Файл: Венчурное инвестирование инновационного развития. Отечественная и зарубежная практика.pdf

Учитывая, что родиной венчурных механизмов инвестирования инноваций является США, здесь этот рынок сложился и дошел до зрелого состояния несколько раньше, чем в других регионах, в том числе в Европе, сам по себе венчурный бизнес в США и Канаде считается более развитым. Это выражается прежде всего в объемах венчурного финансирования (превосходящих рынки венчурного финансирования во всех прочих странах мира) и в стабилизации среднегодовых темпов роста. Однако принципиальное отличие сложившейся ситуации на венчурном рынке в США от Европы состоит в выборе объектов инвестирования. Инвесторы США и Канады традиционно выбирают в качестве объектов финансирования новые и очень молодые инновационных объектов, находящиеся на ранних этапах инновационного цикла (в 2005 г. эта доля составляла около 30%). В отраслевом плане в структуре венчурных инвестиций преобладают вложения в высокие технологии. В 2006-2016 гг. именно проекты и компании в сфере инновационных технологий составляли до 60 % всех компаний в Северной Америке, получивших финансирование за счет венчурных программ.

Фактором, способствующим развитию венчурного финансирования инновационных отраслей в США и Канаде, без сомнения, стала и развитость фондовых рынков, их включенность в общий экономический механизм страны и тесные связи между реальным сектором экономики и рынками капитала. Особо следует отметить роль фондового рынка, на котором оборачиваются ценные бумаги малых высокотехнологических предприятий - NASDAQ. Благоприятно на развитие высокотехнологичного сектора экономики США в целом, помимо вопросов венчурного финансирования, оказывает высокая платежеспособность спроса и тот факт, что доминирование на рынке высокотехнологичной продукции США зачастую (хотя и не всегда) означает победу в международной конкуренции. Наконец, свою роль играют и университеты: важно не только то, что рядом с ведущими научными и исследовательскими центрами формируются технопарки («Силиконовая долина в непосредственной близости от Калифорнийского университета в Беркли и Стэнфордского университета; Технопарк Массачусетского технологического университета); куда важнее те дотации и целевое финансирование, которое направляется в вузы как правительством штатов, федеральным правительством, так и частными компаниями. Наконец, немаловажным является и культурный компонент североамериканских университетов, а именно, поведенческая ориентация большинства их выпускников на коммерциализацию знаний и скорейшее внедрение результатов всех возможных разработок. В результате в США складывается ситуация, в которой 4% наиболее быстрорастущих фирм, большинство которых относится к высокотехнологичному сектору и было поддержано при создании венчурным капиталом, ежегодно формируют не менее70% всех новых рабочих мест в стране.

В странах Западной Европы (а рассматриваем мы их в первую очередь, потому что в Восточную и Центральную Европу венчурные механизмы финансирования инноваций пришли много позже и, более того, не получили еще сравнимой институциональной поддержки), отраслевое распределение венчурных инвестиций более равномерно, вследствие чего нельзя выделить отраслей, концентрирующих в себе значительные доли поступлений венчурных фондов. В большинстве случаев в странах Западной Европы есть набор наукоемких отраслей, составляющих специализацию экономики той или иной страны отличаются: с достаточно большой долей вероятности можно предполагать, что в этих отраслях будет концентрироваться пропорциональная часть поступлений от венчурных фондов. Иное и целевое назначение привлекаемого венчурного капитала в практике инновационных предприятий в странах западной Европы: так как привлекают венчурное финансирование большей частью уже существующие компании, используется венчурный капитал в основном для целей развития. Для бизнес-культуре стран Западной Европы свойственно большее внмиание уделять рискам, а как следствие, по мере расширения финансирования отдельных сделок венчурным капиталом, в странах Западной Европы предпочтение отдается сделкам, приносящим более низкий доход, но связанным со значительно меньшими рисками. В связи с этим венчурный капитал не концентрируется в высокотехнологичных отраслях, но и распределяется в традиционные отрасли экономики – пищевую, химическую и нефтехимическую, фармацевтическую и т.д..

Отдельным направлением привлечения средств венчурных фондов в Западной Европе, определившим специфику развития венчурного финансирования в регионе, стало привлечение средств венчурных фондов высшим наёмным менеджментом предприятий для приобретения предприятий, на которых они заняты.

Типичными представителями стран с описанной вышей структурой венчурного капитала в Западной Европе являются Великобритания и Франция; в основных чертах рассмотренная структура повторяется большинством западноевропейских стран, где развито венчурное финансирование, за исключением Нидерландов, где исторически, с самого своего появления, венчурное финансирование было организовано по модели, близкой к североамериканской.

Разницу между американским и европейским рынками венчурного капитала обуславливают и отличия в источниках формирования. В странах западной Европы сложилась практика, когда инвестируемый в дальнейшем венчурный капитал формируется такими источниками, как коммерческие и клиринговые банки, государственные учреждения, университеты. С середины 1990-х гг. в Германии банками формируется более 50% всего задействованного экономике страны венчурного капитала. В отличие от Европы, в США основным источником средств венчурных фондов, размещающим в них свои средства, являются различные пенсионные фонды, спонсоры, частные лица и страховые компании. Среди европейских стран только в Великобритании пенсионные фонды являются более менее существенными игроками рынка венчурного финансирования.

Таким образом, мы видим, что развитие венчурного финансирования инноваций идет в отношении отдельных мировых регионов неравномерно и отличается как объемами и интенсивностью развития, так и сложившимися институциональными обстоятельствами. В то же время, венчурный бизнес во всех странах, где он есть, все активнее вовлекает в сферу своего действия смежные бизнесы – банковский, страховой, инвестиционный. Венчурные проекты становятся, при должном уровне управления рисками, интересны как для долговременных инвестиций, так и, через срочные инструменты финансового рынка, выпускаемые уже самими венчурными фондами – для краткосрочных сделок на фондовых рынках.

2.2. Венчурный рынок в условиях мирового финансового и экономического кризиса

Существенное влияние на жизнеспособность многих традиционных рынков экономических ресурсов оказал мировой финансовый кризис. Некоторые эксперты, прежде всего зарубежные, видели в разразившемся с августа 2012 и в 2013 г. финансово-экономическом кризисе проявление тех проблем, которые послужили причиной еще «кризиса доткомов», но не были своевременно исправлены^[30]. В качестве таких причин, породивших кризис 2012-2013 гг., называли отсутствие финансовой дисциплины, пренебрежение формированием обеспечений по обязательствам и высокий уровень рисков по инвестиционным проектам. Кризису предшествовали скандалы в финансовых кругах и около них, связанные с махинациями и преступными решениями, принимавшимися в руководстве ряда крупнейших компаний, многие из которых относились у наукоемкому и инновационному сектору (помимо доткомов, это было также и дело Enron).

Тем не менее, несмотря на кажущееся повышение требований к объектам инвестирования, нельзя сказать, что вследствие кризиса рынок венчурного финансирования претерпел существенное сокращение. Скорее в сегменте венчурных инвестиций царили разнонаправленные тенденции, прежде всего связанные с ситуацией в той сфере, в которой эти инвестиции наблюдались. Так, венчурные инвестиции в области строительства, архитектуры и дизайна действительно во многом были заморожены вслед за приостановкой многих строительных проектов, в первую очередь испытавших на себе воздействие обвала, вызванного лопнувшим «пузырем» ипотечных ценных бумаг. В то же время, объем мирового рынка венчурного инвестирования в телекоммуникационный сегмент в 2013 году не изменился и остался на уровне 2012 года в размере около 260 млн. долл. США. Незначительно сократились новые инвестиции, но инвестиции по проектам, начатым в предыдущие годы, в большей части продолжались в соответствии с графиком. Участники рынка констатировали патовую ситуацию: кризис - лучшее время для новых инвестиций, однако денег на рынке крайне мало, а риски очень высоки, поэтому число сделок резко падает.

По мнению аналитиков РА «Эксперт», можно выделить ряд факторов, как положительных, так и отрицательных, имеющих сильное влияние на дальнейшее развитие рынка венчурного инвестирования в мире и в России. С одной стороны, нет сомнения, что отрицательное воздействие оказывают такие факторы, как снижение ВВП, снижение активности западных венчурных фондов, падение доходов населения, резкие скачки цен на нефть и т.д. Их негативное влияние на развитие сегмента венчурных инвестиций и состояние основных получателей указанных инвестиций несомненна. В целом отмечалось резкое снижение инвестиционной активности в России из-за слишком высоких рисков и отсутствия денежных средств.

В то же время, одним из главных позитивных моментов, связанным с периодом кризиса в экономике, оказались вскрытые кризисом незанятые «экологические ниши» на рынке. Ранее стабилизировавшиеся отрасли пережили серьезную «встряску», после которой устоявшиеся роли на рынке должны были быть сменены, а эффективные инновационные компании получили шанс и возможность для своего выхода на рынок и усиления позиций на нём. Наконец, вследствие событий мирового финансового кризиса большее внимание будет уделяться фактору управления рисками; это, конечно, снизит потенциальную прибыль по мере снижения рисков, потребует дополнительных расходов, но в то же время позволит существенно увеличить устойчивость самих венчурных инвестиционных фондов.

Для венчурных инвесторов в условиях финансового и экономического кризиса стали более приоритетными компании, которые на одном транше их фонда могут пережить кризис, принести прибыль и стабильно развиваться в посткризисное время. Вследствие этого венчурные фонды стали проявлять меньший интерес к малым и микропредприятиям, ориентируясь на средние компании, располагающие определенными собственными ресурсами. Еще одним отрицательным результатом влияния кризиса на рынок венчурного инвестирования эксперты считают увеличение сроков закрытия сделок с четырех месяцев до полугода.

Мировой финансовый кризис оказал неоднозначное влияние на рынок венчурных инвестиций и на самих участников – венчурные и инвестиционные фонды. С одной стороны, в период кризиса у существующих венчурных фондов появляются новые возможности:

1) на период кризиса приостановилось и замедлилось создание новых фондов рисковых инвестиций, что привело в целом к снижению конкуренции на рынке и увеличению шансов на выживание и успешное функционирование для отдельных его участников;

2) на фоне снижения стоимости активов, порой на 30-50%, для малых предприятий приобретение активов все равно остается малодоступным, а реализация имеющихся у них активов не обещает существенной прибыли. Поэтому для проектов, находящихся на стадии запуска, стартапов, венчурный капитал остается фактически единственной возможностью для финансирования. При этом, вектор предпочтений венчурных инвесторов сменится с социальных сетей, и прочих интернет-стартапов на начинающие компании, предлагающие интересные решения в сфере консалтинга, сервисных услуг и товарного рынка. В особенном же выигрыше, оказались производители товаров, ориентированных на импортозамещение, например, в сфере фармацевтики, занятые целенаправленным снижением издержек и обеспечением эффективности производства;

3) венчурные инвестиции приобретают в глазах инвесторов особую привлекательность, они уже не кажутся такими рискованными на фоне падения фондового рынка и не лучших перспектив открытых ПИФов и депозитов коммерческих банков. Венчурные фонды вкладывались в бумаги непубличных компаний, на которых кризис отразился не столь сильно.

В то же время, аналитики отмечали, что по ряду оснований инвестиционная привлекательность венчурных фондов для инвесторов снизилась. Людям, которые ранее в них активно вкладывались, стало просто не до риска, и свои финансовые ресурсы они стремились вывести из венчурных фондов и перевести в менее рисковые, пусть и менее доходные, инструменты.

Анализ «посткризисной» политики венчурных инвесторов, показывает, что многие из них сделали определенные выводы из случившегося и адаптировали свои стратегии соответствующим образом, выработав более взвешенные подходы к оценке уровня рисков, перспективности инновационных проектов, а также к работе с компанией-реципиентом на всех стадиях, начиная от ее проверки (due diligence) и разработки стратегии, и заканчивая постинвестиционным управлением. Изменились и подходы предпринимательских и научных кругов к венчурному инвестированию. Кризис наглядно продемонстрировал необходимость в более взвешенных подходах к формированию инновационной и бизнес-стратегии и в более глубоком понимании процесса осуществления венчурного инвестирования в целях формирования экономически эффективных компаний и обеспечения дальнейшего быстрого и, что особенно, как продемонстрировали кризисы, важно – устойчивого развития, а в конечном итоге – к успеху и для инициаторов инновационного проекта, и для венчурных инвесторов^[31].