Файл: Учебное пособие для самостоятельного изучения дисциплины для студентов специальности.pdf

О
Т
Т
О
К
инвестиции в создание или прирост основных средств; налог на имущество, плата за земельный участок и иные аналогичные платежи; затраты на создание оборотного капитала, необходимого для начала операционной деятельности (создание производственных запасов, предо- плата сырья, материалов и комплектующих изделий).
2. Предпроизводственные расходы
О
Т
Т
О
К
расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы; расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработка про- ектных материалов, оплата отдельных консультационных услуг), не вклю- ченные в сметную стоимость объекта; расходы, связанные с деятельностью персонала в период подготовки производства, не включенные в сметную стоимость объекта; плата за земельный участок, используемый в период строительства объ- екта; расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и со- здание сбытовой сети; расходы на страхование в период строительства объекта.
Продолж. табл. 4.1
3. Текущие инвестиции
О
Т
Т
О
К
затраты по приобретению основных средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации производства, а также взамен вы- бывающих; затраты по приобретению нематериальных активов, необходимых для продолжения, расширения или изменения характера операционной дея- тельности; суммы, уплачиваемые при выкупе основных средств у лизингодателя по окончании срока договора лизинга; вложения в прирост оборотного капитала в ходе операционной деятель- ности; расходы на предусмотренное проектом приобретение ценных бумаг.
П
РИ
Т
О
К
Уменьшение оборотного капитала, предусмотренное в отдельные периоды реализации проекта
4. Ликвидационное сальдо
О
Т
Т
О
К
Ликвидационные затраты на: демонтаж и разборку зданий, сооружений и оборудования; оплату транспортных и иных услуг по реализации и/или утилизации имущества, отходов или металлолома; на рекультивацию земельных участков и на трудоустройство работни- ков (включая выплату выходного пособия).

П
РИ
Т
О
К
Ликвидационные доходы от реализации: основных фондов; земельных участков; производственных запасов и т. д.
Самым важным этапом анализа инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока, состоящего (в общем виде) из двух элементов: требуемых инвестиций (оттоков средств) и поступле- ния денежных средств за вычетом текущих расходов (притоков средств).
Операционная деятельность связана непосредственно с реализацией самого продукта инвестиционного проекта, поэтому к оттокам в рамках операционной деятельности можно отнести: материальные затраты на изготовление продукции, обусловленной реализацией проекта (оплата сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, затраты энергетических ресурсов и топлива, затраты материалов, связанных с эксплуатацией и ремонтом оборудования, затраты на оснастку, инструмент и прочие виды материальных затрат, связанных с операционной деятельностью предприятия); затраты на оплату труда (заработная плата по окладам и тарифам, премии и поощрения, материальная помощь, компенсационные выплаты, оплата отпусков и другого неотработанного времени, другие расходы на оплату труда); отчисления на социальные нужды (отчисления на пенсионное обеспечение, отчисления на социальное страхование, страховые взносы на случай безработицы, отчисления на индивидуальное страхование пер- сонала предприятия, отчисления на другие социальные мероприятия); амортизационные отчисления (сумма начисленной амортизации основных средств, нематериальных активов и других необоротных матери- альных активов); оплата процентов по инвестиционному кредиту, полученному для реализации проекта, а также оплата банковских услуг, связанных с получением этого кредита; другие операционные расходы в рамках операционной деятельности; налог на прибыль.
К притокам в рамках операционной деятельности относятся: выручка от реализации продукции по проекту (товаров, работ, услуг); другие операционные доходы (погашение дебиторской задолжен- ности, реализация оборотных активов, операционная аренда).
Понятия притоков и оттоков реальных денег принципиально отли- чаются от понятий доходов и расходов. Существуют такие номинально- денежные расходы, как обесценивание активов и амортизация основных средств, которые хотя и уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы уменьшают налогооблагаемую прибыль, определяя размер чистой прибыли, но не при

всех расходах требуется реальный перевод денег. С другой стороны, не все денежные выплаты, влияющие на поток реальных денег, относятся к рас- ходам.
Финансовая деятельность отличается от операционной и инвестици- онной тем, что к ней относятся операции со средствами, внешними по отношению к проекту, а не со средствами, генерируемые инвестицион- ным проектом предприятия. Денежные потоки по финансовой деятельно- сти учитываются только при расчетах эффективности участия в проекте, которое предполагает осуществление инвестиций.
В состав притоков в рамках финансовой деятельности относятся: увеличение акционерного капитала; поступления платежей по предоставленным займам и ссудам; получение займов, субсидий и ссуд.
К оттокам в рамках финансовой деятельности относятся: дивиденды по акциям; налоги на доходы от предоставленных займов; погашение ссуд и займов.
4.3 Показатели коммерческой эффективности проекта
Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта учитывают финансовые последствия его реализации у того участника, ко- торый предположительно должен осуществлять финансирование проекта.
При этом исходят из предпосылки, что при оценке эффективности проекта в целом его финансирование осуществляет один участник. Эффективность участия в проекте рекомендуется рассчитывать с целью проверки финан- совой реализуемости проекта и оценки его эффективности.
К показателям коммерческой эффективности относятся:
1. Потоком реальных денег
)
t
(
Ô
называется разность между прито- ком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной дея- тельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге рас- чета). Данный показатель рассчитывается по формуле (4.1):
)
t
(
Ô
)
t
(
Ô
))
t
(
O
)
t
(
Ï
(
))
t
(
O
)
t
(
Ï
(
)
t
(
Ô
2 1
2 2
1 1
,
(4.1) где
)
t
(
O
),
t
(
Ï
1 1
– приток и отток денежных средств от инвестици- онной деятельности;
)
t
(
O
),
t
(
Ï
2 2
– приток и отток денежных средств от операционной дея- тельности;
)
t
(
Ô
),
t
(
Ô
2 1
– поток реальных денег от инвестиционной и операци- онной деятельности.

2. Сальдо реальных денег
)
t
(
b
– это разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финан- совой деятельности на каждом шаге расчета. Сальдо реальных денег рас- считывается по формуле (4.2):
)
t
(
Ô
)
t
(
Ô
)
t
(
Ô
)
t
(
b
3 2
1
,
(4.2) где
)
t
(
Ô
3
– поток реальных денег от финансовой деятельности.
Расчет потока реальных денег от финансовой деятельности пред- ставлен в формуле (4.3):
)
t
(
O
)
t
(
Ï
)
t
(
Ô
3 3
3
,
(4.3) где
)
t
(
O
),
t
(
Ï
3 3
– приток и отток денежных средств от финансовой деятельности.
3. Сальдо накопленных реальных денег – это наращение результатов сальдо реальных денег по шагам проекта. Сальдо накопленных реальных денег определяется по формуле (4.4):
)
1
t
(
B
)
t
(
b
)
t
(
B
(4.4)
Положительное сальдо накопленных реальных денег составляет сво- бодные денежные средства на каждом шаге проекта. Необходимым крите- рием принятия инвестиционного проекта является положительность саль- до накопленных реальных денег в любом временном интервале, где дан- ный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необхо- димости привлечения участником дополнительных собственных или заем- ных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
4.4 Примеры решения задач
Пример 4.1
В инвестиционную компанию предоставлены данные о возможности реализации инвестиционного проекта (табл. 4.2).
Таблица 4.2 – Притоки и оттоки по каждому виду деятельности
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4 5
Инвестиционная деятельность
Притоки
–
–
–
–
–
135
Оттоки
660 320
–
–
–
–

Операционная деятельность
Притоки
–
485 778 890 945 850
Оттоки
–
495 495 590 615 625
Финансовая деятельность
Притоки
660 320
–
–
–
–
Оттоки
–
–
245 245 245 245
Рассчитайте показатели коммерческой эффективности проекта и оце- ните финансовую реализуемость проекта. Выявите: на каком этапе реали- зации проекта наблюдается недостаток свободных денежных средств, и предложите меры по устранению этого негативного фактора.
Решение:
Определим показатели коммерческой эффективности проекта, для чего рассчитаем результат инвестиционной, операционной и финансо- вой деятельности на каждом шаге реализации проекта (табл. 4.3).
Таблица 4.3 – Показатели коммерческой эффективности по проекту
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4 5
Результат инвестиционной дея- тельности
)
t
(
O
)
t
(
Ï
)
t
(
Ô
1 1
1
-660 -320 0
0 0
135
Результат операционной дея- тельности
)
t
(
O
)
t
(
Ï
)
t
(
Ô
2 2
2 0
-10 283 300 330 225
Результат финансовой деятель- ности
)
t
(
O
)
t
(
Ï
)
t
(
Ô
3 3
3 660 320
-245 -245 -245 -245
Поток реальных денег
Ф(t)
=
Ф
1
(t)
+
Ф
2
(t)
-660 -330 283 300 330 360
Сальдо реальных денег b(t)
=
Ф
1
(t)
+
Ф
2
(t)
+
Ф
3
(t)
=
=
Ф(t)
+
Ф
3
(t)
0
-10 38 55 85 115
Сальдо накопленных реальных денег B(t)
=
b(t)
+
B(t-1)
0 0
–
10
=
–10 38
–
10
=
28 55
+
28
=
83 85
+
83
=
168 115
+
168
=
283
Вывод: сальдо накопленных реальных денег отрицательно на 1 году реализации проекта, следовательно, у предприятия наблюдается нехватка финансовых ресурсов, что требует привлечения на первых годах реализа- ции проекта дополнительных собственных или заемных средств и отраже- ния этих средств в расчетах эффективности. В последующие годы реали- зации проекта наблюдается положительное сальдо накопленных реальных денег, что свидетельствует о наличии свободных денежных средств у предприятия, и руководство предприятия может принять решение

о реинвестировании данных средств в существующее производство, либо размещении данных средств на депозите.
Пример 4.2
В таблице предоставлены данные о проекте (табл. 4.4), сформируйте его инвестиционную, операционную и финансовую деятельность. Рассчи- тайте показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта.
Налог на прибыль составляет 25 %.
Таблица 4.4 – Притоки и оттоки по видам деятельности
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4
Материальные затраты
0 437 567 621 697
Прирост оборотного капитала за счет собственных средств
54 0
0 0
0
Погашение долгосрочной задол- женности
0 373 373 373 373
Амортизационные отчисления
0 205 205 205 205
Оплата труда
0 186 197 221 245
Покупка оборудования за счет бан- ковских средств
1 437 0
0 0
0
Выплата процентов по кредиту
0 106 96 83 75
Выручка
0 996 1 444 1 667 1 923
Продажа оборудования
0 0
0 0
256
Решение:
1. В табл. 4.5 сформируем инвестиционную деятельность проекта.
Таблица 4.5 – Инвестиционная деятельность проекта
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4
Покупка оборудования за счет бан- ковских средств
-1 437 0
0 0
0
Продажа оборудования
0 0
0 0
256
Прирост оборотного капитала за счет собственных средств
-54 0
0 0
0
Результат инвестиционной деятель- ности Ф
1
(t)
-1 491 0
0 0
256 2. В табл. 4.6 сформируем операционную деятельность по проекту.
Таблица 4.6 – Операционная деятельность по проекту
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
1 2
3 4

1. Выручка
996 1 444 1 667 1 923 2. Материальные затраты
437 567 621 697 3. Оплата труда
186 197 221 245 4. Проценты по кредиту
106 96 83 75 5. Амортизация, А
205 205 205 205 6. Прибыль до выплаты налогов (п.
1
- п. 2
- п. 3
- п. 4
- п. 5)
996
-
437
-
186
-
106 -
205 = 62 1
444
-
567
-
197
-
96
-
205 = 379 1
667
-
621
-
221
-
83 -
205
=
537 1
923
-
697
-
245
-
75
-
205
=
701 7. Налог на прибыль
(25 % от п. 6)
62 0,25 =
16 379 0,25
=
95 537 0,25
=
134 701 0,25 =
175 8. Проектируемый чистый доход, ЧД (п. 6-п. 7)
62 - 16 =
46 379 - 95 =
284 537
-
134
=
403 701
-
175
=
526 9. Результат операционной деятельности Ф
2
(t)
=
ЧД
+
А
(денежный поток)
46
+
205
=
251 284
+
205
=
489 403
+
205
=
608 526
+
205
=
731
Необходимо отметить, что амортизация относится к номинально- денежным расходам, которые не предполагают операций по перечислению денег на сторону, поэтому, поэтому они уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег.
3. В табл. 4.7 сформируем финансовую деятельность по проекту.
Таблица 4.7 – Финансовая деятельность по проекту
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4
Банковский кредит
+1 437 0
0 0
0
Собственные средства
+54
Погашение долгосрочной задол- женности
0
-373
-373
-373
-373
Результат финансовой деятельности
Ф
3
(t)
+1 491 -373
-373
-373
-373 4. Рассчитаем показатели коммерческой эффективности инвестици- онного проекта и результаты представим в табл. 4.8.
Таблица 4.8 – Показатели коммерческой эффективности по проекту
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4
Результат инвестиционной дея- тельности Ф
1
(t)
-1 491 0
0 0
256
Результат операционной деятель- ности Ф
2
(t)
0 251 489 608 731
Результат финансовой деятельно- 1 491 -373
-373
-373
-373

сти Ф
3
(t)
Поток реальных денег
Ф(t)
=
Ф
1
(t)
+
Ф
2
(t)
-1 491 251 489 608 987
Сальдо реальных денег b(t)
=
Ф
1
(t)
+
Ф
2
(t)
+
Ф
3
(t)
0
-122 116 235 614
Сальдо накопленных реальных денег B(t)
=
b(t)
+
B(t-1)
0
-122
-6 229 843
Вывод: у предприятия наблюдается нехватка финансовых ресурсов на первых 2-х годах реализации проекта, что требует привлечения допол- нительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. В последующие годы реализации проекта наблюдается положительное сальдо накопленных реальных денег, что сви- детельствует о наличии свободных денежных средств у предприятия, и ру- ководство предприятия может принять решение о реинвестировании дан- ных средств в существующее производство, либо размещении данных средств на депозите.
4.5 Теоретические вопросы по теме
1 Опишите формирование первого этапа оценки эффективности ин- вестиционных проектов.
2 Опишите формирование второго этапа оценки эффективности ин- вестиционных проектов.
3 В чем заключается содержание оценки экономической эффектив- ности проекта?
4 В чем заключается содержание оценки бюджетной эффективности проекта?
5 Что включают в себя потоки от инвестиционной деятельности предприятия?
6 Что включают в себя потоки от операционной деятельности пред- приятия?
7 Что включают в себя потоки от финансовой деятельности пред- приятия?
8 Какие показатели характеризуют коммерческую эффективность инвестиционного проекта?
9 Что такое сальдо накопленных реальных денег, и как его найти?
10 Как рассчитывается денежный поток по проекту и в чем заклю- чаются особенности такого расчета?
4.6 Задачи по теме

Задача 4.1
На предприятии рассматривается проект, данные о котором пред- ставлены в табл. 4.9.
Таблица 4.9 – Притоки и оттоки по каждому виду деятельности
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4 5
Инвестиционная деятельность
Притоки
0 0
0 0
0 325
Оттоки
1 230 0
0 0
0 0
Операционная деятельность
Притоки
0 547 792 865 803 355
Оттоки
0 397 458 521 476 187
Финансовая деятельность
Притоки
1 230 0
0 0
0 0
Оттоки
0 246 246 246 246 246
Рассчитайте показатели коммерческой эффективности проекта и оцените финансовую реализуемость проекта. Выявите: на каком этапе реализации проекта наблюдается недостаток свободных денежных средств, и предложите меры по устранению этого негативного фактора.
Задача 4.2
На предприятии рассматривается проект, данные о котором пред- ставлены в табл. 4.10.
Таблица 4.10 – Притоки и оттоки по каждому виду деятельности
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4 5
Инвестиционная деятельность
Притоки
0 0
0 0
0 101
Оттоки
540 120 0
0 0
0
Операционная деятельность
Притоки
0 245 458 645 733 120
Оттоки
0 205 273 407 509 96
Финансовая деятельность
Притоки
540 120 0
0 0
0
Оттоки
0 108 138 138 138 138
Рассчитайте показатели коммерческой эффективности проекта и оцените финансовую реализуемость проекта. Выявите: на каком этапе реализации проекта наблюдается недостаток свободных денежных средств, и предложите меры по устранению этого негативного фактора.

Задача 4.3
В инвестиционную компанию предоставлены данные о возможности реализации инвестиционного проекта (табл. 4.11).
Таблица 4.11 – Притоки и оттоки по каждому виду деятельности
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4 5
Инвестиционная деятельность
Притоки
0 0
0 0
0 560
Оттоки
1 410 0
0 0
0 0
Операционная деятельность
Притоки
0 785 872 1 055 1 354 742
Оттоки
0 534 605 697 784 327
Финансовая деятельность
Притоки
1 410 0
0 0
0 0
Оттоки
0 282 282 282 282 282
Рассчитайте показатели коммерческой эффективности проекта и оцените финансовую реализуемость проекта. Выявите: на каком этапе реализации проекта наблюдается недостаток свободных денежных средств, и предложите меры по устранению этого негативного фактора.
Задача 4.4
В инвестиционную компанию предоставлены данные о возможности реализации инвестиционного проекта (табл. 4.12).
Таблица 4.12 – Притоки и оттоки по каждому виду деятельности
Показатели
Значения по годам, тыс. грн.
0 1
2 3
4 5
Инвестиционная деятельность
Притоки
0 0
0 0
0 87
Оттоки
830 0
0 0
0 0
Операционная деятельность
Притоки
0 556 678 723 776 650
Оттоки
0 355 427 529 532 402
Финансовая деятельность
Притоки
830 0
0 0
0 0
Оттоки
0 166 166 166 166 166
Рассчитайте показатели коммерческой эффективности проекта и оцените финансовую реализуемость проекта. Выявите: на каком этапе реализации проекта наблюдается недостаток свободных денежных средств, и предложите меры по устранению этого негативного фактора.