Файл: Операции с ценными бумагами-2011.doc

Доходы по государственным облигациям не облагаются налогами (в том числе и в Украине, соответственно пункту 3.4.3 закона Украины «О налоге на прибыль предприятий и организаций»). Но в нашей стране государственные облигации пока что не используются как средство платежа и наиболее ликвидный резерв денежной наличности.

6 Изменение доходности облигаций служит барометром изменений валютного курса, если между странами существует свободный перелив капитала. В условиях возможности перелива капитала из страны в страну доходность финансовых инструментов с одинаковыми характеристиками надежности должна сближаться. Наличие различия в процентных ставках может свидетельствовать о недооценке одной валюты по сравнению с другой, вследствие чего рынок ожидает изменения валютного курса. Например, если в Украине шестимесячные ОВГЗ имеют рыночную доходность 14%, а в России шестимесячные государственные казначейские обязательства – 16% (а между странами существует свободный перелив капитала), это означает, что украинские ОВГЗ недооценены и рынок ожидает снижения курса гривны к русскому рублю в условиях рыночного курсообразования.

Классификация государственных облигаций

1 По эмитентам:

• облигации центрального правительства;

• облигации федеральных ведомств – это долговые ценные бумаги, которые выпускаются разными учреждениями и организациями правительства США; их доходность выше уровня доходности казначейских обязательств;

• муниципальные ценные бумаги.

2 По характеру обращения:

• обратимые – это облигации, которые можно реализовать на вторичном рынке ценных бумаг;

• необратимые – это облигации, которые нельзя перепродать; они не могут быть объектом залога для получения займа.

3) По срокам погашения:

• краткосрочные – со сроком обращения до одного года;

• среднесрочные – срок обращения определяется законом каждой страны;

• долгосрочные – со сроком погашения более 10 лет.

В начале 2004 года в структуре государственных облигаций, которые находятся в обращении на рынке, появился новый сегмент – облигации, выпущенные в счет погашения государственного долга по возмещению налога на добавленную стоимость (Ндс-облигации).

Муниципальные ценные бумаги

Являются надежными долговыми обязательствами, освобождаются полностью или частично от центральных и местных налогов. Но они недостаточно ликвидны. Это определяется неясностью их ценовых котировок и отсутствием вторичного рынка. Рыночные ставки доходности по муниципальным облигациям ниже, чем по казначейским облигациям. Муниципальные облигации имеют рейтинги, закрепленные за ними агентствами по рейтингам облигаций. Они имеют следующие буквенные обозначения: ААА, АА, А или ВВВ.

В Украине муниципальные облигации эмитируются в соответствии с «Положением о порядке выпуска облигаций внутренних местных займов» от 28.10.2003 г.

---

Виды муниципальных ценных бумаг:

1 Облигации под доход от проекта.

2 Облигации под специальный налог, который выплачивается теми гражданами или организациями, для которых предназначен проект, финансируемый с помощью облигаций.

3 Облигации под общее обязательство.

Лидерами по объемам торгов муниципальными облигациями являются ЗАО «АКБ «УкрСиббанк», АБ «ИНГ Банк Украина», ЗАО «Первый Украинский Международный банк», ОАО «АКБ «Укрсоцбанк», и ОАО «АППБ «Аваль».

Ценообразование на рынке государственных облигаций

На рынке государственных облигаций эмитент, то есть Минфин Украины, устанавливает цену отсечения – предельную цену, ниже которой брать средства взаймы государству не имеет смысла. Заинтересованные покупатели (ими выступают коммерческие банки, трейдеры) отсылают по электронной почте свои заявки на приобретение ОВГЗ, заранее указывая уровень цены:

1. цена покупки превышает цену отсечения, и тогда заявка будет конкурентной;

2. цена покупки равняется средневзвешенной цене, и тогда заявка не будет конкурентной.

Средневзвешенная цена исчисляется по формуле:

, (3.1)

где р_i – цена і-той облигации;

n_i – количество і-тых облигаций.

2. Банковские ценные бумаги

Банковские ценные бумаги - это надежные долговые обязательства, которые имеют срок погашения до одного года.

Виды банковских ценных бумаг:

1. Депозитные сертификаты – это краткосрочные срочные депозиты большого номинала (в США – 100 000 долл., в России 100 000 руб., в Украине – 100 000 грн.). Банк договаривается c инвестором о процентной ставке и о сроке депозитного сертификата. В Украине они называются сберегательными сертификатами. В соответствии с законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» сберегательные сертификаты являются ценными бумагами. Некоторые депозитные сертификаты обращаются на вторичном рынке, их можно приобрести за наличный расчет по наступлении срока платежа на вторичном рынке, который состоит из маленькой группы больших фирм и банков, занимающихся операциями с ценными бумагами. На вторичном рынке могут обращаться только сберегательные сертификаты на предъявителя. По ним устанавливаются или фиксированные, или плавающие проценты. Несколько лет тому назад сберегательными сертификатами, которые эмитировал ВаБанк, активно торговали на Украинской фондовой бирже.

2. Банковские акцепты – это обычные переводные векселя, акцептованные банком. Как только банк гарантирует платеж по векселю (тратте) по наступлении срока платежа, этот вексель может быть продан другому банку или реализован на рынке ценных бумаг (сроки погашения – до 90 дней максимум). Банковские акцепты активно используются во внешнеторговых сделках. На территории Украины вексельное обращение не имеет широкого распространения, как в других странах. Поэтому эти банковские ценные бумаги имеют достаточно развитую законодательную базу обращения, но не имеют реального обращения.

3. Коммерческие бумаги – это простые векселя на предъявителя сроком от двух до 270 дней. Выпускаются наиболее кредитоспособными корпорациями, продаются со скидкой к номиналу, а выкупаются по номиналу. Их покупают корпорации, коммерческие банки, страховые компании, инвестиционные фирмы. Преимущества их для эмитента состоят в том, что затраты на их выпуск меньше затрат на получение банковских кредитов. Преимущества коммерческих бумаг для инвесторов состоят в том, что они надежны и имеют свои рейтинги: А-1+; А-1; А-2; А-3. В Украине пока что не выявлены наиболее кредитоспособные корпорации, а рейтинговые агентства не высказывают намерения определять рейтинги коммерческим бумагам. Этот сектор фондового рынка является менее привлекательным, чем сектор корпоративных облигаций, который в последнее время начал быстро распространяться.

4. Федеральные фонды – это средства, занимаемые одними коммерческими банками у других, имеющих на данный момент излишек средств, с целью создания резервов. Обычно – это ничем не обеспеченный однодневный заем на сумму 1 млн. долларов и больше. По специальной ставке выплачивается процент за один день. В соответствии с законом Украины «О банках и банковской деятельности» коммерческие банки должны два раза в месяц предоставлять отчет о резервах Национальному Банку Украины. Если привлеченных средств не хватает для создания резервов, они берут их взаймы у других банков, которые на момент подготовки отчета имеют излишек средств. Но в соответствии с законодательством Украины этот заем не является ценной бумагой, как это имеет место в других странах.

---

5 Выкупные соглашения (в Украине они называются Repo-договоры) – это соглашения между продавцом и покупателем государственных ценных бумаг, по которому продавец обязуется выкупить проданные им ценные бумаги по оговоренной цене в определенный срок, часто на следующий день. Обычно их покупают дилеры. Им часто нужны большие суммы денежной наличности, и они продают часть государственных ценных бумаг банка или корпорации с условием, что выкупят их через какой-либо срок с процентами. Их преимущества для корпорации (эмитента) состоят в том, что выкупные соглашения имеют большую гибкость в сроках, что позволяет компании выгодно размещать денежную наличность на короткий срок. А для дилера выкупные соглашения представляют собой очень быстрый и удобный способ получения больших сумм денежной наличности.

В Украине распространяются операции «РЕПО», постепенно создается соответствующая законодательная база.

ТЕМА №4 ОПЦИОНЫ

План

4.1 Основные особенности и инвестиционные преимущества

акционерных «прав»

4.2 Свойства и динамические характеристики варрантов,

их преимущества и недостатки. Принципы динамики курса и

операции с варрантами

4.3 Сущность, технология торговли и механизм действия опционов «пут» и «колл», их преимущества и недостатки

4.4 Условия опционов на акции. Определение стоимости и точки безубыточности опционов «пут» и «колл»

В отличие от акций и облигаций, появление которых обусловлено непосредственными потребностями воспроизведенного процесса, возникновение производных ценных бумаг вызвано необходимостью перераспределения ценовых рисков, основная экономическая функция которых – предоставление субъектам механизма хеджирования, то есть страхования от изменения цен на рынке капиталов. Рынок производных ценных бумаг – наиболее динамичный сегмент мировых фондовых рынков. В Украине процесс регистрации производных ценных бумаг начался в 2000 году.

4.1 Основные особенности и инвестиционные преимущества

акционерных «прав»

Опцион – это финансовый инструмент, который дает право его покупателю на покупку (продажу) определенного количества лежащих в его основе финансовых инструментов по оговоренной цене в конкретный период. Таким образом, опцион – это право, а не обязанность укладывать соглашения.

Основные виды опционов:

1) акционерные «права»;

2) варранты (ордера);

3) опционы «пут» и «колл».

«Право» – это опцион на право покупки части нового выпуска простых акций по установленному курсу на протяжении определенного, довольно короткого периода.

«Право» – это специальный вид опциона краткосрочного характера со сроком действия не более нескольких недель. «Права» возникают тогда, когда компания мобилизует денежные средства путем нового выпуска обычных акций. Этот вид опциона не создан для спекулятивных целей. Лишние «права» могут быть проданы на открытом рынке.

---

«Права» возникают тогда, когда в уставе компании существует положение о преобладающем праве на покупку части акций новой эмиссии в соответствии с долей акционера в уставном капитале.

Особенности акционерных «прав»:

1 Каждый акционер имеет право на приобретение такой доли акций новой эмиссии, которая пропорциональна его доле в уставном капитале акционерного общества. Поэтому при каждой новой эмиссии акций акционер должен рассчитывать количество «прав», которыми он обладает. Например, компания имеет 1 миллион простых акций в обращения и решила выпустить еще 200 тысяч штук. Рассчитаем количество «прав» акционера на каждую акцию новой эмиссии по формуле:

N=, (4.1)

где N – количество «прав» акционера на каждую акцию новой эмиссии;

n₀ – количество акций в обращении;

n₁ – количество акций новой эмиссии.

N=.

Каждый акционер получает бесплатно одно «право» на каждую акцию, которой он владеет, то есть за каждую новую акцию при ее покупке нужно выложить по 5 «прав».

2 Курс, по которому будет продаваться одна новая простая акция владельцу «прав», называется курсом исполнения или подписным курсом. Обычно он меньше, чем преобладающий на рынке курс акций. Во время покупки каждой новой акции инвестор должный внести установленное количество «прав» и заплатить оговоренный подписной курс наличными.

Стоимость «права» зависит от того, когда они покупаются. Если инвестор покупает акцию к дате получения прав на льготное приобретение акций, то стоимость одного акционерного «права» может быть определена по формуле:

, (4.2)

где W_p – стоимость акционерного «права»;

P_n – курс акций нового выпуска;

P_n-1 – курс акций старого выпуска;

N – количество «прав», необходимых для покупки одной акции.

Когда наступает дата получения прав на льготное приобретение акций, стоимость одного акционерного «права» может быть определена по формуле:

. (4.3)

Пусть курс акций прошлого выпуска равняется 20 долларам, курс акций подписной (нового выпуска) – 25 долларов. Количество прав на 1 новую акцию – 5. Тогда стоимость «права» при условии, что дата получения прав на льготное приобретение акций наступила, составит 1 доллар:

W = .

Инвестиционные преимущества акционерных «прав»:

1 Акционер приобретает акции по сниженному курсу.

2 Акции покупаются без уплаты комиссионных за покупку.

Недостатки владения акционерными «правами»:

1 «Права» на акции имеют небольшие возможности для прибыльной торговли, так как срок действия прав мал, а размах колебания курсов слишком узок, чтобы служить источником ощутимой прибыли.

2 Роль «прав» в портфелях активов индивидуальных инвесторов ограничена и сводится к продаже ненужных прав или покупке их с целью сокращения комиссионных затрат.

---

4.2 Свойства и динамические характеристики варрантов.

Торговые стратегии

Варрант – долгосрочный опцион, который дает его владельцу право купить акцию по курсу, обозначенному в самом варранте (срок действия варранта – 5, 10, 20 и более лет). Существуют также варранты без ограничения срока действия.

Свойства варрантов:

1. Варрант – это вид опциона, который позволяет его собственнику покупать простые, привилегированные акции, облигации; он возникает только в корпоративном секторе экономики.

2. Варранты не приносят дивидендов, не предоставляют права на часть активов компании. Единственная возможность получения дохода от варранта – динамика роста курса и рост стоимости портфеля акций.

3. Курс приобретения акций, обозначенный в варранте, называется курсом исполнения.

4. Дата истечения срока опциона – это срок, после которого прекращается действие варранта.

5. Варранты выпускаются всеми типами корпораций. Они привязаны к выпуску новых акций. Их доходность формируется так же, как у обычных акций. Варранты можно приобрести через брокерские конторы. На них распространяются комиссионные и трансакционные издержки. Варранты вносятся в котировочный бюллетень. Котировка обозначается буквой после названия компании.

Преимущества варрантов:

1 Динамика курса варранта повторяет динамику курсов акций, с которыми он связан. Благодаря этому варрант предоставляет возможность использования значительного роста курсовой стоимости.

2 Варрант имеет относительно низкую стоимость, которая позволяет использовать «эффект рычага».

«Эффект рычага» - концепция, соответственно которой заемный капитал используется без уменьшения размера собственного капитала, необходимого для данных инвестиций, с целью повышения таким образом доходности. Следовательно, инвестор может использовать варрант, чтобы купить долю в акционерном капитале при значительно меньшем вложении капитала и таким способом увеличить доходность.

Недостатки варрантов:

1 Чтобы использовать варранты, инвесторы должны иметь соответствующие знания.

2 Дивиденды на эти бумаги не выплачиваются.

3 Краткосрочные варранты могут не позволить использовать эффект возрастания курсов акций.

Основные характеристики варрантов:

1 Курс исполнения данного выпуска.

2 Стоимость варранта.

Стоимость варранта определяется по формуле:

_, (4.4)

где M – преобладающий рыночный курс акции;

E – курс исполнения варранта;

N – количество акций, которые можно приобрести на один варрант.

Рассмотрим пример. Пусть , на один варрант можно приобрести две акции. Тогда стоимость варранта составит 20 долларов:

.

3 Сумма премии.

Премия на варрант – это разница между рыночным курсом акции и курсом исполнения (рисунок 5).

К урс , долл.

Курс акций, долл.

---