Файл: Россия на международном валютно-финансовом рынке.pdf

Второй сегмент российского фондового рынка – меньшая по объему, но также существенная его часть – это рынок долговых обязательств. Долговые ценные бумаги (или долговые обязательства), обращающиеся на нем, подразделяются на облигации, векселя и другие долговые обязательства. [24, с. 327]

Отличительной чертой национальной торговли долговыми ценными бумагами является мизерный объем совершаемых физическими лицами сделок. Рынок облигаций, включая государственных и негосударственных эмитентов, представлен в России биржевым сегментом, на котором оперируют юридические лица – банки, инвестиционные компании, нефинансовые компании. Для сравнения: рынок облигаций в США сформирован в основном внебиржевой торговлей. Внебиржевые площадки предоставляют более легкий доступ для листинга эмитентов и больше возможностей для торговли индивидуальным инвесторам и коллективным инвестиционным посредникам. [5, с. 317]

Иностранные инвестиции в долговые ценные бумаги привлекают путем эмиссии на мировом рынке и привлечения нерезидентов на внутренний рынок. В России эти способы мобилизации ресурсов в большой степени использовались государственными институтами и в меньшей степени компаниями. Последние отдавали явное предпочтение долевым ценным бумагам, которые не сопряжены с ростом задолженности. [8]

Основным инструментом, при помощи которого в Россию привлекались ресурсы путем эмиссии ценных бумаг, являются еврооблигации (евробонды). [24, с. 327] В 90-е годы 70—75% долгосрочных финансовых потоков на еврорынке приходились на займы в форме ценных бумаг (преимущественно еврооблигаций) и лишь 25—30% на кредиты. Стоимость еврооблигаций была ниже, чем стоимость других займов и кредитов, привлекаемых для финансирования бюджетного дефицита. Поэтому центральное правительство в 1997 г. и первой половине 1998 г. предпочитало этот источник.

Центральное правительство с ноября 1996 г. осуществило 9 выпусков еврооблигаций на сумму в 11,5 млрд. долл. 6 займов были номинированы в долларах, 2 — в марках ФРГ, 1 — в итальянских лирах. Купоны по первым займам равнялись 9% годовых, последнего 12,75%. Курс номинала был равен 82,9% при размещении первого займа и 67,5% при размещении последнего. Ухудшение размещения займов было связано с падением кредитного рейтинга России.

В 1996 г. перед первым выпуском еврооблигаций суверенный рейтинг России (ВВ) был установлен агентством «Стандарт энд Пурс», а также «Мудис» и «Фитч Ибка». Это рейтинг ценных бумаг, относящихся к категории спекулятивных, он близок к нижнему пределу инвестиционной категории (ВВВ). На тот момент такой же рейтинг имели Аргентина, Мексика, Индия, Филиппины, Венгрия, Польша. У Турции, Венесуэлы, Бразилии рейтинг был В. По меркам страны с развивающимся рынком Россия получила вполне приемлемый рейтинг, вселивший надежду войти в группу стран с инвестиционным рейтингом.

В результате кризиса рейтинг России снизился до ССС (в сентябре 1998 г. по классификации «Стандарт энд Пурс»). При столь высокой степени риска привлечь средства с мирового рынка в форме еврооблигаций невозможно.

Поскольку суверенный рейтинг является определяющим для рейтингов компаний и местных органов власти, то тем самым фактически отрезан путь для выхода на рынок еврооблигаций и этих эмитентов (за редкими исключениями). [8]

До кризиса 1998 г. в России таким путем привлекались ресурсы, главным образом, правительством и в гораздо меньшей степени компаниями. Эти заимствования региональных властей также были невелики. После кризиса государство на долгое время ушло с этого рынка, а корпоративный сектор, напротив, активизировался, как только это стало возможно.

Настоящий бум корпоративного заимствования произошел в 2002 г., когда эмиссия корпоративных еврооблигаций превысила 3 млрд. долларов. Одновременно нарастала эмиссия корпоративных ценных бумаг и на внутреннем рынке. Но по объему она почти в два раза уступала эмиссии еврооблигаций. Это обусловлено тем, что условия зарубежной эмиссии (по стоимости и срокам) более выгодны по сравнению с условиями внутреннего облигационного рынка. Однако затраты на выпуск еврооблигаций очень велики, и далеко не каждая компания может себе это позволить. Экономически целесообразными считаются только крупные эмиссии, не менее 50 млн. долларов. Только в этом случае большие расходы будут оправданы. Еврооблигации пользуются большим спросом и у российских резидентов. На них приходится до 20-30 % прямых покупок еврооблигаций. [24, с. 327]

Развитие российского рынка долговых обращаемых инструментов характеризуется более активным наращиванием корпоративного долга. Уже с 2008 г. совокупная номинальная стоимость корпоративных долговых бумаг на внутреннем рынке превысила номинальную стоимость выпущенных государственных облигаций, субфедеральных и муниципальных облигаций. А за последние восемь лет объем рынка еврооблигаций российских корпораций (по номинальной стоимости) вырос с 20 млрд. до 150 млрд. долларов США в конце 2012 г. Напротив, рынок государственных еврооблигаций находился примерно на одном и том же уровне – около 40 млрд. долларов. [5, с. 317]

В современной истории РФ существуют следующие виды государственных облигаций:

- государственные краткосрочные облигации;

- облигации федерального займа.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО), официально – государственные краткосрочные бескупонные облигации РФ – государственные ценные бумаги, эмитентом которых выступало Министерство финансов РФ. ГКО выпускались в виде именных дисконтных облигаций в бездокументарной форме (в виде записей на счетах учета). Генеральным агентом по обслуживанию выпусков ГКО выступал ЦБ РФ.

ГКО выпускались на разные сроки – от нескольких месяцев до года – отдельными выпусками в соответствии с Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ, утвержденными постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993 г. № 107. Выпуск считался состоявшимся, если в процессе размещения было продано не менее 20 % количества предполагавшихся к выпуску ГКО. Непроданные ГКО могли реализовать позднее. Также был возможен досрочный выкуп ГКО на вторичном рынке.

Доход формировался как разница между ценой погашения (номиналом) и ценой покупки.

Облигации федерального займа (ОФЗ) – облигации, выпускаемые Министерством финансов РФ. Данные облигации являются купонными, т.е. по ним предусмотрены процентные выплаты по купонам. По некоторым выпускам ОФЗ в определенные даты предусматривается частичное погашение номинала (амортизация долга). По срокам обращения ОФЗ могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Место торговли – Московская биржа. Вид дохода – фиксированная или переменная купонная ставка. [24, с. 328, 329]

Для финансирования бюджетных дефицитов наряду с еврооблигациями использовался такой метод привлечения ресурсов, как продажа нерезидентам ценных бумаг, эмитированных на внутреннем рынке (ГКО-ОФЗ). В других странах с развивающимися рынками подобный метод мобилизации ресурсов в бюджет не получил широкого распространения (за исключением Мексики, где широкий допуск нерезидентов на внутренний рынок государственных ценных бумаг вызвал в 1994—1995 гг. финансовый кризис).

Доступ нерезидентов на российский рынок ГКО был разрешен с февраля 1996 г. До этого они через посредников приобретали ГКО, поскольку доходность по ним была очень высокой. Первоначально операции нерезидентов жестко регламентировались. В частности, устанавливались лимит по доходности инвестиции нерезидентов, ограничения на перевод средств. Однако в апреле 1997 г. ЦБ РФ утвердил график поэтапной либерализации инвестиций нерезидентов в ГКО-ОФЗ.

С 1 апреля 1998 г. все ограничения отменены. Российские власти, стремясь расширить рынок ГКО-ОФЗ, усилить на нем конкуренцию, снизить доходность по ценным бумагам, полностью открыли этот рынок, хотя опыт ряда стран с развивающимися рынками (Мексика, страны Юго-Восточной Азии) свидетельствовал о рискованности подобных действий. С тех пор как нерезиденты получили неограниченный доступ на российский рынок государственных ценных бумаг, нормальный процесс формирования внутреннего госдолга, ограниченный возможностями резидентов, закончился, и началось строительство государственной финансовой пирамиды.

Доля нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ достигла примерно 1/3 его общего объема (около 20 млрд. долл., значительно превышало размер официальных золотовалютных резервов России. Открытый рынок государственных ценных бумаг стал каналом, через который Россия особенно остро ощутила негативное воздействие глобального финансового кризиса. 17 августа 1998 г. одновременно с девальвацией рубля было объявлено о приостановке операций по внутреннему государственному долгу для резидентов и нерезидентов. [8]

17 августа 1998 г. был объявлен технический дефолт по ГКО, доходность по которым непосредственно перед кризисом достигала 140 % годовых. После экономического кризиса 1998 г. вложения в ГКО обесценились в три раза, к тому же государство заморозило все выплаты по своим казначейским обязательствам. [24, с. 328]

В современной практике долговые проблемы обычно разрешаются путем переговоров и реструктуризацией долга. Односторонние действия, тем более приостановка выплат внутреннего долга нерезидентам, явление редкое. К тому же если в отношении урегулирования внешнего долга механизмы достаточно хорошо отработаны, то в отношении внутреннего долга испытанные практикой схемы отсутствуют. [8]

В настоящее время выделяют следующие государственные ценные бумаги:

1. ОФЗ-ПК (с переменным купоном) начали выпускать в 1995 г., а после кризиса 1998 г. выпуск был прекращен. Выплата купона осуществлялась раз в полугодие. Значение купонной ставки менялось и определялось средней взвешенной доходности по ГКО за последние четыре сессии (торгов);
2. ОФЗ-ПД (с постоянным доходом) начали выпускаться в 1998 г. Купон выплачивался раз в год и фиксировался на весь срок обращения;
3. ОФЗ-ФД (с фиксированным доходом) появились в 1999 г. Их выдавали владельцам ГКО и ОФЗ-ПК, замороженным в 1998 г. в порядке новации. Срок обращения – четыре-пять лет. Купон выплачивался ежеквартально. Ставка снижалась ежегодно (30 % в первый год, 10 % - конец срока;
4. ОФЗ-АД (с амортизацией долга) – периодическое погашение основной суммы долга.

На рынок государственных ценных бумаг существенно повлияли санкции против Российской Федерации 2014 г. После начала событий на Украине в ноябре 2013 г. номинальный объем ОФЗ начал свое снижение. Если по состоянию на ноябрь 2013 г. номинальный объем вложений нерезидентов в ОФЗ составлял 933 млрд. руб., то после массовой многомесячной акции протеста в центре Киева, начавшаяся 21 ноября 2013 г., получившей название «Евромайдан», в декабре 2013 г. номинальный объем вложений нерезидентов составил 911 млрд. руб. В апреле он достиг показателя 815 млрд. руб., т.е. за пять месяцев снизился на 12,65 %. С тех пор в течение последующих двух лет под влиянием низких рейтингов, присвоенных России международными рейтинговыми агентствами, рынок государственных облигаций был достаточно вялым, и только с середины 2016 г., когда стала для всех очевидной бессмысленность введенных против России, интерес зарубежных инвесторов к российским долговым бумагам стал вновь существенно возрастать. [24, с. 329, 330]

Таким образом, как мы видим, фондовый рынок в России находится пока еще на стадии развития и не является привлекательным для подавляющего числа инвесторов. В значительной степени это обусловлено его молодостью и неосведомленностью подавляющего числа населения об этом секторе рыночной экономики, а также неблагоприятными в целом условиями инвестирования в силу совокупности внутренних и внешних факторов, озвученных выше в курсовой работе (высокая доля государственного участия в структуре российских компаний, низкий уровень развития наукоемких отраслей, привлекательных для инвестирования, санкции против России и т.п.). Тем не менее по сравнению с другими сегментами финансового рынка фондовый рынок характеризуется наиболее активным развитием ввиду быстрого роста объема операций на нем. Катализатором к дальнейшему развитию фондового рынка может послужить создание в России международного финансового центра, о котором пойдет речь в заключительной главе данной работы.

Учитывая многочисленность проблем развития национального финансового рынка, можно резюмировать роль России в мировых финансах как амбициозную, с высоким потенциалом будущего укрепления конкурентных позиций, однако в настоящее время до сих пор слабую вследствие:

- неэффективной институциональной структуры финансового рынка;

- слабой инвестиционной деятельности населения страны;

- недоверия частного сектора к государственным гарантиям защиты прав инвестора;

- и, как следствие перечисленного выше, высоких инвестиционных рисков в стране.

В следующей главе будут описаны перспективы и основные направления развития финансового рынка России для укрепления своих конкурентных позиций и включения в мировую финансовую систему.

ПРОБЛЕМЫ УЧАСТИЯ РОСИИ В ФОРМИРОВАНИИ НОВОЙ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

Ключевые тенденции развития отечественной финансовой cистемы

В настоящее время возникла объективная необходимость комплексной модернизации экономики России с учетом происходящих в мире глобализационных процессов. При этом российская финансовая система (РФС) особенно нуждается в реформировании с целью ее эффективной интеграции в структуру мировой финансовой архитектуры, которая в полной мере будет способствовать реализации всех преимуществ для повышения национальной конкурентоспособности, инновационного развития и обеспечения высоких темпов экономического роста страны. [1, с. 400] Кризисное развитие мировой финансовой системы не позволяет сформировать общенациональные приоритеты экономической стратегии развития, что предопределяет необходимость определить основные направления реформы мировой финансовой системы, место России и ее роль в этой новой финансовой архитектуре. [20] Необходимость в реконструкции РФС также обусловлена тем, что становление рыночных финансовых отношений (и финансовой системы) государства проходило на фоне сильных потрясений в данной сфере: «черный вторник» 1994 г. на валютном рынке, банковский кризис 1995 г., осенний обвал на рынке акций в 1997 г., август 1998 г. И, наконец, глобальный кризис 2008 – 2009 гг., обнаживший проблемы не только отечественного рынка, но и МФР в целом. [1, с. 400] Эксперты выделяют три последовательных этапа изменения «зрелости» финансовой системы России. [10]