Файл: ТемаАудит финансовых вложений.docx

Также в качестве рекомендаций предлагается реструктуризировать кредиторскую задолженность предприятия. Реструктуризация кредиторской задолженности подразумевает наличие четкого плана по выплате имеющихся задолженностей предприятия, ранжирование кредиторов по степени их надежности и лояльности к компании, для обеспечения большей управляемости денежными средствами ОАО «Газпром».

---

2.2 Анализ положения на рынке ценных бумаг

Для проведения анализа используется американская программа CaterpillarSSA. В нее загружаются значения котировок акций Газпрома с начала 2014 года по ноябрь 2014 года. Загруженный ряд акций Газпрома по ценам закрытия (close) в программе CatepillarSSA выглядит следующим образом.


Рисунок 4 - Котировки акций Газпрома. Цены закрытия

Временной ряд котировок акций Газпрома состоит из 1892 цен значений закрытий часовых торгов на бирже ММВБ, он представляет ряд случайных блужданий, для которого оптимальным предиктором следующего значения может быть только значения предыдущего. Применим непараметрический метод сингулярного спектрального анализа (Гусеница) для прогнозирования акций Газпрома. Теорию сингулярного спектрального анализа мы рассказывать не будем, для этого существует множество уже написанных хороших книг.

В общем, алгоритм решения задачи акций Газпрома выглядит следующим образом:

1. Нормализация временного ряда котировок Газпрома.

2. Разложение ряда на составляющие. Построение ковариационной матрицы по методу SVD

3. Группировка элементарных матриц на основе таблицы ковариаций. Определяем компоненты, которые могут войти в преобразованный ряд

4. Преобразование ряда (в восстановленный) на основе компонент из предыдущего пункта

5. Аппроксимация ряда с помощью преобразованного. Проверка адекватности построенной модели

6. Прогнозирование временного ряда Газпрома
1-3 пункты. Временной ряд акций Газпрома берем без изменений. Во втором пункте берем окно разложения для ряда равным L=N/2 =946 точкам  и строим ковариационную матрицу. После разложения временного ряда на элементарные матрицы строится матрицу ковариаций. Данная матрица представлена 20-ю оттенками черного и белого, где черная клетка равна единичной корреляции членов ряда, а белая нулевой. Затем группируются первые 10 элементарных матриц, все остальные матрицы считаются шумом. 

Рисунок 5 - Ковариационная матрица

---

4 этап. В верхней части рисунка показано два временных ряда: исходный ряд Газпрома и восстановленный по первым 10 матрицам. В нижней половине рисунка представлены ошибки, которые можно считать стационарными. Ошибки вычисляются как сумма всех остальных элементарных матриц, полученных после разложения. Если эти матрицы снова включить в восстановленный временной ряд, то мы получим исходный. Восстановленный временной ряд хотя и грубо, но все же показывает направление процесса по акциям.



Рисунок 6 - Восстановленный и первоначальный временной ряд акций Газпрома
Следующим, 5 этапом анализа временного ряда Газпрома является построение аппроксимации на основе восстановленного ряда. Программа CatepillarSSA два метода проведения аппроксимации: векторный (рисунок 14), рекуррентный и рекуррентный модифицированный. Трудно выделить какой то конкретный метод аппроксимации, так как каждый в равной степени ошибается. Мы будем использовать векторную аппроксимацию. После решения задачи аппроксимации переходим к 6 этапу – прогнозированию.
Рисунок 7 - Векторная аппроксимация восстановленного временного ряда

6 этап. Прогнозирование акций Газпрома строится на 100 точек вперед. Здесь важно заметить, что чем больше мы берем горизонт прогнозирования, тем более ошибочным будет прогноз. В программе заложено два метода прогнозирования: векторный и рекуррентный. При тестировании эти два метода дали очень схожие результаты, поэтому ни одному из них не будет отдано преимущество

Чистая приведенная стоимость (NPV, или Margin of Safety) выше нуля (рисунок 8):



Рисунок 8
Показатель дисконтированной рентабельности:

PI=484,3360219/133=3,64>1.
NPV=484,3360219-133=351,3360219>0. 

Таким образом, фундаментальный анализ стоимости данной акции показал, что акция рынком недооценена и потенциальная доходность данной инвестиции 264 %, следовательно, акция может вырасти в стоимости в 3,64 раза.

---

Денежный поток на акцию равен 48,00284613 руб., рентабельность инвестиций по денежному потоку равна 36,09%, срок окупаемости – 2,77 года, дивидендная доходность 4,99%, при допущении о росте дивидендов на 15% в год, доходность составит 21 % годовых.

Риски банкротства отсутствуют, по модели Альтмана значение Z = 5,850922874, при норме 2,99. Рейтинг кредитоспособности FTinvest.ru - «ААА» - исключительно высокий (наивысший) уровень кредитоспособности.

Акция Газпрома на момент оценки 5 июля 2013года стоила 157 руб., при оценке 23 апреля 2014 – 120 руб., сейчас акция колеблется вокруг 133 рублей. Все это показывает, что на российском рынке, при полном отсутствии инвесторов, цены акций во многом случайны и никак не связаны с финансовыми результатами компаний, которые акции эти выпускают, в России пока «невидимая рука» рынка не работает.

В 2013 году – 395 руб., в 2014 году – 436 руб., а сегодняшняя оценка - 484 руб. Оценка базируется на текущих (на тот момент) финансовых результатах, а значит по ее динамике можно судить о динамике развития корпорации Газпром. В 2013 году Газпром вырос на 10%, а в 2014 на 11%, следовательно, результаты компании за 2 года выросли на приблизительно 22%, т.е. денежный поток и имущество Газпрома за 2 года выросли на 22%. Это значительно выше, чем заложенные сценарии роста, а значит консервативная оценка основана на вполне реальных предположениях, которые в целом подтверждаются практикой.

То, что рынок оценивает Газпром так низко объясняется множеством факторов, в т.ч. геополитических, однако, владение акциями Газпрома по-прежнему остается привлекательным: дивиденды (которые могут быть больше в 2 раза) выплачиваются регулярно, никакого риска банкротства, а сама компания динамично растет с темпом 10-11% в год.

Денежный поток компании на 44,7% состоит из амортизации, т.е. с почти половины «прибыли» не уплачиваются налоги и дивиденды, по моим оценкам, если брать чистую прибыль по РСБУ, компания вполне мгла бы выплачивать 50- 75% прибыли на дивиденды, что при такой огромной амортизации никак не повлияет на инвестиционные программы. Например, при 50% чистой прибыли, идущей на выплаты дивидендов, дивиденд Газпрома мог бы составить 13,3 руб., давая дивидендную доходность 10%, при 75% дивидендных выплатах, дивиденд составит 19,9 руб. на акцию, давая доходность 15% годовых.

---

В настоящее время коэффициент P/E "Газпрома" составляет всего 2, что является неоправданно низким значением, даже учитывая все имеющиеся трудности у компании. Мы считаем, что текущие котировки являются очень привлекательными для включения бумаг "Газпрома" в среднесрочные инвестиционные портфели. Фундаментальная оценка на конец года - 160 руб.

---