Файл: Книга издана благодаря поддержке и содействию Citi Foundation Спецпроект Российской экономической школы по личным финансам.pdf

Ценовой риск
Фондовый рынок похож на нашу жизнь. Он никогда не стоит на месте. На цену акции может повлиять множество факторов: положение дел внутри компании, общеэконо- мическая ситуация в стране, изменение мировых цен на нефть и даже угроза гло- бального потепления. Цена акций постоянно колеблется, и это не только происки жад- ных спекулянтов. Цена акций отражает новости, которые поступают на рынок и могут повлиять на прибыль компании. Хорошая новость двигает цену вверх, а плохая — вниз.
Поскольку будущее предугадать нельзя, инвесторы не могут точно спрогнозировать бу- дущую цену акции.
Как управлять ценовым риском?
Первый способ: не делать ставку на одну компанию, даже если она входит в число избранных «голубых фишек». Лучше вкладывать в акции разных компаний, то есть диверсифицировать свой портфель. Это позволит снизить риски, но не исключит их,
ведь большинство акций движутся вместе с рынком — вверх или вниз.
РИСКИ АКЦИЙ И УПРАВЛЕНИЕ ИМИ
68
Финансовая грамота годнее на время отказаться от дивидендов, чтобы компания вложила эти деньги в новые прибыльные проекты. Тогда рост цены акции более чем окупит недополучен- ные дивиденды. Но пока синица летает в обличье журавля — это всегда риск.
Дивиденды и рост цены обеспечивают
доходность акции. Она рассчитывается как доход акционера (включая дивиденды и прирост цены) в процентах от вложенной суммы.
Например, вы купили 10 акций по цене 100 рублей каждая. Через год вы узнали, что каждая акция вам принесла дивидендов на 5 рублей и сама выросла в цене на 10 руб- лей. В результате ваш доход за год составил 10 х (5 + 10) = 150 рублей, а доходность —
(5 + 10) : 100 = 15%.
Выбор акции зависит от многих факторов. Один из них — размер компании. Акции можно разделить на акции крупных, средних и мелких компаний. Считается, что в США
мир большого капитала начинается с 8 миллиардов долларов, а в России — с 10 мил- лиардов рублей. Акции крупных компаний более надежны, так как они имеют боль- ший запас прочности во время кризиса.
На особом месте находятся так называемые
голубые фишки. Это самые крупные и популярные компании с наибольшим объемом торгов на фондовом рынке. В России к таким фаворитам относятся 10–15 крупнейших компаний, таких как «Газпром», Сбер- банк и «Лукойл». Почему их называют «голубыми фишками», история умалчивает.
Можно лишь предположить, что в число «развивающих игр» для финансистов входит покер: самая дорогая фишка в этой игре — голубая (blue chip).
ГОЛУБЫЕ ФИШКИ
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ

Поэтому второй способ: выбирать акции компаний, которые в меньшей степени за- висят от общей динамики рынка. В частности, такими являются компании, производя- щие товары первой необходимости (лекарства, продукты питания, связь и т. д.).
Риск контроля (корпоративного управления)
Корпорации (акционерные общества) тоже похожи на нашу жизнь. У кого больше денег (акций), тот и главный. Мажоритарный акционер держит компанию под контро- лем. У миноритарных акционеров гораздо меньше возможностей. И хотя по закону компания не должна дискриминировать своих миноритариев, на практике контроли- рующие акционеры часто принимают решения, невыгодные для держателей неболь- шого пакета акций.
В 90-е годы в России мажоритарные акционеры частенько прибегали к такому трюку:
компании производили дополнительную эмиссию акций, которые полностью скупа- лись по заниженной цене контролирующим акционером. После дополнительной эмис- сии доля миноритарных акционеров «размывалась» до минимума.
Другой трюк компании проделывали со своими «знакомыми», то есть аффилирован- ными фирмами. Сделки с такими фирмами совершались по решению мажоритарного ак- ционера по ценам, выгодным этим самым «знакомым». Компания вместе со всеми ак- ционерами оказывалась в проигрыше. А мажоритарный акционер был в выигрыше, так как получал доход «по договоренности» с аффилированными фирмами. Проследить за такими сделками очень трудно. Например, компания, которая добывает нефть, продает эту нефть по себестоимости той фирме, на которую укажет контролирующий акционер.
Акционеры нефтедобывающей компании не получают прибыли, а значит, и своих диви- дендов даже при высоких ценах на нефть. Они могут, конечно, раскрыть эту схему и за- ставить свою компанию торговать по рыночным ценам. Тогда компания будет получать прибыль. Однако акционеры все равно могут остаться без дивидендов. Мажоритарный акционер может придумать другой способ «быть в шоколаде» — например, закупать оборудование по завышенным ценам в другой аффилированной фирме. Да мало ли что может этот мажоритарный акционер! Контроль всегда остается за ним.
Как управлять риском контроля?
Самый простой способ — стать мажоритарным акционером (шутка). Более реальный способ — избегать компаний, известных своим недружелюбным отношением к мино- ритарным акционерам. Например, те компании, которые не выплачивают дивиденды,
не информируют миноритариев о существенных событиях, не приглашают их пред- ставителей в совет директоров. Напротив, компании, которые торгуются на Западе и привлекают иностранных инвесторов, как правило, придерживаются высоких стан- дартов корпоративного управления. Но даже это не гарантирует отсутствия рисков, а потому акционерам нужно всегда держать руку на пульсе — следить за информацией о компании и анализировать ее.
Источники информации о компании
1. Отчетность компании (на ее веб-сайте или на сайте биржи).
Каждый год компания обязана подводить итоги своей деятельности. Во-первых, она показывает баланс — разницу между активами (тем, что у нее есть) и пассивами (тем, что она должна) на определенную дату. Эта разница и есть ее акционерный капитал.
Во-вторых, компания предоставляет отчет о прибылях и убытках: сколько заработала и как распорядилась своим доходом, как заплатила налоги, сколько выплатила дивидендов, какая часть прибыли пошла на расширение бизнеса и т. п.
2. Проспект эмиссии.
Это довольно объемный документ, который подробно описывает все детали, которые должен знать инвестор.
Проспект рассказывает о компании, о выпускаемых ею ценных бумагах и о соответствующих рисках. Цель такого
«занудного» повествования не в том, чтобы занять время инвестора, а чтобы предупредить любые его вопросы.
3.
Аналитические отчеты.
Аналитики сравнивают и оценивают огромное количество самых разнообразных данных. Занимаются они этим каждый день и составляют ежедневные отчеты. Более детальные отчеты по отдельным компаниям, отраслям и даже странам выходят реже — раз в несколько месяцев. Из аналитических отчетов можно выяснить «состояние здоровья» и молодых, рвущихся к победе фирм, и патриархов мирового бизнеса.
4. Рейтинги.
Это всегда наглядно и без лишних слов. Рейтинги отражают текущее состояние дел в компании и позволяют сравнивать ее с конкурентами и анализировать ее динамику развития.
69
Глава V.
Ценные бумаги

Если сейчас вы вернетесь к тексту финансовых новостей, то прочитаете его уже совсем другими глазами. Но еще не все упомянутые события вызывают прилив инвесторского энтузиазма. Например, рост ведущих индексов на 1,5% — это хорошо или очень хорошо?
Фондовый индекс отражает динамику акций ведущих компаний, которые входят в него с долями, пропорциональными их рыночной капитализации. Индекс — что-то вроде среднего арифметического. Цена одних бумаг могла за этот период вырасти на
5%, а других — упасть на 3%. Но если говорят, что рост индекса составил 1,5%, это оз- начает, что суммарная капитализация ведущих компаний страны выросла на 1,5%.
Индекс фондового рынка есть в каждой стране, и не один. В России основными являются индекс ММВБ (рассчитывается в рублях) и индекс РТС (рассчитывается в долларах). На фондовом рынке США наиболее популярным является индекс S&P 500,
который отражает динамику акций 500 крупнейших американских компаний.
ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ
70
Финансовая грамота
В иерархии ценных бумаг есть такие, которые занимают промежуточное положение между акциями и облигациями.
Привилегированные акции (preferred stocks) на бир- жевом сленге называют «префы» с ударением на последнем слоге. Это особый вид акций, который мутировал в сторону облигаций. Дивиденды по ним зафиксированы —
в процентах от номинала, как купон по облигациям (такая практика используется на
Западе) или в процентах от прибыли (как в России). Дивиденды по префам выплачи- ваются после погашения долгов, но перед дивидендами по обыкновенным акциям.
Часто возникает ситуация, когда прибыли компании хватает только на дивиденды по привилегированным акциям, — значит, их держатели несут меньший риск, нежели держатели обыкновенных акций. В этом и заключается привилегия держателей пре- фов. Но для них есть плохая новость: пока компания исправно выплачивает диви- денды, префы не дают права голоса. Риск контроля у держателей таких акций выше,
чем у держателей обыкновенных акций. В этом префы похожи на облигации.
ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ
АКЦИИ
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ
ОБЛИГАЦИИ
ФОНДОВЫЙ ИНДЕКС
ГИБРИДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
Команда облигаций не осталась в долгу, создав свой гибрид —
конвертируемые об-
лигации. В определенный срок держатель конвертируемой облигации может обме- нять ее на акции той же компании в заранее зафиксированной пропорции. Возмож- ность такого обмена, то есть конвертации облигации в акцию, и дала название таким ценным бумагам. Если дела у компании идут хорошо, то такой обмен может быть вы- годен для инвестора. В любом случае он ничем не рискует. Единственный минус кон- вертируемой облигации состоит в том, что процентный доход по ней меньше, чем по обычной облигации.

71
Глава V.
Ценные бумаги
0 500 1000 1500 2000 2500 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Начало глобального финансового кризиса, октябрь 2009 г.
Индекс S&P 500
Индекс РТС
Дефолт в России,
17 августа 1998 г.
График 1. Динамика индекса РТС и индекса S&P 500 с 1995 по 2009 год
Внимательный анализ графика индекса S&P 500 и индекса РТС за последние 15 лет позволяет сделать несколько интересных выводов:
1.
Инвестиции в акции несут высокий риск, особенно в России. Например, в октябре
2008 года вы могли потерять порядка 17% на американском рынке и 36% — на рос- сийском.
2.
На длительном горизонте акции способны принести высокий доход. С сентября
1995 года по сентябрь 2009-го инвестиции в американский рынок принесли бы вам дол ларовую доходность в 74%, а на российском — более 450%. Это эквивалентно до- ходности порядка 4% и 20% в год соответственно.
3.
Фондовый рынок тесно связан с важными политическими и экономическими со-
бытиями. Дефолт в России по государственным облигациям в августе 1998 года об- рушил не только отечественный рынок, но и западные. А вот атака арабских террори- стов-смертников на США 11 сентября 2001 года не очень повлияла на индекс РТС.
И наконец, финансовый кризис, который сейчас переживает весь мир, начался в США
в 2007 году и только летом 2008-го распространился и в Россию.
Индекс всегда показывает динамику рынка в целом, но при этом каждая акция ведет себя по-своему. Правильнее использовать индекс как ориентир для сравнения доход- ности вашего портфеля ценных бумаг.
Теракт в Нью-Йорке,
11 сентября 2001 г.

Формировать этот портфель и вообще заниматься инвестициями вы можете само- стоятельно или через профессионального управляющего. Самостоятельные инвести- ции потребуют участия посредника — брокера. Только он допущен в святая святых фондового рынка — на биржу.
Брокер обеспечивает доступ к торгам на фондовом рынке. Он работает за комис- сию, которая выражается в процентах с оборота. Чем выше оборот, тем ниже процент,
который берет брокер. При этом брокеру, как и крупье в казино, в принципе все равно,
получаете вы прибыль или теряете деньги на сделках. Главное, чтобы вы все время что-то делали. Брокер может даже дать в долг, чтобы вы не переставали торговать,
вплоть до обнуления вашего торгового счета. Общаться с брокером можно по теле- фону или через Интернет. Можно самому делать заявки на покупку или продажу он- лайн, используя программное обеспечение, которое вам предоставляет брокер.
Биржа — это место, где торгуются ценные бумаги по определенным правилам.
БРОКЕР
БИРЖА
ТРЕЙДЕР
72
Финансовая грамота
БИРЖА И БРОКЕРЫ
Как только Петр I вернулся из
Амстердама, он велел строить биржу в Санкт-Петербурге. В 1705 году она открылась, и так началась история российского фондового рынка.
Из указа Петра I: «По примеру иностранных купеческих горо- дов построить биржи, в которых бы сходились торговые граждане для своих торгов и постановле- ния векселей. …понеже в таком месте каждый купец и продавец в один час по вся дни тех может найти, с которыми ему нужда есть видетися».
История про Петра и Николааса
(продолжение)
Сегодня участники торгов называют друг друга не купцами, а
трейдерами. И они не ходят на собрания, а сидят у своих мониторов. Им даже кричать не надо, чтобы пер- выми сделать заявку. Необходимое качество современного трейдера — быстрота реакции и скорость нажатия на клавишу Enter. Самые ушлые выбирают офис поближе