Файл: Коммерческая деятельность розничного торгового предприятия и ее совершенствование на примере ЗАО ТД «ЭЛИН» г. НОВОСИБИРСКА».pdf

И эта шумовая проблема легко не решена, нанимая валютных специалистов, чтобы спроектировать будущий курс обменного курса. Поскольку плавающий обменный курс между любой парой индустриальных шагов экономики как случайная прогулка, уровень не может быть предсказан ни с какой точностью.

Результат - то, что опытные промышленные аналитики и инвестиционные менеджеры склонны тянуть в их рожках и рекомендовать, для любой промышленности, меньших авуаров тех обычных акций, называемых в иностранных валютах чем во внутренней валюте. В совокупности через все отрасли промышленности, поэтому, авуары иностранных запасов будут меньше, чем просто механическое применение международной модели CAPM спроектировало бы. Этот loss-of-technicalexpertise аргумент - вероятно, не единственная причина домашнего уклона в международных авуарах акции, но это - ведущий кандидат.

Рассматривая деньги, облигации, и акции вместе, что мы можем завершить о разнообразии актива, чтобы иметь дело с асимметричными шоками поставки через области или страны?

Ясно, при плавании обменных курсов, валютный риск подорвет международное разделение риска и уменьшит поперечные авуары всех трех финансовых активов. Но даже достоверно неподвижный обменный курс между любой парой стран все еще оставит остаточный валютный риск из-за "естественной" асимметрии валюты, которая развивается. Полное разнообразие актива несклонными к риску финансовыми посредниками с узким размером прибыли будет все еще запрещено.

Только общие деньги убедят финансовых посредников разносторонне развиваться так свободно через национальные границы, как они делают через области в той же самой стране — как, что хотел более поздний Mundell (1973a).

Шоки Совокупного спроса: Дальнейшая Таксономия

Ранее и больше Кейнсианца Манделла (1961) сосредоточился на асимметричных шоках требования и потребности во встречной циклической макроэкономической политике: “Предположите изменения требования от продуктов страны Б к продуктам страны ….. с потребностью позволить оценке валюты Б ограничивать совокупный спрос в B — и обесценивание валюты А, чтобы стимулировать это в”. Но при каких обстоятельствах такие асимметричные шоки требования, вероятно, произойдут?

Разнообразные Индустриальные Экономические системы: Предположите A, и B были чрезвычайно разносторонне развиты индустриальные экономические системы, скажем, Германия и Франция, каждое производство тысячи товаров с огромным наложением в производственных линиях. Потребительские предпочтения могли внезапно перейти в способе, которым подразумевает цитата из Mundell? Трудно предположить, что потребительские предпочтения внезапно переместили бы en массу далеко от тысяч французских товаров в пользу тысяч немецких товаров. Закон больших количеств в разнообразии продукта был бы опрокинут. Можно было, возможно, вообразить более узкое изменение требования далеко от автомобилей к мотоциклам — но это не будет особенно определенной страной. Таким образом, для разнообразных экономических систем, потребность в гибкости обменного курса, чтобы возместить изменчивость в предпочтении потребления незначительна.

Кроме чистых изменений в потребительских предпочтениях, есть другой вид шока "требования", которому экономисты, например, Гарри Джонсон [1972], имели обыкновение верить, гарантирует регулирование обменного курса. Предположите, что страна A начала раздувать совокупный спрос, чтобы создать начинающийся (или фактический) инфляция. Продолжающееся обесценивание валюты А могло приспособить это, чтобы избежать потери в международной конкурентоспособности А, устраняя потребность во внутренней дефляции и возможном повышении безработицы.

Но со смертью Philips Curve мы теперь знаем, что такая договоренность нарушила бы принцип последовательности времени в выработке тактики — и просто привела бы к дальнейшей неустойчивости. Если у рассматриваемой страны нет хронической потребности в доходе от налога инфляции, лучше что это вынуждено к disinflate поддержать обменный курс.

Эта дилемма, чтобы выкачать или не выкачать, чтобы поддержать экономическую конкурентоспособность с торговыми партнерами, только возникает, потому что у них есть отдельные денежно-кредитные режимы.

Под единой валютой не могли сохраниться отличительные темпы инфляции.

Неразнообразные Экономические системы: Особенно для основных производителей продуктов с непостоянными условиями торговли, аргумент часто приводится [видят Kenen 1969), что страны сохраняют гибкость обменного курса — обесценивают, когда условия торговли поворачиваются против Вас — чтобы повысить качество получающихся доходных колебаний. Но у этого представления есть несколько проблем.

Во-первых, связь обменного курса к состояниям одного или двух основных продуктов подорвала бы частное разнообразие портфеля и международный риск, разделяющий — как описано выше. Иностранцы не хотели бы держать финансовые требования на отечественной экономике, если бы они знали, что обменный курс был изменчив. И это нежелание мешало бы внутренним подданным держать финансовые требования на иностранцах без экономики, в целом бегущей (дорогое) излишек текущего счета, то есть, позволяя чистый отток капитала.

Во-вторых, покупательной силе ликвидности самих внутренних денег можно было ослабить. Если только один продукт был произведен внутри страны — говорят, кофе — и покупательная способность внутренних денег был привязан к цене кофе, люди решат держать иностранные валюты для внутреннего проведения. В экономике, производящей один или два экспорта, но импортирующей широкую потребительскую корзину всех видов, естественный способ удовлетворить нашу устойчивую денежную аксиому состоит в том, чтобы привязать Вашу валюту к тому из чрезвычайно разнообразного торгового партнера.

Иначе рабочие отказались бы принять заработную плату, определенную в термине внутренних а не иностранных денег.

Endogeneity Критериев OCA. Присутствие асинхронных шоков требования, или асинхронных доходных колебаний более широко, могло уменьшиться, поскольку торговая интеграция увеличивается. Конечно, под единой валютой, асинхронные шоки требования были бы довольно незначительны из-за исчезновения отдельных национальных принципов валютной политики. Как Джеффри Франкель [1999 p. 24] выражается для возникающих валютных союзов “Критерий OCA, мог бы быть удовлетворен фактический даже если не исключая ставкой”.

Но за исключением принятия довольно безжалостного решения формирования валютного союза, Франкеля и Роуз [1998] шоу, которые обменивают саму интеграцию, уменьшает степень, до которой доходные колебания являются некоррелироваными, то есть, являются асинхронными. Для 21 индустриальной страны с 1959 до 1993, они сначала вычислили корреляции доходных изменений между каждой парой стран. Они тогда возвращаются эти коэффициенты корреляции на мере торговой интеграции для каждой пары. Через их 21 страну более высокие торговые редактирования связаны с более высокими корреляциями в доходных колебаниях. В действительности глобализация, в форме большей торговой интеграции, кажется, выдвигает мир к тому, чтобы быть потенциально одной гигантской оптимальной валютной зоной с, идеально, единственные общие деньги. Но см. ниже.

Подведение Итогов

Есть только два серьезных основания почему любая страна не быть на режиме единой валюты или общем денежно-кредитном стандарте с его торговыми партнерами. (Общий денежно-кредитный стандарт - один из очень вероятных неподвижных обменных курсов, но национальные суммы денег остаются в обращении. Конец золотого стандарта 19-ого столетия является хорошим примером — как keycurrency режимы, описанные выше.)

Во-первых, страна не могла участвовать или в режиме единой валюты или в общем денежно-кредитном стандарте, если бы его собственные общественные финансы были слишком слабы. Если его правительство должно сохранить контроль над изданием его собственной валюты, чтобы извлечь больше денежно-кредитной пошлины за право чеканки монет из финансовой системы — возможно через инфляцию — чем commoncurrency режим разрешил бы, то никакой неподвижный режим обменного курса не выполним или желателен. Более тонко, имея его собственный центральный банк, правительство становится привилегированным заемщиком на национальных рынках капитала. Поскольку одному только правительству принадлежит урегулирование средств на приносящем проценты долге, называемом во внутренней валюте, это может пустить в ход государственный долг по самым низким процентным ставкам на внутреннем рынке капитала [Маккиннон, 1997]. Этот привилегированный доступ к внутреннему рынку облигаций также позволяет национальному центральному банку действовать как "последняя кредиторская инстанция" для внутренних коммерческих банков.

Ясно, у нескольких Восточных и Средних европейских стран еще нет достаточного финансового и финансового контроля внутри страны, чтобы позволить им бросать свои национальные центральные банки, чтобы присоединиться к более широкому валютному союзу. И, как Марио Нути (2000) предполагает, принимая валютный комитет, возможно, не удовлетворительная половина путем дома: страна теряет контроль над своим национальным центральным банком, еще не получая доступ к дисконтному окну центрального банка для более широкого валютного союза.

Во-вторых, никакой достаточно устойчивый денежно-кредитный стандарт не существует в остальной части мира.

Естественные торговые партнеры, по критериям OCA, самостоятельно не устойчивы в денежно-кредитном смысле. Теперь 12 членов Евроземли заняли несколько десятилетий интенсивной торговли по экономической интеграции и взаимных финансовых ограничений прежде, чем почву готовилась для европейского Центрального банка (ECB), чтобы достоверно выпустить единую валюту. Однако, потому что евро теперь твердо установлен как устойчивый европейский денежно-кредитный стандарт, у намного меньших Восточных и Средних европейских стран теперь есть больше стимула присоединиться к нему.

В настоящее время политическое желание для полномасштабной экономической и денежно-кредитной интеграции с простыми соседними странами не существует в другом месте. С менее требовательными политическими требованиями, однако, общий денежно-кредитный стандарт, основанный на ключевой валюте, мог бы быть в состоянии достигнуть многого — хотя не все — выгоды единой валюты [Маккиннон 1996]. Успешный общий денежно-кредитный стандарт требует, чтобы два ключа взаимосвязывали условия

(1) За долгий будущий период времени, там существует некоторый вероятный механизм постановки на якорь так, чтобы страны, которые присоединяются к стандарту, преуспели в том, чтобы стабилизировать покупательную способность своих национальных сумм денег; и

(2) большинство стран, особенно близкие торговые партнеры, присоединяется убедительно к тому же самому стандарту.

Большое преимущество золотого стандарта состояло в том, что это было международным. К концу 1870-ых большинство экономических систем, которые были существенными международными торговцами, приняло это. Кроме того это обеспечило вероятный механизм постановки на якорь для национальных уровней цен пока не прервано Первой мировой войной в августе 1914. Эта нехватка постоянной инфляции и универсальности золотого стандарта означала, что обменные курсы были достоверно установлены, и рынки капитала были замечательно хорошо объединены с 1870-ых до 1914. Большой недостаток золотого стандарта, конечно, был текущими кризисами ликвидности от пробегов на золоте — который был основной причиной появления Великой Депрессии 1930-ых.

В современный период доллар США служит (квази) денежно-кредитным якорем для большинства стран за пределами Европы. У этого есть большое преимущество перед золотым стандартом 19-ого столетия того, чтобы быть валютой указа, которой управляют — и, в современный период, не непосредственно подвергающийся кризисам ликвидности или пробегам. Однако, у долларового стандарта есть главные недостатки.

Во-первых, хотя неофициальная привязка к доллару широко распространена в Азии, Америках, и большой части Африки вскоре [Calvo и Reinhart, предстоящий], эти ориентиры обменного курса "мягки" и вероятность нехватки — особенно по долгому сроку. Напротив, золотые паритеты монетного двора в 19-ом столетии были очень вероятны на долгосрочной основе — хотя случайные краткосрочные приостановки могли произойти. Но это - долгосрочная вероятность в паритетах обменного курса, которая была ключом к замечательной интеграции капитала (главным образом, связь) рынки в конце 19-ого столетия [Маккиннон, 1996].

Во-вторых, современный долларовый стандарт не достаточно универсален в обеспечении устойчивых обменных курсов. Аргентинские ориентиры сильно к доллару, но другим членам Mercosur не делают. Так, даже если один продуманный Mercosur, чтобы быть OCA, Аргентина может все еще быть расстроена Бразилией, внезапно обесценивающей. Точно так же во все более и более интегрированных восточноазиатских экономических системах перед кризисом 1997 года, все страны кроме Японии были неофициально привязаны к доллару. Однако, из-за слабых или несуществующих обязательств поддержать их долларовые обменные курсы в конечном счете, они были все уязвимы для небрежных девальваций "нищего-thyneighbor". Но желание общего денежно-кредитного стандарта в Восточной Азии остается сильным. После 1997-98 кризисов большинство восточноазиатских стран возобновляло неофициальный доллар, прикрепляющий в 1999 и 2000 [Маккиннон, 2001a].

В заключение за пределами Евроземли и двигателя для “euro-isation” в Средней и Восточной Европе, лучшая временная надежда на региональный OCAs как Восточная Азия или Латинская Америка состоит в том, чтобы признать неизбежность долларового господства и работы к рационализации правил стандартной долларом игры [Маккиннон 1996 и 2001a]. Но это - история в течение другого времени. Расширенная версия обеде речи, представленные на AConference на оптимальных валютных зон, @ Тель-Авивского университета, 5 декабря 1997

Это большое удовольствие быть получателем столько доброты вызванного моей статье на 1961 оптимальных валютных зон. Я хотел бы рассказать вам немного о том, как статья произошло, то, что мои намерения были, когда я писал ее, а затем прокомментировать его актуальность сегодня.