Файл: Учебное пособие для самостоятельного изучения дисциплины для студентов специальности.pdf

быль в размере 78 300 грн. Ставка налога на прибыль – 25 %. Расчетная норма прибыли составит: а) 15 %; г) 39 %; б) 29 %; д) свой вариант. в) 47 %;
5.10 Фирма для реализации инвестиционного проекта закупила обо- рудование на сумму 876 200 грн. Амортизационные отчисления за каждый год составляют 124 300 грн. Срок реализации проекта 7 лет. Ожидается, что реализация проекта позволит получить ежегодную прибыль в размере
144 100 грн. Ставка налога на прибыль – 25 %. Расчетная норма прибыли составит: а) 25 %; г) 46 %; б) 33 %; д) свой вариант в) 16 %;

Большинство промышленных предприятий Донецкой области при оценке инновационно-инвестиционных проектов не учитывают ординар- ной и неординарной схемы движения потоков, что ведет к некорректной оценке эффективности проектов и, как следствие, к ошибочному принятию решений.
6.2 Показатели оценки эффективности инвестиционного проекта
Рассмотрим основные показатели оценки эффективности инвестици- онных проектов:
1 Чистая текущая стоимость (Net present value), NPV
Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщен- ную характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. В основе данного метода заложено следова- ние основной целевой установке, определяемой собственниками предприя- тий, – повышение ценности предприятия, количественной оценкой кото- рой служит его рыночная стоимость.
Под чистой текущей стоимостью понимается разница между приве- денными к настоящей стоимости суммой чистого денежного притока за период реализации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию (при разновременности вложений также приве- денных к настоящей стоимости).
Расчёт этого показателя при единовременном осуществлении инве- стиционных затрат осуществляется по формуле: n
0
t t
t
ICOF
)
i
1
(
CIF
NPV
,
(6.1) где t
CIF
(cash inflows) – сумма чистого денежного притока по отдельным интервалам t общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, ден. ед.;
ICOF
(initial cash outflows) – сумма единовременных (первона- чальных) инвестиционных затрат, необходимых для реализации инвести- ционного проекта, ден. ед.; i – стоимость капитала предприятия, %; n – общий расчётный период реализации проекта (лет, месяцев); t
)
i
1
(
1
– коэффициент дисконтирования.
Как альтернатива длительным ручным вычислениям, выступают гото- вые таблицы со значениями коэффициентов дисконтирования.

Если проект предполагает не разовые инвестиции, а последователь- ное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: n
0
t m
0
t t
t t
t
)
i
1
(
COF
)
i
1
(
CIF
NPV
,
(6.2) где t
COF
– сумма инвестиционных затрат по отдельным интерва- лам общего периода реализации инвестиционного проекта, ден. ед.; m – период в течение которого осуществляется последовательное инвестирование финансовых ресурсов (лет, месяцев).
Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведен- ного дохода является отрицательной величиной или равен 0, должен быть отвергнут, так как он не принесет инвестору дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положи- тельным значением показателя чистой текущей стоимости позволяют уве- личить капитал предприятия и его рыночную стоимость.
Преимущества использования в качестве оценки эффективности инве- стиционных проектов показателя чистого приведенного дохода:
1 Обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать зна- чения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегиро- ванную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.
2 Ориентация на достижение главной цели – увеличение капитала акционеров.
Однако чистый приведенный доход имеет следующие недостатки:
1 NPV не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой ве- личине чистых настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.
2 Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижи- мости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта.
3 Его использование осложняется трудностью прогнозирования став- ки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.
4 Позволяет оценить эффект принятия проекта в абсолютном выра- жении, но не показывает, насколько реальная доходность по проекту пре- вышает стоимость капитала, т. е. метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности.
Несмотря на этот недостаток, используемый показатель признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

2 Индекс прибыльности (Profitability index), PI
Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс при- быльности показывает относительную прибыльность проекта, или дискон- тированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.
Расчёт индекса прибыльности при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле: n
0
t t
t
ICOF
/
)
i
1
(
CIF
PI
(6.3)
Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализаци- ей инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчёт индекса прибыльности производится следующим образом: n
0
t m
0
t t
t t
t
)
i
1
(
COF
/
)
i
1
(
CIF
PI
(6.4)
Показатель „индекс доходности” также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации.
Если значение индекса доходности меньше или равно 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Следовательно, к реализации могут быть приняты инве- стиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше 1.
Данный показатель является относительной величиной. Поэтому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имею- щих примерно одинаковые значения чистого приведенного дохода, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением чистого приведенного дохода.
В качестве основного недостатка можно отметить сильную чувстви- тельность индекса доходности к масштабу проекта. Он не всегда обеспе- чивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наибо- лее высоким индексом доходности может не соответствовать проекту с наиболее высоким чистым приведенным доходом. В частности, исполь- зование индекса доходности не позволяет корректно оценить взаимоис- ключающие проекты, в связи, с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.
Сравнивая показатели „индекс доходности” и „чистый приведенный доход”, обратим внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного зна- чения чистого приведенного дохода возрастает и значение индекса доход-

ности и наоборот. Кроме того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвести- ционного проекта может быть использован только один (любой) из них.
Но если проводится сравнительная оценка, то в этом случае следует рассматривать оба показателя: чистый приведенный доход и индекс доходности, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.
3 Период окупаемости (Payback period), PP
Период окупаемости является одним из распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций. Дисконтированный период окупаемости показывает минимальный временной интервал, необходимый для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков.
Расчёт периода окупаемости при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле: n
0
t t
t n
/
)
i
1
(
CIF
/
ICOF
PP
(6.5)
При последовательном инвестировании финансовых ресурсов в течение нескольких лет (m – лет) формула будет иметь вид: m
0
t n
0
t t
t t
t n
/
)
i
1
(
CIF
/
)
i
1
(
COF
PP
(6.6)
Характеризуя показатель “период окупаемости”, следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и оценить ликвидность и рискованность проекта, т.к. длительная окупаемость означает: а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); б) повышенную рискованность проекта (чем продолжительнее пери- од реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков).
Недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком экс- плуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого приведенного дохода, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости).

Проект принимается, если он окупит себя за экономически оправ- данный срок своей реализации. Выбираются проекты с минимальным зна- чением дисконтированного периода окупаемости.
4 Внутренняя норма прибыльности (Internal rate of return), IRR
Внутренняя норма доходности – это такое значение показателя дис- конта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств, или при котором обеспечивается ну- левое значение чистой текущей стоимости.
При единовременных инвестиционных затратах IRR находится из уравнения: n
0
t t
t
0
ICOF
)
i
1
(
CIF
(6.7)
Для нахождения внутренней нормы доходности используется метод
„проб и ошибок”, который предполагает подбор ставки инвестирования (i) до первого отрицательного значения чистого приведенного дохода. Пред- полагается, что в процессе реализации проекта могут возникать изменения во внешней и внутренней среде предприятия (или самого проекта), что увеличивает стоимость капитала предприятия (weight average cost capi- tal, WACC), которая показывает: какая доходность будет обеспечена сто- ронним инвесторам, если они принимают решение об инвестировании в данное предприятие. Таким образом, чем выше внутренняя норма доход- ности, тем устойчивее проект, реализуемый в рамках предприятия, так как при всех прочих изменениях и предположениях в экономической среде проект остается рентабельным.
Графическим методом определяется приближенное значение внут- ренней нормы доходности (рис. 6.3).