Файл: Текущих, прогнозных или дефлированных ценах.pdf

10 общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупно- масштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.
Далее оценка проводится в два этапа (см.схему на рис.3.2).
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в це- лом. Цель этого этапа — агрегированная экономическая оценка проектных реше- ний и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных про- ектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оцен- ки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их обще- ственная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективно- сти такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывает- ся достаточной, то оценивается их коммерческая эффективность.
При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня.
Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерче- ской эффективности проекта можно не производить.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирова- ния. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая ре- ализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предпри- ятий и акционеров, бюджетная эффективность и прочие).

11
Рис.3.2 Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта
Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в ак- ции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реали- зации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в

12 случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.
3.2 Простые критерии оценки эффективности инвестиций
Особенности производственных инвестиций как объекта анализа и разнообра- зие его возможных целей привели к необходимости разработки целого ряда мето- дик, которые можно разделить на две большие группы. К первой относятся «клас- сические» методы, в которых оперируют стоимостными показателями без учета того, когда соответствующие денежные средства были выплачены или получены.
Здесь применяются в основном данные бухгалтерского учета. Ко второй группе относятся методы, базирующиеся на приведении денежных характеристик к од- ному (обычно предшествующему) моменту времени путем их дисконтирования по некоторой процентной ставке. Эти методы используют специально сформирован- ные данные. Если первый подход, который можно назвать статическим, или бух-
галтерским, решает ряд частных задач без учета фактора времени, то второй, ди-
намический, или дисконтный, позволяет выполнить более общий анализ, в том числе определять различные показатели эффективности инвестиционных проектов с учетом специфики распределения затрат и доходов во времени.
Оценка простых инвестиционных проектов, коммерческих идей и пред-
ложений, характеризующихся незначительным распределением доходов и расхо- дов во времени, относительно небольшим размером вложений и получаемых при- былей и простотой осуществления, включает в себя два этапа.
Первый этап – это оценка возможности осуществления идеи на практике, т.е. анализ ее жизнеспособности и рискованности. Многие инвесторы способны ре- шать данную задачу на уровне интуиции и здравого смысла, а также опыта своей работы в той области, к которой относится предложение. Тем не менее, для упо- рядочения представления об идее можно воспользоваться несколькими тестами в виде вопросов, ответы на которые прояснят ее суть и способ осуществления.
Эти вопросы следующие:
- конкретизированы ли цели, преследуемые вами и вашими партнерами, и хо- рошо ли вы понимаете цели своего партнера? Часто в практике за предложением сотрудничества скрывается стремление получить на льготных условиях кредит в виде денежной суммы или в иной форме (товар, работа без гарантий оплаты и т.п.);
- занимается ли еще кто-нибудь подобным бизнесом, и если да, то насколько успешно? Если положительный опыт уже имеет место, следует его детально изу- чить и сделать для себя вывод, располагаете ли вы или ваш партнер теми возмож- ностями, которые имел предшественник;
- хорошо ли вы представляете способ осуществления идеи? Если речь идет о бизнесе коммивояжера, то требуется представить себе в деталях способ получения необходимых виз, билетов, организацию погрузки, разгрузки и реализации това- ров; если это организация мелкого производства и услуг, то необходимо знать весь объем работ по лицензированию деятельности, аренде помещения, установке обо- рудования, найму работников и т.п.;

13
- кто ваши потенциальные клиенты и достаточно ли их для того, чтобы обес- печить оборот вашего капитала?
- и наконец, достаточно ли у вас средств, чтобы организовать выполнение проекта, есть ли возможность получить финансовую поддержку от третьих лиц и какие гарантии могут быть предоставлены инвестору в случае провала, невозмож- ности дальнейшей работы?
Второй этап анализа – это конкретные расчеты, подтверждающие доход- ность, ликвидность и безопасность коммерческой идеи. Для проведения таких расчетов необходимо иметь хотя бы ориентировочное представление о затратах и выгодах, связанных с осуществлением проекта. Для этих расчетов можно восполь- зоваться нижеизложенными методами.
Экономическая оценка эффективности инвестиций проектируемых объек- тов заключается в сопоставлении капитальных затрат по всем источникам финан- сирования, эксплуатационных издержек и прочих затрат с поступлениями, кото- рые будут иметь место при эксплуатации рассматриваемых объектов. Причем на стадии технико-экономических исследований оценивается экономическая эффек- тивность проектируемого объекта в целом (без учета источников финансирова- ния), производится отбор наилучших вариантов осуществления проекта. После со- ставления программы финансирования проекта необходимо провести повторные расчеты по оценке показателей экономической и финансовой эффективности уже с учетом источников финансирования. На этой стадии могут рассматриваться не- сколько вариантов финансирования, но в бизнес-плане приводится наилучший ва- риант.
Различают два основных подхода к оценке экономической эффективно-
сти: без учета фактора времени, когда равные суммы дохода, получаемые в разное время рассматриваются как равноценные, и с учетом фактора времени. В соответ- ствии с этим и методы оценки экономической эффективности разделяются на две группы: простые (статические) и методы дисконтирования (интегральные).
С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в со- здание производственного объекта и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно или на некотором времен- ном отрезке параллельно.
Расчет по каждому из критериев проводится для расчетного периода, который охватывает инвестиционную и производственную стадии инвестиционного цикла.
Расчетный период (срок жизни проекта) – это период времени, в течение которого инвестор планирует отдачу от первона- чально вложенного капитала. Его можно представить в виде временной оси, включающей периоды, отличающиеся характером затрат и доходов, рис.3.3.
Расчетный период принимается обычно равным сроку службы наиболее важ- ной части основного капитала. При этом стоимость тех частей основного капита- ла, которые имеют больший срок службы, определяется по их ликвидационной стоимости. Необходимо также учитывать замену тех частей основного капитала, срок службы которых меньше принятого расчетного периода.

14
Рис.3.3
Непосредственным объектом экономического и финансового анализа являют- ся потоки платежей, характеризующие процессы инвестирования и получения до- ходов в виде одной совмещенной последовательности. Результирующий поток платежей формируется как разность между чистыми доходами от реализации про- екта и расходами в единицу времени.
Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности за вычетом всех платежей, связан- ных с его получением (издержками на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам (из- держкам).
Поскольку процесс реализации инвестиционного проекта является динамиче- ским процессом, то для его описания часто используются имитационные динами- ческие модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве пе- ременных в этих моделях используются технико-экономические и финансовые показатели инвестиционного проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду (характеристики рынков сбыта продукции, ин- фляции, ставки процентов по кредитам и т.д.). На основе этих моделей определя- ются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности ин- вестиционного проекта, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, а также проводится анализ влияния различных внешних и внутрен- них факторов на результаты производственной деятельности и эффективность проекта.
Денежные потоки инвестиционного проекта. Проект, как и любая финан- совая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществ- лением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток инвестиционного проекта (Cash flow) — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между прито- ком и оттоком
Проектиро- вание
Строительство Освое- ние
Нормальная эксплуатация
Ликви- дация
РАСЧЕТНЫЙ ПЕРИОД
ИНВЕСТИРОВАНИЕ
ПОЛУЧЕНИЕ ДОХОДА

15
Для экономической оценки инвестиционного проекта используется также по- нятие «накопленный денежный поток». Его применяют для характеристики всех типов (видов) денежных потоков (притока, оттока, сальдо) за данный и все пред- шествующие шаги.
Денежные потоки обычно описываются таблицей (табл. 3.2), в которой для каждого шага расчета помещается свой элемент денежного потока. Притоки зано- сятся в таблицу со знаком «+», а оттоки — со знаком «–».
Распределение реальных денежных потоков (Cash flow — CF) во времени можно представить в виде диаграммы, на горизонтальной оси которой откладыва- ется время, а на вертикальной — денежные потоки (со знаком «–» — расходы, со знаком «+» — доходы). Величина денежного потока (CF) отражаемая на диаграм- ме равна:
Таблица 3.2
Денежные потоки
№ строки
Значение денежного потока
№ шага расчетного периода
0 1
2 3
4 1.
Приток
2.
Отток
3.
Сальдо (стр. 1 – стр. 2)
4.
Накопленное сальдо
Каждому моменту времени соответствует свое значение CF.
По существу, в тот период, когда CF> 0, проект дает доход, а когда CF < 0, требует дополнительных инвестиций (рис. 3.4).
Рис. 3.4 Диаграмма денежных потоков, характерная для горно-геологической компании
Иногда отмечают, что данная диаграмма позволяет получить представление о ликвидности проекта. Предприятие ликвидно, если оно платежеспособно в каж-

16 дый момент времени. Следовательно, у инвестора, осуществляющего проект, должны быть под рукой деньги для финансирования проекта в нужный момент времени. А распределение потребностей в финансовых средствах проекта во вре- мени отражается данной диаграммой. Из нее, например, видно, что корпорация, диаграмма которой представлена на рис. 2.4, на первых двух фазах своей деятель- ности должна найти солидный источник финансирования, так как осуществляет деятельность, не приносящую в начале никаких доходов. Ликвидность — очень важная характеристика проекта, поскольку проект может быть эффективным, но невыполнимым вследствие неликвидности.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельно- сти:

денежного потока от инвестиционной деятельности;

денежного потока от операционной деятельности.

денежного потока от финансовой деятельности.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборот- ного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

к притокам — продажа активов в течение и по окончании проекта, поступ- ления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:

к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереали- зационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополни- тельные фонды;

к оттокам — производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, то есть поступающими не за счет осу- ществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фир- мы и привлеченных средств. Для денежного потока от финансовой деятельности:

к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимо- сти — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая ин- формация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с раз- работкой схемы финансирования проекта.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлирован- ных ценах (смотри раздел 4.4) в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.