Файл: Формы международных расчетов и перспективы их изменения (Роль российского рубля во внешнеэкономических отношениях).pdf

В  российском валютном законодательстве специального регулирования, ориентированного на интеграционные процессы в ЕАЭС, практически нет: государства-члены в соответствии с До- говором о ЕАЭС обязуются проводить согласованную валютную политику, направленную на повышение роли национальных валют и  способствование интеграционному развитию. Переход в большинстве центральных (национальных) банков ЕАЭС к таргетированию инфляции исключил обсуждавшееся ранее согласование политики валютных курсов, так как политика инфляционного таргетирования предполагает, что центральный банк не устанавливает курсовых ориентиров. В этих условиях первоочередное значение приобретают усилия каждого центрального банка по предотвращению резких колебаний курса, ведущих к рискам финансовой стабильности, а так-же оперативный обмен информацией.

Если говорить о повышении роли российского рубля внутри ЕАЭС, то на первый план выходят вопросы учета и компенсации взаимного влияния, симметричности и асимметричности трансмиссии шоков внутри блока, степени координации и доверия к ДКП. На втором плане стоят долгосрочные перспективы – зависимость от глобального контекста развития мировой экономики в целом и ключевых регионов, что будет определять контуры взаимодействия государств, как внутри региона, так и между регионами. Соответственно это будет определять контуры мировой валютной системы и позиции региональных валют.

Для российского рубля целевым регионом является ЕАЭС, соседними – азиатско-тихоокеанский регион и Европа. Развитие данных регионов можно рассматривать в двух контекстах: (1) продолжение усиление регионализации или возврат к глобализации с одним центром, (2) сохранение уровня интеграции в ЕАЭС на текущем уровне или ее усиление. На табл. 6 показаны соответствующие сценарии.

Таблица 6

Сценарии развития ЕАЭС

Источник: Основные направления экономического развития ЕАЭС до 2030 г.

При сохранении интеграции в ЕАЭС на текущем уровне вне зависимости усиления или ослабления тенденций регионализации перспективы усиления региональной роли рубля отсутствуют. В сценарии продленного статуса-кво роль рубля останется на текущем уровне, в сценарии «Транзитно-транспортный мост» при усилении регионов АТР и ЕС пространства для региональной роли российского рубля не остается. Усиление региональной роли рубля возможно только при усилении интеграции внутри ЕАЭС, что предполагает реализацию системного подхода в ЕАЭС к созданию «окон возможностей» и новых конкурентных преимуществ, активизацию сотрудничества государств-членов в  неэнергетических сферах экономики, укрепление позиций национальных производителей ЕАЭС на внутренних рынках, экспортоориентированное импортозамещение и пр. Важнейшая роль при этом принадлежит развитию российского финансового рынка, появлению внутренних длинных денег, сохранению ценовой и финансовой стабильности.

Повышению макроэкономической устойчивости ЕАЭС способствует наличие региональных институциональных финансовых органов, поддерживающих интеграцию. Это Евразийский банк раз- вития (далее – ЕАБР), Фонд стабилизации и развития (далее – ЕФСР) и Межгосударственный банк (далее – МГБ). В частности, ресурсы ЕФСР используются для поддержания финансовой стабильности, МГБ и ЕАБР занимаются кредитованием интеграционных проектов и развитием финансовой инфраструктуры.

Ресурсы региональных финансовых институтов могут быть использованы для усиления интернационализации российского рубля. ЕАБР может использовать инвестиционные инструменты, но- минированные в российских рублях. ЕФСР по опыту МВФ может создать инструмент гибкого реагирования на шоки платежного баланса (flexible credit line), номинированный в российских рублях, как региональной валюте. Однако использование подобных финансовых инструментов должно опираться на доверие к российскому рублю как региональной валюте, в ином случае эффективность этих инструментов для продвижения российского рубля будет незначительной.

3.1. Последствия интернационализации рубля

Интернационализация рубля будет сопровождаться изменением ситуации на российском финансовом рынке за счет интенсификации и возможного изменения направления трансграничного движения средств. Развитие функций расчета, средства обращения и накопления главным образом будет оказывать влияние на спрос на национальную валюту на внутреннем валютном рынке, а также на возможности участия российских контрагентов на внешних рынках и формирование офшорного рынка рубля.

Степень и характер интернационализации российской валюты будут определять динамику изменения масштабов и структуры сегментов внутреннего финансового рынка. Данные процессы с  учетом вероятного изменения отдельных показателей финансового рынка, в  первую очередь курса рубля к иностранным валютам, и стоимости процентно-валютных операций могут оказывать воздействие на макроэкономические показатели.

Использование российской валюты в качестве валюты для внешнеторговых операций, в первую очередь, между Россией и остальным миром может происходить в форме совершения сделок за рубли по экспортным и импортным поставкам.

Сценарий развития оплаты импорта за рубли представляется благоприятным для российской экономики, поскольку снижение спроса российских участников рынка на  иностранную валюту и фактическая «отвязка» цен на отдельные товарные группы от динамики валютного курса бу- дут способствовать снижению эффекта переноса динамики курса во внутренние цены и позволят проводить более контрциклическую ДКП. Однако перевод всего импорта за рубли представляется в настоящее время маловероятным, поскольку большая часть импорта России приходится на рын- ки стран дальнего зарубежья. Представляется возможным развитие импорта за рубли в рамках регионализации рубля, в том числе из государств-членов ЕАЭС, что будет способствовать стабилизации инфляции, значительно влияющей на инфляционные ожидания. Сценарий интернационализации рубля как валюты, с помощью которой осуществляются платежи за российский экспорт, представляется более вероятным. Увеличение объема внешнеторговых операций, по которым поступления будут происходить в рублях, приведет к увеличению спроса иностранных контрагентов на российскую валюту и росту оборотов внутреннего валютного рынка.

В ситуации асимметрии использовании рублевых расчетов, например в основном за экспорт и в меньшей части за импорт, у нерезидентов будет возникать дефицит рублевой ликвидности, который будет пополняться на внутреннем рынке. Краткосрочно это может привести к волатильности на валютном рынке, но в среднесрочном периоде потоки будут балансироваться и значимо- го эффекта на курс рубля и инфляцию это не окажет, соответственно ДКП Банка России не изменится. Положительный эффект – развитие валютного рынка РФ, но в то же время возникает риск, что в ситуации негативных шоков волатильность курса может увеличиваться. В случае симметрии оплаты экспорта и импорта возможно также развитие рублевых секций торгов у нерезидентов – офшорного рублевого рынка.

Безусловным плюсом будет являться перемещение валютного риска на нерезидентов. Также более активное использование рублей в экспортных контрактах снижает риски российских нефинансовых компаний и упрощает расчеты, что имеет большое значение в условиях усложнения комплаенсроцедур иностранных банков, в том числе, в результате действия санкционных ограничений со стороны ряда стран.

В дальнейшем переориентация потоков экспортной выручки с иностранной валюты на рубли приведет к увеличению доли рубля в структуре заимствований компаний. Спрос на рублевые заимствования со стороны российских экспортеров и на рублевые депозиты со стороны российских импортеров приведет к снижению долларизации российской экономики и экономики торговых партнеров.

Увеличение роли рубля в трансграничной торговле может дать начало тренду на его использование в контрактах экспортеров и импортеров третьих стран (не с Россией), хотя такой сценарий требует достаточно существенного развития процессов интернационализации. В случае его реализации российские финансовые институты выступали бы как маркет-мейкеры на валютном рынке. Имея доступ к операциям с Банком России, они также могли бы оказывать посреднические услуги по кредитованию, предоставлению рублевой ликвидности и трансграничных рублевых переводов минуя международные платежные системы и юрисдикции. Более того, положительно сказаться на прибыли в банковском секторе могли бы посреднические услуги финансовых институтов по размещению рублевых финансовых инструментов компаниями-нерезидентами, а также операции по хеджированию валютного риска.

Увеличение спроса на акции и долговые ценные бумаги российских компаний и государства, потоки прямых инвестиций будут во многом зависеть от фундаментальных факторов. Развитием торговли в рублях возможно расширение использования рубля как посреднической валюты международных расчетов (FOREX-валюты). Соответствующий приток капитала на российский финансовый рынок будет способствовать укреплению рубля и определенному снижению процентных ставок по долговым ценным бумагам за счет повышения спроса на них.

С учетом того, что в в перспективе 10-ти лет выход рубля за границы региональной валюты маловероятен, то рубль не станет «тихой гаванью» или валютой контрцикличного спроса, как доллар США, – интерес международных инвесторов к российским активам будет в значительной степени определяться мировой конъюнктурой. Данная специфика международного спроса может создавать процикличное воздействие на динамику валютного курса и процентных ставок на российском финансовом рынке, что может приводить к ухудшению условий проведения ДКП и «трений» в работе трансмиссионного механизма ДКП Банка России.

Повышение активности международных участников на внутреннем валютном рынке и увеличение спроса на российские активы может также способствовать развитию внутреннего рынка валютных и процентно-валютных инструментов. При этом увеличение доли нерезидентов на российском финансовом рынке может способствовать росту волатильности курса рубля к иностранным валютам за счет перепозиционирования участников не только на рынке валютных свопов (как сейчас), но и рублевых свопов за счет повышениях ликвидности данного сегмента рынка. В результате может происходить рост волатильности процентных ставок, воздействие может переноситься на процентные ставки рынка межбанковского кредитования, что в отдельные периоды может сказываться на эффективности достижения операционной цели денежно-кредитной политики. Если говорить о региональном разрезе интернационализации, то с учетом низкой емкости финансовых рынков и относительно небольших размеров экономик стран – партнеров влияние на внутренний валютный рынок будет незначительным.

Усиление рубля в качестве региональной валюты может привести к накоплению у нерезидентов внешнего рублевого долга. Проблема чрезмерного наращивания государственного внешнего долга, сеньоража при использовании российского рубля для резервов (дилемма Триффина) не актуальна для региональной роли рубля. Однако политика Банка России может в отдельные периоды выступать существенным фактором, влияющим на финансовую стабильность этих стран, как через стоимость обслуживания и рефинансирования, так и через возможность привлечения нерезидентами рублевой ликвидности (spillover). Также может наблюдаться обратный эффект (spillback), когда расширение использования российской валюты как средства международных сбережений может повысить уязвимость российской экономики к шокам в странах-партнерах, имеющих существенные вложения в рублевые активы. Это может потребовать от Банка России внимания к возникновению избыточного спроса в них и формированию «пузырей», в том числе посредством макропруденциальных мер.

3.2. Возможные меры и действия по усилению роли рубля как валюты расчета в двусторонней торговле и инвестировании

Выбор валюты платежа по контракту относится в первую очередь к компетенции хозяйствующих субъектов по принципу экономической целесообразности. Анализ показывает, что переход к национальным валютам в расчетах со странами-партнерами экономически обоснован в случае наличия масштабного двустороннего товарооборота, сбалансированной и диверсифицированной торговли и  высокого уровня экономических взаимосвязей. Кроме этого экспортные контракты, расчеты по которым осуществляются в свободно конвертируемых валютах, важны для стабильности валютного рынка, возможности пополнения золотовалютных резервов и т.д.

Санкционные ограничения, введенные рядом стран, осложнили использование традиционных схем расчетов в свободно конвертируемых валютах. Альтернативные схемы расчетов, в том числе предусматривающие расчеты в национальных валютах, позволяет обойти ограничения, одна- ко увеличивает транзакционные издержки участников внешнеэкономической деятельности. Банк России ведет активную работу по увеличению доли российского рубля во взаиморасчетах в двусторонней торговле с Китаем, Индией, Ираном, Вьетнамом, Турцией; из стран СНГ – с Белоруссией. Запущен диалог с Монголией, Аргентиной, Ираном, Таиландом. Эта работа ведется через раз- личные двусторонние форматы сотрудничества, и основная ее цель – это выявление регулятивных препятствий в использовании национальных валют во взаиморасчетах.

Директивный перевод определенной части экспортных контрактов на расчеты в рублях, в отсутствие двусторонних межстрановых рублевых потоков (экспорт-импорт, инвестиции), приведет к дополнительным издержкам – за счет конвертации или хеджирования (10–15%). У компаний реального сектора, имеющих существенный уровень накопленной внешней задолженности, вырастут издержки на привлечение валютной ликвидности, что приведет к росту для них соответствующих транзакционных издержек. В  дальнейшем при повышении ликвидности и  глубины рынка могут уменьшиться.