Файл: Текущих, прогнозных или дефлированных ценах.pdf

17
Простые (статические) методы экономической оценки эффективности инвестиций оперируют “точечными” или статическими значениями исходных данных, например годовыми показателями работы проектируемых объектов. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени. Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти методы до- статочно широко распространены и применяются в основном для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки.
К простым оценочным показателям экономической эффективности проекта принято относить: срок окупаемости капитальных вложений и простую (годовую) прибыль, рентабельность, точку безубыточности. Эти показатели выделяются от- носительной простотой расчетов и, видимо, поэтому их используют банки, кре- дитные учреждения и другие финансовые институты.

18
Рис. 3.5 Распределение текущих доходов предприятия



T
t
t
0
К
К
(3.2)
Если принять тек
З
t
– затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят ка- питальные вложения, тогда формула для ЧД записывается в виде
К
З
Р
ЧД
0
тек











T
t
t
t
(3.3) и выражает разницу между суммой эффектов и капитальными вложениями.
Очевидно, что если ЧД > 0, то проект следует рекомендовать к внедрению; если ЧД < 0, проект следует отвергнуть; при ЧД = 0 проект не прибыльный и не убыточный.
Если же рассматривать несколько взаимоисключающих проектов, то выгод- ным с позиций доходности будет тот проект, у которого ЧД больше.
Этот метод прост в вычислениях, понятен даже не специалистам, может ис- пользоваться для ранжирования альтернативных инвестиционных проектов, но имеет недостаток, присущий всем статическим методам – он не учитывает фактор времени.
Простая норма прибыли ПНП (простая норма рентабельности) определяет- ся по характерному году расчетного периода, как правило, когда уже достигнут проектный уровень производства, но еще продолжается возврат инвестированного капитала.
На этапе экономического анализа когда источник финансирования неизве-

19 стен, ПНП определяется как отношение чистой прибыли к суммарным инвести- циям. Величина чистой прибыли (П
чt
) численно равна балансовой прибыли (П
бt
) за вычетом выплачиваемых налогов на прибыль:
П
бt
= О
рt
- И
t
,
(3.4)
П
чt
= П
бt
- H
t
= О
рt
- И
t
- H
t
,
(3.5) где О
рt
- стоимостная оценка результатов деятельности (объем реализованной продукции в год t без налога на добавленную стоимость); И
t
- суммарные эксплуа- тационные издержки в год t; ; Н
t
- налог на прибыль, определяемый через уста- новленный процент к величине налогооблагаемой прибыли (при отсутствии льгот по налогу на прибыль величина налогооблагаемой прибыли равна балансовой).
Простая норма прибыли определяется как:
R
п
= П
чt
/ К ,
(3.6) где К - суммарная величина инвестиций (основной и чистый оборотный капитал).
Для учета времени (для проектов, длительность которых менее одного года) вводится показатель годовой доходности (
год
НП
), который рассчитывается сле- дующим образом:
(3.7) где n – число дней, в течение которых планируется осуществить сделку; N – число дней в году (365 или 360)
Метод вычисления простой (средней, расчетной) нормы прибыли наряду с простотой и очевидностью использования имеет серьезный недостаток. Дело в том, что нельзя принять любой год деятельности предприятия за основу для рас- чета нормы прибыли, поскольку все они могут различаться уровнем производства и реализации продукции, ее себестоимостью и другими показателями. К тому же прибыль, полученная в начале эксплуатационной фазы проекта, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы. Этот метод позволяет ранжировать альтернативные инвестиционные проекты (более выгодным будет тот проект, у которого НП больше), но при этом судить по норме прибыли об эффективности проекта, который длится более одного года невозможно.
Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности (процентной ставки по кредитам, облигациям, ценным бумагам, депо- зитным вкладам) можно прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа данного проекта.
Простой срок окупаемости капитальных вложений. Срок окупаемости представляет собой период времени в течении которого сумма чистых доходов покрывает инвестиции. Цель данного метода состоит в определении продолжи- тельности периода, в течение которого проект будет работать на “себя”, то есть как бы весь получаемый объем чистого дохода (суммы чистой прибыли и отчис- лений на реновацию) засчитывается как возврат первоначально инвестированного капитала.
Определение срока окупаемости капитальных вложений производится после- довательным суммированием величины чистого дохода в стабильных ценах (без учета инфляции) по годам расчетного периода до того момента, пока полученная сумма не сравняется с величиной суммарных капитальных вложений, т.е.:

20












п
ок
н
п
ок
н
с
Т
t
t
t
Т
t
t
t
t
t
t
t
t
Н
И
О
К
)
(
р
0
(П
чt
+ И
ам.t
),
(3.8) где t
с
- срок завершения инвестиций (окончания строительства); t
н
- момент начала производства; И
’
t
- суммарные эксплуатационные издержки без отчислений на ре- новацию; И
ам.t
- амортизационные отчисления на реновацию.
В формуле (3.8) искомой является величина t=Т
ок.п
, обеспечивающая равен- ство левой и правой частей формулы.
При равномерном поступлении чистого дохода срок окупаемости можно определить по формуле:
Т
ок.п
=К / (П
чt
+И
ам.t
),
(3.9)
Существенным недостатком этого метода является то, что он не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, следовательно не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по продолжительно- сти жизненного срока.
В последние годы в нашей стране получает распространение расчет точки
безубыточности, отражающей уровень физического объема продаж на протяже- нии расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции
(услуг) совпадает с затратами производства.
Точка безубыточности (break-even point) отражает уровень физического объе- ма продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции (услуг) совпадает с затратами производства.
Прежде чем рассчитать точку безубыточности, необходимо убедиться, что соблюдаются следующие обязательные условия и допущения:

затраты являются функцией объема производства, а он равен объему реали- зации (продаж);

постоянные затраты (не зависящие от объема производства, например арендная плата) остаются одинаковыми для любого объема производства, а пере- менные (зависящие от объема производства, например материалы) изменяются пропорционально ему;

цена единицы продукции (работ, услуг) не изменяется во времени, а общая стоимость ее реализации представляет собой линейную функцию реализуемого объема;

производится один вид продукции или ее ассортимент, приведенный к од- ному виду и остающийся одинаковым в определенный период времени.
Поскольку названные допущения на практике не всегда возможны, например, постоянные затраты в конечном счете в долгосрочном периоде могут стать услов- но-переменными, результаты анализа безубыточности следует считать в опреде- ленной степени условными, а поэтому этот метод рекомендуется рассматривать лишь как инструмент, дополняющий другие методы оценки эффективности инве- стиционных проектов.
Если в точке безубыточности объем производства (продаж) принять за без
Q
, затраты производства — С, постоянные затраты — пост
И
, цену единицы продава- емого товара — Ц, средние (на единицу товара) переменные издержки — ср пер
И
, то

21 равенство выручки от реализации затратам на производство, можно записать сле- дующим образом:
C
Q

без
Ц
(3.10)
Затраты производства состоят из постоянных и переменных, поэтому ср пер без пост
И
И
Q
C


(3.11)
Таким образом ср пер без
,
пост без
И
И
Ц
Q
Q


(3.12) ср пер пост без
И
Ц
И


Q
(3.13)
Проект эффективен только в случае, когда фактический объем производства выше безубыточного.
Таким образом, из анализа безубыточности можно сделать следующие прак- тические выводы:

высокая точка безубыточности нежелательна, поскольку при ней фирма ста- новится зависимой от изменений уровня производства (реализации продукции);

чем выше постоянные затраты, тем выше точка безубыточности;

чем значительнее разность между ценой единицы реализуемой продукции и переменными затратами, тем ниже точка безубыточности.
Точка безубыточности может быть выражена и уровнем использования про- ектной (производственной) мощности с помощью следующего выражения:
%
100
И
Ц
И
%
100
Т
факт ср пер факт пост факт без без
Q
Q
Q
Q



(3.14)
По точке безубыточности можно судить о риске проекта. Чем ниже точка без- убыточности относительно фактического объема производства, тем более устой- чив проект к изменениям внешней и внутренней среды, а, значит, и менее риско- ван. Графическое изображение точки безубыточности представлено на рис. 3.6.
Точка пересечения двух линий (графика выручки от продаж и графика издер- жек производства) и будет искомой точкой безубыточности, которая в данном случае выражается в виде объема произведенной продукции. Зная расчетную про- ектную мощность, можно легко определить коэффициент ее использования в точ- ке безубыточности.

22
Рис. 3.6 Графическое построение точки безубыточности
C — затраты производства; Q — объем произведенной продукции; Q
б
— безубы- точное производство; В — выручка от продаж; 1 — график издержек производ- ства, 2 — точка безубыточности; 3 — график доходов от продаж.
Оценка жизнеспособности инвестиционных проектов.
Перейдем теперь к рассмотрению более сложных, капиталоемких и продол- жительных по времени осуществления деловых предложений, кампаний, идей, со- ставляющих суть инвестиционных проектов.
По вполне понятным причинам, чем больше требуется затрат на осуществ-
ление проекта и чем больше средств и времени они могут отнять у инвестора,
тем меньше склонность последнего к риску. Поэтому, приступая к выполнению
проекта, он не может ограничиться только теми методами, которые мы описа-
ли, требуется провести более тонкие расчеты и оценки, чтобы минимизировать
риск.
Анализ любого инвестиционного проекта включает в себя, по крайней мере,
три части:
- оценку финансово-экономической жизнеспособности;
- оценку потенциала доходности и ликвидности;
- анализ риска.
В ЧЕМ СОСТОИТ ОЦЕНКА ЖИЗНЕСПОСОБНОСТИ? Исследование жизнеспособности является ключевым документом при подготовке решения по проекту, и его выводы и заключения определяют дальнейшую судьбу всего проек- та в целом, так как с его помощью решается вопрос, главный на первой стадии: а стоит ли всем этим заниматься? Подобный анализ может сделать для себя сам ин- вестор, чтобы составить объективную картину перспектив будущего объекта вло- жений, такую оценку проводит и финансирующий банк, прежде чем принять ре- шение о вложении средств, или компаньон, которого вы пытаетесь убедить войти в дело.
Анализ жизнеспособности проекта должен основываться на сведениях об участниках, продукте, технологии, организационных условиях и, наконец, о до- стоверности самих технико-экономических оценок.
СВЕДЕНИЯ ОБ УЧАСТНИКАХ. Эта информация должна включать дан- ные:
- о репутации участника или его спонсора, его рыночной позиции и финан- совом положении;
- о целях, которые он ставит перед собой;
- о способе участия в проекте (от своего имени или как посредник);
- о предполагаемой доле участия в капиталовложениях и в риске всего пред- приятия.
СВЕДЕНИЯ О ПРОДУКТЕ. На этом этапе инвестиционного анализа ис- пользуются данные маркетинговых исследований и прогнозные оценки относи- тельно перспектив рынка продукта, в производство которого инвестору или банку предлагается вложить деньги. Наиболее важная информация содержит: