Добавлен: 29.10.2018
Просмотров: 9670
Скачиваний: 57
101
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменени-
ям условий реализации может быть охарактеризована показателями предель-
ного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других
параметров проекта.
Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его
реализации определяется как такое значение этого параметра в t-м году, при
котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой. Также
одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубы-
точности.
Возможная неопределенность условий реализации проекта может учи-
тываться также путем корректировки параметров проекта и применяемых
в расчете экономических нормативов, замены их проектных значений на
ожидаемые. В этих целях:
сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на
среднюю величину возможных издержек;
учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обуслов-
ленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений
в ходе строительства и непредвиденными расходами;
учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья
и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом
нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санк-
ции за нарушение договорных обязательств;
в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от
определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются
ожидаемые потери от этого риска.
Наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения,
является метод формализованного описания неопределенности. Он вклю-
чает в себя
- описание всего множества возможных условий реализации проекта
(сценариев, систем ограничений на назначения основных технических, эко-
номических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям показа-
телей эффективности;
- преобразование исходной информации о факторах неопределенности
в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответ-
ствующих показателях эффективности;
- определение показателей эффективности проекта в целом с учетом
неопределенности условий его реализации – показателей ожидаемой эффек-
тивности.
Учитывая, что инновационные проекты имеют более высокий уровень
риска и неопределенности, инвестор, как правило, предъявляет более высо-
кие требования к его эффективности. Учет этих требований может быть от-
ражен в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта –
включения в нее нормы премии за риск. Наиболее известный метод установ-
ления премии за риск – пофакторный. Его сущность состоит в классифика-
ции повышенных факторов риска инноваций и оценок каждого из них в про-
102
центах к безрисковой норме дисконта. Считается, что каждый фактор увели-
чивает безрисковую норму дисконта на определенную величину.
Таким образом, структура инвестиционных проектов, реализующих
инновации, должна содержать дополнительную информацию о факторах по-
вышенного риска и неопределенности, возникающих в ходе их выполнения, а
также о влиянии этих факторов на изменение безрисковой нормы дисконта.
П.Н.Завлин рекомендует применять два метода для учета фактора риска
и инфляции: метод цены капитальных активов и метод кумулятивного по-
строения ставки дисконта.
Метод цены капитальных активов предполагает следующую структуру
индивидуальной ставки дисконта (i) по проекту:
i = r + s +
(Rm – R) + y + x,
где r – реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая
ставка ссудного процента; s – инфляционные ожидания за период t; Rm –
средняя доходность нессудных инвестиций в экономике (оценивается по
средней доходности акций на фондовом рынке); R – номинальная безриско-
вая ставка ссудного процента (сумма реальной безрисковой ставки процента
и инфляционных ожиданий за период t); (Rm – R) - рыночная премия за риск
нессудного инвестирования при отсутствии безусловных долговых заемщи-
ка; у – дополнительная премия за страновой риск; х – дополнительная премия
за риск вложений;
– коэффициент, измеряющий относительный уровень
спецефических рисков рассматриваемого проекта по сравнению со средними
рисками инвестиционных проектов того же типа.
Метод кумулятивного построения индивидуальной ставки дисконта от-
личается от модели оценки капитальных вложений лишь тем, что в структуре
этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента R прибав-
ляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из пре-
мий за отдельные относящиеся именно к данному проекту риски. Формула
для индивидуальной ставки дисконта i выглядит так:
Т
i= r + s +
gj ,
j=1
где j = 1,...J – множество учитываемых в данном инвестиционном про-
екте факторов риска; gj – премия за отдельный риск по фактору с условным
номером.
Обычно в числе факторов риска инвестирования оценивают риски:
- недостаточной изученности рынков сбыта;
- недостаточной изученности источников приобретения покупных ре-
сурсов (включая труд);
- недостаточной диверсифицированности продуктов предприятия;
- контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих про-
дуктовых линий, включая риски недобросовестности, неплатежеспособности;
- узости набора источников финансирования;
- финансовой неустойчивости фирмы
103
- риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства
и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использова-
ния прибыли;
- внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на
торговлю и поставки, закрытия границ);
- неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных со-
циально-политических изменений в стране;
- неполнота или неточность информации о динамике технико-
экономических показателей, параметрах новой техники и технологий;
- колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;
- неопределенность природно-климатических условий;
- производственно-технологический риск (аварии, производственный
брак);
- неопределенность целей, интересов и поведения участников;
- неполнота или неточность информации о финансовом положении и
деловой репутации предприятий-участников.
Оценка вышеперечисленных рисков должна приводить к определению
соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экс-
пертно. При этом ориентиром могут служить статистические сведения (по
данным опросов): средние премии за отдельные риски в промышленно раз-
витых странах Европы и США достигают 50-60% номинальной безрисковой
ставки ссудного процента (премии по двум последним рискам из приведен-
ного списка доходят до 75 и 200-250% от названной ставки).
Однако, эти методы приемлемы для тонкого учета факторов риска и
инфляции в условиях устойчивой рыночной экономики. Едва ли менеджеру
понадобятся такие точные методы, их должны применять специалисты. По-
этому существуют более простые методы учета риска и инфляции.
В соответствии с Постановлением Правительства РФ «Об утверждении
Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за
счет средств Бюджета развития РФ» и «Положения об оценке эффективности
инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централи-
зованных инвестиционных ресурсов бюджета развития РФ» факторы риска и
инфляции рекомендуется учитывать при помощи расчета приведенного ко-
эффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования без учета рис-
ка определяется по формуле:
Kd = 1+di = (1+ r/100) / (1+ i/100) ,
Где di – ставка дисконта без учета риска; r – ставка рефинансирования,
устанавливаемая ЦБ РФ, %; i – темп инфляции, объявленный правительством
РФ на текущий год.
С учетом поправки на риск ставка дисконта будет равна:
d = di + P/100 ,
где Р – поправочный коэффициент, учитывающий риск, %.
104
Вопросы риска и неопределенности рассматриваются также в «Мето-
дических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проек-
тов и их отбору для финансирования» от 31 марта 1994г.
Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопря-
женного с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие
снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.
В этих целях используются:
- разработанные заранее правила поведения участников в определен-
ных «нештатных» ситуациях;
- управляющий (координационный) центр, осуществляющий синхрони-
зацию действий участников при значительных изменениях условий реализа-
ции проекта.
Величина коммерческого риска в значительной мере зависит от факти-
ческой результативности научно- технических организаций при проведении
прикладных НИР и выполнении ОКР. известно, что фактическая результа-
тивность работы научно-технических организаций в целом по стране опреде-
ляется величиной в пределах 30-50%, что можно выразить коэффициентом r
= 0,4. В этой связи для потенциального инвестора имеет большой практиче-
ский интерес возможность определить расчетным путем фактическую ре-
зультативность работы какой-либо конкретной научно-технической органи-
зации
43
.
___
R__
N
Qi + (H1 - H2)
i=1
где r - коэффициент фактической результативности работы научно-
технической организации;
R - суммарные затраты по законченным рабо-
там, принятым для освоения в серийном производстве; Н1 - незавершенное
производство на начало анализируемого периода времени, руб.; Н2 - неза-
вершенное производство на конец анализируемого периода времени, руб.; N
- число лет анализируемого периода времени; Qi - фактические затраты на
исследования и разработки за i-й год, руб.
Коэффициент
фактической
результативности
работы
научно-
технической организации, определяемый по отчетным данным годовых ба-
лансов за ряд предшествующих лет, позволяет количественно оценить ре-
зультаты их деятельности с учетом переходящих объемов работ (незавер-
шенного производства) на начало и конец анализируемого периода времени.
Зная коэффициент фактической результативности научно-технической орга-
низации, потенциальный инвестор получает возможность прогнозировать
потери средств, которые в принципе неизбежны. Неизбежные потери средств
определяются по формуле:
43
Современный менеджмент: принципы и правила. Дайджест. Москва-Нижний Новгород,
1992.
r =
105
F = (1 - r)*S,
Где F - возможные потери средств при инвестициях, руб.; r - коэффици-
ент фактической результативности работы; S - затраты на исследования и
разработки в перспективном периоде времени, руб.
При прогнозировании коммерческого риска инвестора применен метод
экстраполяции, в основу которого положено распространение полученных
значений фактической результативности работы научно-технических органи-
заций из сферы их анализа на перспективу. Возможные изменения в тематике
работы и научно-технического потенциала организаций могут быть учтены
путем экспертных оценок, что дает возможность уточнить результаты про-
гнозов. Метод экспертных оценок объединяет индивидуальные и коллектив-
ные оценки предвидения, когда используются мнения специалистов высокой
квалификации, профессионального и практического опыта. Работа таких
специалистов заключается в коллективной оценке ситуации на основе согла-
сования мнений.
По итогам экспертных оценок можно уточнить величину результатив-
ности работы конкретной научно-технической организации, прогнозируемой
на перспективу методами экстраполяции.
В условиях, когда потенциальный инвестор располагает сведениями о
фактической результативности работы интересующей его научно-
технической организации, в его задачу входит повышение конкурентоспо-
собности новой продукции, для создания которой он должен профинансиро-
вать проведение исследований и разработок. Диапазон инвестируемых работ
целесообразно ограничить рамками инновационной деятельности. В иннова-
ционную деятельность на стадиях научно-технической разработки новой
техники включаются прикладные НИР и работы по эскизно-техническому
проектированию в составе ОКР. это связано с тем, что по окончании эскизно-
технического проектирования появляются такие результаты, которые доста-
точно хорошо дают представление о конкурентоспособности новой продук-
ции.
Учитывая, что затраты на инновационную деятельность составляют
лишь часть расходов на исследования и разработки, то целесообразно при-
влечь к работе на конкурсных началах еще одну или две научно-технические
организации. Это необходимо, чтобы уменьшить коммерческий риск инве-
стора. Количество дополнительных вариантов работ по прикладным НИР и
ОКР определяется по формуле:
m
1 - r
a + b
,
где m - количество дополнительных вариантов работ; а - коэффициент
затрат на разработку одного варианта проекта (прикладной НИР); b - коэф-
фициент затрат на один вариант работ по эскизно-техническому проектиро-
ванию.
Общее число вариантов (с учетом дополнительных) устанавливается
по формуле: