Файл: Учебное пособие Томск Эль Контент 2013 удк 658. 012. 12(075. 8) Ббк 65. 053. 9я73 з555 Рецензенты.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 12.01.2024
Просмотров: 502
Скачиваний: 1
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
СОДЕРЖАНИЕ
128 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
7.2 Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
Для оценки эффективности инвестиций используются следующие показатели:
1) дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:
Э
ВП
1
ВП
0
И
,
где Э — эффективность инвестиций; ВП
0
, ВП
1
— валовой объем производ- ства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвести- циях; И — сумма дополнительных инвестиций;
2) снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
С
0
С
1
И
,
где С
0
, С
1
— себестоимость единицы продукции соответственно при исход- ных и дополнительных капитальных вложениях; Q
1
— годовой объем про- изводства продукции в натуральном выражении после дополнительных ин- вестиций;
3) сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль
инвестиций:
Э
Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
И
,
где ТЕ
0
и ТЕ
1
— соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций. Если числитель Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабо- чих в результате дополнительных инвестиций;
4) увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
П
1
П
0
И
,
где П
1
и П
0
— соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;
5) срок окупаемости инвестиций:
t
И
Q
1
П
1
П
0
или
t
И
Q
1
С
0
С
1
.
Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффек- тивности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.
Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, про-
вести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов
и разработать мероприятия по повышению их уровня.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
129
Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятие должно добиваться оптимальных соотношений между ос- новными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и ра- бочими машинами и т. д.
Важные условия повышения эффективности инвестиционной деятельности —
сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводи- мых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование про- ектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и т. д.).
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает по- требность в прогнозировании их эффективности.
Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на ос- новании которых рассчитывают следующие показатели:
срок окупаемости инвестиций;
индекс рентабельности инвестиций (IR);
чистый приведенный эффект, или чистая текущая стои- мость (NPV ).
В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагае- мых инвестиций и будущих денежных поступлений. Они могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.
Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя.
Пример
Проекты А и Б требуют инвестиций по 1000 тыс. руб. каждый. Проект А обес- печивает прибыль в первые два года по 500 тыс. руб., после чего доходы снижают- ся, а проект Б — по 250 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за два года, а во второй — за четыре года.
Исходя из окупаемости можно сказать, что первый проект более выгодный, чем второй.
130 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Проект А
Проект Б
Стоимость, тыс. руб.
1000 1000
Прибыль, тыс. руб.:
первый год
500 250
второй год
500 250
третий год
100 250
четвертый год
50 250
пятый год
50 250
шестой год
—
250
Всего
1200 1500
Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в дохо- дах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект А. Однако здесь не учитывается, что проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли.
Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо при-
нимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход
на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рента-
бельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):
IR
Ожидаемая сумма дохода
Ожидаемая сумма инвестиций
;
R
Ожидаемая сумма прибыли
Ожидаемая сумма инвестиций
.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как для проекта А
IR
1200 1000 100%
120%,
а для проекта Б
IR
1500 1000 100%
150%.
Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины до- ходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые го- ды. Поэтому оно может выбрать проект А, несмотря на его более низкую норму прибыли.
Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, осно- ванная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
131
Сущность метода компаундирования состоит в определении
суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции.
Этот метод подразумевает исследование денежного потока от
настоящего к будущему.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной — сумма средств, которая будет получена после завершения операции.
Пример
Например, если бы нам нужно было вложить в банк, который выплачивает 20%
годовых, 1000 тыс. руб. на три года, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности:
за первый год 1000
1 20% 1000 1,2 1200 тыс. руб.;
за второй год 1200
1 20% 1200 1,2 1440 тыс. руб.;
за третий год 1440
1 20% 1440 1,2 1728 тыс. руб.
Это можно записать и таким образом:
1000 1,2 1,2 1,2 1000 1,2 3
1728 тыс. руб.
Данный пример показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год воз- растает, и мы имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов,
полученных за предыдущие годы.
Поэтому для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции че- рез несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:
FV
PV
1 r
n
,
где FV — будущая стоимость инвестиций через n лет; PV — первоначальная сумма инвестиций; r — ставка процентов в виде десятичной дроби; n — число лет в рас- четном периоде.
При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:
FV
PV
1 r n 1000 1 0,2 3 1600 тыс. руб.
Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:
FV
PV
1
r
m
nm
,
где m — число периодов начисления процентов в году.
132 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Допустим, что в приведенном примере проценты начисляются ежеквартально
(m
4, n
3). Тогда будущая стоимость вклада через три года составит:
FV
1000
1
0,2 4
12 100 1,79585 1795,85 тыс. руб.
Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций,
предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае соответствующие процентные ставки приводятся к их годовому эквиваленту по следующей формуле:
EFR
1
r
m
1,
где EFR — эффективная ставка процента (ставка сравнения); m — число периодов начисления; r — ставка процента.
В нашем примере EFR
1 0,24
4
1 0,2155 21,55%.
Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — ис-
следование денежного потока наоборот, т. е. от будущего к те-
кущему моменту времени, — позволяет привести будущие денеж-
ные поступления к сегодняшним условиям. Для этого использует-
ся следующая формула:
PV
FV
1 r
n
FV
1
1 r
n
FV k
d
,
где k
d
— коэффициент дисконтирования.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета теку- щей стоимости будущих доходов используется следующая формула:
PV
FV
1
r
m
mn
FV
1
1
r
m
mn
.
Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.
Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб.
при ставке 20%, необходимо вложить следующую сумму:
PV
1728 1
1,2 3
1728 0,5787 1000 тыс. руб.
Пример
Предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 тыс. руб.
в проект, который через два года принесет доход 200 тыс. руб. Решено вложить
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
133
деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции, который мож- но получить, положив деньги в банк, составит не менее 10%. Для того чтобы через два года получить 200 тыс. руб., компания сейчас должна вложить под 10% годо- вых 165 тыс. руб. (200 1
1,1 2
). Проект дает доход в 200 тыс. руб. при меньшей сумме инвестиций (150 тыс. руб.). Это значит, что ставка дохода превышает 10%.
Следовательно, проект является выгодным.
ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.
Метод чистой текущей стоимости (NPV ) состоит в следующем.
1) Определяется текущая стоимость затрат (I
0
), т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.
2) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год F (кеш-флоу) приводятся к те- кущей дате.
Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно вложить сейчас для получения запланированных доходов, если ставка доходов равна став- ке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив теку- щую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV ):
PV
Q
CF
n
1 r
n
.
3) Текущая стоимость затрат (I
0
) сравнивается с текущей стоимостью дохо- дов (PV ). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV ):
NPV
PV
I
0
Q
CF
n
1 r
n
.
NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помеще- ния денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV
A 0,
значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размеще- нии капитала. Если же NPV
@ 0, то проект имеет доходность ниже рыноч- ной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV
0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Пример
Предположим, предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложе- ния 3600 тыс. руб. в проект, который в первый год может дать прибыль 2000 тыс.
134 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
руб., во второй год — 1600, в третий — 1200 тыс. руб. При альтернативном вложе- нии капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на этот вопрос, рассчитаем NPV с помощью дисконтиро- вания денежных поступлений.
Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r
10%.
Год
1-й
2-й
3-й
1 r
n
0,909 0,826 0,751
Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.
Год
Денежные
Коэффициент
Текущая стоимость поступления, тыс. руб.
дисконтирования доходов, тыс. руб.
0
(3600)
1,0
(3600)
1 2000 0,909 1818 2
1600 0,826 1321,6 3
1200 0,751 901,2 4040,8
Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:
NPV
4040,8
3600 440,8 тыс. руб.
В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше
10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк
4040 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах
3600 тыс. руб., то он выгоден, т. к. позволяет получить доходность большую, чем
10%.
В случаях, когда деньги в проект инвестируются не разово, а ча- стями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применя- ется следующая формула:
NPV
Q
CF
n
1 r
n
Q
I
J
1 r
J
,
где n — число периодов получения доходов; j — число периодов ин- вестирования средств в проект.
Пример
Рассмотрим данную ситуацию на примере (табл. 7.1). Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года. Второй проект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает приносить при- быль.
Альтернативная ставка доходности, доступная данному предприятию, прини- маемая в качестве дисконта, равна 10%.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
135
Таблица 7.1 – Расчет текущей стоимости доходов и инвестиционных затрат
Показатели
Учетная стоимость зат-
Коэффициент
Дисконтированная
рат и доходов, тыс. руб.
дисконтирова-
сумма затрат и до-
ния при r
0, 10
ходов, тыс. руб.
Проект А
Проект Б
Проект А Проект Б
Инвестиционные
1000 1000 867,2 1000
затраты, тыс. руб.
В том числе:
первый год
500
—
0,909 454,5
—
второй год
500
—
0,826 413,0
—
Доход, тыс. руб.:
первый год
—
250 0,909
—
227,25
второй год
—
250 0,826
—
206,50
третий год
500 250 0,751 375,5 187,75
четвертый год
500 250 0,683 341,5 170,75
пятый год
100 250 0,621 62,1 155,25
шестой год
50 250 0,565 28,3 141,25
седьмой год
50
—
0,513 25,6
—
Итого дохода
1200 1500
—
833,0 1088,75
Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инве- стиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта:
NPV
A
833
867,2 34,2; NPV
Б
1088,75
1000 88,75.
Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дис- контирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставками дохода.
Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода мож- но выразить следующим образом:
1 r1 m 1 d; d 1 r1 m 1,
где r — необходимая реальная ставка дохода (до поправки на ин- фляцию); m — темп инфляции, который обычно измеряется индек- сом розничных цен; d — необходимая денежная ставка дохода.
Предположим, инвестор желает вложить 1 млн руб. так, чтобы ежегодно его со- стояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции — 50% в год. В этом случае инвестор обязан защитить свои деньги от инфляции.
136 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Денежная (номинальная) ставка дохода, которая нужна инвестору для получе- ния реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:
d
1 0,2 1 0,5 1 0,8, или 80%.
Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реаль- ную ставку по следующей формуле:
r
1
d
1
m
1 1,8 1,5
1 0,2 или 20%.
Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирова- ния эффективности инвестиций, является индекс рентабельности,
основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле:
IR
P
CF
n
1 r
n
I
0
.
В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относи- тельным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвести- рования из ряда альтернативных.
Пример
Проект
Инвестиции
Годовой доход
PV из
NPV
Индекс в течение расчета рентабель- пяти лет
10% годовых ности
А
500 150 568,5 68,5 1,14
В
300 85 322 22 1,07
С
800 232 876,5 76,5 1,09
По величине NPV наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабель- ности — проект А.
После принятия инвестиционного решения необходимо разработать план его осуществления и систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
137
Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техниче- ская характеристика проекта соответствуют первоначальному плану, повысить уве- ренность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обос- новано, улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
Финансовое инвестирование — это активная форма эффектив-
ного использования временно свободных средств предприятия,
т. е. вложение капитала:
в доходные фондовые инструменты (акции, облигации
и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на де-
нежном рынке);
в доходные виды денежных инструментов, например де-
позитные сертификаты;
в уставные фонды совместных предприятий с целью не
только получения прибыли, но и расширения сферы финан-
сового влияния на другие субъекты хозяйствования и др.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финан- совые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производит- ся путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК)
может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень до- ходности (Уд
i
); уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК
i
):
ДВК
oбщ
QУд
i
ДВК
i
.
Пример
Данные табл. 7.2 показывают, что доходность финансовых вложений за отчет- ный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:
структуры финансовых вложений
∆ДВК Q∆Уд
i
ДВК
i 0
3,33 35 3,33 30 100
0,17%;
138 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
уровня доходности отдельных видов инвестиций
∆ДВК Q∆Уд
i1
∆ДВК
i
46,67 5
53,33 0 100
2,33%.
Таблица 7.2 – Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
Показатель
Прошлый
Отчетный
Изменение
год
год
Сумма долгосрочных
6000 7500
1500
финансовых вложений, тыс. руб.
в том числе:
в акции совместного
3000 3500
500
предприятия в облигации
3000 4000
1000
Удельный вес, %:
акций
50,0 46,67
3,33
облигаций
50,0 53,33
3,33
Доход, тыс. руб.:
от акций
1050 1400
250
от облигаций
900 1200
300
Доходность, %:
32,5 34,66
2,16
акций
35 40
5
облигаций
30 30
—
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым аль- тернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых ин-
струментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относитель- ных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансо- вого инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость на основе субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитыва- ется относительная его доходность. Различие между ценой и стоимостью финан- сового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный пока- затель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
PV
ф. и
Q
CF
n
1 d
n
,
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
139
где PV
ф. и
— реальная текущая стоимость финансового инструмента; CF
n
— ожида- емый возвратный денежный поток в n-м периоде; d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; n — число периодов получения доходов.
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступле- ний, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчи- тать текущую стоимость любого финансового инструмента.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по фи- нансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожи- даемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инстру- мента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений,
продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновен- ных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в ка- честве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной став- ки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т. д.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным ви- дам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Базисная модель оценки текущей стоимости облигации с перио-
дической выплатой процентов выглядит следующим образом:
PV
oбл
Q
CF
n
1 d
n
N
oбл
1 d
t
,
где PV
oбл
— текущая стоимость облигаций с периодической выпла- той процентов; CF
n
— сумма полученного процента в каждом пе- риоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N
oбл
k); N
oбл
— номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t); k — годовая купонная ставка процента.
Пример
Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал ко- торой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.
140 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,12
3
1000
1 0,12
3 904 руб.
Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке обли- гации по цене, приблизительно равной 900 руб.
Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость обли- гации будет равна:
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,06
3
1000
1 0,06
3 1053 руб.
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины ры-
ночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d
A k, то текущая стои- мость облигации будет меньше номинала, т. е. облигация будет продаваться с дис- контом. Если d
@ k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т. е.
облигация продается с премией. Если d
k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов
(купонов) и из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации.
Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций ис- пользуются несколько показателей:
1) купонная доходность, ставка которой объявляется при вы- пуске облигаций;
2) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:
Y
N
oбл
k
P
1000 8%
940 8,51%,
где N
oбл
— номинал облигации; k — купонная ставка про- цента; P — цена покупки облигации;
3) доходность к погашению:
YTM
CF
F
P
n
F
P
2 80
1000
940 3
1000
940 2
10,3%,
где F — цена погашения; P — цена покупки; CF — сумма го- дового купонного дохода по облигации; n — число лет до погашения.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
141
Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопре-
деленного срока используют обычно следующую модель:
PV
aкц
Q
D
t
1 d
t
,
где PV
aкц
— текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного пе- риода времени; D
t
— предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м перио- де; d — альтернативная норма доходности в десятичной дроби; t — число периодов,
включенных в расчет.
Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:
PV
aкц
D
i
d
200 0,15 1333 руб.
Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение опреде-
ленного срока, используется следующая модель:
PV
aкц
Q
D
n
1 d
n
КС
1 r
t
,
где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; k — число пе- риодов использования акции.
Пример
Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожи- даемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., ры- ночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодич- ность выплаты дивидендов один раз в году:
PV
aкц
1000 0,2 1,15
1000 0,2 1,15 2
1000 0,2 1,15 3
1178 руб.
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от приро-
ста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы диви- дендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:
Y
тeк
D
P
a
100%.
Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозит- ной ставкой (r
d
):
P
a
D
r
d
100%.
142 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Конечная доходность акции (Y ) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:
Y
D
1
P
1
P
0
P
0
D
1
P
0
P
1
P
0
P
0
Y
d
Y
C
,
где D
1
— доход в виде полученных дивидендов; P
1
— рыночная цена акции на те- кущий момент, по которой она может быть реализована; P
0
— цена покупки акции;
Y
d
— дивидендная доходность акции; Y
C
— капитализированная доходность акции.
Пример
Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене
10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб.,
а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. От- сюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб.
3 15 10, а общая ее доходность составляет 80% (8
10 100), и в том числе дивидендная доходность —
30% (3
10 100), капитализированная доходность — 50% 15 1010 100.
Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвести- ций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный ва- риант инвестиционных проектов.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит:
от изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных ка- питалов и курса валют;
ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-прода- жи ценных бумаг;
частоты и времени поступления процентных доходов;
уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
Лизинг — один из способов ускоренного обновления основных средств, позво- ляющий предприятию получить средства производства, не покупая их и не стано- вясь их собственником.
Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизин- годателя.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
143
Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка являет- ся его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, ко- торые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учре- ждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.
Преимущества лизинга для арендатора:
предприятие-пользователь освобождается от необходи- мости инвестирования единовременной крупной суммы,
а временно высвобожденные суммы денежных средств мо- гут использоваться на пополнение собственного оборотно- го капитала, что повышает его финансовую устойчивость;
деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в ре- зультате чего на данную сумму уменьшается налогообла- гаемая прибыль;
предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды;
появляется возможность быстрого наращивания произ- водственной мощности, внедрения достижений научно- технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.
Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансо- вые преимущества: для предприятия, использующего быстро устаревающее обо- рудование (например, вычислительную технику), лизинг может быть средством страхования от обесценения этого оборудования. И это средство будет тем эф- фективнее (но и дороже), чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.
Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недо- статки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долго- срочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере.
Пример
Допустим, предприятию необходимо приобрести оборудование. Его стоимость у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти
144 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
лет, а при покупке на заводе-изготовителе — 400 млн руб. Если использовать ва- риант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых.
Ставка налога на прибыль — 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка. Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению.
Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость по- сленалоговых платежей:
1) в случае лизинга
L
E
0
Q L
t
1
К
н
1 r
t
,
где L
t
— периодический лизинговый платеж; К
н
— ставка налога на при- быль; Е
0
— предоплата; r — норма дисконта;
2) в случае покупки за счет кредита
К
Q
К
t
Р
t
Р
t
К
н
А
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
,
где К
t
— периодический платеж по погашению кредита; Р
t
— проценты за кредит в периоде t; Р
t
К
н
— налоговая льгота по процентам за кредит; А
t
К
н
— налоговая льгота на амортизацию; SV
n
1 r
n
— современная вели- чина остаточной стоимости объекта на конец срока операции.
Если L
@ К, то выгоднее лизинг, и наоборот. Как видно из табл. 7.3, более вы- годным является лизинг оборудования, так как он позволяет снизить его стоимость на 14,6 млн руб. (280
265, 4).
При оценке эффективности лизинга у лизингополучателя учитываются не только экономия средств, но и другие его перечисленные преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффек- тивности инвестиций: прирост объема продукции, повышение ее качества и кон- курентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности,
сокращение срока окупаемости и т. д.
Рентабельность лизинга — это отношение суммы полученной
прибыли к сумме затрат по лизингу.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя
определяется отношением суммы лизинговых платежей к средне-
годовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуе-
мых средств.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
145
Пример
Таблица 7.3 – Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредитования покупки основных средств
Показатель
Годы
Итого
1
2
3
4
5
Вариант 1
Лизинговый платеж
100 100 100 100 100 500
Налоговая льгота по лизингу
30
30
30 30 30
150
по лизингу
Посленалоговая
70 70 70 70 70 350
стоимость лизинга
Дисконтированная стоимость
63,6 57,8 52,6 47,8 43,5 265,4
лизинговых платежей (r
0,1)
Вариант 2
Возврат кредита
80 80 80 80 30 400
Остаток кредита
320 240 160 80
—
—
Проценты за кредит
40 32 24 16 8
120
Общая сумма платежа
120 112 104 96 83 520
Налоговая льгота
12
9,6 7,2 4,8 2,4
36
по процентам за кредит
Посленалоговая
103 102,4 96,8 91,2 85,6 484
стоимость кредита
Амортизация (5 лет)
80 80 80 80 30 400
Налоговая льгота
24
24
24 24 24
120
на амортизацию
Посленалоговая
84 78,4 72,8 67,2 61,6 364
стоимость объекта
Дисконтированная
76,4 64,8 54,7 45,9 38,2 280
стоимость объекта (r
0,1)
Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:
умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;
умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;
умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.
146 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Может быть получен не только экономический, но и социальный эффект —
облегчение и улучшение условий труда работников предприятия.
Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью по- казателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в ли- зинговые операции.
Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:
NPV
Q
L
t
L
t
К
н
A
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
I
0
,
где I
0
— начальные инвестиции.
Рентабельность определяется отношением чистой прибыли (ЧП) к затратам по лизингу (З) в целом и по каждому договору:
R
ЧП
З
.
Срок окупаемости затрат по лизингу (t) можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга:
t
Затраты по лизингу
Среднегодовая сумма чистой прибыли
.
Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобрете- ния основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет них), сумму страховых взносов за страхование ли- зингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки.
Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.
В процессе анализа необходимо сравнить показатели эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения, определить причи- ны этих отклонений и учесть их при заключении следующих сделок.
Контрольные вопросы по главе 7 1) Что понимается под реальными и финансовыми инвестициями?
2) Что понимается под валовыми и чистыми инвестициями?
3) Как осуществляется анализ объемов инвестиционной деятельности?
4) Какие показатели используются для оценки эффективности инвестиций?
Как они определяются?
5) С помощью каких показателей осуществляется прогнозирование эффек- тивности инвестиционной деятельности?
Контрольные вопросы по главе 7
147
6) Как рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R)?
7) В чем состоит сущность метода компаундирования и дисконтирования де- нежных поступлений?
8) В чем состоит сущность метода чистой текущей стоимости (NPV )?
9) Как осуществляется ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений?
10) Какая модель применяется для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного и неопределенного срока?
11) Какие преимущества и недостатки имеет лизинг?
12) Как определяется рентабельность лизинга?
Глава 8
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
ПРЕДПРИЯТИЯ: СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового состояния предприятия и его финансовой устойчивости
Выдвижение на первый план финансовых аспектов деятельности субъектов хо- зяйствования, возрастание роли финансов — характерная для всех стран тенденция.
Профессиональное управление финансами неизбежно требует глубокого ана- лиза, позволяющего более точно оценить неопределенность ситуации с помощью современных количественных методов исследования. В связи с этим существенно возрастает приоритетность и роль финансового анализа, т. е. комплексного систем- ного изучения финансового состояния предприятия (ФСП) и факторов его форми- рования с целью оценки степени финансовых рисков и прогнозирования уровня доходности капитала.
ФСП характеризуется системой показателей, отражающих состоя- ние капитала в процессе его кругооборота и способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность на фиксирован- ный момент времени.
В процессе снабженческой, производственной, сбытовой и финансовой дея- тельности происходит непрерывный кругооборот капитала, изменяются структура средств и источников их формирования, наличие и потребность в финансовых ресурсах и, как следствие, финансовое состояние предприятия, внешним проявле- нием которого является платежеспособность.
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового
состояния предприятия и его финансовой устойчивости
149
Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризис- ным) и кризисным. Способность предприятия успешно функционировать и разви- ваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутрен- ней и внешней среде, постоянно поддерживать свою платежеспособность и инве- стиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска свидетель- ствует о его устойчивом финансовом состоянии, и наоборот.
Если платежеспособность — это внешнее проявление финансового состояния предприятия, то финансовая устойчивость — внутренняя его сторона, отражающая сбалансированность денежных и товарных потоков, доходов и расходов, средств и источников их формирования.
Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гиб- кой структурой капитала и уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для нормального функционирования.
ФСП, его устойчивость и стабильность зависят от результатов производствен- ной, коммерческой и финансовой деятельности предприятия. Если производствен- ный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. Напротив, в результате спада производства и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и, как следствие, ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Следовательно, устойчивое финансовое состояние является не игрой случая, а итогом умелого управления всем комплек- сом факторов, определяющих результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Устойчивое финансовое состояние, в свою очередь, положительно влияет на объемы основной деятельности, обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, дости- жение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.
Главная цель финансовой деятельности предприятия — наращива- ние собственного капитала и обеспечение устойчивого положения на рынке.
Для этого необходимо постоянно поддерживать платежеспособность и рента- бельность предприятия, а также оптимальную структуру актива и пассива баланса.
Основные задачи анализа:
своевременная и объективная диагностика финансового состояния пред- приятия, установление его «болевых точек» и изучение причин их образо- вания;
поиск резервов улучшения финансового состояния предприятия, его пла- тежеспособности и финансовой устойчивости;
150
1 ... 10 11 12 13 14 15 16 17 ... 24
128 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
7.2 Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
Для оценки эффективности инвестиций используются следующие показатели:
1) дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:
Э
ВП
1
ВП
0
И
,
где Э — эффективность инвестиций; ВП
0
, ВП
1
— валовой объем производ- ства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвести- циях; И — сумма дополнительных инвестиций;
2) снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
С
0
С
1
И
,
где С
0
, С
1
— себестоимость единицы продукции соответственно при исход- ных и дополнительных капитальных вложениях; Q
1
— годовой объем про- изводства продукции в натуральном выражении после дополнительных ин- вестиций;
3) сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль
инвестиций:
Э
Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
И
,
где ТЕ
0
и ТЕ
1
— соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций. Если числитель Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабо- чих в результате дополнительных инвестиций;
4) увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
П
1
П
0
И
,
где П
1
и П
0
— соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;
5) срок окупаемости инвестиций:
t
И
Q
1
П
1
П
0
или
t
И
Q
1
С
0
С
1
.
Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффек- тивности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.
Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, про-
вести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов
и разработать мероприятия по повышению их уровня.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
129
Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятие должно добиваться оптимальных соотношений между ос- новными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и ра- бочими машинами и т. д.
Важные условия повышения эффективности инвестиционной деятельности —
сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводи- мых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование про- ектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и т. д.).
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает по- требность в прогнозировании их эффективности.
Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на ос- новании которых рассчитывают следующие показатели:
срок окупаемости инвестиций;
индекс рентабельности инвестиций (IR);
чистый приведенный эффект, или чистая текущая стои- мость (NPV ).
В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагае- мых инвестиций и будущих денежных поступлений. Они могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.
Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя.
Пример
Проекты А и Б требуют инвестиций по 1000 тыс. руб. каждый. Проект А обес- печивает прибыль в первые два года по 500 тыс. руб., после чего доходы снижают- ся, а проект Б — по 250 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за два года, а во второй — за четыре года.
Исходя из окупаемости можно сказать, что первый проект более выгодный, чем второй.
130 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Проект А
Проект Б
Стоимость, тыс. руб.
1000 1000
Прибыль, тыс. руб.:
первый год
500 250
второй год
500 250
третий год
100 250
четвертый год
50 250
пятый год
50 250
шестой год
—
250
Всего
1200 1500
Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в дохо- дах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект А. Однако здесь не учитывается, что проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли.
Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо при-
нимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход
на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рента-
бельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):
IR
Ожидаемая сумма дохода
Ожидаемая сумма инвестиций
;
R
Ожидаемая сумма прибыли
Ожидаемая сумма инвестиций
.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как для проекта А
IR
1200 1000 100%
120%,
а для проекта Б
IR
1500 1000 100%
150%.
Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины до- ходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые го- ды. Поэтому оно может выбрать проект А, несмотря на его более низкую норму прибыли.
Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, осно- ванная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
131
Сущность метода компаундирования состоит в определении
суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции.
Этот метод подразумевает исследование денежного потока от
настоящего к будущему.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной — сумма средств, которая будет получена после завершения операции.
Пример
Например, если бы нам нужно было вложить в банк, который выплачивает 20%
годовых, 1000 тыс. руб. на три года, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности:
за первый год 1000
1 20% 1000 1,2 1200 тыс. руб.;
за второй год 1200
1 20% 1200 1,2 1440 тыс. руб.;
за третий год 1440
1 20% 1440 1,2 1728 тыс. руб.
Это можно записать и таким образом:
1000 1,2 1,2 1,2 1000 1,2 3
1728 тыс. руб.
Данный пример показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год воз- растает, и мы имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов,
полученных за предыдущие годы.
Поэтому для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции че- рез несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:
FV
PV
1 r
n
,
где FV — будущая стоимость инвестиций через n лет; PV — первоначальная сумма инвестиций; r — ставка процентов в виде десятичной дроби; n — число лет в рас- четном периоде.
При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:
FV
PV
1 r n 1000 1 0,2 3 1600 тыс. руб.
Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:
FV
PV
1
r
m
nm
,
где m — число периодов начисления процентов в году.
132 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Допустим, что в приведенном примере проценты начисляются ежеквартально
(m
4, n
3). Тогда будущая стоимость вклада через три года составит:
FV
1000
1
0,2 4
12 100 1,79585 1795,85 тыс. руб.
Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций,
предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае соответствующие процентные ставки приводятся к их годовому эквиваленту по следующей формуле:
EFR
1
r
m
1,
где EFR — эффективная ставка процента (ставка сравнения); m — число периодов начисления; r — ставка процента.
В нашем примере EFR
1 0,24
4
1 0,2155 21,55%.
Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — ис-
следование денежного потока наоборот, т. е. от будущего к те-
кущему моменту времени, — позволяет привести будущие денеж-
ные поступления к сегодняшним условиям. Для этого использует-
ся следующая формула:
PV
FV
1 r
n
FV
1
1 r
n
FV k
d
,
где k
d
— коэффициент дисконтирования.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета теку- щей стоимости будущих доходов используется следующая формула:
PV
FV
1
r
m
mn
FV
1
1
r
m
mn
.
Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.
Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб.
при ставке 20%, необходимо вложить следующую сумму:
PV
1728 1
1,2 3
1728 0,5787 1000 тыс. руб.
Пример
Предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 тыс. руб.
в проект, который через два года принесет доход 200 тыс. руб. Решено вложить
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
133
деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции, который мож- но получить, положив деньги в банк, составит не менее 10%. Для того чтобы через два года получить 200 тыс. руб., компания сейчас должна вложить под 10% годо- вых 165 тыс. руб. (200 1
1,1 2
). Проект дает доход в 200 тыс. руб. при меньшей сумме инвестиций (150 тыс. руб.). Это значит, что ставка дохода превышает 10%.
Следовательно, проект является выгодным.
ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.
Метод чистой текущей стоимости (NPV ) состоит в следующем.
1) Определяется текущая стоимость затрат (I
0
), т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.
2) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год F (кеш-флоу) приводятся к те- кущей дате.
Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно вложить сейчас для получения запланированных доходов, если ставка доходов равна став- ке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив теку- щую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV ):
PV
Q
CF
n
1 r
n
.
3) Текущая стоимость затрат (I
0
) сравнивается с текущей стоимостью дохо- дов (PV ). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV ):
NPV
PV
I
0
Q
CF
n
1 r
n
.
NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помеще- ния денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV
A 0,
значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размеще- нии капитала. Если же NPV
@ 0, то проект имеет доходность ниже рыноч- ной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV
0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Пример
Предположим, предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложе- ния 3600 тыс. руб. в проект, который в первый год может дать прибыль 2000 тыс.
134 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
руб., во второй год — 1600, в третий — 1200 тыс. руб. При альтернативном вложе- нии капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на этот вопрос, рассчитаем NPV с помощью дисконтиро- вания денежных поступлений.
Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r
10%.
Год
1-й
2-й
3-й
1 r
n
0,909 0,826 0,751
Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.
Год
Денежные
Коэффициент
Текущая стоимость поступления, тыс. руб.
дисконтирования доходов, тыс. руб.
0
(3600)
1,0
(3600)
1 2000 0,909 1818 2
1600 0,826 1321,6 3
1200 0,751 901,2 4040,8
Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:
NPV
4040,8
3600 440,8 тыс. руб.
В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше
10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк
4040 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах
3600 тыс. руб., то он выгоден, т. к. позволяет получить доходность большую, чем
10%.
В случаях, когда деньги в проект инвестируются не разово, а ча- стями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применя- ется следующая формула:
NPV
Q
CF
n
1 r
n
Q
I
J
1 r
J
,
где n — число периодов получения доходов; j — число периодов ин- вестирования средств в проект.
Пример
Рассмотрим данную ситуацию на примере (табл. 7.1). Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года. Второй проект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает приносить при- быль.
Альтернативная ставка доходности, доступная данному предприятию, прини- маемая в качестве дисконта, равна 10%.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
135
Таблица 7.1 – Расчет текущей стоимости доходов и инвестиционных затрат
Показатели
Учетная стоимость зат-
Коэффициент
Дисконтированная
рат и доходов, тыс. руб.
дисконтирова-
сумма затрат и до-
ния при r
0, 10
ходов, тыс. руб.
Проект А
Проект Б
Проект А Проект Б
Инвестиционные
1000 1000 867,2 1000
затраты, тыс. руб.
В том числе:
первый год
500
—
0,909 454,5
—
второй год
500
—
0,826 413,0
—
Доход, тыс. руб.:
первый год
—
250 0,909
—
227,25
второй год
—
250 0,826
—
206,50
третий год
500 250 0,751 375,5 187,75
четвертый год
500 250 0,683 341,5 170,75
пятый год
100 250 0,621 62,1 155,25
шестой год
50 250 0,565 28,3 141,25
седьмой год
50
—
0,513 25,6
—
Итого дохода
1200 1500
—
833,0 1088,75
Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инве- стиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта:
NPV
A
833
867,2 34,2; NPV
Б
1088,75
1000 88,75.
Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дис- контирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставками дохода.
Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода мож- но выразить следующим образом:
1 r1 m 1 d; d 1 r1 m 1,
где r — необходимая реальная ставка дохода (до поправки на ин- фляцию); m — темп инфляции, который обычно измеряется индек- сом розничных цен; d — необходимая денежная ставка дохода.
Предположим, инвестор желает вложить 1 млн руб. так, чтобы ежегодно его со- стояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции — 50% в год. В этом случае инвестор обязан защитить свои деньги от инфляции.
136 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Денежная (номинальная) ставка дохода, которая нужна инвестору для получе- ния реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:
d
1 0,2 1 0,5 1 0,8, или 80%.
Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реаль- ную ставку по следующей формуле:
r
1
d
1
m
1 1,8 1,5
1 0,2 или 20%.
Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирова- ния эффективности инвестиций, является индекс рентабельности,
основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле:
IR
P
CF
n
1 r
n
I
0
.
В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относи- тельным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвести- рования из ряда альтернативных.
Пример
Проект
Инвестиции
Годовой доход
PV из
NPV
Индекс в течение расчета рентабель- пяти лет
10% годовых ности
А
500 150 568,5 68,5 1,14
В
300 85 322 22 1,07
С
800 232 876,5 76,5 1,09
По величине NPV наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабель- ности — проект А.
После принятия инвестиционного решения необходимо разработать план его осуществления и систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
137
Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техниче- ская характеристика проекта соответствуют первоначальному плану, повысить уве- ренность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обос- новано, улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
Финансовое инвестирование — это активная форма эффектив-
ного использования временно свободных средств предприятия,
т. е. вложение капитала:
в доходные фондовые инструменты (акции, облигации
и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на де-
нежном рынке);
в доходные виды денежных инструментов, например де-
позитные сертификаты;
в уставные фонды совместных предприятий с целью не
только получения прибыли, но и расширения сферы финан-
сового влияния на другие субъекты хозяйствования и др.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финан- совые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производит- ся путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК)
может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень до- ходности (Уд
i
); уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК
i
):
ДВК
oбщ
QУд
i
ДВК
i
.
Пример
Данные табл. 7.2 показывают, что доходность финансовых вложений за отчет- ный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:
структуры финансовых вложений
∆ДВК Q∆Уд
i
ДВК
i 0
3,33 35 3,33 30 100
0,17%;
138 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
уровня доходности отдельных видов инвестиций
∆ДВК Q∆Уд
i1
∆ДВК
i
46,67 5
53,33 0 100
2,33%.
Таблица 7.2 – Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
Показатель
Прошлый
Отчетный
Изменение
год
год
Сумма долгосрочных
6000 7500
1500
финансовых вложений, тыс. руб.
в том числе:
в акции совместного
3000 3500
500
предприятия в облигации
3000 4000
1000
Удельный вес, %:
акций
50,0 46,67
3,33
облигаций
50,0 53,33
3,33
Доход, тыс. руб.:
от акций
1050 1400
250
от облигаций
900 1200
300
Доходность, %:
32,5 34,66
2,16
акций
35 40
5
облигаций
30 30
—
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым аль- тернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых ин-
струментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относитель- ных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансо- вого инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость на основе субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитыва- ется относительная его доходность. Различие между ценой и стоимостью финан- сового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный пока- затель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
PV
ф. и
Q
CF
n
1 d
n
,
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
139
где PV
ф. и
— реальная текущая стоимость финансового инструмента; CF
n
— ожида- емый возвратный денежный поток в n-м периоде; d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; n — число периодов получения доходов.
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступле- ний, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчи- тать текущую стоимость любого финансового инструмента.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по фи- нансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожи- даемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инстру- мента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений,
продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновен- ных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в ка- честве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной став- ки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т. д.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным ви- дам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Базисная модель оценки текущей стоимости облигации с перио-
дической выплатой процентов выглядит следующим образом:
PV
oбл
Q
CF
n
1 d
n
N
oбл
1 d
t
,
где PV
oбл
— текущая стоимость облигаций с периодической выпла- той процентов; CF
n
— сумма полученного процента в каждом пе- риоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N
oбл
k); N
oбл
— номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t); k — годовая купонная ставка процента.
Пример
Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал ко- торой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.
140 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,12
3
1000
1 0,12
3 904 руб.
Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке обли- гации по цене, приблизительно равной 900 руб.
Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость обли- гации будет равна:
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,06
3
1000
1 0,06
3 1053 руб.
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины ры-
ночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d
A k, то текущая стои- мость облигации будет меньше номинала, т. е. облигация будет продаваться с дис- контом. Если d
@ k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т. е.
облигация продается с премией. Если d
k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов
(купонов) и из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации.
Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций ис- пользуются несколько показателей:
1) купонная доходность, ставка которой объявляется при вы- пуске облигаций;
2) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:
Y
N
oбл
k
P
1000 8%
940 8,51%,
где N
oбл
— номинал облигации; k — купонная ставка про- цента; P — цена покупки облигации;
3) доходность к погашению:
YTM
CF
F
P
n
F
P
2 80
1000
940 3
1000
940 2
10,3%,
где F — цена погашения; P — цена покупки; CF — сумма го- дового купонного дохода по облигации; n — число лет до погашения.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
141
Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопре-
деленного срока используют обычно следующую модель:
PV
aкц
Q
D
t
1 d
t
,
где PV
aкц
— текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного пе- риода времени; D
t
— предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м перио- де; d — альтернативная норма доходности в десятичной дроби; t — число периодов,
включенных в расчет.
Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:
PV
aкц
D
i
d
200 0,15 1333 руб.
Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение опреде-
ленного срока, используется следующая модель:
PV
aкц
Q
D
n
1 d
n
КС
1 r
t
,
где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; k — число пе- риодов использования акции.
Пример
Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожи- даемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., ры- ночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодич- ность выплаты дивидендов один раз в году:
PV
aкц
1000 0,2 1,15
1000 0,2 1,15 2
1000 0,2 1,15 3
1178 руб.
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от приро-
ста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы диви- дендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:
Y
тeк
D
P
a
100%.
Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозит- ной ставкой (r
d
):
P
a
D
r
d
100%.
142 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Конечная доходность акции (Y ) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:
Y
D
1
P
1
P
0
P
0
D
1
P
0
P
1
P
0
P
0
Y
d
Y
C
,
где D
1
— доход в виде полученных дивидендов; P
1
— рыночная цена акции на те- кущий момент, по которой она может быть реализована; P
0
— цена покупки акции;
Y
d
— дивидендная доходность акции; Y
C
— капитализированная доходность акции.
Пример
Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене
10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб.,
а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. От- сюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб.
3 15 10, а общая ее доходность составляет 80% (8
10 100), и в том числе дивидендная доходность —
30% (3
10 100), капитализированная доходность — 50% 15 1010 100.
Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвести- ций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный ва- риант инвестиционных проектов.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит:
от изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных ка- питалов и курса валют;
ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-прода- жи ценных бумаг;
частоты и времени поступления процентных доходов;
уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
Лизинг — один из способов ускоренного обновления основных средств, позво- ляющий предприятию получить средства производства, не покупая их и не стано- вясь их собственником.
Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизин- годателя.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
143
Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка являет- ся его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, ко- торые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учре- ждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.
Преимущества лизинга для арендатора:
предприятие-пользователь освобождается от необходи- мости инвестирования единовременной крупной суммы,
а временно высвобожденные суммы денежных средств мо- гут использоваться на пополнение собственного оборотно- го капитала, что повышает его финансовую устойчивость;
деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в ре- зультате чего на данную сумму уменьшается налогообла- гаемая прибыль;
предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды;
появляется возможность быстрого наращивания произ- водственной мощности, внедрения достижений научно- технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.
Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансо- вые преимущества: для предприятия, использующего быстро устаревающее обо- рудование (например, вычислительную технику), лизинг может быть средством страхования от обесценения этого оборудования. И это средство будет тем эф- фективнее (но и дороже), чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.
Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недо- статки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долго- срочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере.
Пример
Допустим, предприятию необходимо приобрести оборудование. Его стоимость у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти
144 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
лет, а при покупке на заводе-изготовителе — 400 млн руб. Если использовать ва- риант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых.
Ставка налога на прибыль — 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка. Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению.
Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость по- сленалоговых платежей:
1) в случае лизинга
L
E
0
Q L
t
1
К
н
1 r
t
,
где L
t
— периодический лизинговый платеж; К
н
— ставка налога на при- быль; Е
0
— предоплата; r — норма дисконта;
2) в случае покупки за счет кредита
К
Q
К
t
Р
t
Р
t
К
н
А
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
,
где К
t
— периодический платеж по погашению кредита; Р
t
— проценты за кредит в периоде t; Р
t
К
н
— налоговая льгота по процентам за кредит; А
t
К
н
— налоговая льгота на амортизацию; SV
n
1 r
n
— современная вели- чина остаточной стоимости объекта на конец срока операции.
Если L
@ К, то выгоднее лизинг, и наоборот. Как видно из табл. 7.3, более вы- годным является лизинг оборудования, так как он позволяет снизить его стоимость на 14,6 млн руб. (280
265, 4).
При оценке эффективности лизинга у лизингополучателя учитываются не только экономия средств, но и другие его перечисленные преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффек- тивности инвестиций: прирост объема продукции, повышение ее качества и кон- курентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности,
сокращение срока окупаемости и т. д.
Рентабельность лизинга — это отношение суммы полученной
прибыли к сумме затрат по лизингу.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя
определяется отношением суммы лизинговых платежей к средне-
годовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуе-
мых средств.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
145
Пример
Таблица 7.3 – Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредитования покупки основных средств
Показатель
Годы
Итого
1
2
3
4
5
Вариант 1
Лизинговый платеж
100 100 100 100 100 500
Налоговая льгота по лизингу
30
30
30 30 30
150
по лизингу
Посленалоговая
70 70 70 70 70 350
стоимость лизинга
Дисконтированная стоимость
63,6 57,8 52,6 47,8 43,5 265,4
лизинговых платежей (r
0,1)
Вариант 2
Возврат кредита
80 80 80 80 30 400
Остаток кредита
320 240 160 80
—
—
Проценты за кредит
40 32 24 16 8
120
Общая сумма платежа
120 112 104 96 83 520
Налоговая льгота
12
9,6 7,2 4,8 2,4
36
по процентам за кредит
Посленалоговая
103 102,4 96,8 91,2 85,6 484
стоимость кредита
Амортизация (5 лет)
80 80 80 80 30 400
Налоговая льгота
24
24
24 24 24
120
на амортизацию
Посленалоговая
84 78,4 72,8 67,2 61,6 364
стоимость объекта
Дисконтированная
76,4 64,8 54,7 45,9 38,2 280
стоимость объекта (r
0,1)
Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:
умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;
умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;
умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.
146 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Может быть получен не только экономический, но и социальный эффект —
облегчение и улучшение условий труда работников предприятия.
Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью по- казателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в ли- зинговые операции.
Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:
NPV
Q
L
t
L
t
К
н
A
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
I
0
,
где I
0
— начальные инвестиции.
Рентабельность определяется отношением чистой прибыли (ЧП) к затратам по лизингу (З) в целом и по каждому договору:
R
ЧП
З
.
Срок окупаемости затрат по лизингу (t) можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга:
t
Затраты по лизингу
Среднегодовая сумма чистой прибыли
.
Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобрете- ния основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет них), сумму страховых взносов за страхование ли- зингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки.
Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.
В процессе анализа необходимо сравнить показатели эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения, определить причи- ны этих отклонений и учесть их при заключении следующих сделок.
Контрольные вопросы по главе 7 1) Что понимается под реальными и финансовыми инвестициями?
2) Что понимается под валовыми и чистыми инвестициями?
3) Как осуществляется анализ объемов инвестиционной деятельности?
4) Какие показатели используются для оценки эффективности инвестиций?
Как они определяются?
5) С помощью каких показателей осуществляется прогнозирование эффек- тивности инвестиционной деятельности?
Контрольные вопросы по главе 7
147
6) Как рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R)?
7) В чем состоит сущность метода компаундирования и дисконтирования де- нежных поступлений?
8) В чем состоит сущность метода чистой текущей стоимости (NPV )?
9) Как осуществляется ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений?
10) Какая модель применяется для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного и неопределенного срока?
11) Какие преимущества и недостатки имеет лизинг?
12) Как определяется рентабельность лизинга?
Глава 8
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
ПРЕДПРИЯТИЯ: СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового состояния предприятия и его финансовой устойчивости
Выдвижение на первый план финансовых аспектов деятельности субъектов хо- зяйствования, возрастание роли финансов — характерная для всех стран тенденция.
Профессиональное управление финансами неизбежно требует глубокого ана- лиза, позволяющего более точно оценить неопределенность ситуации с помощью современных количественных методов исследования. В связи с этим существенно возрастает приоритетность и роль финансового анализа, т. е. комплексного систем- ного изучения финансового состояния предприятия (ФСП) и факторов его форми- рования с целью оценки степени финансовых рисков и прогнозирования уровня доходности капитала.
ФСП характеризуется системой показателей, отражающих состоя- ние капитала в процессе его кругооборота и способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность на фиксирован- ный момент времени.
В процессе снабженческой, производственной, сбытовой и финансовой дея- тельности происходит непрерывный кругооборот капитала, изменяются структура средств и источников их формирования, наличие и потребность в финансовых ресурсах и, как следствие, финансовое состояние предприятия, внешним проявле- нием которого является платежеспособность.
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового
состояния предприятия и его финансовой устойчивости
149
Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризис- ным) и кризисным. Способность предприятия успешно функционировать и разви- ваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутрен- ней и внешней среде, постоянно поддерживать свою платежеспособность и инве- стиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска свидетель- ствует о его устойчивом финансовом состоянии, и наоборот.
Если платежеспособность — это внешнее проявление финансового состояния предприятия, то финансовая устойчивость — внутренняя его сторона, отражающая сбалансированность денежных и товарных потоков, доходов и расходов, средств и источников их формирования.
Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гиб- кой структурой капитала и уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для нормального функционирования.
ФСП, его устойчивость и стабильность зависят от результатов производствен- ной, коммерческой и финансовой деятельности предприятия. Если производствен- ный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. Напротив, в результате спада производства и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и, как следствие, ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Следовательно, устойчивое финансовое состояние является не игрой случая, а итогом умелого управления всем комплек- сом факторов, определяющих результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Устойчивое финансовое состояние, в свою очередь, положительно влияет на объемы основной деятельности, обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, дости- жение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.
Главная цель финансовой деятельности предприятия — наращива- ние собственного капитала и обеспечение устойчивого положения на рынке.
Для этого необходимо постоянно поддерживать платежеспособность и рента- бельность предприятия, а также оптимальную структуру актива и пассива баланса.
Основные задачи анализа:
своевременная и объективная диагностика финансового состояния пред- приятия, установление его «болевых точек» и изучение причин их образо- вания;
поиск резервов улучшения финансового состояния предприятия, его пла- тежеспособности и финансовой устойчивости;
150
1 ... 10 11 12 13 14 15 16 17 ... 24
128 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
7.2 Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
Для оценки эффективности инвестиций используются следующие показатели:
1) дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:
Э
ВП
1
ВП
0
И
,
где Э — эффективность инвестиций; ВП
0
, ВП
1
— валовой объем производ- ства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвести- циях; И — сумма дополнительных инвестиций;
2) снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
С
0
С
1
И
,
где С
0
, С
1
— себестоимость единицы продукции соответственно при исход- ных и дополнительных капитальных вложениях; Q
1
— годовой объем про- изводства продукции в натуральном выражении после дополнительных ин- вестиций;
3) сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль
инвестиций:
Э
Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
И
,
где ТЕ
0
и ТЕ
1
— соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций. Если числитель Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабо- чих в результате дополнительных инвестиций;
4) увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
П
1
П
0
И
,
где П
1
и П
0
— соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;
5) срок окупаемости инвестиций:
t
И
Q
1
П
1
П
0
или
t
И
Q
1
С
0
С
1
.
Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффек- тивности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.
Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, про-
вести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов
и разработать мероприятия по повышению их уровня.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
129
Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятие должно добиваться оптимальных соотношений между ос- новными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и ра- бочими машинами и т. д.
Важные условия повышения эффективности инвестиционной деятельности —
сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводи- мых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование про- ектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и т. д.).
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает по- требность в прогнозировании их эффективности.
Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на ос- новании которых рассчитывают следующие показатели:
срок окупаемости инвестиций;
индекс рентабельности инвестиций (IR);
чистый приведенный эффект, или чистая текущая стои- мость (NPV ).
В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагае- мых инвестиций и будущих денежных поступлений. Они могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.
Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя.
Пример
Проекты А и Б требуют инвестиций по 1000 тыс. руб. каждый. Проект А обес- печивает прибыль в первые два года по 500 тыс. руб., после чего доходы снижают- ся, а проект Б — по 250 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за два года, а во второй — за четыре года.
Исходя из окупаемости можно сказать, что первый проект более выгодный, чем второй.
130 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Проект А
Проект Б
Стоимость, тыс. руб.
1000 1000
Прибыль, тыс. руб.:
первый год
500 250
второй год
500 250
третий год
100 250
четвертый год
50 250
пятый год
50 250
шестой год
—
250
Всего
1200 1500
Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в дохо- дах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект А. Однако здесь не учитывается, что проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли.
Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо при-
нимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход
на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рента-
бельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):
IR
Ожидаемая сумма дохода
Ожидаемая сумма инвестиций
;
R
Ожидаемая сумма прибыли
Ожидаемая сумма инвестиций
.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как для проекта А
IR
1200 1000 100%
120%,
а для проекта Б
IR
1500 1000 100%
150%.
Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины до- ходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые го- ды. Поэтому оно может выбрать проект А, несмотря на его более низкую норму прибыли.
Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, осно- ванная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
131
Сущность метода компаундирования состоит в определении
суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции.
Этот метод подразумевает исследование денежного потока от
настоящего к будущему.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной — сумма средств, которая будет получена после завершения операции.
Пример
Например, если бы нам нужно было вложить в банк, который выплачивает 20%
годовых, 1000 тыс. руб. на три года, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности:
за первый год 1000
1 20% 1000 1,2 1200 тыс. руб.;
за второй год 1200
1 20% 1200 1,2 1440 тыс. руб.;
за третий год 1440
1 20% 1440 1,2 1728 тыс. руб.
Это можно записать и таким образом:
1000 1,2 1,2 1,2 1000 1,2 3
1728 тыс. руб.
Данный пример показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год воз- растает, и мы имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов,
полученных за предыдущие годы.
Поэтому для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции че- рез несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:
FV
PV
1 r
n
,
где FV — будущая стоимость инвестиций через n лет; PV — первоначальная сумма инвестиций; r — ставка процентов в виде десятичной дроби; n — число лет в рас- четном периоде.
При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:
FV
PV
1 r n 1000 1 0,2 3 1600 тыс. руб.
Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:
FV
PV
1
r
m
nm
,
где m — число периодов начисления процентов в году.
132 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Допустим, что в приведенном примере проценты начисляются ежеквартально
(m
4, n
3). Тогда будущая стоимость вклада через три года составит:
FV
1000
1
0,2 4
12 100 1,79585 1795,85 тыс. руб.
Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций,
предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае соответствующие процентные ставки приводятся к их годовому эквиваленту по следующей формуле:
EFR
1
r
m
1,
где EFR — эффективная ставка процента (ставка сравнения); m — число периодов начисления; r — ставка процента.
В нашем примере EFR
1 0,24
4
1 0,2155 21,55%.
Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — ис-
следование денежного потока наоборот, т. е. от будущего к те-
кущему моменту времени, — позволяет привести будущие денеж-
ные поступления к сегодняшним условиям. Для этого использует-
ся следующая формула:
PV
FV
1 r
n
FV
1
1 r
n
FV k
d
,
где k
d
— коэффициент дисконтирования.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета теку- щей стоимости будущих доходов используется следующая формула:
PV
FV
1
r
m
mn
FV
1
1
r
m
mn
.
Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.
Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб.
при ставке 20%, необходимо вложить следующую сумму:
PV
1728 1
1,2 3
1728 0,5787 1000 тыс. руб.
Пример
Предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 тыс. руб.
в проект, который через два года принесет доход 200 тыс. руб. Решено вложить
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
133
деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции, который мож- но получить, положив деньги в банк, составит не менее 10%. Для того чтобы через два года получить 200 тыс. руб., компания сейчас должна вложить под 10% годо- вых 165 тыс. руб. (200 1
1,1 2
). Проект дает доход в 200 тыс. руб. при меньшей сумме инвестиций (150 тыс. руб.). Это значит, что ставка дохода превышает 10%.
Следовательно, проект является выгодным.
ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.
Метод чистой текущей стоимости (NPV ) состоит в следующем.
1) Определяется текущая стоимость затрат (I
0
), т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.
2) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год F (кеш-флоу) приводятся к те- кущей дате.
Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно вложить сейчас для получения запланированных доходов, если ставка доходов равна став- ке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив теку- щую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV ):
PV
Q
CF
n
1 r
n
.
3) Текущая стоимость затрат (I
0
) сравнивается с текущей стоимостью дохо- дов (PV ). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV ):
NPV
PV
I
0
Q
CF
n
1 r
n
.
NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помеще- ния денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV
A 0,
значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размеще- нии капитала. Если же NPV
@ 0, то проект имеет доходность ниже рыноч- ной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV
0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Пример
Предположим, предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложе- ния 3600 тыс. руб. в проект, который в первый год может дать прибыль 2000 тыс.
134 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
руб., во второй год — 1600, в третий — 1200 тыс. руб. При альтернативном вложе- нии капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на этот вопрос, рассчитаем NPV с помощью дисконтиро- вания денежных поступлений.
Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r
10%.
Год
1-й
2-й
3-й
1 r
n
0,909 0,826 0,751
Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.
Год
Денежные
Коэффициент
Текущая стоимость поступления, тыс. руб.
дисконтирования доходов, тыс. руб.
0
(3600)
1,0
(3600)
1 2000 0,909 1818 2
1600 0,826 1321,6 3
1200 0,751 901,2 4040,8
Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:
NPV
4040,8
3600 440,8 тыс. руб.
В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше
10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк
4040 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах
3600 тыс. руб., то он выгоден, т. к. позволяет получить доходность большую, чем
10%.
В случаях, когда деньги в проект инвестируются не разово, а ча- стями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применя- ется следующая формула:
NPV
Q
CF
n
1 r
n
Q
I
J
1 r
J
,
где n — число периодов получения доходов; j — число периодов ин- вестирования средств в проект.
Пример
Рассмотрим данную ситуацию на примере (табл. 7.1). Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года. Второй проект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает приносить при- быль.
Альтернативная ставка доходности, доступная данному предприятию, прини- маемая в качестве дисконта, равна 10%.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
135
Таблица 7.1 – Расчет текущей стоимости доходов и инвестиционных затрат
Показатели
Учетная стоимость зат-
Коэффициент
Дисконтированная
рат и доходов, тыс. руб.
дисконтирова-
сумма затрат и до-
ния при r
0, 10
ходов, тыс. руб.
Проект А
Проект Б
Проект А Проект Б
Инвестиционные
1000 1000 867,2 1000
затраты, тыс. руб.
В том числе:
первый год
500
—
0,909 454,5
—
второй год
500
—
0,826 413,0
—
Доход, тыс. руб.:
первый год
—
250 0,909
—
227,25
второй год
—
250 0,826
—
206,50
третий год
500 250 0,751 375,5 187,75
четвертый год
500 250 0,683 341,5 170,75
пятый год
100 250 0,621 62,1 155,25
шестой год
50 250 0,565 28,3 141,25
седьмой год
50
—
0,513 25,6
—
Итого дохода
1200 1500
—
833,0 1088,75
Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инве- стиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта:
NPV
A
833
867,2 34,2; NPV
Б
1088,75
1000 88,75.
Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дис- контирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставками дохода.
Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода мож- но выразить следующим образом:
1 r1 m 1 d; d 1 r1 m 1,
где r — необходимая реальная ставка дохода (до поправки на ин- фляцию); m — темп инфляции, который обычно измеряется индек- сом розничных цен; d — необходимая денежная ставка дохода.
Предположим, инвестор желает вложить 1 млн руб. так, чтобы ежегодно его со- стояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции — 50% в год. В этом случае инвестор обязан защитить свои деньги от инфляции.
136 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Денежная (номинальная) ставка дохода, которая нужна инвестору для получе- ния реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:
d
1 0,2 1 0,5 1 0,8, или 80%.
Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реаль- ную ставку по следующей формуле:
r
1
d
1
m
1 1,8 1,5
1 0,2 или 20%.
Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирова- ния эффективности инвестиций, является индекс рентабельности,
основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле:
IR
P
CF
n
1 r
n
I
0
.
В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относи- тельным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвести- рования из ряда альтернативных.
Пример
Проект
Инвестиции
Годовой доход
PV из
NPV
Индекс в течение расчета рентабель- пяти лет
10% годовых ности
А
500 150 568,5 68,5 1,14
В
300 85 322 22 1,07
С
800 232 876,5 76,5 1,09
По величине NPV наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабель- ности — проект А.
После принятия инвестиционного решения необходимо разработать план его осуществления и систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
137
Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техниче- ская характеристика проекта соответствуют первоначальному плану, повысить уве- ренность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обос- новано, улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
Финансовое инвестирование — это активная форма эффектив-
ного использования временно свободных средств предприятия,
т. е. вложение капитала:
в доходные фондовые инструменты (акции, облигации
и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на де-
нежном рынке);
в доходные виды денежных инструментов, например де-
позитные сертификаты;
в уставные фонды совместных предприятий с целью не
только получения прибыли, но и расширения сферы финан-
сового влияния на другие субъекты хозяйствования и др.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финан- совые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производит- ся путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК)
может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень до- ходности (Уд
i
); уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК
i
):
ДВК
oбщ
QУд
i
ДВК
i
.
Пример
Данные табл. 7.2 показывают, что доходность финансовых вложений за отчет- ный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:
структуры финансовых вложений
∆ДВК Q∆Уд
i
ДВК
i 0
3,33 35 3,33 30 100
0,17%;
138 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
уровня доходности отдельных видов инвестиций
∆ДВК Q∆Уд
i1
∆ДВК
i
46,67 5
53,33 0 100
2,33%.
Таблица 7.2 – Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
Показатель
Прошлый
Отчетный
Изменение
год
год
Сумма долгосрочных
6000 7500
1500
финансовых вложений, тыс. руб.
в том числе:
в акции совместного
3000 3500
500
предприятия в облигации
3000 4000
1000
Удельный вес, %:
акций
50,0 46,67
3,33
облигаций
50,0 53,33
3,33
Доход, тыс. руб.:
от акций
1050 1400
250
от облигаций
900 1200
300
Доходность, %:
32,5 34,66
2,16
акций
35 40
5
облигаций
30 30
—
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым аль- тернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых ин-
струментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относитель- ных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансо- вого инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость на основе субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитыва- ется относительная его доходность. Различие между ценой и стоимостью финан- сового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный пока- затель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
PV
ф. и
Q
CF
n
1 d
n
,
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
139
где PV
ф. и
— реальная текущая стоимость финансового инструмента; CF
n
— ожида- емый возвратный денежный поток в n-м периоде; d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; n — число периодов получения доходов.
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступле- ний, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчи- тать текущую стоимость любого финансового инструмента.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по фи- нансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожи- даемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инстру- мента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений,
продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновен- ных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в ка- честве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной став- ки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т. д.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным ви- дам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Базисная модель оценки текущей стоимости облигации с перио-
дической выплатой процентов выглядит следующим образом:
PV
oбл
Q
CF
n
1 d
n
N
oбл
1 d
t
,
где PV
oбл
— текущая стоимость облигаций с периодической выпла- той процентов; CF
n
— сумма полученного процента в каждом пе- риоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N
oбл
k); N
oбл
— номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t); k — годовая купонная ставка процента.
Пример
Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал ко- торой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.
140 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,12
3
1000
1 0,12
3 904 руб.
Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке обли- гации по цене, приблизительно равной 900 руб.
Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость обли- гации будет равна:
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,06
3
1000
1 0,06
3 1053 руб.
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины ры-
ночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d
A k, то текущая стои- мость облигации будет меньше номинала, т. е. облигация будет продаваться с дис- контом. Если d
@ k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т. е.
облигация продается с премией. Если d
k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов
(купонов) и из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации.
Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций ис- пользуются несколько показателей:
1) купонная доходность, ставка которой объявляется при вы- пуске облигаций;
2) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:
Y
N
oбл
k
P
1000 8%
940 8,51%,
где N
oбл
— номинал облигации; k — купонная ставка про- цента; P — цена покупки облигации;
3) доходность к погашению:
YTM
CF
F
P
n
F
P
2 80
1000
940 3
1000
940 2
10,3%,
где F — цена погашения; P — цена покупки; CF — сумма го- дового купонного дохода по облигации; n — число лет до погашения.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
141
Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопре-
деленного срока используют обычно следующую модель:
PV
aкц
Q
D
t
1 d
t
,
где PV
aкц
— текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного пе- риода времени; D
t
— предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м перио- де; d — альтернативная норма доходности в десятичной дроби; t — число периодов,
включенных в расчет.
Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:
PV
aкц
D
i
d
200 0,15 1333 руб.
Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение опреде-
ленного срока, используется следующая модель:
PV
aкц
Q
D
n
1 d
n
КС
1 r
t
,
где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; k — число пе- риодов использования акции.
Пример
Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожи- даемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., ры- ночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодич- ность выплаты дивидендов один раз в году:
PV
aкц
1000 0,2 1,15
1000 0,2 1,15 2
1000 0,2 1,15 3
1178 руб.
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от приро-
ста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы диви- дендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:
Y
тeк
D
P
a
100%.
Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозит- ной ставкой (r
d
):
P
a
D
r
d
100%.
142 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Конечная доходность акции (Y ) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:
Y
D
1
P
1
P
0
P
0
D
1
P
0
P
1
P
0
P
0
Y
d
Y
C
,
где D
1
— доход в виде полученных дивидендов; P
1
— рыночная цена акции на те- кущий момент, по которой она может быть реализована; P
0
— цена покупки акции;
Y
d
— дивидендная доходность акции; Y
C
— капитализированная доходность акции.
Пример
Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене
10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб.,
а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. От- сюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб.
3 15 10, а общая ее доходность составляет 80% (8
10 100), и в том числе дивидендная доходность —
30% (3
10 100), капитализированная доходность — 50% 15 1010 100.
Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвести- ций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный ва- риант инвестиционных проектов.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит:
от изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных ка- питалов и курса валют;
ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-прода- жи ценных бумаг;
частоты и времени поступления процентных доходов;
уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
Лизинг — один из способов ускоренного обновления основных средств, позво- ляющий предприятию получить средства производства, не покупая их и не стано- вясь их собственником.
Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизин- годателя.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
143
Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка являет- ся его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, ко- торые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учре- ждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.
Преимущества лизинга для арендатора:
предприятие-пользователь освобождается от необходи- мости инвестирования единовременной крупной суммы,
а временно высвобожденные суммы денежных средств мо- гут использоваться на пополнение собственного оборотно- го капитала, что повышает его финансовую устойчивость;
деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в ре- зультате чего на данную сумму уменьшается налогообла- гаемая прибыль;
предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды;
появляется возможность быстрого наращивания произ- водственной мощности, внедрения достижений научно- технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.
Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансо- вые преимущества: для предприятия, использующего быстро устаревающее обо- рудование (например, вычислительную технику), лизинг может быть средством страхования от обесценения этого оборудования. И это средство будет тем эф- фективнее (но и дороже), чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.
Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недо- статки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долго- срочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере.
Пример
Допустим, предприятию необходимо приобрести оборудование. Его стоимость у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти
144 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
лет, а при покупке на заводе-изготовителе — 400 млн руб. Если использовать ва- риант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых.
Ставка налога на прибыль — 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка. Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению.
Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость по- сленалоговых платежей:
1) в случае лизинга
L
E
0
Q L
t
1
К
н
1 r
t
,
где L
t
— периодический лизинговый платеж; К
н
— ставка налога на при- быль; Е
0
— предоплата; r — норма дисконта;
2) в случае покупки за счет кредита
К
Q
К
t
Р
t
Р
t
К
н
А
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
,
где К
t
— периодический платеж по погашению кредита; Р
t
— проценты за кредит в периоде t; Р
t
К
н
— налоговая льгота по процентам за кредит; А
t
К
н
— налоговая льгота на амортизацию; SV
n
1 r
n
— современная вели- чина остаточной стоимости объекта на конец срока операции.
Если L
@ К, то выгоднее лизинг, и наоборот. Как видно из табл. 7.3, более вы- годным является лизинг оборудования, так как он позволяет снизить его стоимость на 14,6 млн руб. (280
265, 4).
При оценке эффективности лизинга у лизингополучателя учитываются не только экономия средств, но и другие его перечисленные преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффек- тивности инвестиций: прирост объема продукции, повышение ее качества и кон- курентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности,
сокращение срока окупаемости и т. д.
Рентабельность лизинга — это отношение суммы полученной
прибыли к сумме затрат по лизингу.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя
определяется отношением суммы лизинговых платежей к средне-
годовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуе-
мых средств.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
145
Пример
Таблица 7.3 – Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредитования покупки основных средств
Показатель
Годы
Итого
1
2
3
4
5
Вариант 1
Лизинговый платеж
100 100 100 100 100 500
Налоговая льгота по лизингу
30
30
30 30 30
150
по лизингу
Посленалоговая
70 70 70 70 70 350
стоимость лизинга
Дисконтированная стоимость
63,6 57,8 52,6 47,8 43,5 265,4
лизинговых платежей (r
0,1)
Вариант 2
Возврат кредита
80 80 80 80 30 400
Остаток кредита
320 240 160 80
—
—
Проценты за кредит
40 32 24 16 8
120
Общая сумма платежа
120 112 104 96 83 520
Налоговая льгота
12
9,6 7,2 4,8 2,4
36
по процентам за кредит
Посленалоговая
103 102,4 96,8 91,2 85,6 484
стоимость кредита
Амортизация (5 лет)
80 80 80 80 30 400
Налоговая льгота
24
24
24 24 24
120
на амортизацию
Посленалоговая
84 78,4 72,8 67,2 61,6 364
стоимость объекта
Дисконтированная
76,4 64,8 54,7 45,9 38,2 280
стоимость объекта (r
0,1)
Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:
умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;
умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;
умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.
146 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Может быть получен не только экономический, но и социальный эффект —
облегчение и улучшение условий труда работников предприятия.
Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью по- казателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в ли- зинговые операции.
Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:
NPV
Q
L
t
L
t
К
н
A
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
I
0
,
где I
0
— начальные инвестиции.
Рентабельность определяется отношением чистой прибыли (ЧП) к затратам по лизингу (З) в целом и по каждому договору:
R
ЧП
З
.
Срок окупаемости затрат по лизингу (t) можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга:
t
Затраты по лизингу
Среднегодовая сумма чистой прибыли
.
Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобрете- ния основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет них), сумму страховых взносов за страхование ли- зингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки.
Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.
В процессе анализа необходимо сравнить показатели эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения, определить причи- ны этих отклонений и учесть их при заключении следующих сделок.
Контрольные вопросы по главе 7 1) Что понимается под реальными и финансовыми инвестициями?
2) Что понимается под валовыми и чистыми инвестициями?
3) Как осуществляется анализ объемов инвестиционной деятельности?
4) Какие показатели используются для оценки эффективности инвестиций?
Как они определяются?
5) С помощью каких показателей осуществляется прогнозирование эффек- тивности инвестиционной деятельности?
Контрольные вопросы по главе 7
147
6) Как рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R)?
7) В чем состоит сущность метода компаундирования и дисконтирования де- нежных поступлений?
8) В чем состоит сущность метода чистой текущей стоимости (NPV )?
9) Как осуществляется ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений?
10) Какая модель применяется для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного и неопределенного срока?
11) Какие преимущества и недостатки имеет лизинг?
12) Как определяется рентабельность лизинга?
Глава 8
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
ПРЕДПРИЯТИЯ: СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового состояния предприятия и его финансовой устойчивости
Выдвижение на первый план финансовых аспектов деятельности субъектов хо- зяйствования, возрастание роли финансов — характерная для всех стран тенденция.
Профессиональное управление финансами неизбежно требует глубокого ана- лиза, позволяющего более точно оценить неопределенность ситуации с помощью современных количественных методов исследования. В связи с этим существенно возрастает приоритетность и роль финансового анализа, т. е. комплексного систем- ного изучения финансового состояния предприятия (ФСП) и факторов его форми- рования с целью оценки степени финансовых рисков и прогнозирования уровня доходности капитала.
ФСП характеризуется системой показателей, отражающих состоя- ние капитала в процессе его кругооборота и способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность на фиксирован- ный момент времени.
В процессе снабженческой, производственной, сбытовой и финансовой дея- тельности происходит непрерывный кругооборот капитала, изменяются структура средств и источников их формирования, наличие и потребность в финансовых ресурсах и, как следствие, финансовое состояние предприятия, внешним проявле- нием которого является платежеспособность.
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового
состояния предприятия и его финансовой устойчивости
149
Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризис- ным) и кризисным. Способность предприятия успешно функционировать и разви- ваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутрен- ней и внешней среде, постоянно поддерживать свою платежеспособность и инве- стиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска свидетель- ствует о его устойчивом финансовом состоянии, и наоборот.
Если платежеспособность — это внешнее проявление финансового состояния предприятия, то финансовая устойчивость — внутренняя его сторона, отражающая сбалансированность денежных и товарных потоков, доходов и расходов, средств и источников их формирования.
Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гиб- кой структурой капитала и уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для нормального функционирования.
ФСП, его устойчивость и стабильность зависят от результатов производствен- ной, коммерческой и финансовой деятельности предприятия. Если производствен- ный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. Напротив, в результате спада производства и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и, как следствие, ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Следовательно, устойчивое финансовое состояние является не игрой случая, а итогом умелого управления всем комплек- сом факторов, определяющих результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Устойчивое финансовое состояние, в свою очередь, положительно влияет на объемы основной деятельности, обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, дости- жение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.
Главная цель финансовой деятельности предприятия — наращива- ние собственного капитала и обеспечение устойчивого положения на рынке.
Для этого необходимо постоянно поддерживать платежеспособность и рента- бельность предприятия, а также оптимальную структуру актива и пассива баланса.
Основные задачи анализа:
своевременная и объективная диагностика финансового состояния пред- приятия, установление его «болевых точек» и изучение причин их образо- вания;
поиск резервов улучшения финансового состояния предприятия, его пла- тежеспособности и финансовой устойчивости;
150
1 ... 10 11 12 13 14 15 16 17 ... 24
7.2 Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
Для оценки эффективности инвестиций используются следующие показатели:
1) дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:
Э
ВП
1
ВП
0
И
,
где Э — эффективность инвестиций; ВП
0
, ВП
1
— валовой объем производ- ства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвести- циях; И — сумма дополнительных инвестиций;
2) снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
С
0
С
1
И
,
где С
0
, С
1
— себестоимость единицы продукции соответственно при исход- ных и дополнительных капитальных вложениях; Q
1
— годовой объем про- изводства продукции в натуральном выражении после дополнительных ин- вестиций;
3) сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль
инвестиций:
Э
Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
И
,
где ТЕ
0
и ТЕ
1
— соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций. Если числитель Q
1
ТЕ
0
ТЕ
1
) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабо- чих в результате дополнительных инвестиций;
4) увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:
Э
Q
1
П
1
П
0
И
,
где П
1
и П
0
— соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций;
5) срок окупаемости инвестиций:
t
И
Q
1
П
1
П
0
или
t
И
Q
1
С
0
С
1
.
Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффек- тивности инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.
Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, про-
вести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов
и разработать мероприятия по повышению их уровня.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
129
Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятие должно добиваться оптимальных соотношений между ос- новными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и ра- бочими машинами и т. д.
Важные условия повышения эффективности инвестиционной деятельности —
сокращение сроков незавершенного строительства и снижение стоимости вводи- мых объектов, а также правильная их эксплуатация (полное использование про- ектных мощностей, недопущение простоев техники, оборудования и т. д.).
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает по- требность в прогнозировании их эффективности.
Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на ос- новании которых рассчитывают следующие показатели:
срок окупаемости инвестиций;
индекс рентабельности инвестиций (IR);
чистый приведенный эффект, или чистая текущая стои- мость (NPV ).
В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагае- мых инвестиций и будущих денежных поступлений. Они могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.
Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя.
Пример
Проекты А и Б требуют инвестиций по 1000 тыс. руб. каждый. Проект А обес- печивает прибыль в первые два года по 500 тыс. руб., после чего доходы снижают- ся, а проект Б — по 250 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за два года, а во второй — за четыре года.
Исходя из окупаемости можно сказать, что первый проект более выгодный, чем второй.
130 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Проект А
Проект Б
Стоимость, тыс. руб.
1000 1000
Прибыль, тыс. руб.:
первый год
500 250
второй год
500 250
третий год
100 250
четвертый год
50 250
пятый год
50 250
шестой год
—
250
Всего
1200 1500
Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в дохо- дах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект А. Однако здесь не учитывается, что проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли.
Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо при-
нимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход
на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рента-
бельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):
IR
Ожидаемая сумма дохода
Ожидаемая сумма инвестиций
;
R
Ожидаемая сумма прибыли
Ожидаемая сумма инвестиций
.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как для проекта А
IR
1200 1000 100%
120%,
а для проекта Б
IR
1500 1000 100%
150%.
Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины до- ходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые го- ды. Поэтому оно может выбрать проект А, несмотря на его более низкую норму прибыли.
Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, осно- ванная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
131
Сущность метода компаундирования состоит в определении
суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции.
Этот метод подразумевает исследование денежного потока от
настоящего к будущему.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной — сумма средств, которая будет получена после завершения операции.
Пример
Например, если бы нам нужно было вложить в банк, который выплачивает 20%
годовых, 1000 тыс. руб. на три года, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности:
за первый год 1000
1 20% 1000 1,2 1200 тыс. руб.;
за второй год 1200
1 20% 1200 1,2 1440 тыс. руб.;
за третий год 1440
1 20% 1440 1,2 1728 тыс. руб.
Это можно записать и таким образом:
1000 1,2 1,2 1,2 1000 1,2 3
1728 тыс. руб.
Данный пример показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год воз- растает, и мы имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов,
полученных за предыдущие годы.
Поэтому для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции че- рез несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:
FV
PV
1 r
n
,
где FV — будущая стоимость инвестиций через n лет; PV — первоначальная сумма инвестиций; r — ставка процентов в виде десятичной дроби; n — число лет в рас- четном периоде.
При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:
FV
PV
1 r n 1000 1 0,2 3 1600 тыс. руб.
Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году по ставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:
FV
PV
1
r
m
nm
,
где m — число периодов начисления процентов в году.
132 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Допустим, что в приведенном примере проценты начисляются ежеквартально
(m
4, n
3). Тогда будущая стоимость вклада через три года составит:
FV
1000
1
0,2 4
12 100 1,79585 1795,85 тыс. руб.
Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций,
предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае соответствующие процентные ставки приводятся к их годовому эквиваленту по следующей формуле:
EFR
1
r
m
1,
где EFR — эффективная ставка процента (ставка сравнения); m — число периодов начисления; r — ставка процента.
В нашем примере EFR
1 0,24
4
1 0,2155 21,55%.
Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — ис-
следование денежного потока наоборот, т. е. от будущего к те-
кущему моменту времени, — позволяет привести будущие денеж-
ные поступления к сегодняшним условиям. Для этого использует-
ся следующая формула:
PV
FV
1 r
n
FV
1
1 r
n
FV k
d
,
где k
d
— коэффициент дисконтирования.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета теку- щей стоимости будущих доходов используется следующая формула:
PV
FV
1
r
m
mn
FV
1
1
r
m
mn
.
Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.
Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб.
при ставке 20%, необходимо вложить следующую сумму:
PV
1728 1
1,2 3
1728 0,5787 1000 тыс. руб.
Пример
Предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 тыс. руб.
в проект, который через два года принесет доход 200 тыс. руб. Решено вложить
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
133
деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции, который мож- но получить, положив деньги в банк, составит не менее 10%. Для того чтобы через два года получить 200 тыс. руб., компания сейчас должна вложить под 10% годо- вых 165 тыс. руб. (200 1
1,1 2
). Проект дает доход в 200 тыс. руб. при меньшей сумме инвестиций (150 тыс. руб.). Это значит, что ставка дохода превышает 10%.
Следовательно, проект является выгодным.
ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.
Метод чистой текущей стоимости (NPV ) состоит в следующем.
1) Определяется текущая стоимость затрат (I
0
), т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.
2) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год F (кеш-флоу) приводятся к те- кущей дате.
Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно вложить сейчас для получения запланированных доходов, если ставка доходов равна став- ке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив теку- щую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV ):
PV
Q
CF
n
1 r
n
.
3) Текущая стоимость затрат (I
0
) сравнивается с текущей стоимостью дохо- дов (PV ). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV ):
NPV
PV
I
0
Q
CF
n
1 r
n
.
NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помеще- ния денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV
A 0,
значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размеще- нии капитала. Если же NPV
@ 0, то проект имеет доходность ниже рыноч- ной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV
0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Пример
Предположим, предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложе- ния 3600 тыс. руб. в проект, который в первый год может дать прибыль 2000 тыс.
134 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
руб., во второй год — 1600, в третий — 1200 тыс. руб. При альтернативном вложе- нии капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на этот вопрос, рассчитаем NPV с помощью дисконтиро- вания денежных поступлений.
Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r
10%.
Год
1-й
2-й
3-й
1 r
n
0,909 0,826 0,751
Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.
Год
Денежные
Коэффициент
Текущая стоимость поступления, тыс. руб.
дисконтирования доходов, тыс. руб.
0
(3600)
1,0
(3600)
1 2000 0,909 1818 2
1600 0,826 1321,6 3
1200 0,751 901,2 4040,8
Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:
NPV
4040,8
3600 440,8 тыс. руб.
В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше
10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк
4040 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах
3600 тыс. руб., то он выгоден, т. к. позволяет получить доходность большую, чем
10%.
В случаях, когда деньги в проект инвестируются не разово, а ча- стями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применя- ется следующая формула:
NPV
Q
CF
n
1 r
n
Q
I
J
1 r
J
,
где n — число периодов получения доходов; j — число периодов ин- вестирования средств в проект.
Пример
Рассмотрим данную ситуацию на примере (табл. 7.1). Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года. Второй проект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает приносить при- быль.
Альтернативная ставка доходности, доступная данному предприятию, прини- маемая в качестве дисконта, равна 10%.
7.3 Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
135
Таблица 7.1 – Расчет текущей стоимости доходов и инвестиционных затрат
Показатели
Учетная стоимость зат-
Коэффициент
Дисконтированная
рат и доходов, тыс. руб.
дисконтирова-
сумма затрат и до-
ния при r
0, 10
ходов, тыс. руб.
Проект А
Проект Б
Проект А Проект Б
Инвестиционные
1000 1000 867,2 1000
затраты, тыс. руб.
В том числе:
первый год
500
—
0,909 454,5
—
второй год
500
—
0,826 413,0
—
Доход, тыс. руб.:
первый год
—
250 0,909
—
227,25
второй год
—
250 0,826
—
206,50
третий год
500 250 0,751 375,5 187,75
четвертый год
500 250 0,683 341,5 170,75
пятый год
100 250 0,621 62,1 155,25
шестой год
50 250 0,565 28,3 141,25
седьмой год
50
—
0,513 25,6
—
Итого дохода
1200 1500
—
833,0 1088,75
Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инве- стиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта:
NPV
A
833
867,2 34,2; NPV
Б
1088,75
1000 88,75.
Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дис- контирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставками дохода.
Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода мож- но выразить следующим образом:
1 r1 m 1 d; d 1 r1 m 1,
где r — необходимая реальная ставка дохода (до поправки на ин- фляцию); m — темп инфляции, который обычно измеряется индек- сом розничных цен; d — необходимая денежная ставка дохода.
Предположим, инвестор желает вложить 1 млн руб. так, чтобы ежегодно его со- стояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции — 50% в год. В этом случае инвестор обязан защитить свои деньги от инфляции.
136 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Денежная (номинальная) ставка дохода, которая нужна инвестору для получе- ния реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:
d
1 0,2 1 0,5 1 0,8, или 80%.
Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реаль- ную ставку по следующей формуле:
r
1
d
1
m
1 1,8 1,5
1 0,2 или 20%.
Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирова- ния эффективности инвестиций, является индекс рентабельности,
основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле:
IR
P
CF
n
1 r
n
I
0
.
В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относи- тельным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвести- рования из ряда альтернативных.
Пример
Проект
Инвестиции
Годовой доход
PV из
NPV
Индекс в течение расчета рентабель- пяти лет
10% годовых ности
А
500 150 568,5 68,5 1,14
В
300 85 322 22 1,07
С
800 232 876,5 76,5 1,09
По величине NPV наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабель- ности — проект А.
После принятия инвестиционного решения необходимо разработать план его осуществления и систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
137
Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техниче- ская характеристика проекта соответствуют первоначальному плану, повысить уве- ренность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обос- новано, улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
Финансовое инвестирование — это активная форма эффектив-
ного использования временно свободных средств предприятия,
т. е. вложение капитала:
в доходные фондовые инструменты (акции, облигации
и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на де-
нежном рынке);
в доходные виды денежных инструментов, например де-
позитные сертификаты;
в уставные фонды совместных предприятий с целью не
только получения прибыли, но и расширения сферы финан-
сового влияния на другие субъекты хозяйствования и др.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финан- совые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производит- ся путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК)
может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень до- ходности (Уд
i
); уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК
i
):
ДВК
oбщ
QУд
i
ДВК
i
.
Пример
Данные табл. 7.2 показывают, что доходность финансовых вложений за отчет- ный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:
структуры финансовых вложений
∆ДВК Q∆Уд
i
ДВК
i 0
3,33 35 3,33 30 100
0,17%;
138 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
уровня доходности отдельных видов инвестиций
∆ДВК Q∆Уд
i1
∆ДВК
i
46,67 5
53,33 0 100
2,33%.
Таблица 7.2 – Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
Показатель
Прошлый
Отчетный
Изменение
год
год
Сумма долгосрочных
6000 7500
1500
финансовых вложений, тыс. руб.
в том числе:
в акции совместного
3000 3500
500
предприятия в облигации
3000 4000
1000
Удельный вес, %:
акций
50,0 46,67
3,33
облигаций
50,0 53,33
3,33
Доход, тыс. руб.:
от акций
1050 1400
250
от облигаций
900 1200
300
Доходность, %:
32,5 34,66
2,16
акций
35 40
5
облигаций
30 30
—
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым аль- тернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых ин-
струментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относитель- ных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансо- вого инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость на основе субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитыва- ется относительная его доходность. Различие между ценой и стоимостью финан- сового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный пока- затель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
PV
ф. и
Q
CF
n
1 d
n
,
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
139
где PV
ф. и
— реальная текущая стоимость финансового инструмента; CF
n
— ожида- емый возвратный денежный поток в n-м периоде; d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; n — число периодов получения доходов.
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступле- ний, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчи- тать текущую стоимость любого финансового инструмента.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по фи- нансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожи- даемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инстру- мента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений,
продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновен- ных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в ка- честве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной став- ки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т. д.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным ви- дам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Базисная модель оценки текущей стоимости облигации с перио-
дической выплатой процентов выглядит следующим образом:
PV
oбл
Q
CF
n
1 d
n
N
oбл
1 d
t
,
где PV
oбл
— текущая стоимость облигаций с периодической выпла- той процентов; CF
n
— сумма полученного процента в каждом пе- риоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N
oбл
k); N
oбл
— номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t); k — годовая купонная ставка процента.
Пример
Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал ко- торой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.
140 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,12
3
1000
1 0,12
3 904 руб.
Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке обли- гации по цене, приблизительно равной 900 руб.
Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость обли- гации будет равна:
PV
oбл
80
1 0,06
80
1 0,06
2
80
1 0,06
3
1000
1 0,06
3 1053 руб.
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины ры-
ночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d
A k, то текущая стои- мость облигации будет меньше номинала, т. е. облигация будет продаваться с дис- контом. Если d
@ k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т. е.
облигация продается с премией. Если d
k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов
(купонов) и из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации.
Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций ис- пользуются несколько показателей:
1) купонная доходность, ставка которой объявляется при вы- пуске облигаций;
2) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:
Y
N
oбл
k
P
1000 8%
940 8,51%,
где N
oбл
— номинал облигации; k — купонная ставка про- цента; P — цена покупки облигации;
3) доходность к погашению:
YTM
CF
F
P
n
F
P
2 80
1000
940 3
1000
940 2
10,3%,
где F — цена погашения; P — цена покупки; CF — сумма го- дового купонного дохода по облигации; n — число лет до погашения.
7.4 Анализ эффективности финансовых вложений
141
Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопре-
деленного срока используют обычно следующую модель:
PV
aкц
Q
D
t
1 d
t
,
где PV
aкц
— текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного пе- риода времени; D
t
— предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м перио- де; d — альтернативная норма доходности в десятичной дроби; t — число периодов,
включенных в расчет.
Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:
PV
aкц
D
i
d
200 0,15 1333 руб.
Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение опреде-
ленного срока, используется следующая модель:
PV
aкц
Q
D
n
1 d
n
КС
1 r
t
,
где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; k — число пе- риодов использования акции.
Пример
Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожи- даемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., ры- ночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодич- ность выплаты дивидендов один раз в году:
PV
aкц
1000 0,2 1,15
1000 0,2 1,15 2
1000 0,2 1,15 3
1178 руб.
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от приро-
ста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы диви- дендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:
Y
тeк
D
P
a
100%.
Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозит- ной ставкой (r
d
):
P
a
D
r
d
100%.
142 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Конечная доходность акции (Y ) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:
Y
D
1
P
1
P
0
P
0
D
1
P
0
P
1
P
0
P
0
Y
d
Y
C
,
где D
1
— доход в виде полученных дивидендов; P
1
— рыночная цена акции на те- кущий момент, по которой она может быть реализована; P
0
— цена покупки акции;
Y
d
— дивидендная доходность акции; Y
C
— капитализированная доходность акции.
Пример
Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене
10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб.,
а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. От- сюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб.
3 15 10, а общая ее доходность составляет 80% (8
10 100), и в том числе дивидендная доходность —
30% (3
10 100), капитализированная доходность — 50% 15 1010 100.
Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвести- ций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный ва- риант инвестиционных проектов.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит:
от изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных ка- питалов и курса валют;
ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-прода- жи ценных бумаг;
частоты и времени поступления процентных доходов;
уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
Лизинг — один из способов ускоренного обновления основных средств, позво- ляющий предприятию получить средства производства, не покупая их и не стано- вясь их собственником.
Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизин- годателя.
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
143
Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка являет- ся его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, ко- торые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учре- ждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.
Преимущества лизинга для арендатора:
предприятие-пользователь освобождается от необходи- мости инвестирования единовременной крупной суммы,
а временно высвобожденные суммы денежных средств мо- гут использоваться на пополнение собственного оборотно- го капитала, что повышает его финансовую устойчивость;
деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в ре- зультате чего на данную сумму уменьшается налогообла- гаемая прибыль;
предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды;
появляется возможность быстрого наращивания произ- водственной мощности, внедрения достижений научно- технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.
Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансо- вые преимущества: для предприятия, использующего быстро устаревающее обо- рудование (например, вычислительную технику), лизинг может быть средством страхования от обесценения этого оборудования. И это средство будет тем эф- фективнее (но и дороже), чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.
Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недо- статки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долго- срочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере.
Пример
Допустим, предприятию необходимо приобрести оборудование. Его стоимость у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти
144 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
лет, а при покупке на заводе-изготовителе — 400 млн руб. Если использовать ва- риант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых.
Ставка налога на прибыль — 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка. Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению.
Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость по- сленалоговых платежей:
1) в случае лизинга
L
E
0
Q L
t
1
К
н
1 r
t
,
где L
t
— периодический лизинговый платеж; К
н
— ставка налога на при- быль; Е
0
— предоплата; r — норма дисконта;
2) в случае покупки за счет кредита
К
Q
К
t
Р
t
Р
t
К
н
А
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
,
где К
t
— периодический платеж по погашению кредита; Р
t
— проценты за кредит в периоде t; Р
t
К
н
— налоговая льгота по процентам за кредит; А
t
К
н
— налоговая льгота на амортизацию; SV
n
1 r
n
— современная вели- чина остаточной стоимости объекта на конец срока операции.
Если L
@ К, то выгоднее лизинг, и наоборот. Как видно из табл. 7.3, более вы- годным является лизинг оборудования, так как он позволяет снизить его стоимость на 14,6 млн руб. (280
265, 4).
При оценке эффективности лизинга у лизингополучателя учитываются не только экономия средств, но и другие его перечисленные преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффек- тивности инвестиций: прирост объема продукции, повышение ее качества и кон- курентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности,
сокращение срока окупаемости и т. д.
Рентабельность лизинга — это отношение суммы полученной
прибыли к сумме затрат по лизингу.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя
определяется отношением суммы лизинговых платежей к средне-
годовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуе-
мых средств.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5 Анализ эффективности лизинговых операций
145
Пример
Таблица 7.3 – Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредитования покупки основных средств
Показатель
Годы
Итого
1
2
3
4
5
Вариант 1
Лизинговый платеж
100 100 100 100 100 500
Налоговая льгота по лизингу
30
30
30 30 30
150
по лизингу
Посленалоговая
70 70 70 70 70 350
стоимость лизинга
Дисконтированная стоимость
63,6 57,8 52,6 47,8 43,5 265,4
лизинговых платежей (r
0,1)
Вариант 2
Возврат кредита
80 80 80 80 30 400
Остаток кредита
320 240 160 80
—
—
Проценты за кредит
40 32 24 16 8
120
Общая сумма платежа
120 112 104 96 83 520
Налоговая льгота
12
9,6 7,2 4,8 2,4
36
по процентам за кредит
Посленалоговая
103 102,4 96,8 91,2 85,6 484
стоимость кредита
Амортизация (5 лет)
80 80 80 80 30 400
Налоговая льгота
24
24
24 24 24
120
на амортизацию
Посленалоговая
84 78,4 72,8 67,2 61,6 364
стоимость объекта
Дисконтированная
76,4 64,8 54,7 45,9 38,2 280
стоимость объекта (r
0,1)
Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:
умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;
умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;
умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.
146 Глава 7. Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности
Может быть получен не только экономический, но и социальный эффект —
облегчение и улучшение условий труда работников предприятия.
Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью по- казателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в ли- зинговые операции.
Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:
NPV
Q
L
t
L
t
К
н
A
t
К
н
1 r
t
SV
n
1 r
n
I
0
,
где I
0
— начальные инвестиции.
Рентабельность определяется отношением чистой прибыли (ЧП) к затратам по лизингу (З) в целом и по каждому договору:
R
ЧП
З
.
Срок окупаемости затрат по лизингу (t) можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга:
t
Затраты по лизингу
Среднегодовая сумма чистой прибыли
.
Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобрете- ния основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет них), сумму страховых взносов за страхование ли- зингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки.
Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.
В процессе анализа необходимо сравнить показатели эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения, определить причи- ны этих отклонений и учесть их при заключении следующих сделок.
Контрольные вопросы по главе 7 1) Что понимается под реальными и финансовыми инвестициями?
2) Что понимается под валовыми и чистыми инвестициями?
3) Как осуществляется анализ объемов инвестиционной деятельности?
4) Какие показатели используются для оценки эффективности инвестиций?
Как они определяются?
5) С помощью каких показателей осуществляется прогнозирование эффек- тивности инвестиционной деятельности?
Контрольные вопросы по главе 7
147
6) Как рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R)?
7) В чем состоит сущность метода компаундирования и дисконтирования де- нежных поступлений?
8) В чем состоит сущность метода чистой текущей стоимости (NPV )?
9) Как осуществляется ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений?
10) Какая модель применяется для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного и неопределенного срока?
11) Какие преимущества и недостатки имеет лизинг?
12) Как определяется рентабельность лизинга?
Глава 8
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
ПРЕДПРИЯТИЯ: СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового состояния предприятия и его финансовой устойчивости
Выдвижение на первый план финансовых аспектов деятельности субъектов хо- зяйствования, возрастание роли финансов — характерная для всех стран тенденция.
Профессиональное управление финансами неизбежно требует глубокого ана- лиза, позволяющего более точно оценить неопределенность ситуации с помощью современных количественных методов исследования. В связи с этим существенно возрастает приоритетность и роль финансового анализа, т. е. комплексного систем- ного изучения финансового состояния предприятия (ФСП) и факторов его форми- рования с целью оценки степени финансовых рисков и прогнозирования уровня доходности капитала.
ФСП характеризуется системой показателей, отражающих состоя- ние капитала в процессе его кругооборота и способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность на фиксирован- ный момент времени.
В процессе снабженческой, производственной, сбытовой и финансовой дея- тельности происходит непрерывный кругооборот капитала, изменяются структура средств и источников их формирования, наличие и потребность в финансовых ресурсах и, как следствие, финансовое состояние предприятия, внешним проявле- нием которого является платежеспособность.
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового
состояния предприятия и его финансовой устойчивости
149
Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризис- ным) и кризисным. Способность предприятия успешно функционировать и разви- ваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутрен- ней и внешней среде, постоянно поддерживать свою платежеспособность и инве- стиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска свидетель- ствует о его устойчивом финансовом состоянии, и наоборот.
Если платежеспособность — это внешнее проявление финансового состояния предприятия, то финансовая устойчивость — внутренняя его сторона, отражающая сбалансированность денежных и товарных потоков, доходов и расходов, средств и источников их формирования.
Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гиб- кой структурой капитала и уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для нормального функционирования.
ФСП, его устойчивость и стабильность зависят от результатов производствен- ной, коммерческой и финансовой деятельности предприятия. Если производствен- ный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. Напротив, в результате спада производства и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и, как следствие, ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Следовательно, устойчивое финансовое состояние является не игрой случая, а итогом умелого управления всем комплек- сом факторов, определяющих результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Устойчивое финансовое состояние, в свою очередь, положительно влияет на объемы основной деятельности, обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, дости- жение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование.
Главная цель финансовой деятельности предприятия — наращива- ние собственного капитала и обеспечение устойчивого положения на рынке.
Для этого необходимо постоянно поддерживать платежеспособность и рента- бельность предприятия, а также оптимальную структуру актива и пассива баланса.
Основные задачи анализа:
своевременная и объективная диагностика финансового состояния пред- приятия, установление его «болевых точек» и изучение причин их образо- вания;
поиск резервов улучшения финансового состояния предприятия, его пла- тежеспособности и финансовой устойчивости;
150
1 ... 10 11 12 13 14 15 16 17 ... 24
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффективное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния предприятия;
прогнозирование возможных финансовых результатов и разработка моде- лей финансового состояния при разнообразных вариантах использования ресурсов.
Анализ финансового состояния делится на внутренний и внешний, цели и со- держание которых различны.
Внутренний анализ ФСП — это исследование механизма формирования, раз- мещения и использования капитала с целью поиска резервов укрепления финан- сового состояния, повышения доходности и наращивания собственного капитала субъекта хозяйствования.
Внешний финансовый анализ — это исследование финансового состояния субъ- екта хозяйствования с целью прогнозирования степени риска инвестирования ка- питала и уровня его доходности.
По мнению большинства авторов, анализ ФСП включает следую- щие блоки:
1) Оценка имущественного положения и структуры капитала:
анализ размещения капитала;
анализ источников формирования капитала.
2) Оценка эффективности и интенсивности использования капитала:
анализ рентабельности (доходности) капитала;
анализ оборачиваемости капитала.
3) Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности:
анализ финансовой устойчивости;
анализ ликвидности и платежеспособности;
оценка кредитоспособности и риска банкротства.
Взаимосвязь перечисленных блоков показателей можно представить в виде схемы (рис. 8.1).
Наиболее целесообразно начинать анализ финансового состояния с изучения формирования и размещения капитала предприятия, оценки качества управления его активами и пассивами, определения операционного и финансового рисков.
После этого следует проанализировать эффективность и интенсивность ис- пользования капитала, оценить деловую активность предприятия и риск утраты его деловой репутации.
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового
состояния предприятия и его финансовой устойчивости
151
Рис. 8.1 – Взаимосвязь блоков анализа ФСП
Затем надо изучить финансовое равновесие между отдельными разделами и подразделами актива и пассива баланса по функциональному признаку и оце- нить степень финансовой устойчивости предприятия.
На следующем этапе анализа изучается ликвидность баланса (равновесие акти- вов и пассивов по срокам использования), сбалансированность денежных потоков и платежеспособность предприятия.
В заключение дается обобщающая оценка финансовой устойчивости предпри- ятия и его платежеспособности, делается прогноз на будущее и оценивается веро- ятность банкротства.
Такая последовательность анализа позволяет обеспечить системный подход в изложении курса и более глубокое усвоение его основ.
Что касается практики проведения анализа, то содержание и последователь- ность процедур полностью зависят от цели анализа и информационной базы. Вна- чале аналитик опытным путем должен определить приоритетные направления ис- следования, основные зоны сосредоточения рисков, а потом последовательность этапов. Этот порядок акцентов и приоритетов может изменяться в ходе анализа.
Анализ ФСП основывается главным образом на относительных показателях,
так как абсолютные показатели баланса в условиях инфляции очень трудно приве- сти в сопоставимый вид.
Относительные показатели анализируемого предприятия можно сравнивать:
с общепринятыми «нормами» для оценки степени риска и прогнозирования возможности банкротства;
152
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
с аналогичными данными других предприятий, что позволяет выявить сильные и слабые стороны предприятия и его возможности;
с аналогичными данными за предыдущие годы для изучения тенденций улучшения или ухудшения ФСП.
Результативность финансового анализа во многом зависит от организации и со- вершенства его информационной базы. Основные источники информации: отчет- ный бухгалтерский баланс (форма №1), отчеты о прибылях и убытках (форма №2),
о движении капитала (форма №3), о движении денежных средств (форма №4), при- ложение к балансу (форма №5) и другие формы отчетности, данные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность и порядок отражения в нем хозяйственных операций
Бухгалтерский баланс — это способ обобщенного отражения
в стоимостной оценке состояния активов предприятия и источ-
ников их образования на определенную дату. По своей форме он
представляет собой таблицу, в активе которой отражаются
средства предприятия, а в пассиве — источники их образования.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Чтобы глубже понять содержание бухгалтерского баланса, рассмотрим основ- ные хозяйственные операции предприятия и порядок их отражения в балансе,
а также изменения, которые в нем происходят.
Допустим, вы решили создать акционерное предприятие открытого типа по пошиву верхней женской одежды. Вы нашли подходящее помещение, которое мо- жете взять в долгосрочную аренду с правом выкупа и за аренду которого вы будете платить по 500 тыс. руб. в месяц. Вам требуется приобрести лицензию на пра- во заниматься этой деятельностью, стоимость которой 500 тыс. руб. Кроме того,
необходимо оборудование, стоимость которого составляет 12 млн руб., и минимум материалов (примерно на 2 млн руб.), которые в дальнейшем можно будет перио- дически пополнять за счет полученной выручки. Взносы учредителей в уставный капитал составляют 10 млн руб. Остальные 6 млн руб. вы договорились взять в банке на 12 месяцев под 60% годовых.
Операция 1. Вы открываете в банке расчетный счет для своего предприятия и перечисляете средства учредителей (10 млн руб.) на счет предприятия. Данная операция показывает, что в дело инвестировано акционерного капитала на сум- му 10 млн руб. и теперь ваше предприятие, которое следует рассматривать как самостоятельную единицу, имеет 10 млн руб. наличным и в банке. Наличность от- ражается в активе баланса. Но теперь у предприятия есть и обязательство (пассив).
Предприятие должно акционерам 10 млн руб. Эту сумму будем называть уставным капиталом (табл. 8.1).
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
153
Таблица 8.1 – Операция 1: формирование уставного капитала
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
10000
Уставный капитал
10000
Общая сумма активов фирмы всегда будет равна общей сумме ее обязательств.
Это правило относится к любому бизнесу. Именно поэтому очень важно регистри- ровать обе стороны каждой сделки (операции) — тогда мы будем не только знать перечень всего имущества (активов) предприятия, но и видеть, откуда появились деньги на оплату активов. Для этого используется уравнение операции — метод за- писи содержания каждой коммерческой сделки в виде простого математического уравнения, которое показывает, откуда пришли деньги или их эквивалент и на что они израсходованы.
Каждое уравнение операции должно быть сбалансировано, а проверочный ба- ланс в любой момент должен показать, что общая сумма всех активов равна общей сумме обязательств по пассиву.
Операция 2. Вы получили для своего предприятия кредит в банке на сумму
6 млн руб. В результате этой операции увеличивается сумма денежной наличности на счете предприятия и одновременно возникает обязательство по краткосрочным кредитам банка. Мы заносим эту цифру в графу «Денежные средства» и открываем новую графу в пассиве «Краткосрочные кредиты банка». Итак, сейчас у предпри- ятия в распоряжении 16 млн руб. денежных средств: 10 млн руб. — собственный капитал и 6 млн — заемный капитал. В итоге мы видим, сколько денег имеется и откуда они поступили. Теперь у предприятия достаточно денег, чтобы купить оборудование, лицензию, материалы и т. д. Баланс после этой операции выглядит так (табл. 8.2):
Таблица 8.2 – Баланс предприятия после получения кредита в банке
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
16000
Уставный капитал
10000
Кредиты банка
6000
Баланс
16000
Баланс
16000
Операция 3. Приобретено оборудование стоимостью 12 млн руб. Оно должно быть показано в активе по статье «Основные средства». Одновременно нужно по- казать уменьшение денежных средств на счете предприятия. Данная операция не повлияла на обязательства предприятия, поэтому в пассиве никаких изменений не произошло: часть одного актива заменили на другой. Предприятие все еще имеет
16 млн руб. активов и 16 млн руб. обязательств. Активы сейчас состоят из стоимо- сти оборудования (12 млн руб.) и денежной наличности (4 млн руб.), а пассивы —
из собственного капитала (10 млн руб.) и кредитов банка 6 млн руб. (табл. 8.3).
Операция 4. Уплачено за лицензию 500 тыс. руб. Это одноразовая, но крупная сумма. Сразу списать ее на расходы текущего месяца — значит, увеличить себесто- имость продукции и уменьшить сумму прибыли. Эта сумма относится на немате-
154
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
риальные активы и будет списываться на производство постепенно, на протяжении года.
Таблица 8.3 – Баланс предприятия после приобретения оборудования
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
4000
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Баланс
16000
Баланс
16000
Следовательно, в активе добавляется еще одна статья «Нематериальные акти- вы» на сумму 500 тыс. руб., и одновременно на эту же сумму уменьшаются денеж- ные средства предприятия. Опять изменения произошли только в активе, так как обязательства в связи с этим хозяйственным актом не изменились. В итоге пред- приятие имеет основных средств на сумму 12 млн руб., нематериальных активов —
500 тыс. руб. и свободных денежных средств в банке на сумму 3500 тыс. руб., а по пассиву — 16 млн руб. обязательств (табл. 8.4).
Таблица 8.4 – Баланс предприятия после платы за лицензию
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
3500
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
500
Баланс
16000
Баланс
16000
Операция 5. На оставшиеся деньги закуплены материалы на сумму 3500 тыс.
руб. и на 2 млн руб. — в кредит. В результате этой операции на предприятии по- являются материалы на сумму 5500 тыс. руб., для чего в активе отводится еще одна строка. Одновременно покажем уменьшение денег на счете в банке на сумму
3500 тыс. руб. и обязательства поставщикам в пассиве на сумму 2 млн руб. Баланс предприятия выглядит следующим образом (табл. 8.5):
Таблица 8.5 – Баланс предприятия после покупки материалов
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
500
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
5500
Баланс
18 000
Баланс
18000
Операция 6. Списаны израсходованные за текущий месяц материалы в затраты основного производства на сумму 5 млн руб. В активе добавляется статья «Затраты
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
155
по основному производству», в которой показаны эти затраты на сумму 5 млн руб.,
и одновременно по активу уменьшены запасы материалов на эту же сумму. В итоге сумма по активу и пассиву не изменится.
Таблица 8.6 – Баланс предприятия после списания израсходованных за текущий месяц материалов в затраты основного производства
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
500
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Затраты по
5000
основному производству
Баланс
18 000
Баланс
18000
Операция 7. Начислена амортизация оборудования из расчета, что оно будет служить пять лет. Следовательно, ежегодно сумма его износа составит 2400 тыс.
руб. (12
5), а за месяц — 200 тыс. руб. В результате этой хозяйственной операции первоначальная стоимость оборудования уменьшится на 200 тыс. руб., а затраты по основному производству возрастут соответственно на эту же сумму. Одновременно можно начислить амортизацию и на нематериальные активы из расчета, что затра- ты на приобретение лицензии решено списать на основное производство в течение
10 месяцев. Тогда сумма месячной амортизации по нематериальным активам со- ставит 50 тыс. руб. На эту сумму стоимость нематериальных активов уменьшится,
а сумма затрат предприятия соответственно возрастет. В итоге баланс предприятия будет выглядеть следующим образом (табл. 8.7):
Таблица 8.7 – Баланс предприятия после начисления амортизации оборудования
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Затраты по
5250
основному производству
Баланс
18 000
Баланс
18000
Операция 8. Начислена зарплата за выполненный объем работ — 1 млн руб.
В результате этой операции возрастут затраты основного производства (актив ба- ланса), и в то же время увеличатся обязательства предприятия по пассиву на эту сумму. В пассиве появится статья «Задолженность персоналу по оплате труда».
156
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
Одновременно нужно произвести удержания из зарплаты подоходного налога —
в среднем 13%, или 130 тыс. руб., и в фонд социальной защиты — 1%, или 10 тыс.
руб. В связи с этим задолженность по оплате труда уменьшится на 140 тыс. руб.
и появится задолженность бюджету на эту же сумму (табл. 8.8).
Таблица 8.8 – Баланс предприятия после начисления зарплаты за выполненный объем работ
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
6250
Задолженность бюджету
140
основному производству
Баланс
19 000
Баланс
19000
Операция 9. Необходимо отчислить органам социального страхования 35% от суммы начисленной заработной платы, т.е. 350 тыс. руб. (1000 35%
100). На эту сумму увеличиваются затраты предприятия и обязательства перед органами соци- ального страхования.
Нужно сделать также начисления и других налогов и выплат, включаемых в себестоимость продукции (фонд занятости, чрезвычайный чернобыльский на- лог, земельный налог и др.). В результате затраты предприятия и обязательства по расчетам с бюджетом возрастут на 100 тыс. руб. (табл. 8.9).
Таблица 8.9 – Баланс предприятия после отчисления органам социального страхования
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
6700
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Задолженность бюджету
240
Баланс
19 450
Баланс
19450
Операция 10. Оприходована месячная выручка за выполненные работы на сум- му 10 млн руб.: наличными 8 млн руб. и 2 млн руб. в долг. Естественно, она
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
157
поступает ежедневно, но для удобства мы отразим ее один раз. Денежные сред- ства возрастут на сумму 8 млн руб., появится дебиторская задолженность в активе
2 млн руб., а в пассиве баланса возникает новый источник — доходы предприятия от реализации продукции (табл. 8.10).
Таблица 8.10 – Баланс предприятия после оприходования месячной выручки за выполненные работы
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
8000
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
6700
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
240
задолженность
Продажи (выручка)
10000
Баланс
29 450
Баланс
29450
Операции 11–12. Оплачены счета за электроэнергию и телефон на сумму
120 тыс. руб. и за аренду помещения, согласно договору, 500 тыс. руб. В итоге денежные средства уменьшились на 620 тыс. руб., а затраты возросли соответ- ственно на эту же сумму (табл. 8.11).
Таблица 8.11 – Баланс предприятия после оплаты счета за электроэнергию и телефон
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
7380
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
7320
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
240
задолженность
Продажи (выручка)
10000
Баланс
29 450
Баланс
29450
Операция 13. Произведены отчисления налога на добавленную стоимость (НДС),
налога с продаж, налога на содержание жилищного фонда и объектов социально-
158
1 ... 11 12 13 14 15 16 17 18 ... 24
разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффективное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния предприятия;
прогнозирование возможных финансовых результатов и разработка моде- лей финансового состояния при разнообразных вариантах использования ресурсов.
Анализ финансового состояния делится на внутренний и внешний, цели и со- держание которых различны.
Внутренний анализ ФСП — это исследование механизма формирования, раз- мещения и использования капитала с целью поиска резервов укрепления финан- сового состояния, повышения доходности и наращивания собственного капитала субъекта хозяйствования.
Внешний финансовый анализ — это исследование финансового состояния субъ- екта хозяйствования с целью прогнозирования степени риска инвестирования ка- питала и уровня его доходности.
По мнению большинства авторов, анализ ФСП включает следую- щие блоки:
1) Оценка имущественного положения и структуры капитала:
анализ размещения капитала;
анализ источников формирования капитала.
2) Оценка эффективности и интенсивности использования капитала:
анализ рентабельности (доходности) капитала;
анализ оборачиваемости капитала.
3) Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности:
анализ финансовой устойчивости;
анализ ликвидности и платежеспособности;
оценка кредитоспособности и риска банкротства.
Взаимосвязь перечисленных блоков показателей можно представить в виде схемы (рис. 8.1).
Наиболее целесообразно начинать анализ финансового состояния с изучения формирования и размещения капитала предприятия, оценки качества управления его активами и пассивами, определения операционного и финансового рисков.
После этого следует проанализировать эффективность и интенсивность ис- пользования капитала, оценить деловую активность предприятия и риск утраты его деловой репутации.
8.1 Понятие, значение и задачи анализа финансового
состояния предприятия и его финансовой устойчивости
151
Рис. 8.1 – Взаимосвязь блоков анализа ФСП
Затем надо изучить финансовое равновесие между отдельными разделами и подразделами актива и пассива баланса по функциональному признаку и оце- нить степень финансовой устойчивости предприятия.
На следующем этапе анализа изучается ликвидность баланса (равновесие акти- вов и пассивов по срокам использования), сбалансированность денежных потоков и платежеспособность предприятия.
В заключение дается обобщающая оценка финансовой устойчивости предпри- ятия и его платежеспособности, делается прогноз на будущее и оценивается веро- ятность банкротства.
Такая последовательность анализа позволяет обеспечить системный подход в изложении курса и более глубокое усвоение его основ.
Что касается практики проведения анализа, то содержание и последователь- ность процедур полностью зависят от цели анализа и информационной базы. Вна- чале аналитик опытным путем должен определить приоритетные направления ис- следования, основные зоны сосредоточения рисков, а потом последовательность этапов. Этот порядок акцентов и приоритетов может изменяться в ходе анализа.
Анализ ФСП основывается главным образом на относительных показателях,
так как абсолютные показатели баланса в условиях инфляции очень трудно приве- сти в сопоставимый вид.
Относительные показатели анализируемого предприятия можно сравнивать:
с общепринятыми «нормами» для оценки степени риска и прогнозирования возможности банкротства;
152
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
с аналогичными данными других предприятий, что позволяет выявить сильные и слабые стороны предприятия и его возможности;
с аналогичными данными за предыдущие годы для изучения тенденций улучшения или ухудшения ФСП.
Результативность финансового анализа во многом зависит от организации и со- вершенства его информационной базы. Основные источники информации: отчет- ный бухгалтерский баланс (форма №1), отчеты о прибылях и убытках (форма №2),
о движении капитала (форма №3), о движении денежных средств (форма №4), при- ложение к балансу (форма №5) и другие формы отчетности, данные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность и порядок отражения в нем хозяйственных операций
Бухгалтерский баланс — это способ обобщенного отражения
в стоимостной оценке состояния активов предприятия и источ-
ников их образования на определенную дату. По своей форме он
представляет собой таблицу, в активе которой отражаются
средства предприятия, а в пассиве — источники их образования.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Чтобы глубже понять содержание бухгалтерского баланса, рассмотрим основ- ные хозяйственные операции предприятия и порядок их отражения в балансе,
а также изменения, которые в нем происходят.
Допустим, вы решили создать акционерное предприятие открытого типа по пошиву верхней женской одежды. Вы нашли подходящее помещение, которое мо- жете взять в долгосрочную аренду с правом выкупа и за аренду которого вы будете платить по 500 тыс. руб. в месяц. Вам требуется приобрести лицензию на пра- во заниматься этой деятельностью, стоимость которой 500 тыс. руб. Кроме того,
необходимо оборудование, стоимость которого составляет 12 млн руб., и минимум материалов (примерно на 2 млн руб.), которые в дальнейшем можно будет перио- дически пополнять за счет полученной выручки. Взносы учредителей в уставный капитал составляют 10 млн руб. Остальные 6 млн руб. вы договорились взять в банке на 12 месяцев под 60% годовых.
Операция 1. Вы открываете в банке расчетный счет для своего предприятия и перечисляете средства учредителей (10 млн руб.) на счет предприятия. Данная операция показывает, что в дело инвестировано акционерного капитала на сум- му 10 млн руб. и теперь ваше предприятие, которое следует рассматривать как самостоятельную единицу, имеет 10 млн руб. наличным и в банке. Наличность от- ражается в активе баланса. Но теперь у предприятия есть и обязательство (пассив).
Предприятие должно акционерам 10 млн руб. Эту сумму будем называть уставным капиталом (табл. 8.1).
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
153
Таблица 8.1 – Операция 1: формирование уставного капитала
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
10000
Уставный капитал
10000
Общая сумма активов фирмы всегда будет равна общей сумме ее обязательств.
Это правило относится к любому бизнесу. Именно поэтому очень важно регистри- ровать обе стороны каждой сделки (операции) — тогда мы будем не только знать перечень всего имущества (активов) предприятия, но и видеть, откуда появились деньги на оплату активов. Для этого используется уравнение операции — метод за- писи содержания каждой коммерческой сделки в виде простого математического уравнения, которое показывает, откуда пришли деньги или их эквивалент и на что они израсходованы.
Каждое уравнение операции должно быть сбалансировано, а проверочный ба- ланс в любой момент должен показать, что общая сумма всех активов равна общей сумме обязательств по пассиву.
Операция 2. Вы получили для своего предприятия кредит в банке на сумму
6 млн руб. В результате этой операции увеличивается сумма денежной наличности на счете предприятия и одновременно возникает обязательство по краткосрочным кредитам банка. Мы заносим эту цифру в графу «Денежные средства» и открываем новую графу в пассиве «Краткосрочные кредиты банка». Итак, сейчас у предпри- ятия в распоряжении 16 млн руб. денежных средств: 10 млн руб. — собственный капитал и 6 млн — заемный капитал. В итоге мы видим, сколько денег имеется и откуда они поступили. Теперь у предприятия достаточно денег, чтобы купить оборудование, лицензию, материалы и т. д. Баланс после этой операции выглядит так (табл. 8.2):
Таблица 8.2 – Баланс предприятия после получения кредита в банке
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
16000
Уставный капитал
10000
Кредиты банка
6000
Баланс
16000
Баланс
16000
Операция 3. Приобретено оборудование стоимостью 12 млн руб. Оно должно быть показано в активе по статье «Основные средства». Одновременно нужно по- казать уменьшение денежных средств на счете предприятия. Данная операция не повлияла на обязательства предприятия, поэтому в пассиве никаких изменений не произошло: часть одного актива заменили на другой. Предприятие все еще имеет
16 млн руб. активов и 16 млн руб. обязательств. Активы сейчас состоят из стоимо- сти оборудования (12 млн руб.) и денежной наличности (4 млн руб.), а пассивы —
из собственного капитала (10 млн руб.) и кредитов банка 6 млн руб. (табл. 8.3).
Операция 4. Уплачено за лицензию 500 тыс. руб. Это одноразовая, но крупная сумма. Сразу списать ее на расходы текущего месяца — значит, увеличить себесто- имость продукции и уменьшить сумму прибыли. Эта сумма относится на немате-
154
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
риальные активы и будет списываться на производство постепенно, на протяжении года.
Таблица 8.3 – Баланс предприятия после приобретения оборудования
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
4000
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Баланс
16000
Баланс
16000
Следовательно, в активе добавляется еще одна статья «Нематериальные акти- вы» на сумму 500 тыс. руб., и одновременно на эту же сумму уменьшаются денеж- ные средства предприятия. Опять изменения произошли только в активе, так как обязательства в связи с этим хозяйственным актом не изменились. В итоге пред- приятие имеет основных средств на сумму 12 млн руб., нематериальных активов —
500 тыс. руб. и свободных денежных средств в банке на сумму 3500 тыс. руб., а по пассиву — 16 млн руб. обязательств (табл. 8.4).
Таблица 8.4 – Баланс предприятия после платы за лицензию
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
3500
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
500
Баланс
16000
Баланс
16000
Операция 5. На оставшиеся деньги закуплены материалы на сумму 3500 тыс.
руб. и на 2 млн руб. — в кредит. В результате этой операции на предприятии по- являются материалы на сумму 5500 тыс. руб., для чего в активе отводится еще одна строка. Одновременно покажем уменьшение денег на счете в банке на сумму
3500 тыс. руб. и обязательства поставщикам в пассиве на сумму 2 млн руб. Баланс предприятия выглядит следующим образом (табл. 8.5):
Таблица 8.5 – Баланс предприятия после покупки материалов
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
500
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
5500
Баланс
18 000
Баланс
18000
Операция 6. Списаны израсходованные за текущий месяц материалы в затраты основного производства на сумму 5 млн руб. В активе добавляется статья «Затраты
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
155
по основному производству», в которой показаны эти затраты на сумму 5 млн руб.,
и одновременно по активу уменьшены запасы материалов на эту же сумму. В итоге сумма по активу и пассиву не изменится.
Таблица 8.6 – Баланс предприятия после списания израсходованных за текущий месяц материалов в затраты основного производства
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
12000
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
500
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Затраты по
5000
основному производству
Баланс
18 000
Баланс
18000
Операция 7. Начислена амортизация оборудования из расчета, что оно будет служить пять лет. Следовательно, ежегодно сумма его износа составит 2400 тыс.
руб. (12
5), а за месяц — 200 тыс. руб. В результате этой хозяйственной операции первоначальная стоимость оборудования уменьшится на 200 тыс. руб., а затраты по основному производству возрастут соответственно на эту же сумму. Одновременно можно начислить амортизацию и на нематериальные активы из расчета, что затра- ты на приобретение лицензии решено списать на основное производство в течение
10 месяцев. Тогда сумма месячной амортизации по нематериальным активам со- ставит 50 тыс. руб. На эту сумму стоимость нематериальных активов уменьшится,
а сумма затрат предприятия соответственно возрастет. В итоге баланс предприятия будет выглядеть следующим образом (табл. 8.7):
Таблица 8.7 – Баланс предприятия после начисления амортизации оборудования
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Затраты по
5250
основному производству
Баланс
18 000
Баланс
18000
Операция 8. Начислена зарплата за выполненный объем работ — 1 млн руб.
В результате этой операции возрастут затраты основного производства (актив ба- ланса), и в то же время увеличатся обязательства предприятия по пассиву на эту сумму. В пассиве появится статья «Задолженность персоналу по оплате труда».
156
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
Одновременно нужно произвести удержания из зарплаты подоходного налога —
в среднем 13%, или 130 тыс. руб., и в фонд социальной защиты — 1%, или 10 тыс.
руб. В связи с этим задолженность по оплате труда уменьшится на 140 тыс. руб.
и появится задолженность бюджету на эту же сумму (табл. 8.8).
Таблица 8.8 – Баланс предприятия после начисления зарплаты за выполненный объем работ
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
6250
Задолженность бюджету
140
основному производству
Баланс
19 000
Баланс
19000
Операция 9. Необходимо отчислить органам социального страхования 35% от суммы начисленной заработной платы, т.е. 350 тыс. руб. (1000 35%
100). На эту сумму увеличиваются затраты предприятия и обязательства перед органами соци- ального страхования.
Нужно сделать также начисления и других налогов и выплат, включаемых в себестоимость продукции (фонд занятости, чрезвычайный чернобыльский на- лог, земельный налог и др.). В результате затраты предприятия и обязательства по расчетам с бюджетом возрастут на 100 тыс. руб. (табл. 8.9).
Таблица 8.9 – Баланс предприятия после отчисления органам социального страхования
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
6700
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Задолженность бюджету
240
Баланс
19 450
Баланс
19450
Операция 10. Оприходована месячная выручка за выполненные работы на сум- му 10 млн руб.: наличными 8 млн руб. и 2 млн руб. в долг. Естественно, она
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
157
поступает ежедневно, но для удобства мы отразим ее один раз. Денежные сред- ства возрастут на сумму 8 млн руб., появится дебиторская задолженность в активе
2 млн руб., а в пассиве баланса возникает новый источник — доходы предприятия от реализации продукции (табл. 8.10).
Таблица 8.10 – Баланс предприятия после оприходования месячной выручки за выполненные работы
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
8000
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
6700
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
240
задолженность
Продажи (выручка)
10000
Баланс
29 450
Баланс
29450
Операции 11–12. Оплачены счета за электроэнергию и телефон на сумму
120 тыс. руб. и за аренду помещения, согласно договору, 500 тыс. руб. В итоге денежные средства уменьшились на 620 тыс. руб., а затраты возросли соответ- ственно на эту же сумму (табл. 8.11).
Таблица 8.11 – Баланс предприятия после оплаты счета за электроэнергию и телефон
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
7380
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6000
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
7320
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
240
задолженность
Продажи (выручка)
10000
Баланс
29 450
Баланс
29450
Операция 13. Произведены отчисления налога на добавленную стоимость (НДС),
налога с продаж, налога на содержание жилищного фонда и объектов социально-
158
1 ... 11 12 13 14 15 16 17 18 ... 24
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
культурной сферы, отчисления в дорожный фонд и других налогов и платежей от выручки на сумму 1050 тыс. руб. Это приведет к уменьшению доходов предприя- тия и увеличению задолженности бюджету на 1050 тыс. руб.
Операция 14. Начислены проценты за кредит в размере 5% от суммы 6 млн руб., т. е. 300 тыс. руб. На эту сумму увеличатся затраты предприятия и одновре- менно обязательства перед банком по кредитам.
После операций 13–14 баланс будет иметь следующий вид (табл. 8.12).
Таблица 8.12 – Баланс предприятия после отчисления налогов и процентов за кредит
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
7380
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6300
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
7620
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
1290
задолженность
Продажи (выручка)
8950
Баланс
29 750
Баланс
29750
Операция 15. В конце месяца нужно подсчитать все расходы предприятия по основному производству и списать их на уменьшение доходов, куда уже списаны и другие расходы. Всего расходы за месяц по основному производству составили
7620 тыс. руб. Остаток незавершенного производства — 620 тыс. руб. Следователь- но, себестоимость готовой продукции — 7000 (7620
620) тыс. руб. На эту сумму мы уменьшаем затраты основного производства и одновременно уменьшаем дохо- ды по пассиву. В итоге по счету «Продажи» останется прибыль в сумме 1950 тыс. руб.
Операция 16. Отражаем финансовые результаты от реализации продукции по дебету счета «Продажи» и кредиту счета «Прибыли и убытки» в сумме 1950 тыс.
руб. (табл. 8.13).
Операция 17. После определения финансового результата необходимо начис- лить налог на недвижимость в размере 1% от стоимости имущества — 150 тыс. руб.
и налог на прибыль 30% от суммы 1800 тыс. руб. Он составит 540 тыс. руб.
1950
150 30%
100. После этой операции сумма прибыли уменьшится на 690 тыс. руб.,а обязательства перед бюджетом соответственно увеличатся (табл. 8.14).
Операция 18. Часть чистой прибыли в размере 250 тыс. руб. использована на выплату дивидендов учредителям предприятия, из-за чего на эту сумму уменьша- ются денежные средства в активе баланса и прибыль в пассиве баланса, и в итоге баланс будет выглядеть следующим образом (табл. 8.15).
Операция 19. Часть прибыли в размере 500 тыс. руб. направлена на расшире- ние производства (приобретение оборудования). В результате этой операции в ак-
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
159
тиве сумма денежной наличности уменьшится на 500 тыс. руб. и соответственно увеличится сумма основных средств, а в пассиве уменьшится прибыль на эту сум- му и появится новая статья «Добавочный капитал». Остальная часть нераспреде- ленной прибыли будет пока использоваться на финансирование текущих расходов предприятия.
Таблица 8.13 – Баланс предприятия после отражения финансовых результатов от реализации продукции
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
7380
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6300
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
620
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
1290
задолженность
Продажи (выручка)
Прибыль
1950
Баланс
22 750
Баланс
22750
Таблица 8.14 – Баланс предприятия после начисления налога на недвижимость и прибыль
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
7380
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6300
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
620
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
1980
задолженность
Продажи (выручка)
Прибыль
1260
Баланс
22 750
Баланс
22750
В итоге на конец первого месяца предприятие будет иметь следующий баланс
(табл. 8.16).
160
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
Таблица 8.15 – Баланс предприятия после выплаты дивидендов учредителям предприятия
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
Денежные средства
7130
Уставный капитал
10000
Основные средства
11 800
Кредиты банка
6300
Нематериальные активы
450
Задолженность
2000
поставщикам
Сырье и материалы
500
Задолженность персоналу
860
по оплате труда
Затраты по
620
Задолженность
350
основному производству органам соцстраха
Дебиторская
2000
Задолженность бюджету
1980
задолженность
Продажи (выручка)
Прибыль
1010
Баланс
22 500
Баланс
22500
В итоге предприятие на конец месяца имеет активов на сумму 22 500 тыс. руб.
и обязательств на такую же сумму. Актив показывает размещение средств пред- приятия, а пассив — откуда взялись средства для их приобретения. Собственный капитал предприятия составляет уже не 10 млн руб., а 11010 тыс. руб. — он воз- рос на 1010 тыс. руб. в результате дохода от бизнеса. Задолженность по кредитам банка с учетом начисленных процентов, составляет 6300 тыс. руб., задолженность кредиторам — 5190 тыс. руб.
В следующем месяце предприятие рассчитывается с поставщиками за полу- ченные в кредит материалы, выплачивает заработную плату, погашает задолжен- ность бюджету и внебюджетным фондам, органам соцстраха, начисленные процен- ты и 1/12 часть кредитов банка, на что уходит 5990 тыс. руб. Остальные операции примерно такие же, как и в предыдущем месяце.
В итоге баланс предприятия к концу третьего года его функционирования вы- глядит следующим образом (табл. 8.17, 8.18).
Средства в активе предприятия группируются по двум разделам.
В первом разделе отражаются долгосрочные (внеоборотные) активы: основ- ные средства и нематериальные активы по остаточной стоимости, долгосрочные финансовые вложения, незавершенное капитальное строительство. Во втором раз- деле приводится информация по оборотным активам, к которым относятся запасы сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции, все виды дебиторской задолженности, денежные средства и прочие активы.
8.2 Бухгалтерский баланс, его сущность
и порядок отражения в нем хозяйственных операций
161
Пассив баланса (обязательства предприятия) представлен тре-
мя разделами: собственный капитал (раздел III), долгосрочные
обязательства (раздел IV), краткосрочные обязательства (раздел V).
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Таблица 8.16 – Баланс предприятия после направления части прибыли на расширение производства (приобретение оборудования)
Актив
Сумма,
Пассив
Сумма,
тыс. руб.
тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
III. Собственный
капитал
Основные средства
12300
Уставный капитал
10000
Нематериальные активы
450
Добавочный капитал
500
Итого по разделу I
12750
Нераспределенная
510
прибыль
Итого по разделу I
11010
II. Оборотные активы
IV. Долгосрочные
обязательства
Сырье и материалы
500
V. Краткосрочные
обязательства
Незавершенное
620
Кредиты банка
6300
производство
Дебиторская
2000
Задолженность
2000
задолженность поставщикам
Денежные средства
6630
Задолженность бюджету
1980
Итого по разделу II
9750
Задолженность
350
по соцстраху
Задолженность
860
по оплате труда
Итого по разделу V
11 490
Баланс
22500
Баланс
22500
Таблица 8.17 – Баланс предприятия на 1 января ________ года
АКТИВ
Код строки
Сумма, тыс. руб.
на начало
на конец
года
года
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы
110 2500 3000
Основные средства
120 17500 25000
Незавершенное
130 4000 2500
капитальное строительство продолжение на следующей странице
162
Глава 8. Анализ финансового состояния предприятия: сущность и задачи
Таблица 8.17 – Продолжение
АКТИВ
Код строки
Сумма, тыс. руб.
на начало
на конец
года
года
Доходные вложения
135
—
—
в материальные ценности
Долгосрочные
140 6000 7500
финансовые вложения
Прочие внеоборотные активы
150
—
—
Итого по разделу I
190
30000
38000
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы
210 7400 14400
В том числе:
сырье и материалы
211 3800 6200
животные на
212
—
—
выращивании и откорме затраты
213 1200 1500
в незавершенном производстве готовая продукция и товары
214 2200 6400
товары отгруженные
215
—
—
расходы будущих периодов
216 200 300
НДС по приобретенным ценностям
220 800 1200
Дебиторская задолженность
230
—
—
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев)
Дебиторская задолженность
240 2500 5400
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев)
В том числе:
покупатели и заказчики (62, 76, 82)
241 2200 3600
векселя к получению (62)
242
—
1400
задолженность дочерних обществ
243
—
—
задолженность учредителей
244
—
—
по взносам в уставный капитал авансы выданные
245
—
—
прочие дебиторы
246 300 400
Краткосрочные
250 3000 3600
финансовые вложения
Денежные средства
260 1300 2400
Итого по разделу II
290
15000
27000
БАЛАНС (сумма строк 190
290)
300
45000
65000