Файл: Данная цель будет достигаться путем решения следующих основных задач.docx

Так как решением управленческого состава «Белгородского хладокомбината» было принято, что с 2016 года 60% от чистой прибыли будет направляться на инвестиции во внеоборотные активы. То мы сможем рассчитать и спрогнозировать инвестиции во внеоборотные активы.

Величина собственного оборотного капитала прогнозируется исходя из соотношения СОК и выручки, по аналогии с себестоимостью.

Прирост собственного оборотного капитала будет вычтен при расчете денежного потока.

При построении модели свободного денежного потока для собственного капитала оценщик должен учитывать прирост (сокращение) долгосрочного заемного капитала. Долгосрочные обязательства оцениваемой компании представлены полученным кредитом в 2014 году на смену оборудования на предприятии. По полученной информации, предприятие начиная с 2017 года, будет выплачивать фиксированную сумму.

Так же важным компонентом денежного потока является амортизация. Так как амортизация не является оттоком денежных средств, в расчете денежного потока ее прибавляют. Для расчета амортизации необходимо спрогнозировать амортизируемые внеоборотные активы и поделить на срок службы оборудования. Исходя из того, что на предприятии установлены холодильные аппараты, получаем, что их срок службы 15 лет.

Следующим же шагом будет уже составление прогнозируемых нами компонентов денежного потока в общую сумму для расчета денежных потоков предприятия. Это уже будет рассмотрено в 3 главе данного диплома.
2.3 Методы обоснования ставки дисконта
Как было отмечено в предыдущей главе, было рассмотрено от чего зависит ставка дисконта и какие наиболее распространенными ставками дисконта используются в оценке предприятия. Рассмотрим более подробно что такое ставка дисконта и методы ее определения для дальнейшего выбора и определения ставки дисконта для оцениваемого нами предприятия.

Ставка дисконта – это процентная ставка, которую используют для перерасчета будущих денежных потоков в общую величину текущей стоимости. Ставку дисконта используют для определения суммы, которую предполагая, что инвестор заплатит сегодня за присвоение будущих денежных потоков. В экономической интерпретации, ставка дисконта – это ставка дохода, которую инвесторы требуют на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты. Другое же понятие, это ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта — это инструмент, используемый для перевода ожидаемых денежных потоков, которые генерируются активом, в текущую стоимость данного актива. Данный актив необходимо использовать с осторожностью и понятием как его использовать и как он работает.

---

В практике оценивания бизнеса, предполагают, что ставка дисконта включает минимально гарантированный уровень доходности, который не зависит от направления инвестиций, коррекцию на темп инфляции и степень риска какого-либо инвестирования (риск потери ликвидности, риск недальновидного управления инвестициями, риск данного вида инвестирования). Данные перечисленные элементы по-разному используются в следующих методах определения ставки дисконта:

а) метод экспертных оценок;

б) кумулятивный метод;

в) нормативный метод;

г) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

д) метод стоимости собственного капитала.

Метод экспертных оценок основывается на мнении специалистов – это могут быть эксперты в области анализа, которые имеют профессиональные знания оценке и создании каких-либо отдельных проектов в отрасли или в оценке какой-либо сферы бизнеса. Применяя данный метод, руководствуются следующими причинами: если информация полностью отсутствует или же является неполной, невозможно формировать оцениваемый объект и т.д.

Экспертный метод имеет количественную оценку, которую определяют расчетом среднеарифметических ставок дисконта основываясь на ранговых шкалах. Оценка ставки дисконтирования путем аналогии на основе внешнего и собственного опыта, является одним из видов экспертной оценки. Это попарное сравнивание ставок дисконтирования типичных объектов.

На практике же, самими распространенными приемами экспертного метода оценки является:

создание особой комиссии, т.е. открытое коллективное обсуждение или же голосование;

посредством суда, когда назначают определенных экспертов, оппонентов и даже судей;

способ Дельфы, это индивидуальный опрос экспертов, а также связь между экспертами и коллективное обсуждение.

Достоинствами данного метода можно назвать профессионализм экспертов, использование и учет коллективного метода, достаточная простота расчета. Но также присутствуют недостатки, это проблематичность привлечения независимых квалифицированных оценщиков-экспертов и объективность полученных оценок.

Как было замечено в первой главе, чаще всего используют в практике оценки бизнеса метод кумулятивного построения, благодаря которому учитываются все виды рисков инвестиционных вложений, которые связаны с факторами общего для отрасли в которой функционирует предприятие. Данный метод применяют, если фондовый рынок недостаточно развит, акции компании не котируются на бирже ценных бумаг, а предприятие аналог невозможно найти или достаточно проблематично. Кумулятивный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемое предприятие. Ставку дисконта рассчитывают, как прибавление к безрисковой ставке дохода премии за различные виды риска, которые связаны со спецификой конкретного инвестирования в данный бизнес. Получается можно видеть, чем выше риск, тем больше ожидаемая премия за риск. Необходимо учесть, что премия за каждый вид риска определяется в интервалах от 0% до 5%. Пример можно увидеть в таблице 26.

---

Таблица 26. Виды риска и премии за риск

Вид риска	Премия за риск, %
Размер компании	0-3
Финансовая структура	0-5
Производственная и территориальная диверсификация	0-3
Размер клиентской базы	0-4
Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов	0-4
Качество управления	0-5
Прочие риски	0-5

Размер предприятия – самое большое преимущество, имеет крупное предприятие, так же существует легкий доступ на финансовый рынок и стабильность бизнеса при сравнении с малыми конкурентами.

Финансовая структура, состоящая из заемных и собственных средств, которые определяют коэффициентами автономии, финансовой устойчивости, ликвидности.

Производственная и территориальная диверсификация – это производство товаров и оказание услуг предприятием, которые относятся к различным отраслям и территориям.

Размер клиентской базы. Чем больше у оцениваемого предприятия потребителей, тем при равных условиях стабилен бизнес. Уровень диверсификации определяют не только количеством клиентов, но также и долей сбыта, которая приходится на каждого из них.

Качество управления показывают на всех сторонах предприятия. То есть когда текущее состояние предприятия, а также перспективы его развития во многом определены качеством управленческого состава.

Формулу расчета ставки дисконта для метода кумулятивного построения можно вывести по следующей формуле:
n

r = R _f ∑R_pj, (2.3.1)

j=0
где R_pj – премия за риск инвестирования в предприятие.

Благодаря модели кумулятивного построения ставки дисконта, можно учесть специфику рисков определенного предприятия, оценивая те риски, которые присуще только данному предприятию. В числе достоинств данного метода можно отметить широкий спектр факторов, влияющий на риск инвестирования. К числу недостатков же можно отнести субъективность оценки, что повышает требования к оценщику.

Нормативный метод содержит разработку и использование рекомендованных нормативных ставок дисконта, которые могут быть разными и могут зависеть от вида проекта, вида экономической деятельности предприятия, а также размера риска. Получается при учете большего количества факторов при расчете нормативных ставок дисконта, тем выше мы получим уровень экономического обоснования данных ставок. Но на практике нормативные ставки дисконтирования состоят из двух элементов – это безрисковая ставка и премии за риск, которая может колебаться в зависимости от риска конкретных инвестиций. Использование нормативного метода достаточно объемно.

---

Безрисковая ставка отражает фактические рыночные возможности вложения денежных средств бизнеса и отдельных лиц без риска их потери.

Важными требования к безрисковой ставке можно отнести:

доходность на самые ликвидные активы, у которых высокая гарантия возврата капитала;

варианты для инвестора разных видов вложений.

Безрисковую ставку можно определить двумя путями: по результатам анализа финансового рынка и по доходности государственных долгосрочных облигаций.

качестве безрисковых ставок в России можно учитывать следующие финансовые инструменты:

А) По валютному эквиваленту:

валютные внутренние и внешние облигации РФ;

Валютные депозиты главных стабильных банков России (обычно берут во внимание валютные депозиты Сбербанка).

Б) По рублевому эквиваленту:

облигации федерального займа;

рублевые срочные депозитные ставки Сбербанка.

Существуют недостатки при использовании данных ставок в качестве безрисковых ставок, это могут быть:

при доходности по облигация федерального займа гарантии данных вложений, инвесторами не рассматриваются как безусловные;

ставки по российским еврооблигациям не могут отразить на данный момент рыночный уровень доходности при самом минимальном риске, и будут определены не экономическими, а политическими факторами;

разность депозитных ставок несколько велика, и отражает в общем стремление банков к увеличению прибыли, а не уровень инвестиционных рисков;

использование в качестве безрисковых ставок по валютным депозитам стабильных банков. Так как может возникнуть проблема перевода в рубли, так как валютный курс доллара и евро существенно отличается от курсов мирового рынка.

Можно сделать вывод, что вероятнее всего можно использовать в качестве безрисковой ставки – ставку рефинансирования ЦБ РФ. Но мы так же должны учитывать, что инвестиционные риски и издержки при управлении портфелем инвестиций при определении поправок за риск. По законодательству, сумма возвращения за использование чужих денежных средств будет рассчитываться по ставке рефинансирования. Получается, что данный уровень доходов на вложенный капитал как раз будет защищен государством.

Определив безрисковую ставку, мы можем рассчитать ставку дисконта с учетом инвестированного риска:
r = R_f + R_p, (2.3.2)

где, R_{p –} поправка на риск;

R_f – безрисковая ставка.

К числу достоинств данного метода можно отнести его простату, учет рисков, которые присуще разной категории проектов. К числу недостатков можно отнести то, что слабо можем обосновать рекомендуемые нормативы.

---

Последняя группа методов, основана на концепции финансового менеджмента стоимости капитала, сущность которой состоит, что для финансирования инвестиционной деятельности привлекают как собственные, так и заемные источники финансирования, стоимость которых различна. Поэтому, важно учесть, чтобы отдача от данных инвестиций превышала стоимость используемого для этих целей капитала.

В зависимости от целевой структуры капитала компании, для расчета ставки дисконта используют два метода: оценка стоимости собственного капитала, средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Метод средневзвешенной стоимости капитала широко используется в инвестиционном анализе, из того, что у российских предприятий используется заемный капитал.
WACC = k_d (1-t_c) w_d + k_p w_p + k_s w_s, (2.3.3)
где k_d – стоимость привлеченного заемного капитала; t_c – ставка налога на прибыль;

w_d – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

k_p – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

w_p – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

k_s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Возможности применения модели WACC осложнено, тем что цена собственного капитала не соответствует рыночному уровню доходности. А также из-за искажений цены заемного капитала, по причине предоставления льготных кредитов, наличия просроченных задолженностей и запутанности кредитования.

Вообще WACC – это средневзвешенная стоимость каждой единицы привлекаемых ресурсов. Получается, что WACC это не только не средняя цена источников, которые хочет привлечь компания в будущем году, а дополнительные привлекаемые средства для финансирования будущих проектов предприятия.

Из вышесказанного мы можем вывести следующие недостатки использования WACC:

Даже при условии сохранения предприятия целевой структуры, изменения в структуре капитала изменяют показатели средневзвешенной стоимости капитала;

учитываемые риски различных инвестиций учитываются недостаточно полно.

Если же используется только собственный капитал, применяют метод стоимости собственного капитала. Его особенность заключается в расчете критериев эффективности инвестиций используют не весь свободный денежный поток, доступный инвесторам, а остаточный денежный поток, который доступен только владельцам.

---