Файл: Учебное пособие для самостоятельного изучения дисциплины для студентов специальности.pdf

à
ä
n k
NPV
R
(7.3)
3 Предполагая, что найденный аннуитет может быть заменен бес- срочным аннуитетом с той же самой величиной аннуитетного платежа, рассчитывают приведенную стоимость бессрочного аннуитета по формуле: i
R
i
)
i
1
(
1
lim
R
)
(
NPV
n n
(7.4)
Методам, основанным на повторе исходных проектов, присуща определенная условность, заключающаяся в молчаливом распространении исходных условий на будущее, что, естественно, не всегда корректно.
Во-первых, далеко не всегда можно сделать точную оценку продол- жительности исходного проекта.
Во-вторых, не очевидно, что проект будет повторяться n-ечисло раз, особенно если он сам по себе достаточно продолжителен.
В-третьих, условия его реализации в случае повтора могут изменить- ся (это касается как размера инвестиций, так и величины прогнозируемых чистых доходов).
В-четвертых, расчеты во всех рассмотренных методах абсолютно формализованы, при этом не учитываются различные факторы, которые являются либо не формализуемыми, либо имеют общеэкономическую природу (инфляция, научно-технический прогресс, изменение технологий, заложенных в основу исходного проекта).
Поэтому к применению этих методов нужно подходить осознанно, в том смысле, что если исходным параметрам сравниваемых проектов свойственна достаточно высокая неопределенность, можно не принимать во внимание различие в продолжительности их действия и ограничиться расчетом стандартных критериев.
7.4 Примеры решения задач
Пример 7.1
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности по показателю чистой текущей стоимости. По результатам расчетов сде- лать выводы.
Таблица 7.1 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
12 000 10 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
22 000 19 000

1-й год
4 000 4 000 2-й год
8 000 5 000 3-й год
10 000 6 000 4-й год
–
4 000
Стоимость капитала предприятия, %
19 19
Решение:
I Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов.
1 Определим чистый приведенный доход для каждого из проектов:
.)
ãðí
(
2945 12000 14945 12000
)
5934 5650 3361
(
12000
)
5934
,
0 1000 7062
,
0 8000 8403
,
0 4000
(
12000
)
19
,
0 1
(
10000
)
19
,
0 1
(
8000
)
19
,
0 1
(
4000
NPV
3 2
1 1
.)
ãðí
(
2447 10000 12447 10000
)
1995 3560 3531 3361
(
10000
)
4987
,
0 4000 5934
,
0 6000 7062
,
0 5000 8403
,
0 4000
(
10000
)
19
,
0 1
(
4000
)
19
,
0 1
(
6000
)
19
,
0 1
(
5000
)
19
,
0 1
(
4000
NPV
4 3
2 1
2 2 Наименьшее общее кратное для двух рассматриваемых проектов составит 12. Таким образом, общий период реализации двух проектов со- ставит 12 лет, в рамках данного периода проект 1 будет реализован 4 раза, а проект 2 – 3 раза.
3 Графическим методом определим суммарное значение чистой те- кущей стоимости по каждому из проектов с учетом разной продолжитель- ности проектов (рис. 7.1 и рис. 7.2):
Проект 1 12 0
1 2
3 4
5 10 11 8
9 7
6 2 945 2 945 2 945 2 945 3
2945
(1 0,19)
6 2945
(1 0,19)
9 2945
(1 0,19)

Рисунок 7.1 – Графическое определение суммарного значения
чистой текущей стоимости по первому проекту
Тогда:
.)
ãðí
(
6345 615 1037 1748 2945
)
19
,
0 1
(
2945
)
19
,
0 1
(
2945
)
19
,
0 1
(
2945 2945
NPV
9 6
3
ñóìì
1
Проект 2
Рисунок 7.2 – Графическое определение суммарного значения
чистой текущей стоимости по второму проекту
Тогда:
.)
ãðí
(
276 4
609 220 1
447 2
)
19
,
0 1
(
447 2
)
19
,
0 1
(
447 2
447 2
NPV
8 4
ñóìì
2 4 Рассчитаем суммарное значение чистого приведенного дохода для каждого проекта по формуле:
.)
ãðí
(
345 6
)
19
,
0 1
(
1
)
19
,
0 1
(
1
)
19
,
0 1
(
1 1
945 2
)
4
,
3
(
NPV
3 3
3 2
3
.)
ãðí
(
276 4
)
19
,
0 1
(
1
)
19
,
0 1
(
1 1
447 2
)
3
,
4
(
NPV
4 2
4 8
2447
(1 0,19)
4 2447
(1 0,19)
2 447 2 447 2 447 12 0
1 2
3 4
5 10 11 8
9 7
6

Таким образом, к реализации следует принять проект 1, так как его суммарное значение чистой текущей стоимости выше суммарного значе- ния NPV второго проекта и составило 6 345 грн.
II Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов.
Рассчитаем суммарное значение чистой текущей стоимости для про- ектов:
.)
ãðí
(
245 7
1 685
,
1 685
,
1 945 2
1
)
19
,
0 1
(
)
19
,
0 1
(
945 2
)
,
3
(
NPV
3 3
.)
ãðí
(
881 4
1 005
,
2 005
,
2 447 2
1
)
19
,
0 1
(
)
19
,
0 1
(
447 2
)
,
4
(
NPV
4 4
К реализации следует принять проект 1, так как его суммарное зна- чение чистой текущей стоимости выше суммарного значения NPV второго проекта.
III Метод эквивалентного аннуитета
1 Для проектов определим величину аннуитетного платежа:
.)
ãðí
(
376 1
1399
,
2 945 2
R
1
.)
ãðí
(
927 6386
,
2 447 2
R
2 2 Рассчитаем суммарное значение чистой текущей стоимости по формуле бессрочного аннуитета:
.)
ãðí
(
242 7
19
,
0 376 1
)
(
NPV
1
.)
ãðí
(
879 4
19
,
0 927
)
(
NPV
2
К реализации следует принять проект 1, так как его суммарное зна- чение чистой текущей стоимости выше суммарного значения NPV второго проекта.
7.5 Задачи по теме
Задача 7.1
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.2 – Данные по инвестиционным проектам

Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
10 000 13 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
28 000 24 000 1-й год
2 000 12 000 2-й год
4 000 8 000 3-й год
10 000 4 000 4-й год
12 000
–
Стоимость капитала предприятия, %
25 27
Задача 7.2
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.3 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
9 000 12 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
14 000 16 000 1-й год
5 000 6 000 2-й год
4 000 5 000 3-й год
4 000 5 000 4-й год
1 000
–
Стоимость капитала предприятия, %
12 10
Задача 7.3
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.4 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
8 000 11 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
12 000 16 000 1-й год
4 000 8 000 2-й год
4 000 4 000 3-й год
3 000 4 000 4-й год
1 000
–
Стоимость капитала предприятия, %
20 22
Задача 7.4
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.

Таблица 7.5 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
10 000 8 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
14 000 12 000 1-й год
3 000 2 000 2-й год
5 000 5 000 3-й год
6 000 4 000 4-й год
–
1 000
Стоимость капитала предприятия, %
11 9
Задача 7.5
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.6 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
12 000 10 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
15 000 13 000 1-й год
4 000 2 000 2-й год
5 000 5 000 3-й год
6 000 4 000 4-й год
–
2 000
Стоимость капитала предприятия, %
8 10
Задача 7.6
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.7 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
8 000 11 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
23 000 21 000 1-й год
2 000 12 000 2-й год
4 000 6 000 3-й год
7 000 3 000 4-й год
10 000
–
Стоимость капитала предприятия, %
17 16
Задача 7.7

Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.8 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
12 000 10 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
22 000 19 000 1-й год
4 000 4 000 2-й год
8 000 5 000 3-й год
10 000 6 000 4-й год
–
4 000
Стоимость капитала предприятия, %
18 19
Задача 7.8
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.9 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
8 000 9 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
19 000 24 000 1-й год
6 000 8 000 2-й год
13 000 12 000 3-й год
–
4 000
Стоимость капитала предприятия, %
13 16
Задача 7.9
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.10 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
7 000 11 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
13 800 19 200 1-й год
8 500 7 500 2-й год
5 300 9 200 3-й год
–
2 500
Стоимость капитала предприятия, %
14 18
Задача 7.10

Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.11 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
9 000 12 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
17 900 23 700 1-й год
6 200 9 500 2-й год
8 500 14 200 3-й год
3 200
–
Стоимость капитала предприятия, %
16 17
Задача 7.11
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.12 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
6 000 9 500
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
10 900 15 000 1-й год
3 400 5 200 2-й год
5 700 9 800 3-й год
1 800
–
Стоимость капитала предприятия, %
23 20
Задача 7.12
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.13 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
6 800 7 200
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
14 200 18 900 1-й год
6 900 2 500 2-й год
7 300 4 100 3-й год
–
5 700 4-й год
–
6 600 5-й год
–
930
Стоимость капитала предприятия, %
17 19

Задача 7.13
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.14 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
9 400 10 200
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
16 000 19 800 1-й год
6 700 3 100 2-й год
9 300 4 800 3-й год
–
5 200 4-й год
–
6 700 5-й год
–
550
Стоимость капитала предприятия, %
21 18
Задача 7.14
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.15 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
10 500 10 000
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
18 000 14 000 1-й год
2 000 12 000 2-й год
3 000 2 000 3-й год
4 000
–
4-й год
9 000
–
Стоимость капитала предприятия, %
12 10
Задача 7.15
Сравнить проекты с различными периодами продолжительности ме- тодом цепного повтора. По результатам расчетов сделать выводы.
Таблица 7.16 – Данные по инвестиционным проектам
Проекты
1 2
Сумма инвестиционных средств, тыс. грн.
12 400 14 500
Денежный поток, всего, в т.ч. по годам, тыс. грн.:
18 600 18 800 1-й год
3 600 14 500 2-й год
5 200 4 300 3-й год
7 800
–

4-й год
2 000
–
Стоимость капитала предприятия, %
15 13

ТЕМА 8. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
8.1 Источники финансирования инвестиционных проектов
Цели и задачи инвестиционной политики определяются из оценки всех возможных источников финансовых ресурсов для привлечения инве- стиций.
Финансовые ресурсы – представляют собой денежные средства, ко- торые находятся в распоряжении субъекта хозяйствования и направляются на развитие предпринимательской деятельности, содержание объектов не- производственной сферы, на потребление и создание резервов.
В соответствии с законом Украины „Об инвестиционной деятельно- сти” инвестиционная деятельность может осуществляться за счет: собственных финансовых ресурсов инвестора (прибыль, амортиза- ционные отчисления, возмещение убытков от аварий, стихийного бед- ствия, денежные накопления и сбережения граждан, юридических лиц и т. п.); ссудных финансовых средств инвестора (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты); привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получен- ные от продажи акций, паевые и другие взносы граждан и юридических лиц); бюджетных инвестиционных ассигнований; безвозмездных и благотворительных взносов, пожертвований ор- ганизаций, предприятий и граждан.
Источники финансирования целесообразно подразделить на две группы: иностранные и внутренние. Классификация источников финанси- рования инвестиционной деятельности представлена на рис. 8.1.
Выбирая тот или иной источник финансирования инвестиционных проектов необходимо учитывать их особенности. Так внутренние (соб- ственные) средства, такие как амортизация и прибыль, имеют положитель- ные стороны: простота и скорость привлечения; высокая отдача по критерию нормы прибыльности инвестицион- ного капитала (отсутствует выплата процентов и дивидендов); существенное снижение риска неплатежеспособности и банкрот- ства предприятия при их использовании; полное сохранение управления в руках основателя предприятия.
Однако, в сложных условиях функционирования экономики Украи- ны доля прибыли как источника финансирования в инвестиционной дея- тельности незначительна, поэтому она чаще всего используется для не-

больших инвестиций, таких как банковские депозиты, приобретение цен- ных бумаг, вложения в интеллектуальный капитал предприятия.
Необходимо отметить, что прибыль является наилучшим источником финансирования высоко рискованных инновационных инвестиций или ме- роприятий, которые носят социальный характер (строительство детсадов, санаториев, баз отдыха и т.п.).
Рисунок 8.1 – Источники финансирования инвестиций
Источники финансирования инвестиций
Иностранные
Внутренние
Сторонние источники
Собственные источники
Прибыль
Амортизационные отчисления
Сбережения граждан и юридических лиц
Страховые возмещения
Заемные средства
(инвестиционный кредит, эмиссия облигаций, займы)
Привлеченные средства
(эмиссия ценных бумаг, паевые и другие взносы, венчурный капитал)
Государственные бюджетные ассигнования
(целевые беспроцентные кредиты)
Безвозмездные пожертвования

В связи с этим, среди основных источников финансирования инве- стиционных проектов, в частности, реальных постоянно возрастает эконо- мическая роль и налоговая роль амортизационных отчислений, которые формируются в результате переноса стоимости основных фондов на стои- мость продукта и в совокупности составляют амортизационных фонд.
Все более активно используются формы внешних (заемных и при- влеченных) средств, несмотря на недостатки привлечения данных финан- совых ресурсов, а именно: сложность с привлечением и оформлением; значительный срок привлечения; потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью платить проценты и дивиденды; необходимость предоставления гарантий (на платной основе); повышенный риск банкротства в связи с несвоевременным пога- шением долга; частичная потеря управления деятельностью предприятия.
Акционирование используется для финансирования больших инве- стиционных проектов с длительными сроками окупаемости затрат.
При акционировании капитал привлекается путем эмиссии простых и при- вилегированных акций, которые размещаются среди юридических и физи- ческий лиц. Через акционирование может привлекаться не только денеж- ный капитал, но и материальные и нематериальные ценности. Привлека- тельность акционерной формы финансирования инвестиционных проектов заключается в том, что основной объем необходимых ресурсов поступает в начале его реализации, таким образом, возникает возможность профи- нансировать новые предприятия, не имеющие прибыли, амортизации, за- логового имущества, чтобы получить кредит в банке.
Заемные средства как источник финансирования применяются при финансировании инвестиционных проектов с высокой нормой при- быльности (которая превышает ставку ссудного процента) и малыми сро- ками окупаемости затрат. Основой заемного финансирования выступает инвестиционный кредит, который представляет собой экономические от- ношения между кредитором и заемщиком по поводу финансирования ин- вестиционных мероприятий на условиях возврата и, как правило, с выпла- той процента. Эти отношения характеризуются движением стоимости
(ссудного капитала) от кредитора к заемщику и обратно.
8.2 Формы инвестиционного кредита
Потребность в инвестиционном кредите возникает через разность в величине и сроках возвращения капитала, авансированного в производ- ство, а также в связи с необходимостью одновременной инвестиции боль- ших денежных средств для расширения производственного процесса.