Файл: Книга издана благодаря поддержке и содействию Citi Foundation Спецпроект Российской экономической школы по личным финансам.pdf

Когда пайщик выходит из открытого ПИФа, процедура вывода средств может занять до 10 рабочих дней, то есть до двух недель. По закрытым ПИФам ситуация с ликвид- ностью часто бывает еще хуже. ЗПИФы, как правило, выкупают паи у своих пайщиков не ранее чем через полгода после входа в фонд. Исключением являются те ПИФы,
чьи паи котируются на бирже. Их можно реализовать через брокера, но даже в этом случае нужно быть готовым к тому, что разница (спред) между ценами покупки и про- дажи может доходить до 3–5%.
Как управлять риском ликвидности? Если ликвидность для вас важна, то выбирайте либо открытые, либо котирующиеся на бирже ПИФы. Есть еще третий путь: выбрать управляющую компанию, которая поможет вам взять льготный кредит в дружествен- ном банке под залог паев.
Риск мошенничества
Этот риск подстерегает всех и всегда. ПИФы — не исключение. Одна надежда на то,
что УК, спецдеп и аудитор будут независимы друг от друга и кристально честны.
Как управлять риском мошенничества? Выбирать крупную управляющую компанию с известным аудитором.
81
Глава VI.
Паевые инвестиционные фонды
Риск непрозрачной стратегии
Знание категории фонда не дает полного представления о том, куда УК инвестирует средства и какие риски вы несете. При этом название фонда может не отражать его стратегию. Например, фонд акций может называться «надежным», «защищенным»
или «консервативным», а на самом деле инвестировать в агрессивные акции.
Как управлять риском непрозрачной стратегии? Как минимум, изучить инвести- ционную декларацию фонда. Также имеет смысл посмотреть на портфель фонда, ко- торый обязана регулярно раскрывать управляющая компания.

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ
82
Финансовая грамота
КАК ВЫБРАТЬ ПИФ
Чтобы выбрать ПИФ, придется потратить время и воспользоваться своими анали- тическими способностями. Ваша цель — получение высокой доходности в будущем.
И она оправдывает все усилия.
Вот основные факторы, которые необходимо учитывать при выборе паевого инве- стиционного фонда.
1.
Тип и категория фонда. В зависимости от ваших целей вы должны определить,
что вам нужно — открытый или закрытый ПИФ, фонд акций или облигаций и т. д. Это поможет вам сузить поле для дальнейшего выбора.
Выбирайте!
2.
Результаты фонда. Высокая доходность фонда за прошлые годы не гарантирует столь же высокую доходность в будущем. Она может «прыгать» от года к году и вести себя по-разному у акций и облигаций. Поэтому имеет смысл смотреть на доходность фонда за достаточно длительный период — например, три года. При этом обращать внимание не только на доходность, но и на риски. Чтобы избежать неэффективных фон- дов, надо сравнить результаты фондов данной категории друг с другом и с целевым индексом.
Анализируйте!
Риск чаще всего измеряется как
волатильность, то есть размах колебаний цены актива вокруг своего тренда
(если вы разбираетесь в статистике, то рассчитайте дисперсию доходности актива). На спокойном рынке волатильность низкая, а в период перемен, например в кризис, волатильность резко растет. Чем больше доля акций в портфеле, тем выше будет его волатильность, а нулевую волатильность гарантирует только отсутствие рискованных активов, то есть наличные деньги.
3.
Размер фонда. Большой фонд всегда кажется надежней и стабильней. Так оно и есть, если не вспомнить слона в посудной лавке. Небольшому фонду легче лавиро- вать на рынке. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) определила ми- нимальный размер российских ПИФов в 10 миллионов рублей. Большим и надежным считается фонд с активами от 50 миллионов рублей.
Выясняйте!
4.
Размер комиссии. Информация о всех видах комиссий (за управление, скидки, над- бавки и т. д.) в обязательном порядке содержится в документах фонда. Агенты по про-
Разговор трех друзей
— За год фонд заработал десять процентов, — сказал первый.
— Хороший фонд, — решили друзья.
— Рыночный индекс за это время вырос на двенадцать процентов, — значит, наш фонд отстал, — возразил вто- рой.
— Плохой фонд, — решили друзья.
— Другие фонды заработали еще меньше, чем наш, —
вставил третий.
— Хороший фонд, — решили друзья.
— Фонд брал большие риски, — вздохнул первый.
— Ну что, вкладываем или нет? — спросили друг друга друзья. Но так и не решили.

даже паев имеют эту информацию. Но иногда они занимают позицию как Чук и Гек:
если нас спросят, мы расскажем, а так — не-ет. Так что лучше спросить.
Спрашивайте!
5.
Репутация управляющей компании. Оценить ее довольно сложно. Крупных скан- далов с участием УК на российском рынке пока не было, но есть компании, которые пользуются большим уважением на рынке.
Узнавайте!
6.
Личность менеджера. Ваш менеджер — вполне конкретное физическое лицо. Его качества, послужной список и заслуги перед пайщиками могут подсказать верное ре- шение при выборе ПИФа. В инвестиционном бюллетене менеджер должен написать о себе и о своей стратегии инвестирования.
Читайте!
7.
Место в рейтинге. Рейтинг фонда должен учитывать наиболее важные факторы эффективности фонда и выделять лучшие и худшие фонды в каждой категории.
Ин-
тересуйтесь!
В США наиболее популярным является рейтинг агентства Morningstar, которое присваивает фондам от одной до пяти звезд по итогам 5-летней работы. В России такого общепризнанного рейтинга пока нет. Мы рекомендуем обратить внимание на систему оценки открытых ПИФов, разработанную Российской экономической школой и регулярно публикующуюся в журнале Forbes (русское издание). Идея ее заключается в следующем: оценить успешность ПИФа относительно других фондов той же категории на трех различных типах рынка — растущем, волатильном (скачущем вверх-вниз) и падающем. Успешность измеряется по 5-балльной шкале — от А (лучшие) до Е (худшие). В итоге каждый
ПИФ получает тройную оценку, которая может многое сказать о стабильности результатов фонда и о его стратегии.
Например, фонд с оценкой A/B/D показывает отличный результат на бычьем рынке, хороший — на волатильном и ниже среднего — на медвежьем рынке. Оценка C/C/A, напротив, соответствует более консервативной стратегии, которая лучше всего работает в кризисные периоды. Методика также включает отдельный показатель риска. См. описание методики и последние оценки фондов на сайте www.cefir.ru/pif.
ПИФы являются хорошим началом для освоения фондового рынка. Однако индустрия коллективных инвестиций имеет огромный спектр, а потому подходит и для продвинутых инвесторов. Например, в России существуют

Чтобы пройти этот этап, надо отложить в сторону мелкие дела, повесить на дверях комнаты табличку «Прошу не беспокоить!», подумать в тишине и четко определить для себя семь позиций:
1.
Сформулировать личную цель. Чем конкретнее вы это сделаете, тем точнее смо- жете выбрать финансовые инструменты, определить стратегию и тем самым умень- шить риски.
2.
Оценить собственный опыт. Имеется в виду, конечно, опыт инвестирования, и не зря подчеркнуто слово «собственный». Вы рискуете своими деньгами, и полагаться стоит только на свой опыт. Поэтому разумнее всего действовать поступательно — от простого к сложному. Сначала освоить депозиты. Затем выходить на фондовый рынок через паевые инвестиционные фонды, обратив внимание прежде всего на индексные фонды. Только после этого, вооружившись опытом и знаниями, можно попробовать инвестировать напрямую в акции и облигации.
3.
Определить горизонт инвестирования. Горизонт инвестирования — это время,
через которое вы рассчитываете получить прибыль, необходимую для достижения лич- ной цели с учетом собственного опыта. От горизонта зависит вид финансового ин- струмента. Если ваш горизонт короткий — до одного года, обратите внимание на де- позиты, векселя и краткосрочные облигации. Если ваш горизонт выше года, то имеет
ГОРИЗОНТ
ИНВЕСТИРОВАНИЯ
86
Финансовая грамота
VII. Принципы инвестирования
Приступая к любому делу, надо ответить для себя на четыре вопроса: что? где? когда?
зачем мне это надо? Приступая к делу под названием «инвестирование», надо ответить на эти же вопросы, но в другой последовательности. Главный вопрос — зачем? То есть необ- ходимо четко сформулировать цель. Например, я хочу построить дом, или купить ма- шину, или накопить на образование в Кембридже и т. п. Можно просто сказать: я хочу много денег. Но тогда и решение будет соответствующим: хочешь денег — займись инвес - тициями. Такой ответ вряд ли устроит человека, для которого слова «инвестиции», «фон- довый рынок», «горизонт инвестирования» и «диверсификация портфеля» — не пустой звук. Такой человек готов серьезно заняться инвестициями и для этого пройти необходи- мые три этапа.
ЭТАП ПЕРВЫЙ.
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОФИЛИРОВАНИЕ

смысл подступиться к долгосрочным облигациям. Если же вы готовы ждать два года и более, то можно дополнить ваш портфель акциями. Все зависит от ваших предпоч- тений. Если на первом месте ликвидность, то это означает короткий срок, мало риска и низкую доходность. Если для вас главное — доходность, то вы можете инвестировать на более длительный срок, увеличивая долю акций и принимая на себя больше риска.
4.
Оценить отношение к риску. Риск — это ваш допустимый уровень потерь.
Сколько процентов от вложенной суммы вы готовы потерять? Вопрос жесткий, но неиз- бежный. Ожидая доход в 20% годовых, готовы ли вы потерять одну пятую вашего ка- питала? Если нет, то инвестируйте в бумаги, приносящие меньше дохода.
5.
Определить долю инвестиций в вашем капитале. Прежде всего, надо исключить из суммы личного капитала ту недвижимость, которая для вас «дом родной», то есть недвижимость, в которой вы живете. Все остальное следует записать в свои активы и решить, какую часть этих активов (в процентах) составляют ваши планируемые инве- стиции. Если вы решили инвестировать весь капитал, то вы серьезно рискуете. Вер- нитесь к пункту 4 и имейте в виду, что специалисты советуют запастись двухгодовым ликвидным резервом — наличными деньгами, депозитным вкладами и т. д. Этот фи- нансовый запас прочности должен обеспечить вам и вашей семье в любых неблаго- приятных обстоятельствах материальное существование в течение двух лет без по- тери качества жизни.
6.
Учесть свой возраст. От него зависит ваш горизонт инвестирования и ваше отно- шение к риску. 30-летний человек может брать на себя больше риска, ведь он инве- стирует на перспективу, а в случае потерь может компенсировать их за счет будущего заработка. У пенсионера меньше права на ошибку, меньше времени ее исправить, а потому риски его должны быть ниже.
ОТНОШЕНИЕ К РИСКУ
87
Глава VII.
Принципы инвестирования
7.
Определить валюту для инвестиций. Важно понять, в какой валюте вы собираетесь тратить заработанные деньги. Это касается в первую очередь депозитов и облигаций.
Акции, как известно, не имеют национальности. И все же инвестируйте львиную долю вашего капитала в той валюте, в которой планируете тратить.

88
Финансовая грамота
Если вы определили для себя все семь позиций, то вы готовы сделать выбор соб - ственной стратегии инвестирования. Ассортимент этого выбора довольно широк. Вот несколько типовых инвестиционных стратегий.
●
Защитная — вложения в депозиты, а также в высоколиквидные векселя и кратко - срочные облигации. Цель: поддержание ликвидности, получение небольшого теку- щего дохода при минимальном риске.
●
Консервативная — инвестиции в государственные и корпоративные облигации с до- бавлением небольшой доли акций, приносящих высокие дивиденды. Какую-то часть портфеля можно инвестировать в высоколиквидную недвижимость, которая сдается в аренду с целью получения стабильного дохода (например, через рентный ЗПИФ).
Портфель можно дополнить инвестициями в драгоценные металлы — например,
через «металлические» счета в банке. Цель: получение стабильного дохода при ограниченном риске.
●
Cбалансированная — портфель из акций, облигаций и паев фондов недвижимости,
занимающий промежуточное положение между защитной стратегией и агрессив- ной. Соотношение акций и облигаций может быть постоянным (например, 50 : 50)
или меняться во времени.
●
Агрессивная — инвестиции в акции на длительный горизонт с целью получения вы- сокой доходности. Сюда можно включить инвестиции в недвижимость — например,
через девелоперские и строительные фонды. Цель: максимальная потенциальная прибыль при максимальном риске.
Как эти стратегии применить для управления тремя видами капитала? Для текущего капитала идеально подходит защитная стратегия, так как основная задача этого ка- питала — высокая ликвидность. В резервном капитале главная цель — надежность
(при этом мы также стремимся защитить наши вложения от инфляции). Этим целям в наибольшей степени соответствует консервативная стратегия. И наконец, инвести- ционный капитал формируется с использованием сбалансированной и/или агрессив- ной стратегии. В зависимости от ваших целей и отношения к риску вы выберете то или иное соотношение активов.
ТИПОВЫЕ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
СТРАТЕГИИ
Формирование портфеля часто называют распределением активов (asset allocation).
Его смысл в том, чтобы определить конкретное наполнение вашего портфеля, то есть сколько средств вы хотите вложить в каждый конкретный инструмент.
При этом вы должны понять, какой вы инвестор — активный или пассивный.
Ак-
тивным инвестором считается тот, кто самостоятельно формирует свой портфель через брокера, постоянно за ним следит (и за портфелем, и за брокером) и не допус- кает принятия ни одного решения без своего волевого участия. Все это требует много времени, сил, знаний, наконец, немалых нервов. Рынок все время скачет то вверх, то вниз, и вы не знаете, как себя поведет выбранная бумага в ближайшее время. Если вы ко всему этому готовы, значит, вы можете посвятить себя инвестиционной деятельно- сти и стать, например, профессиональным управляющим (шутка).
Остальные инвесторы называются пассивными. Это не означает, что они безмолвно сидят и ждут урожая.
Пассивные инвесторы доверяют свои инвестиции профессио- нальным управляющим и следят за их качественной работой. Очень важно выбрать правильного финансового посредника, который поможет вам реализовать намечен- ную инвестиционную стратегию. Подробнее про это мы поговорим в следующей главе.
АКТИВНЫЙ
ИНВЕСТОР
ПАССИВНЫЙ
ИНВЕСТОР
ЭТАП ВТОРОЙ.
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

89
Глава VII.
Принципы инвестирования
Тем не менее даже пассивные инвесторы должны понимать основные принципы фор- мирования портфеля, чтобы этот процесс не был для них «черным ящиком».
Главный принцип в формировании вашего инвестиционного портфеля можно опи- сать одним словом —
диверсификация. Корень этого слова происходит от латинского diversus, и все варианты перевода точно попадают в описание того, какие ценные бу- маги должны наполнять ваш портфель, а именно: разные, обращенные в другую сто- рону, лежащие в разных направлениях и даже противоположные. Не допускаются лишь два значения этого латинского слова: «разрозненные» и «поссорившиеся».
Неразумно концентрировать весь свой капитал в одной ценной бумаге, зависимость от которой становится стопроцентной. Распределение активов в несколько различных финансовых инструментов даст возможность компенсировать неудачу одних при- быльностью других. Портфель акций можно диверсифицировать по отраслям, геогра- фическим регионам и т. д., то есть по всем тем характеристикам, которые действи- тельно отличают компании одну от другой.
Если вы вкладываете в ПИФы, то решаете задачу диверсификации автоматически.
Любой ПИФ держит диверсифицированный портфель, где доля каждой ценной бумаги составляет не более 10%.
Не менее важен выбор времени выхода на рынок. Здесь работает не только расчет,
но и чутье, как в китайской системе ведения боя Вин Чун гун-фу. Там есть такое по- нятие: практика «липких рук». Чтобы выбрать момент для удара, нужно почувствовать кончиками пальцев, когда противник собирается начать атаку. Выбор момента вре- мени между остановкой одного движения противника и началом следующего назы- вают таймингом. Пропустил момент — пропустил удар.
Тайминг для инвестора — это выбор момента входа на рынок и выхода из него. Про- пустил момент — упустил прибыль. Кажется, особой чувствительности тут проявлять не надо — надо всего лишь купить на дне рынка, а продать на пике. Но кто знает, где дно и когда будет пик? Стратегия тайминга заманчива, но сложна и опасна. Идеаль- ный тайминг — вложить все сразу и в нужный момент выйти с рынка с огромной при- былью. Но это вряд ли удастся осуществить простому инвестору. Поэтому искушенные мастера «финансовых единоборств» рекомендуют выжидать и вкладывать в рынок регулярно и небольшими частями. Так вы сможете понизить риск вложений на пике рынка перед его падением. Если рынок идет вверх, то вы можете постепенно вложить оставшиеся деньги. Если рынок идет вниз — прекратить вложения.
ТАЙМИНГ
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ