Файл: Государственный долг и его функции в современной рыночной экономике.doc

Большие ликвидные резервы — это осознанный выбор правительства, у которого как минимум две причины для него, считает заместитель директора группы суверенных рейтингов и макроэкономического анализа АКРА Дмитрий Куликов.

Во-первых, в условиях санкций и закрытия внешних рынков государство вынуждено увеличивать накопления, чтобы гарантированно покрывать свои расходы. Во-вторых, такая политика является следствием травмы 1998 года, когда краткосрочные заимствования вдруг оказались недоступны, а обслужить их было невозможно. «Сочетание этих двух факторов привело к крайне риск-ориентированной политике», — резюмировал Куликов.

На фоне наращивания госрезервов российская экономика демонстрирует низкие темпы роста: за первое полугодие 2019 года ВВП увеличился только на 0,7% в годовом выражении.

При этом государственный долг Российской Федерации остается относительно мировых мерок низким, показатели долговой устойчивости находятся в пределах безопасных зон, а риски рефинансирования находятся «на приемлемом уровне». Однако, по мнению Министерства финансов Российской Федерации, существует тенденция к накоплению существенных бюджетных рисков, что может привести к отсутствию возможности привлечения заемных ресурсов в достаточных объемах и на адекватных условиях. Объективной потребности выхода России на рынок еврооблигаций в ближайшие годы нет, при этом необходимо сохранять присутствие на международном рынке и поддерживать репрезентативную кривую доходности российского долга в иностранной валюте.

---

Глава 3. Фискальная политика и балансирование бюджета

3.1. Эмиссия государственных ценных бумаг

На 1 января 2018 года внутренний государственный долг РФ составил 8003,46 млрд. руб., увеличившись за год более чем на 600 млрд. руб. В последнее время в РФ проводится политика замещения внешнего долга внутренним, вышеуказанные данные подтверждают, что в структуре госдолга отмечается превалирование его внутренней составляющей. В период с 2011 года по 2017 год отмечено увеличение внешнего долга на 660,63 миллиардов рублей. В период с 2011 по 2015 год внешний долг находился примерно на одном уровне, и падал в отношении ВВП, то в 2015-2017 гг. этот показатель составил прирост на 0,46 %

Таблица 3

Динамика и структура государственного внутреннего долга Российской Федерации за 2012–2018 год ²⁷

По состоянию на	Объем государственного внутреннего долга Российской Федерации, млрд. руб.
	всего	в т.ч. государственные гарантии Российской Федерации в валюте Российской Федерации
01.01.2013	4190,55	637,33
01.01.2014	4977,90	906,6
01.01.2015	5722,24	1289,85
01.01.2016	7241,17	1765,46
01.01.2017	7307,61	1734,52
01.01.2018	8003,46	1903,11
01.01.2019	7749,47	2145,15

Повышение внешнего долга связано с заимствованиями на внешних финансовых рынках размещением ценных бумаг государства, а помимо этого повышении объема предоставляемых гарантий в иностранной валюте. Структуру государственного внутреннего долга указали в таблице 4.

Таблица 4

Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации в 2013–2018 годах ²⁸

---

Показатели	на 01.01.14	на 01.01.15	на 01.01.16	на 01.01.17	на 01.01.18	на 01.01.19
Государственные ценные долговые бумаги, миллиардов рублей	1 837,17	2 461,59	3 546,43	4 064,28	4 332,38	4 584,31
в % к государственному внутреннему долгу	87,7	83,7	84,6	81,6	74,5	59,2
Гарантии государственные, миллиардов рублей	251,36	472,25	637,33	906,64	1 265,85	1 154,12
в % к государственному внутреннему долгу	12	16	15,2	18,2	21,5	14,89
Долговые прочие обязательства, млрд. руб.	6,2	6,55	6,79	6,97	6,52	6,47
в % к внутреннему государственному долгу	0,3	0,3	0,2	0,2	0,2	0,2

Изучив динамику показателя государственного долга к ВВП, следует отметить, что заметные преобразования начали происходить в последние 2 года. За 2014–2018 гг. показатель вырос на 14 % Так как государственные заимствования — главный источник покрытия бюджетного дефицита, в предкризисный период уменьшение государственного долга России было также значительным образом связано с относительно благополучным состоянием государственных финансов. Основная часть дефицита бюджета покрывается посредством внутренних заимствований.

При оценке государственного долга, выраженного в ценных бумагах, мы можем заключить вывод, что с 2013 по 2018 год отмечается стабильный рост задолженности. До кризиса 2009г, говоря иначе, в условиях стабильного профицита федерального бюджета, внутренние заимствования равнялись сравнительно маленькой величине, и с 2007 по 2010 гг. внутренний госдолг в ценных бумагах повышается примерно на 200 млрд. долл. в год. Выпуск облигаций федеральных займов осуществляли больше из технических, чем финансовых соображений. Тем не менее ситуация принципиально начала меняться с 2010 года, когда внутренний рынок начал рассматриваться в качестве основного источника финансирования бюджетного дефицита. С 2013-2018 гг., объемы задолженности выросли более чем втрое. В сумме же за последние семь лет внутренний рынок ценных государственных бумаг показал стабильный рост, а доля облигаций федеральных займов с регулярными купонными доходами на 2018г. составила около 63 % от всего внутреннего долга, который выражен в ценных бумагах. Только за последние три года объемы рынка облигаций федеральных займов увеличились с 2 461,59 миллиардов рублей до 4 432,38 миллиардов рублей, иными словами на 1 970,79 миллиардов рублей. Также стоит отметить 2014 год,

---

когда объем заемных средств, которые привлечены на рынке ценных бумаг, оказался практически равен совокупному объему привлечения за 2 дальнейших года, и в дальнейшей среднесрочной перспективе данная тенденция продолжила свой рост. Специфика государственного долга Российской Федерации в том, что растет внутренний долг, в то время как внешний снижается. За последние несколько лет Российская Федерация совершала крупные внутренние заимствования, в результате этого существенно увеличились в объемах расходы на обслуживание государственного долга, которые за 2017 год достигли 728,7 млрд рублей.

Внутренние государственные заимствования не влияют на денежную массу, они лишь перераспределяют ресурсы между разными экономическими субъектами (кроме того случая, когда государственные ценные бумаги покупаются центральным банком). Поэтому выпуск государственных ценных бумаг для финансирования государственного бюджета, при условии взвешенной долговой и бюджетной политики правительства, не угрожает устойчивости денежных средств.

Для успешного привлечения долгового финансирования имеет очень большое значение правильное структурирование проектов, взвешенный выбор потенциальных кредиторов и инвесторов и продуманное представление проектов потенциальным инвесторам.

Как уже было до этого отмечено, на рынок облигаций федеральных займов приходится ключевая доля внутреннего долга, которые выражается в ценных бумагах. За последнее десятилетие число используемых инструментов заметно сократилось и сегодня российский внутренний долг формируют 5 ключевых видов государственных облигаций. Виды облигаций, составляющих внутренний долг РФ, регулярно изменяются и обладают разным «жизненным циклом».

Таблица 5

Структура государственного внутреннего долга по видам
обязательств в 2013-2018 гг. ²⁹

Виды ценных бумаг	БОФЗ	ОФЗ-ПК	ОФЗ-ПД	ОФЗ-АД	ОФЗ-ИН	ГСО-ППС	ГСО-ФПС	ОВОЗ	ОФЗ-н	Итого внутрен-ний долг
на 01.01.2013	-	-	2 248,15	1 048,58	-	545,55	132,00	90,00	-	4 064,28
на 01.01.2014	-	-	2 688,85	1 045,98	-	475,55	132,00	90,00	-	4 432,38
на 01.01.2015	103,58	1 000,00	2 551,02	1 038,56	-	560,55	132,00	90,00	-	5 475,71
на 01.01.2016	-	1 347,26	2 710,34	791,17	141,77	360,55	132,00	90,00	-	5 573,09
на 01.01.2017	-	1 738,00	3 051,10	680,06	163,63	245,55	132,00	90,00	-	6 100,34
на 01.01.2018	-	1 748,44	4 283,62	539,84	168,52	245,55	132,00	90,00	39,15	7 247,12
на 01.01.2019	-	1 731,78	4 929,43	416,87	253,45	230,30	132,00	-	55,64	7 749,47

---

Суммарная доля обязательств по гарантиям со стороны государства в общем объеме госдолга за отчетный период была снижена с 22 % до 21,6%.

В общем объеме внутреннего государственного долга на 1 июля 2017 года государственные ценные бумаги, которые номинированы в валюте РФ, составляли 4 496,0 миллиардов рублей, или 78,1 %, государственные гарантии в российской валюте – 1 261,2 миллиардов рублей, или 21,9 %.

Государственный внутренний долг выражены в ценных бмагах:

1. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

2. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК)

3. Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)

4. Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД)

5. Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)

6. облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФК)

7. Государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой (ГСО-ФПС)

8. Государственные сберегательные облигаций с постоянной процентной ставкой (ГСО-ППС)

ОФЗ-ИН. ИН — означает «индексируемый номинал». На данный момент на рынке представлен всего один выпуск из данной категории, это ОФЗ 52001. Данная бумага предусматривает купонную доходность 2,5% годовых, с выплатами каждые полгода.

ОФЗ-ПД. Самый многочисленный вид ОФЗ, торгующийся на Московской бирже. ПД — означает, что облигация приносит «постоянный» (фиксированный) доход. Купон такой бумаги определяется в момент размещения и остается постоянным до погашения или оферты.

Когда инфляция начинает снижаться, опускаются и ставки в экономике, за счет чего рыночная цена вашей бумаги начинает расти. Продав ее раньше срока погашения, вы можете заработать дополнительный доход, кроме купонов, которые фиксировано выплачиваются раз в полгода.

ОФЗ-ПК. Данная аббревиатура означает «переменный купон». Купон таких облигаций привязан к ставке RUONIA. Обычно она держится вблизи ключевой ставки ЦБ. В нашем случае, когда ключевая ставка выше инфляции на 5%, это дает хорошую реальную доходность.

ОФЗ-АД. Последний и наименее ликвидный вид облигаций размещенных на нашей бирже. АД — означает «амортизация долга». Владелец облигации получает доход от переменных купоном, а номинал облигации постепенно гасится, путем заранее оговоренных выплат.

---