среднерыночная премия (Rm-Rf) – ожидаемое превышение доходности акций над безрисковой ставкой. Методики расчетов среднерыночной премии аналитических агентств, непосредственно занимающихся изучением данного вопроса, отмечают, что чем больший период охватывает выборка, тем меньшей является ошибка стандартного отклонения, что повышает точность прогнозов. В частности, в исследованиях Дамодарана, посвященных вопросу периода оценки среднерыночной премии, приводится расчет, согласно которому стандартное отклонение выборочного среднего за периоды 80 лет и 50 лет не сильно различима и находится на уровне 2,8 и 2,2%, соответственно^[13].

Таблица 24

Размер среднерыночной премии по данным различных источников^[14]

По оценкам специалистов CFA, среднерыночная премия находится в диапазоне 4,5-5%16. Duff & Phelps рекомендуют использовать ERP в размере 5%.^[15]

Учитывая среднерыночную оценку (Rm-Rf) на уровне 4,5-5,5%, в рамках данной работы принята на уровне 5%.

Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на рынке. Безрычаговый коэффициент «β» для отрасли объекта оценки составляет 0,8.^[16]

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Премия за страновой риск для российского рынка, была получена из обновляемых данных, представленных на сайте Асвата Дамодарана^[17], и составила на дату проведения оценки 2,84%.

Премия за размер компании (низкую капитализацию) обычно определяется для небольших компаний, так как эмпирические исследования доказывают, что меньшие, по сравнению с характерными для рынка, масштабы деятельности связаны с большими рисками. Разумно, что эти риски должны быть компенсированы инвестору в виде дополнительной доходности. Размер премии определялся по данным ежегодного издания 2018 Valuation Handbook – U.S. Guide to Cost of Capital.

Таблица 25

Премия за размер компании

В результате проведенного анализа, оценщики посчитали возможным сопоставить оцениваемую Компанию с компаниями десятой десятичной группы, премия за размер для данных компаний составляет 5,59%.