Файл: Практика оценки стоимости нематериальных активов (Задание на оценку).pdf

Поддержку обработке по-прежнему оказывают отрасли потребительского и про- межуточного спроса. Драйвером роста выступают производство пищевых продуктов (+0,2% м/м), а также фармацевтическая промышленность (+3,3% м/м) на фоне нара- щивания производственных мощностей.

Сохраняются положительные тенденции в деревообрабатывающей и бумажной промышленности. В металлургии в целом сохраняется волатильная динамика на фоне положительного тренда выпуска стальной продукции, а также первичного алюминия.

PMI в феврале: стабилизация активности в обработке и ускорение в услугах

• Сводный индекс PMI в феврале вырос с 53,6 до 54,1 п., указывая на небольшое оживление деловой активности по сравнению с январем. Новостной индекс дело-

вой активности ДИП также указывал на рост активности, но более скромный (Рисунок 17).

• Как и во многих странах, в феврале наблюдалась разнонаправленная динамика индексов по секторам: в обрабатывающей промышленности рост замедлился, а в сфере услуг ускорился (Рисунок 18).

• В феврале наблюдалось небольшое ускорение темпов роста производства в об- рабатывающей промышленности (индекс вырос с 50,1 до 50,5 п.) и ощутимое за- медление роста новых заказов (с 53,2 до 51,0 п.) до минимума с сентября 2018 года.

• В обработке помимо ослабления внутреннего спроса респонденты второй месяц подряд отмечают сокращение внешнего спроса: индекс по экспортным заказам сократился с 49 до 47,3 п. в январе. Это связано с общим замедлением роста ми- ровой экономики: подындекс экспортных заказов индекса PMI мировой обрабаты- вающей промышленности шестой месяц подряд находится в зоне снижения (ниже 50 пунктов).

• В секторе услуг деловая активность компаний выросла в феврале и находится близко к уровням начала прошлого года. В отличие от обрабатывающего сектора, рост новых заказов стабилен на протяжении последних пяти месяцев и держится выше среднего уровня 2016–2018 годов. Рост экспортных заказов также продол- жился, но более медленными темпами, что, как и в обработке, может быть связа- но с замедлением роста мировой экономики.

• Опросные показатели указывают на улучшение ожиданий по динамике выпуска, что может говорить о временном характере замедления деловой активности.

Продажи непродовольственных товаров снижаются, а продовольствия – растут

• В январе годовой рост розничного товарооборота продолжил замедляться за счет снижения роста продаж непродовольственных товаров. При этом рост продаж продовольственных товаров ускоряется, несмотря на опережающий рост цен на продовольственные товары.

• Месячная сезонно сглаженная динамика указывает на снижение продаж непродо- вольственных товаров и рост продовольственных товаров. При этом общий объем продаж медленно снижается.

• Замедление роста заработной платы и ожидаемое снижение темпов роста потре- бительского кредитования будут сдерживать дальнейшее увеличение розничного товарооборота.

Согласно данным Росстата, темп роста оборота розничной торговли в январе за- медлился до 1,6% г/г после 2,3% г/г в декабре и оказался на минимальном уровне с ав- густа 2017 года (Рисунок 19). По нашим оценкам, розничный товарооборот в январе, как и в декабре, снизился на 0,1% м/м с поправкой на сезонный и календарный факто- ры (Рисунок 20).

В январе продажи непродовольственных товаров снизились на 0,2% м/м (в декаб- ре – на 0,7% м/м)7. Годовой рост в январе замедлился до 1,2% с 2,8% г/г в декабре. При этом продажи продовольственных товаров в январе выросли на 0,2% м/м (в де- кабре +0,2%)8. Их годовой темп роста незначительно ускорился – до 2,1% с 1,8% г/г в декабре. В последние два месяца наблюдается одновременное снижение продаж не- продовольственных товаров и рост продовольственных при практически неизменном суммарном уровне розничных продаж (Рисунок 20). Возможно, потребители после опе- режающего роста покупок товаров длительного пользования, которое происходило нафоне ожиданий повышения НДС и ускоренного роста потребительского кредитования, немного изменили структуру потребления в пользу продовольственных товаров, снизив покупки непродовольственных. При этом рост цен на продовольствие в последние не- сколько месяцев был гораздо выше, чем на непродовольственные товары, поэтому в номинальном выражении изменение структуры потребления в сторону продоволь- ственных товаров было еще заметнее.

Темп роста реальных заработных плат в январе практически остановился и со- ставил 0,2% г/г (Рисунок 21). Вероятно, динамика зарплат в начале текущего года про- должит ухудшаться, что будет ограничивать рост потребительского спроса в целом. Ожидаемое замедление роста потребительского кредитования может сдерживать ди- намику спроса на непродовольственные товары. Динамика и структура спроса могут ограничивать возможность розничной торговли быстро и в полном объеме переложить повышение НДС в конечные цены, особенно на товары с высокой эластичностью спроса.

Кредитование было значимым источником финансирования потребления в предыдущие три года (Рисунок 22). Вероятно, темпы роста розничного кредитования в 2019 году будут ниже, чем в 2018 году, поэтому розничное кредитование перестанет способствовать росту потребления и темпы роста розничной торговли замедлятся. Де- ло в том, что при прочих равных условиях рост потребления за счет кредитования про- исходит только при постоянном ускорении темпов роста последнего (положительный кредитный импульс)9. При стабилизации темпов роста кредитования или их замедле- нии вклад динамики кредитования в рост потребления будет околонулевым или даже отрицательным.

В 2019 году рост номинальных зарплат немного превысит инфляцию

• Сезонно сглаженная оценка уровня безработицы в январе 2019 года обновила минимальное значение, опустившись до 4,7%.

• По нашим оценкам, рост номинальной зарплаты в госсекторе в 2019 году составит всего 1,5% из-за отложенной на вторую половину года индексации. В связи с этим рост реальной заработной платы в 2019 году в целом по экономике может лишь незначительно превысить нулевую отметку.

• Близкий к нулю рост реальной заработной платы и ожидаемое замедление роста потребительского кредитования будут сдерживать расширение потребительского спроса.

По данным Росстата безработица в январе 2019 года выросла до 4,9% после нахождения на отметке 4,8% в предыдущие три месяца, что связано с сезонностью. С учетом устранения сезонной компоненты уровень безработицы в январе снизился до 4,67% – нового минимума (оценка в предыдущем месяце составила 4,77%) (Рисунок 23).

В январе наблюдалось снижение численности как занятого, так и безработного населения. Численность безработных граждан в январе достигла минимального значения за рассматриваемый нами период наблюдения и с устранением сезонности составила 3 531 тыс. человек, что ниже значения предыдущего месяца на 103 тысячи. Данная динамика говорит о продолжающемся сжатии численности рабочей силы.

Динамика заработной платы в декабре 2018 года была пересмотрена вверх на 0,4 п.п. По результатам обновленной оценки, номинальная зарплата в декабре прошлого года выросла на 7,3%, реальная – на 2,9% г/г. По итогам всего 2018 года среднемесячная начисленная заработная плата выросла по сравнению с 2017 годом на 9,9%: зарплата в государственном секторе выросла на 14,7%, в частном – на 7,9%. Максимальный рост зарплат в 2018 году был отмечен в сфере здравоохранения (Рисунок 25). Замедление темпа роста зарплат произошло в добыче полезных ископаемых, в финансовой и страховой деятельности.

Номинальные заработные платы в январе, по предварительной оценке, выросли на 5,2% г/г. Рост реальной зарплаты замедлился до минимального с 2016 года значения и составил 0,2% г/г.

Рост номинальных заработных плат в госсекторе в первые два квартала 2019 го- да будет близок к нулю из-за переноса индексации зарплат бюджетников на второе по- лугодие. В федеральном бюджете на 2019-2021 гг., повышение зарплаты врачам и медработникам, учителям и преподавателям вузов, научным сотрудникам и работникам культуры запланировано на 1 сентября 2019 года в среднем на 6,1%. Остальным работникам государственного сектора запланирована индексация в размере 4,3% на 1 октября 2019 года. При таком порядке и масштабе индексации зарплата в госсекторе в 2019 году в целом по нашим оценкам вырастет на 1,5% г/г.

В 2017-2018 годах номинальная зарплата в частном секторе росла примерно на 8% в год при среднегодовой инфляции 3,6% в 2017 и 2,9% в 2018 году. Некоторые компании объясняли ускоренную индексацию заработной платы на фоне низкой инфляции в последние два года желанием компенсировать снижение зарплаты в реаль- ном выражении в 2015 и 2016 годах из-за ускорения инфляции. По итогам 2018 года накопленный с 2014 года рост зарплаты в частном секторе «догнал» накопленный рост цен (Рисунок 27). С учетом этого индексация зарплаты в частном секторе в 2019 году может оказаться меньше, чем в 2017-2018 году.

По нашим оценкам, рост номинальной зарплаты в частном секторе в январе был чуть ниже 7% г/г10, что сопоставимо с темпом роста в IV квартале 2018 года. Если рост номинальной зарплаты в частном секторе сохранится на этом уровне до конца года, то общий рост11 начисленной номинальной заработной платы в 2019 году составит всего около 5,5%, а в реальном выражении окажется немного выше нуля. Ожидаемое замедление потребительского кредитования и незначительный рост реальной заработной платы будут сдерживать рост потребительского спроса в 2019 году.

Рост розничного кредитования постепенно замедляется

• В январе 2019 года рост розничного кредитования замедлился с рекордно высоких месячных темпов ноября–декабря 2018 года, с учетом динамики долга по кредитам, выступающим обеспечением ипотечных ценных бумаг.

• В основе замедления розничного кредитования – ипотека и автокредиты. Необеспеченные потребительские кредиты пока не демонстрируют явных признаков замедления месячных темпов роста после поправки на сезонность.

В январе рост рублевого корпоративного кредитования замедлился до 1,3%м/м c 1,5% м/м12 (Рисунок 28). При этом валютное корпоративное кредитование продолжило сокращаться в январе 2019 года. Корпоративные заемщики продолжают заменять валютные кредиты рублевыми. Динамика корпоративных кредитов после поправки на сезонность и валютную переоценку говорит о гораздо более умеренных темпах роста – 0,3% м/м. Они примерно соответствуют средним темпам роста показателя в 2018 году и выше динамики 2016-2017 годов.

Динамика рублевого розничного кредитования находится под значительным влиянием сделок секьюритизации ипотечных кредитов, объем которых по состоянию на конец 2018 года достиг 6% ипотечного портфеля банков. На динамику показателя особенно повлияло проведение крупных сделок по секьюритизации лидерами ипотечного рынка в конце 2017 и 2018 годов13. Учет информации по динамике основного долга по кредитам, служащим обеспечением по ипотечным ценным бумагам (ИЦБ), позволяет говорить о том, что в последние месяцы наблюдался ускоренный рост розничного кредитования (Рисунок 29). Возможно он был связан с активизацией спроса на кредиты в ожидании повышения ставок. Отметим, что рост кредитования в январе по-прежнему несколько превышает средние темпы роста розничного портфеля в 2018 году, но темпы роста замедляются в последние два месяца.

Замедление роста розничного рублевого кредитования обусловлено торможени- ем роста ипотечного кредитования (с поправкой на динамику долга по ИЦБ до 1,4% с 1,8%) и автокредитования (до 0,6% м/м с 1% м/м). Отметим, что темпы роста ипотечного кредитования с поправкой на динамику долга по ИЦБ демонстрируют более низкие темпы роста на протяжении всего 2018 года (за исключением месяцев проведения крупных сделок по секьюритизации) по сравнению с динамикой, которая получается при анализе ипотечного портфеля на балансе банков (Рисунок 29). Это связано с учетом рефинансированных кредитов. В случае рефинансирования кредита и досрочного погашения старого кредита, долг по ИЦБ сокращается, а на балансе банков появлялся новый кредит (кредит, бывший в основе ИЦБ, уходил с баланса банка ранее). В результате, темпы роста задолженности населения по ипотеке были ниже, чем это могло следовать из анализа только банковской статистики.

Замедление автокредитования связано с меньшими темпами роста спроса после повышения НДС, а также приостановкой работы госпрограммы льготного автокредитования, которая поддерживала рост продаж в отрасли. Возможно, с ее перезапуском, осуществленным с 1 марта 2019 года, замедление роста этого сегмента кредитования станет менее выраженным.

Темпы роста необеспеченных потребительских кредитов пока не демонстрировали значимого замедления, оставшись на уровне декабря, но ниже уровней октября-ноября. Тем не менее, мы ожидаем дальнейшего замедления роста розничного кредитования на фоне ослабления потребительского спроса из-за повышения ставки НДС, роста ставок по некоторым видам кредитов и действия макропруденциальных мер Банка России.

Рекордный за 10 лет профицит бюджетной системы

• В 2018 году сальдо бюджетной системы выросло на 4,4 п.п. до максимальной с 2008 года величины 2,9% ВВП. Регионы впервые с 2012 года закончили год с профицитом бюджета.

• Отношение доходов к ВВП выросло на 2,3 п.п., в том числе на 2,2 п.п. – нефтега- зовых и на 0,1 п.п. – ненефтегазовых. Без продолжающегося роста собираемости ненефтегазовые доходы показали бы снижение относительно ВВП в 2018 году.

• Расходы выросли на 1,9 трлн руб., при этом отношение расходов к ВВП снизилось на 2,1 п.п. вследствие бюджетной консолидации. Снижение затронуло все направления расходов.

• Высокий профицит бюджета позволил существенно увеличить Фонд национального благосостояния (ФНБ) и снизить государственный долг без необходимости использования остатков бюджетных средств. Чистый долг бюджетной системы снизился на 3,7 п.п. до 2,9% ВВП.