Файл: 102015Часть viii редакционнаяколлеги я Главный редактор.pdf

837
“Young Scientist” . #10 (90) . May 2015
Economics and Management
Регулирование фондового рынка в условиях финансового кризиса
Чайка Алексей Андреевич, студент;
Голяшина Елена Александровна, студент
Сибирский федеральный университет (г. Красноярск)
Ф
ондовый рынок оказывает существенное влияние на развитие любой национальной экономики. Кроме этого, в условиях глобализации, то, что происходит в одной стране, может также оказывать влияние на фондовые рынки других стран. Образно говоря, фондовый рынок яв- ляется барометром состояния экономики в целом. В связи с этим чрезвычайно важную роль играют вопросы регули- рования фондового рынка, особенно в условиях финансо- вого кризиса.
Проблема регулирования фондового рынка в условиях финансового кризиса стоит в том, что он уязвим для вли- яния разрушающих факторов и способен переносить не- гативные эффекты от них на другие отрасли национальной экономики, так как фондовый рынок по своей экономиче- ской сущности способен к накоплению рисков. Фондовых рынок — это сложная система, на котором взаимодей- ствует большое количество участников, которые, в свою очередь, способны к самоорганизации в определенные группы. В подобных условиях функционирования важное значение приобретает проблема обеспечения безопас- ности фондового рынка, достижение которой возможно благодаря применению своевременных мер его регулиро- вания в целях устранения возникающих проблем и угроз.
Российский фондовый рынок начал свое становление с момента распада СССР и образования России, как отдель- ного государства. И на протяжении всей траектории своего развития на данном рынке не раз возникали кризисы, ко- торые оказывали существенное влияние на его дальнейшее функционирование. Биржевые индексы ММВБ и РТС остро реагируют на возникновение кризисных тенденций на фондовом рынке, так как на их значения напрямую ока- зывает влияние поведение его участников.
Расчет индекса РТС на российском фондовом рынке на- чался в 1995 г. (рис. 1). И уже в июне 1997 г. индекс фон- довой биржи вырос в 2 с лишним раза и 8 августа 1997 г. достиг своего максимума — 569 пунктов. С начала ав- густа 1997 г. появились первые ответные реакции на фи- нансовый кризис стран азиатского региона и индекс РТС уменьшился на 31 % и достиг отметки 392 пункта [2, с. 56].
22 сентября 1997 г. в России начался расчет индекса
ММВБ (рис. 2). Его первоначальное значение составляло
100 пунктов [3].
Однако уже в начале октября 1998 г. индекс РТС опу- стился до отметки 38 пунктов, а индекс ММВБ — до от- метки 18 пунктов по причине внутренних экономических проблем: снижение ВВП, большой государственный долг, низкая отметка состояния платежного баланса, снижение цен на российские акции.
Что касается 2008 года, то по его итогам индекс РТС упал на 76 %, составляя в начале года 2300 пунктов, а в конце года 549,43 пункта, а индекс ММВБ — на 68 %, с отметки 1897,11 пункта в начале года до 612,05 пункта в конце года. Кризис на ипотечном рынке США, начав- шийся в 2006 году, дал толчок развитию мировому фи- нансовому кризису. Также упали цены на нефть и по- требительский спрос. Объем сделок с производными финансовыми инструментами увеличился. Появился очень высокий спрос на кредиты в связи с низкими кредитными ставками. Совокупность этих факторов явилось причиной мирового финансового кризиса [2, с. 59].
Рис.
1. Динамика биржевого индекса РТС (30.09.1995–30.04.2015) [3]

838
«Молодой учёный» . № 10 (90) . Май, 2015 г.
Экономика и управление
В 2011 году индекс РТС отыграл большую часть своих потерь по сравнению с 2008 годом, однако, после этого по причине внутренних экономических проблем, а также влияния кризисных явлений в США и Еврозоне наблюда- ется отрицательная динамика по данному индексу.
Таким образом, мы видим, что национальные бир- жевые индексы, такие как, например, ММВБ и РТС яв- ляются непосредственными индикаторами, отражающими финансовое состояние фондового рынка, для стабили- зации которого во время кризиса могут применяться раз- личные механизмы (рис. 3).
Обычно в современных условиях оба эти механизма присутствуют в той или иной степени, в зависимости от конкретных условий и традиций, сложившихся в том или ином государстве (таблица 1).
Вышеуказанные механизмы регулирования фондового рынка могут выражаться в следующих способах выбора траектории действий в кризисных ситуациях — рис. 4.
Для создания плана антикризисных действий необхо- димо, в первую очередь, наличие системы оперативного контроля над фондовым рынком, которая дает возмож- ность регулятору оценивать его состояние и предвидеть
Рис.
2. Динамика биржевого индекса ММВБ (30.09.1995–30.04.2015) [3]
Рис.
3. Современные механизмы регулирования фондового рынка
Таблица
1. Мировой опыт применения механизмов регулирования фондового рынка
Страна
Разработка НПД и контроль
гос. органами
Создание саморегулируемых
организаций
Смешанный
Германия
+
-
-
Франция
+
-
-
Великобритания
-
+
-
США
-
+
-
Япония
-
+
-
Швейцария
-
-
+
Россия
+
-
-

839
“Young Scientist” . #10 (90) . May 2015
Economics and Management
развитие кризисной ситуации. Так же должны быть раз- работаны и запущены специфические механизмы, так на- зываемой, автоматической «настройки» рынка, такие как price limits (лимиты изменения цены в течение торго- вого дня), circuit breakers, trading holts (автоматические прерыватели торгов), механизмы специальных котировок, маржевые требования и другие.
Координация действий различных регуляторов и ана- логичных служб может вылиться в создание специализи- рованных рабочих групп или других рабочих органов, спо- собных регулировать ситуацию в ручном режиме.
Что касается радикальных мер, необходимых для пре- кращения оттока капитала, блокирования паники на рынке и т. п., то регуляторы должны быть готовы к их применению исходя из принципов разумности и достаточности, а не из об- щепринятых рыночных догм. К таким мерам можно отнести:
— Прямую интервенцию государства на фондовом рынке, что впервые было проведено в 1998 году в Гон- конге, когда его фондовый рынок подвергся массиро- ванной атаке валютных спекулянтов. Государством было приобретено акций на сумму эквивалентную 15 милли- ардов долларов, что стабилизировало рынок и способ- ствовало росту индекса Hang Seng.
— Закрытие рынка на определенный срок. Этот срок может быть от нескольких дней до нескольких недель. Так еще в 1992 году в Устав Франкфуртской фондовой биржи был внесен пункт, дающий право совету управляющих оста- навливать официальное котирование, если нормальной дея- тельности на фондовой бирже может грозить кризисная си- туация. Аналогично и правлению Австралийской фондовой биржи дозволяется при чрезвычайной ситуации приостанав- ливать торговые сессии на срок, не превышающий 21 день.
— Оперативное введение ограничений на движение средств по счету капиталов. Такие действия были пред- приняты Малайзией в 1997 г. в связи со спекулятивными атаками па внутренний финансовый рынок, а именно, опе- ративное введение ограничений на вывоз средств от про- дажи ценных бумаг на внутреннем рынке, запрещение внутренних кредитов иностранным финансовым инсти- тутам и другие аналогичные меры [1, с. 79–80].
Кроме этого, исходя из современной практики регули- рования фондового рынка, необходимо предпринять сле- дующие действия для того, чтобы российский фондовый рынок благополучно мог преодолевать кризисные яв- ления в экономике:
— Поставить задачу перед правительством о создании условий для возвращения IPO на российский рынок.
— Ввести мораторий на принятие законов, ухудша- ющих инвестиционную привлекательность России.
— Принять программу системных мер по развитию финансового рынка в регионах.
— Объединить существующие товарные площадки для создания товарной биржи.
— Ввести во все профильные ведомственные коми- теты, относящиеся к развитию финансового рынка, про- фессиональных участников рынка.
— Создать полноценную и понятную участникам рынка концепцию построения международного финансо- вого центра.
— Ввести полноценный национальный рейтинг бро- керских и инвестиционных компаний, а также профессио- нальный институт финансового судопроизводства [4].
Таким образом, фондовый рынок, с одной стороны, ис- пытывает на себе все негативные тенденции экономики, а с другой — является важнейшим индикатором макроэ- кономических процессов. В связи с этим, обеспечение его финансовой безопасности является важнейшим условием для достижения его конкурентоспособности на междуна- родном уровне. Однако финансовая устойчивость фондо- вого рынка напрямую зависит от тех механизмов, которые применяет та или иная страна для его регулирования, осо- бенно во времена кризисных явлений в экономике. При- веденные выше меры по усовершенствованию фондо- вого рынка способны существенно развить национальный фондовый рынок и свести к минимуму негативное воздей- ствие кризисных явлений.
Литература:
1. А. К. Зазирний. Современные трансформационные процессы на мировом фондовом рынке и российский рынок ценных бумаг: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.14. Москва, 2013. с. 147.
Рис.
4.

840
«Молодой учёный» . № 10 (90) . Май, 2015 г.
Экономика и управление
2. Д. С. Туркова. Проблемы современной экономики//Фондовые рынки. Влияние на них глобальных кризисов.
№ 13, 2013 г. с. 55–61 3. Московская биржа. Индексы РТС, ММВБ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://
m o e x . c o m / r u / i n d e x / M I C E X I N D E XC F / a r c h i v e / # / f r o m = 2 0 0 8 – 0 1 – 0 1 & t i l l = 2 0 0 8 – 1 2 –
31&sort=TRADEDATE&order=desc.
4. Эксперт. Online. 16 шагов к спасению фондового рынка в России. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://
expert.ru / ural / 2011 / 42 / 16-shagov-k-spaseniyu-fondovogo-ryinka-v-rossii.
Развитие секьюритизации на российском рынке ценных бумаг
Чайка Алексей Андреевич, студент
Сибирский федеральный университет (г. Красноярск)
В
настоящее время фондовый рынок играет важную роль в экономике любой страны, который по своей сути объединяет в себе основные капиталы различных ин- ститутов, чем оказывает существенное влияние на раз- витие практически всех сфер жизни общества. В связи с этим изучение процессов, происходящих на фондовом рынке, представляется необходимым с точки зрения фор- мирования новых тенденций на национальном уровне.
Российский рынок ценных бумаг, в последнее время, сталкивается с необходимостью внедрения механизмов, которые бы обеспечивали участие широкого круга ак- тивов на финансовом рынке, а также соответственного перераспределения рисков между всеми участниками дан- ного рынка. Увеличение числа инвесторов позволило бы повысить уровень капитализации участников российского финансового рынка и простимулировать развитие важных сегментов экономики. Кроме этого, ограниченность фи- нансовых ресурсов отдельного инвестора или группы ин- весторов ограничивает возможности развития дорогосто- ящих инвестиционных проектов.
Российские участники финансового рынка вынуж- дены искать пути решения данных проблем, в связи с чем на российском рынке ценных бумаг получил свое развитие такой процесс, как секьюритизация.
Появление тенденции к секьюритизации было свя- зано с целым рядом событий. В ходе экономического раз- вития в мире были сформированы две модели финансовых рынков — континентальная и англосаксонская. Континен- тальная, или европейская, модель характеризовалась вы- сокой долей банковского посредничества в отношении раз- мещения сбережений и привлечения инвестиций, кредитов и займов. Англосаксонская, или американская модель от- давала предпочтение рынку капиталов, благодаря чему начался бурный рост локальных, а затем и глобального рынков ссудного капитала, в частности рынка ценных бумаг.
Со временем континентальная модель финансовых рынков столкнулась с определенными трудностями.
К примеру, формирование новых принципов регулиро- вания в рамках Базельского соглашения вынудило банки увеличивать собственный капитал, в результате чего ос- ложнилась ситуация с привлечением ресурсов в эконо- мику, рефинансированием, и основная масса инвесторов начала смещаться в сторону рынков капитала. В рамках англосаксонской модели также существовали свои слож- ности: не всем категориям экономических субъектов было доступно привлечение финансирования на рынках капи- тала в связи с ограничениями [3 с. 14–15].
Вследствие вышеуказанных событий стала необ- ходимой разработка модели финансирования, которая могла бы сочетать в себе преимущества уже существу- ющих, но являлась бы при этом более адаптированной к новым рыночным условиям. Согласно распространенной точке зрения, такой моделью на сегодняшний день явля- ется секьюритизация (рис. 1).
В общем виде процесс секьюритизации представ- ляет собой процесс перевода активов в более ликвидную форму. Существует много определений секьюритизации, однако все они сводятся к тому, что секьюритизация пред- ставляет собой финансирование или рефинансирование необращаемых финансовых активов компании, прино- сящих доход, посредством «преобразования» таких ак- тивов в ликвидную форму через выпуск ценных бумаг.
При этом данные низколиквидные активы списываются с баланса организации-инициатора и передаются новой специально создаваемой организации, которая в даль- нейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные дан- ными активами, и размещает их среди широкого круга инвесторов. Компания инициатор секьюритизации назы- вается оригинатором, а компания, получившая активы и выпускающая ценные бумаги, — специальной компа- нией SPV (Special Purpose Vehicle) [4, с. 75]. Общий ме- ханизм проведения секьюритизации активов представлен на рис. 2 [1, с. 95]
Из общей схемы следует, что процесс секьюритизации можно условно разделить на пять отдельных этапов [1, с.
95–96] — таблица 1.
На различных этапах проведения секьюритизации такие ее участники, как оригинатор, инвестор и государ- ство могут иметь следующие преимущества: расширение базы инвесторов, диверсификация финансирования, осво-

841
“Young Scientist” . #10 (90) . May 2015
Economics and Management
бождение капитала, оптимизация структуры портфеля, более равномерное распределении рисков [4, с. 79–80].
Наличие данных преимуществ побуждает участников финансового рынка все чаще участвовать в секьюрити- зации, в связи с чем, количество сфер, где может быть применена секьюритизация неуклонно растет, различные классы активов постепенно вовлекаются в процесс секью- ритизации. Наиболее распространенные из них в совре- менной практике представлены в таблице 2 [6, с. 4].
Ипотечный сегмент на рынке секьюритизации ак- тивов в России является лидирующим на данный момент.
В качестве основных инвесторов выступают ВЭБ и го- сударственные институты АИЖК (Агентство ипотечного жилищного кредитования), которые и являются един- ственными покупателями этих бумаг, единственными источниками «длинных» денег. Несмотря на существу- ющий потенциал для расширения базы инвесторов ипотеч- ного сегмента, сами инвесторы в основном проявляют ин- терес к более «коротким» бумагам, обладающим большей ликвидностью. Исследования показали, что объем ипо- теки в РФ, финансируемой за счет ипотечных ценных бумаг будет неуклонно расти (рис. 3) [6, с. 4].
Рис.
1. Секьюритизация как модель финансового рынка
Рис.
2. Общая схема секьюритизации активов
Таблица
1. Этапы проведения секьюритизации
Этапы
Характеристика
Этап 1
Оригинатор секьюритизации аккумулирует однородные активы и обосабливает их в единый секьюритизи- руемый пул активов.
Этап 2
Инициатор секьюритизации передает (продает) пул активов компании специального назначения, со- зданной и функционирующей исключительно в целях секьюритизации. Юридически передача портфеля может быть организована в форме договора купли-продажи.
Этап 3
Для приобретения финансовых активов компания специального назначения (SPV) подготавливает эмиссию собственных ценных бумаг, которая обеспечивается предстоящими денежными поступлениями по базовому
(секьюритизируемому) активу (погашение кредита, поступления по кредитным картам, арендные платежи).
Как правило, в целях секьюритизации эмитируются акции или, скорее всего, облигации.
Этап 4
Инвесторы приобретают обеспеченные ценные бумаги, получая определенный инвестиционный доход.
Этап 5
Разместив бумаги на рынке капитала, компания специального назначения обслуживает их в течение всего срока действия, распределяя поступления по дебиторской задолженности в пользу инвесторов, после чего передает все вырученные средства инициатору секьюритизации.

842
«Молодой учёный» . № 10 (90) . Май, 2015 г.
Экономика и управление
Что касается неипотечных активов, то в целях более эффективного их использования в России секьюрити- зации в конце 2013 г. была создана более широкая пра- вовая база для секьюритизации, прежде всего, данного вида активов. Что нового внесли эти законы в развитие секьюритизации?
Во-первых, они расширяют виды секьюритизиро- ванных активов (ранее секьюритизация ограничивалась только ипотечными активами).
Во-вторых, появилась возможность создавать в России аналог западных специальных юридических лиц (SPV) — это специализированные финансовые общества (СФО), которые имеют особую правосубъектность. Создание этих обществ позволяет не только проводить сделки в россий- ской юрисдикции, но и защищают их, как эмитента ценных бумаг, от банкротства.
В-третьих, банкам разрешено открывать такие специ- альные счета, как эскроу, номинальный и залоговый, ко- торые более надежно защищают инвесторов в сделках секьюритизации [5, с. 138].
Российские банки, как активные участники секьюри- тизации, также заявили о готовности проведения сделок.
О желании секьюритизировать портфели заявляли МД-
МБанк, Собинбанк, Международный Московский
Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт»,
«Уралсиб», «ДельтаКредит», ЮниаструмБанк, «Союз»,
Городской ипотечный банк. Однако в настоящее время только банк ВТБ обладает наибольшим опытом по секью- ритизации как на российском рынке, так и на междуна- родных рынках капитала [4, с. 83].
Стоит заметить, что в сделках секьюритизации SPV, как специально созданное юридическое лицо, может фи-
Таблица
2. Виды активов в сделках секьюритизации
Вид актива
Описание
Ипотечные кредиты
Мировой кризис 2008 года как раз обусловлен падением рынка секьюритизированных ипотечных кредитов.
В ходе развития мирового финансового кризиса выяснилось, что ценные бумаги, обеспе- ченные американскими ипотечными закладными, оказались очень широко распростра- нены: ими владели многие компании — от гигантских инвест-банков до небольших ин- вестиционных фондов. Когда эти ценные бумаги оказались проблемными, это вызвало массу неприятностей, а широкая распространенность этих бумаг обеспечила по-настоя- щему системный характер проблем.
Автокредит
Более короткий срок кредита позволяет более точно прогнозировать финансовые потоки, а небольшие размеры кредитования и длительная положительная кредитная история по- вышают доверие инвесторов.
Права требования банка к владельцам кредитных карт
Эта сделка позволит покрыть ожидаемые потери по кредитам и административные рас- ходы. Причем данное покрытие будет большим, чем по классическим классам активов и с большим доходом. Банк «Хоум Кредит» первый российский банк, который секьюрити- зировал свой портфель кредитных карт в 2008 году.
Будущие денежные потоки
В конце 90-х г. секьюритизация в США приобрела еще более разветвленный характер, а приоритетным направлением на рынке стала секьюритизация будущих денежных по- токов. В качестве предмета секьюритизации начали появляться такие виды активов как авиационные билеты, коммунальные платежи, выигрыши в лотереи, а также доходы от будущих продаж музыкальных записей.
Рис.
3. Доля ипотеки финансируемой за счет выпуска ценных бумаг, %