Файл: Мария Бойко Мария Бойко.pdf

389
Внешняя торговля. Обменный курс. Торговый баланс мены, отправляющиеся за рубеж. Валюту им продают, а рубли покупают экспорте- ры российских отечественных товаров, инвесторы, заинтересованные в российских активах, а также иностранные туристы и бизнесмены, приезжающие в Россию. Ча- сто серьезным игроком на рынке валюты выступает Центральный банк. Зачем он это делает, мы обсудим чуть позднее.
Как видно из рисунка 21.1, при повышении спроса на рубли, количество аме- риканских долларов, которое дают за один рубль, увеличивается, то есть рубль дорожает по отношению к доллару.
21.2. От чего зависит обменный курс
У иностранной валюты много покупателей и продавцов. В силу этого на обмен- ный курс могут действовать сразу несколько факторов, зачастую разнонаправлен- ных. Давайте их рассмотрим.
1)
Паритет покупательной способности (ППС)
. Под концепцией паритета покупательной способности подразумевается то, что если в стране А товары дешевле, чем в стране В, они будут покупаться в стране А и вывозиться в страну
В до тех пор, пока возросший курс валюты А не компенсирует разницу внутрен- них цен в этих странах. Курс валюты страны А будет расти из-за роста спро-
Рис 21.1
$ / Руб
Кол-во рублей
Кол-во*
1/E
руб/$
Предложение рублей: импортеры, инвесторы в долларовые активы, российские туристы и бизнесмены
Спрос на рубли: экспортеры, инвесторы в активы в рублях, иностранные туристы и бизнесмены

390
Глава 21
са на неё, ведь для того чтобы купить производимые в этой стра- не товары, нужна ее валюта. Такое поведение предпринимателей называется арбитражем
. Приведем пример. Пусть страны А и В производят и потребляют только апельсины. Благодаря благопри- ятным погодным условиям апельсины в стране А подешевели. Это привело к следующий ситуации.
Цена 1 кг апельсинов в
А
1
Цена 1 кг апельсинов в
В
#
Кол-во денежных единиц
А
за 1 денежную единицу
В
,
или
Цена 1 кг апельсинов в
А
1
Цена 1 кг апельсинов в
В
#
Е
А/В
,
Таким образом, на то, чтобы купить 1 кг апельсинов в стране А, нужно потратить меньше денежных единиц страны А, чем на 1 кг апельсин в стране В. Предприниматели воспользовавшись этой возможностью заработать будут покупать апельсины в стране
А и продавать в стране В. Спрос на валюту страны А будет расти, а вместе с ним и ее обменный курс. Обменный курс валюты стра- ны В будет соответственно падать. Апельсины будут перемещаться через границу до тех пор, пока обменный курс валюты страны А не вырастет до величины, при которой:
Цена 1 кг апельсинов в
А
= Цена 1 кг апельсинов в
В
#
Е
А/В
Обобщив идею паритета покупательной способности, можно ска- зать, что если в стране
В
уровень инфляции выше, чем в стране
А
, то это будет способствовать обесценению валюты страны
В
относительно валюты страны
А
. Разница в уровне инфляции означает непрерывное увели- чение цены товаров в стране
В
по сравнению с их ценами в стране
А
. Если вместе с этим не будет происходить непрерывное падение валюты страны
В
относительно валюты страны
А
, компенсирующее разницу во внутренних ценах, то появится возможность для арбитража – покупки более дешевых то- варов в стране
А
для их продажи за большие деньги в стране
В
. Это и будет толкать курс валюты страны
В
вниз.
Разница в уровне инфляции двух стран может проистекать из различных при-
Паритет покупа- тельной способ- ности -- свойство внутренних цен на товары, возни- кающее благодаря возможности меж- дународного ар- битража. Согласно паритету покупа- тельной способно- сти цены на това- ры, которые могут легко пересекать границу, в одной стране приближа- ются к ценам на эти товары в другой.
Арбитраж -- действия предпри- нимателей, направ- ленные на то, чтобы заработать на раз- нице цен -- купить дешево и продать дорого.

391
Внешняя торговля. Обменный курс. Торговый баланс чин, важной из которых является различие в росте производительности труда в этих двух странах. Если производительность труда в стране
А
, растет быстрее, чем в стране
В
, то внутренние цены в стране
А
будут расти медленнее. То есть инфляция в относительно более производительной стране будет ниже. Таким образом, валюта страны
А
будет дорожать относительно валюты страны
В
График 21.2.
Относительная динамика курса доллара к рублю и уровня цен в России 1991-1997 годов *
ИПЦ, 1997г = 100,
Источник: ЦБР, Российские экономические тренды
* курс доллара представлен в «старых» рублях. По реформе 1998 г. все цены были
сокращены в 1000 раз.
На основании графика 21.2 можно предположить, что высокая инфляция в Рос- сии 1992-1996 годов была важным фактором, определяющим снижение курса рубля в данный период (рост курса доллара).
2)
Инвестиционный мотив.
В условиях свободного перемещения капитала ин- весторы предпочитают держать свои капиталы, а домохозяйства свои сбереже-
Курс доллара, Руб / $
0 0
20 40 60 80 100 120 1000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 2000 3000 4000 5000 6000 7000
ИПЦ, 1997 г = 100,

392
Глава 21
ния в той стране и, соответственно, в той валюте, в которой они могут зарабо- тать наибольший доход
2
. Что произойдет, если в стране А реальная процентная ставка увеличится и станет выше, чем в стране В? Подчиняясь тому же закону арбитража, на сей раз на финансовом рынке инвесторы начнут переводить свой капитал из страны В в страну А. В результате спрос на валюту страны с более вы- сокой реальной процентной ставкой увеличится и курс ее валюты вырастет.
3)
Другие факторы, влияющие на чистый экспорт (экспорт минус им- порт)
. Рост потребления отечественных товаров за рубежом увеличивает спрос на нашу валюту и, соответственно, ведет к ее удорожанию. В это же время уве- личение потребление импорта в стране ведет к росту спроса на иностранную валюту и, соответственно, снижению стоимости нашей валюты.
В связи с чем может измениться желание иностранцев приобретать наши то- вары, а наших сограждан – иностранные? Прежде всего это может быть связано с изменением дохода домохозяйств в стране и за рубежом. Чем выше доход, тем выше потребление, тем больше разнообразных и в том числе импортных това- ров хотят приобретать домохозяйства. В силу этого увеличение дохода в стране сопровождается ростом импорта и, соответственно, при прочих равных ослабле- нием национальной валюты. Рост дохода за рубежом аналогично ведет к увели- чению отечественного экспорта (который является импортом для иностранцев) и, соответственно, при прочих равных к укреплению национальной валюты.
Y
⇒ Im
⇒ NX
⇒
ослабление национальной валюты, в то время как
Y
иностр.
⇒ Ex
⇒ NX
⇒
укрепление национальной валюты, где
Y – доход в стране
Y
иностр.
– доход иностранных домохозяйств
Im – импорт
Ex – экспорт
NX – чистый экспорт
Такие факторы как изменение вкусов, появление новых технологий, рост спро- са из-за рубежа на отдельные товары, производимые в стране, также могут повли-
2
В данном случае мы говорим о реальном проценте с поправкой на риск: 30% годовых, предложенные вкладчикам на Кипре, могут оказаться менее привлекательными чем 5% в Германии, из-за того, что инве- сторы не равнозначно оценивают риск дефолта одной и другой страны.

393
Внешняя торговля. Обменный курс. Торговый баланс ять на обменный курс. Так, связанный с мировым экономическим подъемом рост цены на нефть, продолжавшийся с 1999 по 2008 годы оказывал повышательное дей- ствие на курс рубля в этот период.
21.3. Кто выигрывает, а кто проигрывает от изменения валютного курса
Бытует мнение, что рост курса национальной валюты – это положительная новость для страны. Все не так просто. Любое изменение валютного курса страны имеет своих выигравших и проигравших.
1)
Курс национальной валюты растет, то есть она дорожает относи- тельно других валют
. В этом случае выигрывают потребители страны, так как импортные товары сразу становятся дешевле. Проигрывают отечественные производители, так как их товары теряют конкурентоспособность на внешнем и внутреннем рынках и спрос на их продукцию падает. Дорогая валюта, явля- ясь предметом гордости граждан страны, одновременно становится серьезной обузой для отечественных экспортеров и производителей импортозамещаю- щих товаров, а также для работников, занятых на этих производствах.
2)
Курс национальной валюты падает, она дешевеет относительно других валют
. В этом случае происходит рост цен на импортные товары, что несомненно ухудшает благосостояние потребителей. Производители, пользую- щиеся импортным сырьем и комплектующими, также испытывают сложности.
Выигравшими в данной ситуации оказываются экспортеры и производители импортозамещающих товаров. Относительная цена их товаров падает, что ве- дет к росту спроса на эти товары.
Инвесторы, как привило, закладывают изменение валютного курса в свой ожидаемый доход по активам. Однако в жизни всегда есть место неожиданно- сти. Что произойдет с должниками, чьи долги деноминированы в иностранной валюте, при внезапном падении курса национальной валюты? Их долг, пере- считанный в национальную валюту, неожиданно вырастет. Свои доходы долж- ники, как правило, получают в национальной валюте, и ситуация внезапного падения ее курса может привести к серьезной проблеме как для должников, ко- торым сложнее станет выплачивать свой долг, так и для кредиторов, которым соответственно сложнее станет его получить.

394
Глава 21 21.4. Два режима обменного курса: плавающий и фиксированный
По тому, какой стратегии придерживаются денежные власти страны на валютном рынке, мы можем выделить два режима об- менного курса: плавающий и фиксированный.
Плавающим называется обменный курс, который полно- стью определяется силами рынка. Так, при плавающем валютном курсе рубля увеличение спроса на рубль со стороны иностранных покупателей российских товаров приведет к росту его курса, а па- дение к снижению (рис. 21.3).
Фиксированным называется такой обменный курс, который остается постоянным и не реагирует на изменение спроса и предло- жения участников валютного рынка. Это происходит за счет того, что недостаточный спрос или предложение компенсируется за счет валютных интервенций Центрального банка. Если, например, Цен- тральный банк некой страны придерживается политики фиксиро- ванного обменного курса, то при росте спроса на национальную валюту он будет продавать ее на валютном рынке, компенсируя не- достающее предложение. В обмен Центральный банк получит ино- странную валюту, которая пополнит его валютные резервы. В слу- чае падения спроса на национальную валюту Центральный банк будет ее покупать, используя свои валютные резервы (рис. 21.4).
Подобная деятельность центральных денежных властей называет- ся интервенциями на валютном рынке.
Фиксированный обменный курс -- обменный курс, ко- торый остается по- стоянным и не реа- гирует на изменение спроса и предло- жения участников валютного рынка.
Интервенции на валютном рынке -- участие Центрально- го Банка на рынке валюты в качестве продавца или по- купателя с целью оказания влияния на валютный курс.
Плавающий обменный курс -- обменный курс, который полностью определяется сила- ми рынка.
Рис 21.3
$ / Руб
Кол-во рублей
Предложение рублей
Спрос на рубли

395
Внешняя торговля. Обменный курс. Торговый баланс
Если Центральный банк не справляется с удержанием курса на объявленном уровне, например, из-за того что изменения спроса и предложения национальной валюты носят постоянный, а не временный характер, то он может этот курс пересмотреть.
Понижение фиксированного валютного курса называется девальвацией
, а повышение ревальвацией
. Также, вместо того, чтобы жестко фиксировать курс на определенном уровне, денежные власти могут удерживать его в некотором коридоре, что с одной стороны снижает валютные риски, а с другой избавляет
Центральный банк от необходимости интервенций в случае небольшого колебания курса. Подобная политика называется режимом управляемого плавающего курса
Какой же режим валютного курса лучше плавающий или фиксированный?
Определенного ответа на этот вопрос не существует. И та и другая система имеют свои плюсы и минусы. С одной стороны, возможность резких изменений валютного курса увеличивают неопределенность, которая дорого обходится экономическим агентам: производителям, потребителям, инвесторам и правительству. Фиксиро- ванный валютный курс освобождает их от этой проблемы. Однако возможности денежных властей противодействовать рыночным силам в попытке удержать ва- лютный курс неизменным ограничены. В ситуации, когда рынок с его практически бесконечными финансовыми ресурсами считает, что стоимость валюты, зафик- сированная денежными властями, не соответствует действительности, валютных резервов Центрального банка может просто не хватить для поддержания курса на желаемом уровне. Валютные спекулянты – эти волки в лесу финансов, зорко отсле-
Девальвация -- снижение фиксиро- ванного валютного курса денежными властями.
Ревальвация -- повышение фиксиро- ванного валютного курса денежными властями.
Рис 21.4
$ / Руб
Кол-во рублей
Сколько рублей нужно купить ЦБР в обмен на $ для удержания курса
Предложение рублей
Спрос на рубли
E
$ / руб

396
Глава 21
живающие все нежизнеспособное, будут продавать ту валюту, которая, по их мне- нию, должна подешеветь, и покупать ту валюту, которая, как они считают, должна подорожать. В первом случае валютные резервы страны, против валюты которой играют спекулянты, будут истощаться, а во втором, наоборот, расти.
В пользу плавающего курса говорит то, что свободное его движение, отражаю- щее ситуацию на рынке, может служить своеобразным «громоотводом» для эконо- мики. Мгновенное изменение курса позволяет приспособиться к меняющейся ры- ночной ситуации без значительного падения производства. Например, представьте себе ситуацию, в которой производительность труда в некой стране оказалась ниже, чем у соседей. Для того чтобы товары этой страны оставались конкуренто- способными, зарплаты ее работников должны упасть, так как в основе цен лежат именно зарплаты. Сокращение зарплат политически болезненно и может произой- ти только вследствие длительного периода высокой безработицы. В этой непростой ситуации плавающий обменный курс может оказаться спасительным. Потеря кон- курентоспособности страны поведет к сокращению ее экспорта и росту импорта, что негативно скажется на валютном курсе. Снижение валютного курса в свою оче- редь поведет к снижению цены отечественных товаров относительно зарубежных и восстановлению объема экспорта. Плавающий валютный курс в данном случае оказывается той самой рыночной ценой, которая помогает восстановить рыночное равновесие, в то время как внутренние цены не спешат это сделать.
Еще одна важная проблема, связанная с фиксированным валютным курсом, со- стоит в том, что придерживающиеся этой политики страны чаще всего лишаются возможности проводить независимую денежную политику. Мир устроен так, что денежные власти, к большому для себя сожалению, могут одновременно доволь- ствоваться лишь двумя из следующих трех пунктов:
1)
фиксированный валютный курс;
2)
свободное перемещение капитала через границу;
3)
денежная политика, направленная на контроль над инфляцией и стимулирова- ние экономики.
В связи с тем что контролировать движение капитала через границу становит- ся все сложнее, в том числе из-за развития электронных денег, денежным властям фактически приходится выбирать между фиксированным валютным курсом и де- нежной политикой. Так, попытка снизить процентные ставки в целях стимулиро- вания экономики (как и почему это делается, мы будем изучать далее) при условии свободного перемещения капитала через границу приведет к оттоку денег из стра- ны, так как инвесторы захотят держать свои деньги там, где за них можно получить

397
Внешняя торговля. Обменный курс. Торговый баланс больший процент. Это будет оказывать понижательное действие на курс националь- ной валюты. Если при этом Центральный банк придерживается политики фиксиро- ванного обменного курса, то ему придется покупать национальную валюту и про- давать иностранную, для того чтобы удержать валютный курс на заданном уровне.
Сокращение денежной массы приведет к росту процентных ставок (как и почему, мы опять же обсудим позже). Отток капитала будет продолжаться, пока процентные ставки не достигнут своего прежнего уровня. Таким образом, в условиях свободного перемещения капитала через границу и фиксированного обменного курса полити- ка, направленная на снижение процентных ставок, не является эффективной.
В том что касается курсовой политики, каждая страна делает свой выбор, взве- шивая для себя все плюсы и минусы. Трудно себе представить пример более после- довательного и жесткого фиксирования валютных курсов, нежели введение единой валюты в зоне евро. Страны еврозоны, традиционно являющиеся крупными торго- выми партнерами, просто отказались от своих валют для того, чтобы снизить торго- вые риски, связанные с колебаниями их взаимных курсов. В то же время, курс евро свободно плавает относительно валют других стран. Маленькие страны, для эконо- мики которых внешняя торговля играет определяющую роль, предпочитают так или иначе фиксировать свой валютный курс, часто «привязывая» его к одной из ведущих мировых валют (чаще всего к евро или к доллару США)
3
. Курсы валют таких мировых экономических гигантов как США, объединенная еврозона, Великобритания и Япо- ния являются плавающими. В том что касается рубля, то после почти 20 лет управ- ляемого плавающего курса Банк России в ноябре 2014 года перевел рубль на плаваю- щий курсовой режим.
3
Курс фиксируется относительно выбранной валюты, и колеблется относительно других валют вместе с ней.
Рис 21.2
Обменный курс
Фиксированный
Плавающий
+
добавляет гибкости экономической системе
–
увеличивает неопределенность
+
снижает неопределенность
–
делает невозможной независимую денежную политику, подвержен спекулятивным атакам

398
Глава 21
Золотой стандарт, великий и ужасный.
Во времена господства металлических денег, валюты разных государств обме- нивались друг на друга исходя из относительной стоимости содержащихся в них ценных металлов. Изображения менялы с точными аптекарскими весами вы, на- верное, не раз видели на средневековых картинах. Этот принцип не изменился и с появлением бумажных денег. Первые бумажные деньги, как вы помните, пред- ставляли собой банковские расписки, которые можно было обменять на металличе- ские деньги. Обменять купюры одной страны на купюры другой можно было исходя из отношения ценных металлов, которые можно было получить за каждую из них.
Поскольку цены металлов колебались относительно друг друга, для упрощения ак- тивно развивавшейся международной торговли во второй половине XIX века разви- тые страны начали пользоваться так называемым «золотым стандартом»
4
. Россия присоединилась к этой системе в 1897 году в ходе денежной реформы С.Ю.Витте
5
Центральные денежные власти гарантировали возможность обмена бумажных денег на определенное количество золота. Количество денег в обращении было производной от количества золотого резерва страны. Курс валют определялся ис- ходя из относительного количества золота, на которое можно было их поменять.
Фактически это была система фиксирования курсов основных валют друг к другу, гарантированная золотыми запасами стран участниц. Если спрос граждан страны
А на валюту страны В превышал спрос граждан страны В на валюту страны А, то от- носительные стоимости валют оставались прежними, а проблема дефицита валюты страны В для граждан А решалась тем, что страна В печатала необходимую сумму и покупала на нее у страны А золото из ее резерва. Таким образом, золотой резерв в стране В рос, в стране А снижался; количество валюты страны В в обращении рос- ло, а страны А уменьшалось. Это происходило потому, что размер денежной массы страны был приведен в строгое соответствие с ее золотым запасом. Система золото- го стандарта избавляла продавцов и покупателей от неопределенности, связанной с обменным курсом, что было очень удобно для международной торговли, которая и расцвела пышным цветом в конце XIX, начале XX веков.
Золотой стандарт стал одной из первых жертв мировой войны, начавшей- ся в Европе в 1914 году. Большие военные расходы стран участниц не позволили
4
До этого бумажные деньги многих стран, в том числе России обменивались на серебро, на основании запа- са которого выпускались бумажные деньги.
5
Присоединение к системе золотого стандарта была частью реформ, направленных на индустриализацию экономики России. Надежный рубль, гарантированный золотым запасом, помог привлечь в страну ино- странный капитал, способствовал развитию международной торговли.