Добавлен: 28.03.2023
Просмотров: 1036
Скачиваний: 2
СОДЕРЖАНИЕ
2. Применяемые стандарты оценочной деятельности
3. Допущения, использованные оценщиком при проведении оценки
3.3. Положения об ответственности
3.4. Освобождение от ответственности
4. Сведения о заказчике оценки и об оценщике
Отличительные особенности бензина ФОРА и его влияние на двигатель автомобиля:
7.1. Краткий анализ макроэкономической ситуации в России за период с января по сентябрь 2019 г.[2]
7.2. Анализ сегмента рынка, к которому принадлежит оцениваемый объект[3]
7.2.3. Анализ положения ПАО «НК «РОСНЕФТЬ на рынке нефтепродуктов
7.2.4. Анализ сделок ПАО «НК «РОСНЕФТЬ»[7]
7.4. Основные выводы относительно рынка создания и использования объекта оценки
8. Описание процесса оценки объекта оценки
8.1 Оценка стоимости объекта интеллектуальной собственности доходным подходом
8.2 Оценка стоимости объекта интеллектуальной собственности затратным подходом
8.3. Оценка стоимости объекта интеллектуальной собственности сравнительным подходом
России по силам сохранить свою долю экспорта нефти на китайском рынке
«Первыми под «китайский нож» пойдут не поставки из России. Больший риск есть у экспорта нефти из Ирана и Саудовской Аравии», - считает глава Фонда национальной энергетической безопасности, первый проректор Финансового университета Константин Симонов. Он отметил, что у России есть ряд логистических преимуществ, которые позволят до последнего удерживать свою долю на китайском рынке. «Но это не означает полное отсутствие рисков. Сам факт увеличения конкуренции, избыток предложения и снижение спроса в глобальном смысле могут отразиться на объемах поставок российской нефти, и не только в Китай», - подчеркнул Симонов[8].
7.4. Основные выводы относительно рынка создания и использования объекта оценки
Выводы по анализу сегмента рынка, к которому относится объект оценки, представлены в следующей таблице:
Таблица 11
|
№ |
Показатель |
Единица измерения |
Значения /диапазон значений показателя |
|
1 |
Ставка роялти (аренды) за использование прав на ОИС аналогичного назначения и сравнимой полезности |
% |
3,25 |
|
2 |
Доля рынка, приходящаяся на продукцию, производимую с использованием объекта оценки |
% |
6 % мировой добычи нефти[9] 41 % - доля группы «РОСНЕФТЬ» в добыче нефти в России[10] |
|
3 |
Тенденции изменения спроса (емкости рынка) на аналогичную продукцию |
увеличение |
|
|
4 |
Уровень доходности от реализации продукции, производимой с использованием объектов ИС, аналогичных объекту оценки |
% |
7 %[11] |
|
5 |
Средний срок сохранения конкурентного преимущества на рынке (полезный срок использования объекта оценки, в течение которого сохраняется конкурентное преимущество, достигнутое за счет использования объекта оценки) |
лет |
5 |
|
Последние полтора года нефтяные котировки находятся под прессингом из-за торговой войны между США и Китаем. В прогнозах аналитики исходят из сценария усиления противостояния двух стран и не ожидают снятия взаимных торговых ограничений. Это означает, что экономика Китая, которая уже выглядит ослабленной, несет риски ухудшения своих показателей, ведущие экономики Европы могут вступить в рецессию, риски замедления темпа роста экономики США повышаются. Таким образом у текущих цен на нефть сохраняется потенциал снижения, а увеличение цен возможно лишь при снижении градуса противостояния Китая и США при прочих равных факторах. Вследствие этого прогноз средней цены на нефть на 2019 г., как и ожидалось, был в диапазоне с 70 до 63 долл. за баррель. Прогноз на 2020 г. и далее ожидается в интервале с 70 до 55 долл. за баррель. Атака на нефтедобывающие объекты в Саудовской Аравии стало важным фактором на нефтяном рынке в 2019 году. В результате атаки на некоторое время объем добычи нефти в стране снизился почти вдвое, что вызвало рост цен на нефть более чем на 10% за сутки. Саудовская Аравия оперативно отреагировала на случившееся, сообщив о способности в кротчайшие сроки восстановить добычу, и довольно быстро котировки фактически вернулись на прежний уровень. Поэтому последствия атаки на нефтяные объекты Саудовской Аравии являлись временным эффектом и в целом не поменяли оценку перспектив рынка. Америка, как и прежде, продолжит заполнять рынок дешёвой, а вероятность усиления разногласий в урегулировании торговых споров между США и Китаем гораздо выше, нежели ожидания, что стороны найдут компромисс. По крайней мере, такой вывод можно сделать из продолжающегося не первый год противостояния этих стран. Если не принимать во внимание такие события, такие как кризис в Венесуэле, конфликты на Ближнем Востоке и прочие, то основным инструментом, который позволит удержать цены на нефть на относительно высоком уровне, является соглашение ОПЕК+, а также действия Саудовской Аравии. Если Саудовская Аравия будет резко снижать добычу, несмотря на квоты и в ущерб рыночной доле, то ценам на нефть удастся удержаться на текущих уровнях – около 60 долл. за баррель. Если в какой-то момент страна решит, что ее рыночная доля упала слишком сильно, и политика по добыче будет пересмотрена, то мы ожидаем снижения цен до 40 долл. за баррель – эта цена обеспечит рентабельность американским производителям и еще сможет удерживать высокое предложение нефти в мире. Пока что ОПЕК отчаянно борется за удержание цен на нефть: добыча картеля находится у минимума за последние 5 лет. Исходя из анализа инвестиционной компании «Велес Капитал» в 2019 году акции Роснефти не пользуются популярностью у инвесторов и находятся в боковике. Компания тесно сотрудничает с Венесуэлой, которая переживает острый экономический кризис и при этом находится в конфронтации с Америкой. По информации агенства Reuters, Роснефть выступает трейдером венесуэльской нефти, операции с которой находятся под санкциями США, поэтому рынок опасается, что к Роснефти могут быть применены меры. В части финансовых результатов Роснефть показывает в текущем году динамику хуже сектора по причине форс- мажорных обстоятельств. По итогам I полугодия 2019 г. EBITDA компании выросла всего на 12% г/г в результате ограничений по приему нефти из-за инцидента на нефтепроводе «Дружба». Как следствие, свободный денежный поток за полугодие упал на 9% г/г несмотря на снижение капитальных затрат на 4% г/г. Долговая нагрузка компании остается умеренной. Чистый долг Роснефти на конец I полугодия 2019 г. составил 45.7 млрд долл. против 41.1 млрд долл. на начало года: рост главным образом был вызван внедрением нового стандарта IAS 16. Доходность акций Роснефти по итогам 2019 г. была ниже среднеотраслевого уровня. Согласно оценкам аналитикам, Роснефть фундаментально недооценена, однако по их мнению, сложные отношения между Россией и Западом, как и ранее, будут удерживать рост стоимости ее акций. Существует высокая вероятность того, что из-за этого акции компании будут недооценены до тех пор, пока ситуация не улучшится. В качестве позитивных факторов в краткосрочном периоде отмечается хорошая отчетность за III квартал из-за положительного эффекта реализации запасов непроданной во II квартале нефти, в среднесрочном периоде - возможные льготы по некоторым месторождениям, вероятный пересмотр параметров программы выкупа акций, которая не была применена из-за недостаточной, по мнению руководства компанией, дешевизны акций. Рис. 26 Показатели финансово-хозяйственной деятельности ПАО «НК «РОСНЕФТЬ» |
Рис. 27 Показатели финансово-хозяйственной деятельности ПАО «НК «РОСНЕФТЬ»
Рис. 28 Показатели финансово-хозяйственной деятельности ПАО «НК «РОСНЕФТЬ»
8. Описание процесса оценки объекта оценки
Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются сравнительный, доходный и затратный подходы.[12] При выборе используемых при проведении оценки подходов учитывается возможность их применения, цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полнота и достоверность исходной информации. На основе анализа указанных факторов будет обосновываться выбор подходов.
Таблица 12
Выбор используемых при проведении оценки подходов
|
Подход |
Затратный |
Сравнительный |
Доходный |
|
Цели и задачи оценки |
+ |
||
|
(определение рыночной стоимости) |
|||
|
Предполагаемое использование результатов оценки (купля-продажа объекта оценки) |
+ |
||
|
Полнота исходной информации |
+ |
+ |
|
|
Достоверность исходной информации |
+ |
+ |
С точки зрения цели оценки и предполагаемого использования результатов оценки, основным в оценке стоимости исключительных прав ПАО « НК «РОСНЕФТЬ» на товарный знак «ФОРА» № 507340 должен быть сравнительный подход. Но в связи с неразвитостью рынка товарных знаков в Российской Федерации, применение этого подхода затруднено. С точки зрения целостности и достоверности исходных данных, результаты использования доходного и затратного подходов будут более обоснованными.
Таблица 13
Предпочтительность применения подходов к оценке стоимости товарных знаков[13]
|
Вид неосязаемого актива |
В первую очередь |
Во вторую очередь |
Слабо применим |
|||
|
Право на товарный знак (ТЗ), знак обслуживания |
Доходный |
Затратный |
Сравнительный |
|||
|
Право на фирменное наименование |
Доходный |
Сравнительный |
Затратный |
|||
|
Право на наименование места происхождения товаров (услуг) |
– |
– |
– |
|||
Учитывая предпочтительность использования подходов к оценке стоимости товарных знаков, определение рыночной стоимости исключительных прав ПАО «НК «РОСНЕФТЬ» на товарный знак «ФОРА» № 507340 должно основываться прежде всего на выводах доходного подхода.
Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых денежных доходов от использования объекта оценки. Доходный подход рекомендован к применению, когда оценщику доступна достоверная и достаточная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы объекта оценки, а также связанные с его поддержанием расходы. В рамках доходного подхода применяются различные методы, основанные на капитализации дохода и дисконтировании денежных потоков.
При применении доходного подхода учитывается следующее[14]:
а) определяются будущие денежные потоки, формируемые из финансовой выгоды, генерируемой объектом оценки. Как правило, выгода складывается из экономии на издержках производства, освобождения от роялти, преимуществ в получении прибыли, лицензионных перечислений, получение избыточного дохода, и т.д.
б) период времени, в течение которого объект оценки способен приносить экономические выгоды, по общему правилу, ограничивается сроком действия правовой охраны или сроком действия лицензионного договора;
в) ставка дисконтирования рассчитывается одним из следующих методов:
- на основе сопоставления рыночных показателей, указывающих доходность сходных объектов;
- на основе средневзвешенной стоимости капитала компании, использующей объект оценки;
- кумулятивным способом, базирующимся на определении без-рисковой ставки, ожидаемого уровня инфляции и размера премии за риски, связанные с инвестицией.
Основными методами доходного подхода являются:[15]
- метод преимуществ в доходах;
- метод освобождения от роялти;
- метод выигрыша в себестоимости;
- метод дробления прибыли.
Использование метода преимущества в доходах и метода выигрыша в себестоимости возможно, если хозяйствующий субъект использует товарный знак в своей деятельности сравнительно недавно. В таком случае можно сравнить финансовые результаты хозяйственной деятельности компании до и после начала использования товарного знака, и на основе этой дельты делать выводы о стоимости объекта интеллектуальной собственности. Для рассматриваемого товарного знака эти методы применимы, поскольку. он используется ПАО «НК «РОСНЕФТЬ» с 2014 года. Метод дробления прибыли применяется в целях оценки стоимости объектов патентного права, таких как промышленные образцы изобретений, полезные модели. В отчёте в доходном подходе применяется метод освобождения от роялти.
Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки, базирующихся на определении стоимости объекта оценки сопоставлением оцениваемого объекта и объектов аналогов. В сравнительном подходе используются различные методы, основанные и на прямом сопоставлении оцениваемого объекта с объектами аналогами, и методы анализа статистических показателей и информации о рынке аналогичных объектов интеллектуальной собственности.
При применении сравнительного подхода к оценке объекта оценки стоимость определяется, как правило, с использованием следующей информации[16]:
- об условиях сделок купли-продажи, о предложениях на продажу или покупку объектов-аналогов на рынке по состоянию на дату оценки или по состоянию на дату, предшествующую дате оценки, при условии доступности такой информации на дату оценки;
- о влиянии основных факторов, влияющих на рыночную стоимость объектов аналогов.
Выявление факторов, определяющих стоимость на объекты аналоги проводится с применением ценовых мультипликаторов (расчетных величин, отражающих соотношение между стоимостью объекта-аналога и его ценообразующим параметром), при условии выявленной значимости этих параметров.
При выявленной значимости, цены предложений объектов-аналогов подлежат корректировке.
Для сравнения объекта оценки с аналогичными объектами, с которыми были совершены сделки или которые представлены на рынке для их совершения, обычно используются следующие элементы сравнения:
- режим установленной правовой охраны, включая переданные права и сроки использования объектов интеллектуальной собственности;
- финансовое обеспечение сделок, включая соотношение собственных и заемных средств;
- изменение цен на нематериальные активы за период с даты совершения сделки с объектом-аналогом до даты проведения оценки;
- отрасль, в которой были или будут использованы нематериальные активы;
- территория, на которую распространяется действие предоставляемых (оцениваемых) прав;
- функциональные, технологические, экономические характеристики выбранных объектов-аналогов, аналогичные соответствующим характеристикам объекта оценки;
- спрос на продукцию, которая может производиться или реализовываться с использованием объекта оценки;
- срок эффективного использования объекта оценки, в течение которого объект оценки способен приносить экономические выгоды;
- другие характеристики нематериального актива, влияющие на его стоимость.