Файл: Денежные потоки инвестиционного проекта.pdf

Анализ представленных в табл. 14 данных позволил заключить, что за последние 3 года рентабельность продукции предприятия снизилась. В частности, произошло уменьшение в отчетном периоде по сравнению с началом анализируемого периода рентабельности продаж. Данная тенденция говорит о снижении удельного веса прибыли в составе выручки и свидетельствует об уменьшении конкурентоспособности продукции предприятия на рынке. Заметим, что рост в 2015 году данного показателя на 0,019 п.п. по сравнению с уровнем предыдущего года является положительным трендом и говорит о повышении потребительского спроса. На протяжении всего периода отмечается падение рентабельности заемного капитала, что подтверждает отмеченную нами выше тенденцию о снижении эффективности использования предприятием заемных средств. При этом рост рентабельности собственного капитала демонстрирует повышение отдачи на инвестиции акционеров. Рост рентабельности активов, чистых активов и оборотных активов свидетельствует о повышении эффективности использования капитала и средств предприятия. Незначительное снижение фондорентабельности не оказывает существенного влияния на эффективность использования основных средств компании.

В данной главе нами была дана общая характеристика ООО «Элитон», кратко рассмотрена его инвестиционная политика и с целью оценки его реальной возможности к инвестированию произведен анализ финансовой эффективности его деятельности. В результате произведенного анализа было установлено, что в последние 3 года финансовая деятельность ООО «Элитон» была эффективной: на протяжении всего периода у компании отмечается рост выручки, общего объема продаж и чистой прибыли, баланс предприятия увеличился на 5,5% по сравнению с уровнем 2013 года. В рассматриваемом нами периоде баланс предприятия нельзя признать абсолютно ликвидным, однако тот факт, что в 2015 году коэффициенты ликвидности находились в пределах нормы, говорит о платежеспособности предприятия.

Можно сказать, что последние несколько лет предприятие устойчиво развивалось, но перспективная финансовая устойчивость под угрозой из-за большой доли заемных средств, большой вероятности финансового риска вследствие того, что собственные оборотные средства предприятия не обеспечивают оборотные активы и маневренность оборотных средств. Анализ коэффициента покрытия инвестиций показал, что на протяжении 2013-2015 гг. происходил рост инвестиционной надежности предприятия.

Анализ показателей оборачиваемости свидетельствует о нарастании интенсивности использования предприятием своих активов и обязательств, что положительно сказывается на его деловой активности и эффективности использования средств. За последние 3 года рентабельность предприятия снизилась преимущественно за счет уменьшения рентабельности продаж и заемного капитала, что демонстрирует снижение эффективности использования предприятием заемных средств. При этом рост рентабельности собственного капитала демонстрирует повышение отдачи на инвестиции акционеров. С целью повышения уровня рентабельности предприятию необходимо разработать мероприятия по снижению себестоимости реализованной продукции и операционных расходов, не включаемых в себестоимость.

ГЛАВА 3. СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДЛАГАЕМЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ООО «ЭЛИТОН»

3.1. Краткое описание проектов

Анализ финансовой эффективности деятельности ООО «Элитон» в 2013-2015 гг., произведенный нами во 2 главе, позволил заключить, что на сегодняшний день предприятие имеет финансовые возможности для вложения в инвестиционные проекты. Несмотря на то, что баланс предприятия отягощен значительной долей заемных средств, что негативно сказывается на его финансовой устойчивости, отдача на средства акционеров имеет тенденцию к росту. Положительно на способности предприятия к инвестированию сказывается и выявленный нами рост его инвестиционной привлекательности.

На наш взгляд, с целью стабилизации и улучшения финансового состояния ООО «Элитон», руководству предприятия необходимо реализовать мероприятия по сокращению кредиторской задолженности и заемного капитала, как главных источников ухудшения его финансовой устойчивости. К их числу относятся более тщательный анализ кредиторов, погашение задолженности путем передачи готовой продукции кредитору при взаимном согласии, перевод краткосрочных обязательств в долгосрочные, а также продажа дебиторской задолженности. Выбор того или иного способа зависит от специфики взаимодействия предприятия с кредиторами.

На сегодняшний день у предприятия ООО «Элитон» существует 3 инвестиционных проекта, реализация которых повысит спрос на продукцию компании и увеличит рентабельность продукции. К ним относятся:

- создание производства древесно-стружечной плиты;

- создание мощностей по ламинированию ДСП;

- создание производства мебели.

Рассмотрим каждый из них подробнее.

1. Проект «Производство ДСП».

Основной целью данного проекта является создание производства древесно-стружечной плиты. ДСП – относительно дешевый и повсеместно употребляемый вид древесных плит – для изготовления дверей, фасадов, различных настилов, но наиболее распространено – для производства мебели. ДСП – древесные плиты, которые изготавливаются из мелкой древесной стружки, скрепляемой смолой для внутренних конструкций. Кроме этого существует производство ДСП для наружных конструкций, правда в небольших объемах. Капитальные вложения в данный проект установлены на уровне в 2,3 млн. руб. Проект рассчитан на 5лет. Поэтапный процесс производства изображен на рис. 5

Рис.5 Технологический поток производства ДСП

2.Проект «Ламинирование ДСП».

Инвестиционный проект посвящен созданию производства по ламинированию древесно-стружечной плиты. Соответственно, как мы можем заметить, данный проект является очень эффективным дополнением к предыдущему проекту. Ламинированная ДСП - древесно-стружечная плита, покрытая пленкой, которая создается на основе термореактивных полимеров. Сверху ДСП покрывается лаком, обеспечивающим устойчивость к воздействию влаги и механическим повреждениям. Благодаря этому ламинированное ДСП имеет более привлекательный вид и улучшенные потребительские характеристики, поэтому считается наиболее востребованным материалом при изготовлении мебели. Требуемые капитальные вложения в данный проект – 1,5 млн. руб.

3. Проект «Мебельная фабрика»

Данный инвестиционный проект подразумевает создание производства по выпуску необходимых деревянных конструкций и деталей и последующую сборку мебели. Весь объем капитальных инвестиций так же, как и у двух предыдущих проекта, должен быть осуществлен в течение первого года существования проекта. Объем капитальных вложений – 3 млн. руб.

3.2. Выбор ставки дисконтирования

Дисконтирование - приведение разновременной стоимости денег к стоимости на определенный момент времени. В роли ставки дисконтирования может выступать ставка дохода на вложенный капитал, необходимая для инвесторов, в схожие по уровню риска объекты инвестирования. Коэффициент дисконтирования должен быть всегда положителен и меньше единицы, иначе получается, что деньги сегодня стоили бы меньше, чем завтра. Для того чтобы провести сравнение эффективности трех проектов, нам необходимо определить ставку дисконтирования. Правильный выбор ставки является доминантой при расчете показателей финансовой эффективности проектов. С проблемой выбора ставки дисконтирования сталкиваются многие оценщики, т.к. стандартно установленных рамок и правил для этого не существует. Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта и обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта.

Можно выделить три основных метода определения величины ставки дисконта, а также объективные и субъективные факторы, оказывающие на нее влияние. Первый подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением текущей стоимости, т.е. "бездолгового денежного потока" (debt free cash flow), часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины "общей" стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по формуле 8:

Средневзвешенная стоимость капитала. (8)

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), где

Ks - Стоимость собственного капитала (%);

Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу);

Kd - Стоимость заемного капитала (%);

Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу);

T - Ставка налога на прибыль (в %).

Очевидно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании), поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта.

Второй подход определения ставки дисконтирования - метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0 до 5%.

Третий способ основан на модели оценки доходности активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM), теоретической модели, разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. В основе данного метода лежит корректировка взятой за основу какой-либо безрисковой ставки на уровень риска, присущий именно этой компании. Ставка дисконтирования должна отражать структуру капитала компании. Для этого необходимо использовать взвешивание стоимости привлечения собственного и заемного капитала по долям в структуре капитала компании. С учетом того, что данная модель содержит помимо показателей, характеризующих собственный и заемный капитал, еще и уровни доходностей, примем данный метод за основу расчета ставки дисконта в данной работе. Итак, ставку дисконтирования определим по формуле 9:

Ставка дисконтирования. (9)

D = Db+ β(Dr -Db), где

Db – безрисковый доход;

Dr – доходность рынка;

β = – ожидаемая норма доходности.

Ожидаемая норма доходности характеризует волатильность инвестиционного инструмента относительно волатильности рынка (индекса). При этом под волатильностью инструмента подразумевается его риск для инвестора. Рассчитаем показатель фактического риска производственной отрасли (производство мебели) и примем его равным 1,27. За безрисковую ставку (Db) возьмем краткосрочную ставку ГКО-ОФЗ равную 10,88 % (согласно данным Центрального Банка России). Ожидаемую доходность рынка (Dr) согласно индексу Доу-Джонса показывает ставка премии за риск, которая равна 16,9% на начало 2016 года.

Определив все составляющие для расчета ставки дисконтирования, получим: D=10,88%+1,27(16,9%-10,88%)=18,5 %.

Итак, мы подсчитали данные ставки дисконтирования без учета инфляции. Необходимо к расчетам добавить ее влияние. Говоря про выбор темпа инфляции, стоит отметить, что с начала 2016 года наблюдается увеличение инфляции. Правительство РФ были установлены рамки инфляции на уровне 8%. Следовательно, примем для дальнейших расчетов ставку дисконтирования равную:

D = 18,5% + 8% = 26,5%.

Рассчитав показатель ставки дисконтирования, далее произведем с помощью него анализ трех инвестиционных проектов.

3.3. Расчет финансовой эффективности проектов по стандартным критериям

Для оценки финансовой эффективности проектов необходимо рассчитать показатели, на основе которых можно сделать вывод о целесообразности реализации проекта. Для каждого проекта составим план движения денежных потоков, на основе которых будут проведены необходимые расчеты. Притоки денежных средств показаны положительными значениями, оттоки – отрицательными.

1. Проект «Производство ДСП»

Финансирование проекта будет происходить в первый год его реализации. Продолжительность шага расчета взят 1 год. Объем инвестированных средств составит 2,3 млн. рублей.

Таблица 15

План движения денежных потоков проекта «Производство ДСП» (тыс. руб.)