Файл: Методические указания по выполнению практических и самостоятельных работ для бакалавров направления.docx

дывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер диви- дендных выплат, руководство компании может повлиять на стои- мость компании в целом.

Стоимость акций (модель М. Гордона) рассчитывается по формуле
Vt = Dt / ( r – g),
где Vt – теоретическая стоимость акций; Dt – ожидаемый дивиденд очередного периода; r – коэффициент дисконтирования; g – ожида- емый темп прироста дивиденда.

Практика разработки дивидендной политики предприятий ба- зируется на следующих основных теориях дивидендной политики:

• 
  ирревалентности дивидендов;
  
• 
  существенности дивидендной политики;
  
• 
  налоговой дифференциации;
  
• 
  сигнализирования дивидендов;
  
• 
  клиентуры.
  

Единой дивидендной политики компаний в настоящее время не существует. На разных этапах своего становления и развития, в различных ситуациях, складывающихся на рынке, компании стре- мятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивиденд- ный доход акционеров. Большинство ученых хотя и считают вы- плату умеренных дивидендов предпочтительней их полному отсут- ствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимо- сти между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы. Также большинство экономистов высоко оценивают значе- ние снижения налоговых потерь при реинвестировании прибыли.

Следовательно, выбор проводимой компанией дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необ- ходимостью решения двух взаимосвязанных задач:

1. 
   максимизации совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости компании;
   
2. 
   обеспечения достаточного объема собственных финансо- вых ресурсов компании для осуществления расширенного вос- производства.
   

2. 1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13

---

Факторы, определяющие дивидендную политику

Первый этап дивидендной политики – оценка основных факто- ров, определяющих формирование и реализацию дивидендной по- литики. При разработке и проведении дивидендной политики ком- пания должна учесть множество различных факторов. Основными факторами, определяющими практическое формирование и прове- дение дивидендной политики компании, являются:

• 
  правовое регулирование дивидендных выплат;
  
• 
  обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов;
  
• 
  поддержание достаточного уровня ликвидности компании;
  
• 
  сопоставление стоимости собственного и привлеченного ка- питала;
  
• 
  соблюдение интересов акционеров;
  
• 
  информационное значение дивидендных выплат. Соотношение определяющего подхода к дивидендной полити-
  

ке и варианта используемого типа дивидендной политики приведе- но в табл. 2.

Таблица 2 – Выбор типа дивидендной политики

Определяющий подход к форми- рованию дивидендной политики	Варианты используемых типов дивидендной политики
1. Консервативный подход	Остаточная политика дивидендных выплат. Политика стабильного размера ди- видендных выплат
2. Умеренный (компромиссный) подход	Политика минимального стабильно- го размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
3. Агрессивный подход	Политика стабильного уровня диви- дендов. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

Формирование и проведение дивидендной политики в значи- тельной мере зависят от законодательно установленных принципов и правил. Законодательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер, например запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли. В России ос- новным законодательным актом, регулирующим дивидендную по- литику компаний, является Федеральный

---

закон от 26 декабря 1995 г.

№ 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими измене- ниями и дополнениями. Законом определены источники, возмож- ная периодичность, порядок и процедура выплаты дивидендов. Ре- гулярность дивидендных выплат конкретной компании устанавли- вается в уставе акционерного общества. В большинстве стран зако- нодательством разрешена одна из двух схем дивидендных выплат: на выплату дивидендов могут использоваться либо только прибыль компании, включая прибыль текущего года и нераспределенную прибыль прошлых лет, либо прибыль и эмиссионный доход.

Инвестиционные возможности компании можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство компаний практически постоянно сталкивается с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощ- ностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности ком- паний, относятся: стадия жизненного цикла компании, конъюнк-

турный цикл товарного рынка, участником которого является ак- ционерная компания, необходимость расширения компанией своих инвестиционных программ, степень готовности планируемых к финансированию инвестиционных проектов с высоким уровнем эф- фективности. Для определения возможностей и размеров дивиденд- ных выплат необходимо прогнозирование потребности компании в средствах, при котором обязательно принимаются во внимание ожи- даемые денежные потоки фирмы, объем инвестиций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолженности, сокраще- ние долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Ито- гом составления прогноза должно стать определение сроков и разме- ров будущих потоков денежных средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли в запасе у компании средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых рас- ходов, включая эффективные инвестиционные проекты.

Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Поскольку выплата дивидендов акционерам компании вызывает сокращение ее акти- вов, для выплаты дивидендов предприятие должно располагать до- статочной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. То есть к дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколик- видные средства. Например, растущая компания, получившая в текущем году значительную прибыль, может оказаться не готовой к выплате дивидендов вследствие отсутствия ликвидных активов в структуре своего баланса. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить текущую

---

ликвидность.

На возможность выплаты и размер дивидендов помимо факти- чески полученной суммы прибыли, уровня рентабельности соб- ственного капитала влияет и уровень финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотно- шения собственного и заемного капитала. К тому же, если у компа- нии имеется возможность быстро получить заемные средства к мо- менту выплаты дивидендов, то она может определять размер диви- дендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

К факторам, характеризующим возможность формирования финан- совых ресурсов компании за счет внешних источников, относятся:

• 
  достаточность резервного капитала, сформированного в предшествующие периоды;
  
• 
  стоимость привлечения дополнительного акционерного ка- питала;
  
• 
  доступность кредитов на финансовом рынке;
  
• 
  стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
  
• 
  уровень кредитоспособности компании, определяемый ее финансовым состоянием.
  

Большинство акционерных компаний стараются придержи- ваться стабильности в проводимой дивидендной политике, по- скольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показа- тель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые не- желательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акцио- нерами. Поэтому большинство компаний стремятся поддерживать стабильную дивидендную политику и в условиях ухудшения ры- ночной конъюнктуры, и при отсутствии текущей прибыли. При проведении дивидендной политики руководство акционерного об- щества ориентируется также на уровень дивидендных выплат у других компаний, равных им по величине и сфере деятельности.

Особое место среди факторов, влияющих на формирование ди- видендной политики, занимает инфляционное обесценение активов.

3. 1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13

---

Формы и процедуры выплаты дивидендов

Второй этап формирования дивидендной политики – опреде- ление типа дивидендной политики и методики выплаты дивиден- дов. Основными формами дивидендных выплат в мировой практи- ке являются:

• 
  методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;
  
• 
  методика фиксированных дивидендных выплат;
  
• 
  методика постоянного процентного распределения прибыли;
  
• 
  методика выплаты гарантированного минимума и экстра- дивидендов;
  
• 
  методика постоянного возрастания размера дивидендов;
  
• 
  методика выплаты дивидендов акциями.
  

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществ- ляется в последнюю очередь, после финансирования всех возмож- ных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма ди- видендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ре- сурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестицион- ных возможностей предприятия.

Методика фиксированных дивидендных выплат. В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату ди- видендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжи- тельного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необ- ходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показа- тель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть по- вышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент диви- дендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжитель- ного

---