Файл: Б. Б. Рубцов.pdf

91
Рисунок 12 - Динамика эмиссий облигаций
76
Подводя итоги, выделим конкретные услуги, которые предоставляют банки в качестве организаторов выпуска ценных бумаг. Оказывая услуги по организации выпуска ценных бумаг, банки берут на себя следующие обязательства
77
:
•
анализ эмитента в разрезе юридически-правовых аспектов правоспособности осуществления выпуска ценных бумаг данного типа;
•
разработка таких параметров и условий эмиссии, которые наиболее точно отразят желания и ожидания эмитента;
•
формирование пакета документов, необходимых для последующей государственной регистрации выпуска;
•
содействие в получении возможных льгот (налоговых и др.) и компенсаций от государства при выпуске компаниями корпоративных ценных бумаг;
•
организация и обеспечение своевременного раскрытия информации;
76
На основе рэнкинга инвестиционных банков за 01.01.2012 - 31.03.2012, http://www.cbonds.info/ib/ib-rating.php/2012/1/RU#ib-bonds
77
Банки как организаторы выпусков ценных бумаг, http://www.besteconomics.ru/anderraitingovye-operacii-bankov/45-banki-kak-organizatory-vypuskov-czennyx- bumag.html

92
•
выявление потенциальных инвесторов и организации публичных презентаций эмиссии (в целях более успешной организации выпуска);
•
осуществление взаимодействия эмитента с фондовыми биржами и/или другими организаторами торговли;
•
проведение регулярной работы по поиску потенциальных; поручителя, гаранта, платежного агента, депозитария, регистратора и других сторон, участвующих в выпуске;
•
другие организационные, консультационные и информационные услуги
Поскольку система андеррайтинга в безусловном порядке включает банковские услуги по обеспечению или гарантированию успешного выпуска и размещения ценных бумаг, то будучи андеррайтером, банк:
•
непосредственно осуществляет размещение ценных бумаг среди инвесторов
•
принимает на себя обязательства по выкупу на свое имя и за свой счет неразмещенной части выпуска (при андеррайтинге на базе твердых обязательств);
•
обязуется формировать ликвидность вторичного рынка (т.е. содействовать не только на этапе размещения, но и в дальнейшем).

93 дипломной работы, как и любой другой элемент фондового рынка значительно отстает в развитии от стран Запада.
На российском фондовом рынке остается множество проблем, многие из которых можно решить используя опыт Европы и США. Приведем наиболее значимые проблемы, которые можно решить посредством развития андеррайтинга.
Во-первых, для России характерны сравнительно небольшие объемы фондового рынка и проблема неликвидности фондов. Андеррайтинг привлечет дополнительные фонды из недоступных пока отраслей и структур, а так же существенно повысит ликвидность рынка. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы, не могут найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, общий объем, выпускаемых ценных бумаг. А за счет увеличения оборота ценных бумаг на фондовом рынке, улучшится и его ликвидность.
Во-вторых, неразвитость законодательной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, неопределенность соотношения сил на фондовом рынке в процессе размещения ценных бумаг.
Решение этой проблемы лежит в законодательном определении и установлении понятия «андеррайтер», закреплении процедур и распределения ответственности при осуществлении андеррайтинга в соответствующих
Стандартах. Необходимо отметить, что на сегодняшний день Стандарт СРО
НФА об андеррайтинге отражает сложившуюся практику, а значит, не будет препятствовать процессу размещения и тормозить его, а лишь повысит доверие инвесторов и эмитентов, определит риски каждого из участников размещения.
В-третьих, необходимо отметить следующую проблему рынка России, которая отчасти может быть решена путем развития андеррайтинга. Это высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами, а также

94 нестабильность в движениях курсов акций. Для фондового рынка характерны низкие инвестиционные качества ценных бумаг и высокая доля «черного» и спекулятивного оборота. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии, в зависимости от рода экономической деятельности), не прибегая к «теневым» схемам и спекуляции, что незамедлительно скажется на снижении доли этих финансовых механизмов.
Из-за широкой доступности информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний и финансовых структур (в процессе образования и работы синдикатов) андеррайтинг сильно снизит риски.
Предоставляя возможность широкому кругу предприятий представить себя на фондовом рынке посредством ценных бумаг, усилит конкуренцию, улучшая качества бумаг, андеррайтинг выровняет движение курсов. Важно отметить, что хорошо развитый андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во многие сектора экономики.
В-четвертых, отсутствие открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка, характерная для России, также агрессивность и острая конкуренция при отсутствии традиций деловой этики. Как же может андеррайтинг улучшить положение?
При формировании различных синдикатов и финансовых групп, андеррайтинг может помочь сплотить инвесторов и других участников рынка, установить необходимые взаимоотношения. Традиции деловой этики могут сложится только при наличии хорошо слаженного рыночного механизма и установившихся отношений между агентами рынка, а андеррайтинг может предоставить плодородную почву для их образования.
Как уже упоминалось в предыдущих пунктах, андеррайтинг упрощает доступ к информации. Каждая, выпущенная ценная бумага сама по себе многое может рассказать о эмитенте, как и ее курс и компании(или синдикаты

95 андеррайтеров), ее представляющие. С ростом популярности андеррайтинга, сложатся необходимые для доверия условия, а так же в результате конкуренции произойдет улучшение качества обслуживания инвестиций, а значит и уровень подготовки персонала, что тоже является актуальной проблемы для сегодняшней России.
Андеррайтинг поможет отладить механизм эмиссии и последующей реализации ценных бумаг, что, в конечном счете, позволит значительно улучшить и развить всю систему рыночных отношений в целом.
Выделим ряд особенностей, характерных для андеррайтинга в России.
Миркин Я.М. выделяет ряд особенностей андеррайтинга и работы инвестиционных компаний в российской практике.
Во-первых, для финансовых посредников на российском рынке характерна недостаточная капитализация, неуверенность в будущей ликвидности ценных бумаг, что приводит к более частому применению андеррайтинга «на базе лучших усилий».
Во-вторых, для российской практики характерно недостаточное формирование эмиссионных синдикатов. Чаще эмитенты работают с отдельными инвестиционными компаниями, которые не связаны друг с другом.
В-третьих, по сравнению с международной практикой, довольно значительная доля эмиссии размещается эмитентами напрямую с помощью своих фондовых отделов, минуя финансовых посредников. В-четвертых, неразвит конкурентный андеррайтинг.
Новиков С.Б. среди причин, тормозящих развитие рынка публичных заимствований в России, а также андеррайтинга выделяет следующие. Первая причина связана с тем, что андеррайтер является гарантом размещения ценных бумаг по заранее согласованной цене, а, следовательно, в случае отсутствие достаточного спроса он обязуется выкупить неразмещенную часть эмиссии.
Наличие данного обязательства с одной стороны гарантирует эмитенту приток

96 средств, однако с другой стороны с случае низкой активности инвесторов может привести к значительному отвлечению ресурсов со стороны банка- андеррайтера, а также негативным образом отразиться на его платежной позиции. Среди обязательных действий, направленных на успешное функционирование выпусков ценных бумаг, выделяют следующие (в основном это применительно к вексельным и облигационным займам):
-
Возможность предоставления кредитов под залог долговых обязательств, в том числе кредитование на рынке МБК;
- Совершение сделок РЕПО;
- Поддержание двусторонних котировок ценных бумаг.
78
Вторая причина связана с тем, что, как правило, к услугам андеррайтеров обращаются эмитенты при размещении дебютных выпусков ценных бумаг. Их кредитная история еще не сформирована, а значит, андеррайтер несет значительную долю ответственности солидарно с эмитентом ценных бумаг.
Чтобы быть способным принять эти риски, андеррайтер, как кредитная организация, обязан создавать резервы на возможные потери, адекватно уровню принимаемого риска, что, в свою очередь, приводит к тому, что расчетная величина собственных средств (капитала) кредитной организации снижается, результатом чего может стать нарушение нормативов, установленных Центральным банком. Также необходимо отметить, что в связи с низкой капитализацией российских банков услуги по андеррайтингу способны предоставлять крупные банки, обладающие международными связями.
Подведем итоги.
В параграфе рассмотрено место андеррайтинга на фондовом рынке
России, практику регулирования андеррайтинга (в том числе через организации профессиональных участников) и опыт привлечения ресурсов
78
Новиков, С. Андеррайтинг в США и России / С. Новиков, Ю. Сухановский // Финансовый бизнес. – М., 2007. -
№ 3. - С. 64

97 в национальную экономику и возможности воздействия на фондовый рынок. В работе рассмотрены негативные факторы, присущие развитию андеррайтинга в России, анализируются возможности развития и пути преодоления проблем применения андеррайтинга на Российском фондовом рынке.
Вывод
по Главе 3:
Многие аналитики справедливо заявляют о больших перспективах развития андеррайтинга в России, что, в свою очередь, будет играть немаловажную роль для развития всего фондового рынка в целом.
Андеррайтинг является хорошей опорой в преодолении негативных факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, например довольно высокой политической и социальной нестабильности, инфляции. А также андеррайтинг является незаменимым инструментом для наращивания объемов фондового рынка, повышения его надежности и организованности.
Мы видим, что механизм размещения ценных бумаг в России пока остается довольно трудным и растянутым во времени, а также он затруднен многими факторами, являющимися специфическими для России. Это сказывается и на том, что к системе андеррайтинга прибегают пока немногие компании. Однако при совершенствовании законодательства и при создании необходимых условий для развития андеррайтинга роль его, безусловно, будет расти. Уже сейчас многие крупные компании благодаря привлечению синдикатов андеррайтеров выходят на международные рынки. И, несмотря на то, что в этих синдикатах отечественные инвестиционные компании играют вторые роли, положительным является то, что происходит постепенный обмен опытом.

98
Заключение
В работе рассмотрена сущность андеррайтинга, его основные формы, функции, механизм осуществления, т.е. подробно изложены и прокомментированы теоретические аспекты анедеррайтинга. Выявлены проблемы и перспективы развития андеррайтинга в России, проанализирована деятельность андеррайтеров на российском фондовом рынке. Особое внимание уделено законодательному регулированию в области андеррайтинга, предложены пути совершенствования нормативного регулирования андеррайтинга. Также подробно рассмотрены вопросы, касающиеся зарубежной практики андеррайтинга. Таким образом, институт андеррайтинга рассмотрен комплексно и во всех возможных аспектах. Цель, поставленную перед исследованием, можно считать достигнутой.
Андеррайтинг ценных бумаг - это деятельность профессионального участника рынка ценных бумаг, которая заключается в содействии эмитенту в размещении ценных бумаг. Это заслуженно одна из самых перспективных услуг на российском рынке. Конкуренция в этой сфере заставляет профессиональных участников разрабатывать все более эффективные схемы размещения.
Эмиссионный синдикат необходим для содействия размещению ценных бумаг, особенно в случае, если объем эмиссии велик. Эмиссионный синдикат имеет определенную структуру, и каждый член синдиката выполняет определенные функции.
Наиболее распространенные формы андеррайтинга – это андеррайтинг на основе твердых (фиксированных) обязательств и андеррайтинг на базе лучших усилий. Основное отличие основных форм андеррайтинга в том, на ком лежит ответственность за размещение ценных бумаг, а, следовательно, и финансовые риски. В случае андеррайтинга на базе твердых обязательств на андеррайтере

99 более серьёзная ответственность, чем в случае андеррайтинга на базе лучших усилий. Распространены также и некоторые другие формы андеррайтинга.
Андеррайтеры должны обладать высоким профессионализмом, потому что в случае их ошибок будет нанесен ущерб не только их репутации, но и репутации эмитента.
Необходимость и обоснованность андеррайтинга уже доказаны мировой практикой, сегодня это подтверждает и российский опыт.
Основная функция андеррайтера в международной практике – это предоставление комплексной помощи эмитенту на всех этапах организации эмиссии, а также реализация ценных бумаг инвесторам. В США разработан и применяется четкий механизм организации размещения ценных бумаг, практика андеррайтинга сложилась и успешно развивается.
Острая потребность экономики России в инвестициях делает актуальным развитие института андеррайтинга в нашей стране. Безусловно, для успешной деятельности инвестиционных банков, которые имеют свои технологии, организационную структуру, специфические риски, необходима соответствующая законодательная база, регулирующая инвестиционно- банковскую деятельность. Разработка законодательного регулирования андеррайтинговой деятельности и использование в полной мере опыта западных стран позволит достичь как повышения эффективности привлечения инвестиций через механизм андеррайтинга, так и улучшение финансовой стабильности и накопление капитализации фондового рынка в целом.
Проблемам сегодняшнего нормативного регулирования андеррайтинга, а также совершенствованию законодательной базы уделено особое внимание в работе.
В работе справедливо делается вывод о том, что андеррайтинг является фактором стабилизации фондового рынка, увеличения капитализации. Без помощи андеррайтеров риски эмитентов были бы намного выше, а, следовательно, и их потери (особенно при рассмотрении первичного