Файл: вопросы ивест анализ 1 (2).doc

Стоимость капитала – это та ставка отдачи на инвестиции, которую фирма должна заработать, чтобы удовлетворить ожидания инвесторов и кредиторов. Эта стоимость тесно связана со следующими финансовыми решениями:

1. Выбор ставки дисконта модели NPV и оценка финансового рычага по отношению к IRR.

2. Выбор источников долговременного финансирования и политики оборотного капитала.

3. Минимизация стоимости капитала в целях максимизации рыночной стоимости фирмы.

Стоимость капитала специфических источников финансирования – это ставка дисконта, уравновешивающая текущую стоимость выплат по каждому источнику финансирования с чистыми поступлениями из этих источников.

Ключевым элементом методики оценки капитала является модель дисконтированного денежного потока или базовая модель оценки финансовых активов (Discounted Cash Flow,DCF).

где Р – чистые денежные средства, поступаемые из источника (текущая стоимость финансового актива);

С_t – ожидаемые денежные выплаты или поступления из источника на конец года t;

k – стоимость капитала соответствующего источника финансирования (требуемая доходность в периоде t);

n – число периодов.

77. Как опр-ть стоимость заёмного капитала? Когда нужна поправка на налогообл-ие прибыли?

Она определяется по формуле

где Р – чистая сумма, полученная из долгового источника;

С – ежегодно выплачиваемые расходы по проценту;

Т – ставка налога на прибыль, применяемая фирмой;

F – сумма погашаемого долга;

n – период погашения долга.

Если С выплачивается из чистой прибыли, то поправка на (1 – Т) не делается.

Приближенно стоимость заемного капитала вычисляется из выражения

k_d=	C (1 – T) + (F – P) / n
	(P + F) : 2

Если разность (F – P) может быть самортизирована на протяжении долгового финансирования, то (1 – Т) следует использовать для формулы в целом.

78.Подходит ли модель стоимости заёмного капитала для оценки стоимости привилегированного капитала?

Этот капитал имеет фиксированную ставку дивиденда, поэтому его стоимость подобна стоимости облигационного займа. Базовая формула:

где Р – чистая сумма от реализации привилегированных акций;

D – привилегированный дивиденд на акцию при ежегодной выплате; F – цена погашения; n – период погашения.

Аппроксимируя, получаем величину k_р:

k_р=	D + (F – P) / n
	(P + F) : 2

Если разность (F – Р) может быть списана на издержки в течение жизни привилегированных акций, то формула умножается на (1 – Т).

Пример:

Фирма выпускает привилегированные акции с номинальной стоимостью 100 р. с ежегодной выплатой дивидендов под 14 %. Чистая сумма реализации 92 р.

Тогда стоимость привилегированного капитала для n = 12 лет составит

14 + (100 – 92) : 12	= 15,3 %
(100 + 92) : 2

Разновидность привилегированного капитала – это бесконечный привилегированный капитал. Базовая формула:

, откуда

k_р =	D
	P

где D – размер фиксированного дивиденда;

Р – текущая цена привилегированной акции на рынке.

79. Какие трудности возникают при оценке стоимости собственного капитала?

Собственный капитал можно увеличить двумя способами:

1) выпуском внешней собственности (эмиссией акций);

2) удержанием доходов (нераспределенной прибылью).

Определяя стоимость капитала по любому из этих способов, фирма сначала должна вычислить ставку отдачи, требуемую инвесторами. Подсчет ставки отдачи, требуемой простыми акционерами, затруднен из-за неопределенности в ожидаемых доходах. В связи с этим на практике применяются несколько подходов.

80. Какие методы оценки стоимости собственного капитала Вы знаете?

На практике применяются несколько подходов:

1. Метод капитализации дивидендов по модели Гордона (метод дивидендов, метод кумулятивного дивиденда).

2. Метод реальных доходов (метод доходов).

3. Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model, CAMP; модель оценки собственных средств, МОСС).

4. Доход от облигаций + премия за риск.

5. Подход с коэффициентом “цена/доход”.

81. Как формула Гордона исп-ся в методе дивидендов?

Рыночная цена акции будет равна текущей стоимости предполагаемых дивидендов, дисконтируемых по ставке отдачи, требуемой акционерами:

Р₀=	D₁	+	D₂	+ … +	D_∞
	(1 + k_e)		(1 + k_e)²		(1 +k_e)^∞

где Р₀ – текущая рыночная цена простой акции;

D_t – дивиденд, выплачиваемый по окончании года;

k_e – ставка отдачи на собственность простых акционеров.

Если Р₀ задано, то ставка отдачи при ежегодной выплате дивиденда и возможности предсказания ожидаемых доходов определяется аналогично бесконечному привилегированному капиталу:

k_e =	D	.
	Р₀

Если дивиденд ежегодно растет с темпом g, то используется модель Гордона:

Р₀=	D₁	+	D₂(1 + g)	+	D₃(1 + g)²	+…+	D_n(1 + g) ^{n – 1}
	(1 + k_e)		(1 + k_e)²		(1 + k_e)³		(1 + k_e)ⁿ

откуда

k_e =	D	+ g
	Р₀

где g – темп роста дивиденда.

Пример:

Рыночная цена простой акции 140 р., дивиденд за год 10 р. на акцию и растет с постоянным темпом 5 % в год.

k_e =	10	+ 0,05 = 0,123 или12,3 %
	140

Темп роста дивиденда желательно вычислять как можно точнее. Если в прошлом году темп был стабилен, то он может участвовать и в расчетах на будущее. Предположим, имеет место следующая ретроспектива: